公(gōng)募(mù)基金交易结算模式再现创(chuàng)新突破！

　　继过往较为常见的托管(guǎn)人结算模式和券商结算模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式(shì)”正在基(jī)金行业悄然流行(xíng)。

　　据中(zhōng)国基金报(bào)记者了解，2022年3月初美国各州的缩写是什么，美国各州缩写英文字母成立的博道盛(shèng)兴(xīng)一年持(chí)有期(qī)混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模(mó)式”的(de)基金，该(gāi)基金由博道基金(jīn)、广发证(zhèng)券、兴业银(yín)行(xíng)三方合作推出。目前正(zhèng)在(zài)发行(xíng)的易方达中证软(ruǎn)件(jiàn)服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推出也吸(xī)引了行业各方目光(guāng)，据业内人(rén)士透(tòu)露，除了广发证券有落地的(de)基金产品(pǐn)之(zhī)外，其他券(quàn)商、基金公司也在关(guān)注研究这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士(shì)看来(lái)，目前基金结算模式迎来新时代。券(quàn)商(shāng)结算、银行结算、类(lèi)QFII结算三类模式(shì)各有优劣，基金(jīn)管理人(rén)可以根(gēn)据不同情况，选择不同的(de)结算(suàn)模式，最(zuì)大限度的调动各方资源(yuán)，为(wèi)持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在(zài)公募基金25年的历史长河(hé)中，托管人(rén)结算模式(shì)是最早出(chū)现也是最为成熟的基金(jīn)结算模式。到了(le)2017年，券商(shāng)结(jié)算模式启动试(shì)点(diǎn)，成(chéng)为基金公(gōng)司撬动券商(shāng)资源的有力抓手，之(zhī)后由试点转常规，发展迅(xùn)速(sù)。

　　如(rú)今，新(xīn)的交易结(jié)算模式——“类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)”正(zhèng)在行业各方探索中落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年(nián)3月8日成立的博道盛(shèng)兴一年持有(yǒu)期混(hùn)合是首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金。而(ér)目前正在(zài)发行的易方达中证软件(jiàn)服务ETF也(yě)将采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”，上述两(liǎng)只基金分(fēn)别(bié)由博道、易方(fāng)达两家基金(jīn)公司与广发(fā)证(zhèng)券、兴业银(yín)行(xíng)合作(zuò)发(fā)行(xíng)。

　　“在证券公司中，广发证券是(shì)率先有落地基金产品的券商(shāng)，据了解(jiě)，其他券(quàn)商也在(zài)积极研究这一新(xīn)的业务。”一(yī)位业内人士透露。

　　据博道基金介绍(shào)，所谓的“类QFII结算(suàn)模式”是指，公募基金参照QFII模式，通过证券公司进行(xíng)交易申(shēn)报，由托管银行(xíng)进(jìn)行结(jié)算，在这种模式下，资(zī)金存放在(zài)托管(guǎn)银行的托管账户，无(wú)须银(yín)证转(zhuǎn)账到(dào)证(zhèng)券(quàn)公司。这也成为类QFII模式的与一般券结(jié)模式的(de)最大(dà)不同(tóng)点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集中存放在托管银(yín)行，在券商(shāng)开立的资金账(zhàng)户无需实际上的银证转账存入资(zī)金，每个交易日基金(jīn)公司(sī)采用申报交易额度，使用虚头寸资(zī)金的方式(shì)进行场内交易，券(quàn)商根据已申报的交易额度每日(rì)滚动计算产品资金账户虚头寸资金余额，以实现对产品场内交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模(mó)式下基金场内交易通过(guò)经纪(jì)券商完成，仍然保留了原先(xiān)券商交易结算模式的交(jiāo)易(yì)前(qián)端控制、验资验券的优(yōu)点，同(tóng)时资金(jīn)结算由托管行(xíng)完成(chéng)，解决了(le)部分(fēn)托管(guǎn)行比较关注(zhù)的托(tuō)管资(zī)金归属保管问题，一定(dìng)程度(dù)上调动了托管行的(de)积极(jí)性。

　　在博(bó)时基金(jīn)券商业务(wù)部副总经(jīng)理(lǐ)王(wáng)鹤(hè)锟看来，类(lèi)QFII结算模式，丰(fēng)富了公募基金(jīn)与(yǔ)证券公司结(jié)算模式的选择，更好(hǎo)地满足各方差异化的(de)需求，也(yě)印证了券商财富管理(lǐ)转型(xíng)已经进(jìn)入(rù)更加成(chéng)熟和高(gāo)速发展阶(jiē)段 ，多样的结算(suàn)模式备选可以(yǐ)有(yǒu)助于降低运营风(fēng)险 、提升效率(lǜ)，促(cù)进公募基金、券商渠(qú)道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结(jié)算(suàn)模式可以保证较(jiào)好运营(yíng)效(xiào)率带(dài)来的优(yōu)质交易(yì)体验(yàn)的同时(shí)，兼顾券商与基金(jīn)公司的(de)商业利(lì)益深度捆绑。随着“买(mǎi)方投顾业务，产品工具化(huà)配置”的趋(qū)势逐渐形成，该模式(shì)将进一步促进，金融机(jī)构为广大投资人(rén)提(tí)供更(gèng)多的交易工具选择(zé)。”他进一步分析指出(chū)。

　　类QFII结算模式突破了现(xiàn)行客户交易结(jié)算资金的(de)三方存(cún)管框(kuāng)架，谈(tán)及这类模式的创新点，平安基金总结(jié)为三大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令(lìng)对接(jiē)，资(zī)金无需三(sān)方存管(guǎn)；二是交易交(jiāo)收分离：证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司(sī)对产品场内(nèi)交(jiāo)易进行前端验(yàn)资验券；三是日终(zhōng)资(zī)金对账：实(shí)现证(zhèng)券公司与托管人系统对接(jiē)对账。”

　　加强交(jiāo)易前(qián)端验资验券功能

　　兼顾与券商渠道的商业(yè)模(mó)式创新

　　作为一种新(xīn)的交易结算模式，投资者对(duì)类QFII结算(suàn)模式还是比较陌生(shēng)。相比过往的结(jié)算(suàn)模式，公募基金采用(yòng)类QFII结算模式有哪(nǎ)些优劣势？也是(shì)投资者(zhě)关注的(de)问题。

　　博道基金站在ETF的角度(dù)分(fēn)析指出，从销售端上看，ETF的募集和日常申购赎回都(dōu)通过(guò)券商完(wán)成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是通过(guò)券商完成，可以全方位的(de)跟券商合作。

　　“类QFII的优点是(shì)证券公司对产品(pǐn)场内交易进行前端验资(zī)验券，可(kě)有(yǒu)效防(fáng)控异(yì)常交易和超买风险(xiǎn)。”博道基金表示。

　　“对(duì)于公(gōng)募基金(jīn)管理人而言，公(gōng)募类QFII结算模式，较(jiào)传统托管银行结算模式，有两(liǎng)方(fāng)面好处(chù)：一是，加强了交(jiāo)易前端验资验券功能，优化交(jiāo)易监控和头寸透支风(fēng)险管理；二是，兼顾了与券商(shāng)渠道商业模式的(de)创新，类似与券商结(jié)算模式，捆(kǔn)绑了商业利益，有利于券(quàn)商代买市占(zhàn)率的提升(shēng)。博时基(jī)金券商业务部副总经理王鹤锟也谈了自己的看(kàn)法。

　　他进一步分析称，“相(xiāng)较券商结算模(mó)式，公募类(lèi)QFII结算模式(shì)，也有两(liǎng)方面(miàn)好处：一是，无(wú)需(xū)银证转账即可(kě)调(diào)整场内外(wài)资金分(fēn)布(bù)，效(xiào)率(lǜ)有所(suǒ)提升；二(èr)是，简化(huà)了开户环节，免去(qù)了三方存管登(dēng)记(jì)确认。”

　　此外，还(hái)有基(jī)金人士(shì)认为(wèi)，对(duì)于基金管理人而言(yán)，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式，可(kě)以兼顾(gù)资金使用效率与风险控制两方(fāng)面的需求(qiú)，相(xiāng)？过(guò)往(wǎng)的结算模式体现(xiàn)出了？定优势。相比券商结算(suàn)模式，类QFII结(jié)算模式(shì)下无(wú)需银证转账(zhàng)即可调整(zhěng)场内外资(zī)金分布，效率有所提升，同(tóng)时也简化了开户(hù)环节，免去了三？存管登(dēng)记确认；而(ér)相比托管(guǎn)人(rén)结算模(mó)式，类QFII结算模式(shì)下加(jiā)强了交易(yì)前端验(yàn)资验(yàn)券(quàn)功能，可优(yōu)化交易监控和头寸透(tòu)支(zhī)风险管理。

　　平安(ān)基金将ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式的主要优(yōu)势归结为(wèi)以下几点：

　　一是，类QFII结(jié)算模式(shì)下，产品资金不是(shì)集中于原来的证券公司(sī)资金账(zhàng)户，仍然存放(fàng)在(zài)托管行账户，实(shí)现的方式是(shì)需要将托管行和券商打通。通过“虚头寸”将托管(guǎn)行和(hé)券商打通，免去银证转账(zhàng)的步(bù)骤(zhòu)，解(jiě)决了普通券结(jié)模式下资金分散管理，资金划拨时间受银证转账时间(jiān)范围限制的痛点(diǎn)。日常投(tóu)资运作过程，减少(shǎo)银证(zhèng)转账资金划(huà)拨工作，例如，定(dìng)期(qī)费用支(zhī)付(fù)、新股新债(zhài)缴款与银(yín)行间账户之间划(huà)拨(bō)等；

　　二是，对比券商结算模式，一定量减少了证券(quàn)资金账(zhàng)户开户与银(yín)证关(guān)联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明确(què)各方职责所在，以及完善业务风(fēng)险管理。通过交易(yì)交收分离，证券公司前端验资验(yàn)券可有(yǒu)效防(fáng)控异(yì)常交易和超(chāo)买风险，托管人负(fù)责交收；日终资金对(duì)账(zhàng)实现(xiàn)证券公司与托管人系统对接对账，可防范(fàn)资金结(jié)算风险(xiǎn)。

　　平安(ān)基金同(tóng)时也谈到(dào)了ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式的几(jǐ)点(diǎn)不足之处：一方(fāng)面，类似托(tuō)管(guǎn)人结(jié)算模式(shì)，该(gāi)模式与托管人(rén)结算模式(shì)一致(zhì)，对投(tóu)资(zī)组(zǔ)合而言(yán)需按月计算缴纳最低结算备付金与保证机(jī)制；另一方面(miàn)，虚头寸机制(zhì)下，管理(lǐ)人、托管人与券商三(sān)方需每日确立场内(nèi)/外资金分配比例。取决于投资组合交易特征，将增加日(rì)常(cháng)投(tóu)资运(yùn)营(yíng)管理工作。

　　起(qǐ)步(bù)阶(jiē)段或吸引(yǐn)头部基金公司跟随

　　实现(xiàn)基(jī)金、券(quàn)商、银(yín)行三(sān)方(fāng)共赢(yíng)

　　从业(yè)内观(guān)察看，不(bù)少(shǎo)基(jī)金(jīn)公司对类QFII结算模式的(de)关注度较高(gāo)，也(yě)在(zài)筹备或启动相(xiāng)应(yīng)的(de)合作。不过，参与这类业务(wù)还涉及系统改造(zào)，以及(jí)固(gù)收、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn)制仍有待解(jiě)决(jué)等问(wèn)题，初期或更多是(shì)头部(bù)基金公司参与(yǔ)。

　　“近(jìn)期也在公司内部对这一业务进行了探讨(tǎo)，业务操作上的障碍(ài)并(bìng)不(bù)大(dà)。”一(yī)家基金(jīn)公司人士表示，这类业(yè)务具备(bèi)一定吸引力，相比较(jiào)托管行结算模式(shì)和券商结算模(mó)式，这一(yī)模(mó)式可以同(tóng)时激(jī)发银行(xíng)、券商双方(fāng)的销售力度(dù)，同时在(zài)此类模式(shì)刚刚起步阶段阶段参与，存在明显(xiǎn)的先发优(yōu)势(shì)。

　　博时券商(shāng)业务部副(fù)总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算(suàn)模式仍处于发展初期，该模式特(tè)点(diǎn)鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂(zá)型公(gōng)募(mù)产品的限制仍有待解决，成为主流结(jié)算(suàn)模(mó)式仍不(bù)具备条(tiáo)件。展望(wàng)未来(lái)，预计相关(guān)金融机构对该模式(shì)会保持高(gāo)度关注，会成为选择之(zhī)一。

　　平安基金相(xiāng)关(guān)人士(shì)更有信心，认为这是一个基金(jīn)、券(quàn)商、银行三方共(gòng)赢的(de)模式，有望成为新的(de)行业发展趋势。对管(guǎn)理人(rén)而言，类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)较(jiào)传统券结模式、托管人结算模式(shì)均有比较优势；对托管人而言，产品(pǐn)资金全额留存在托管账户，无需银证转账(zhàng)；对证券公司提高服务机构客户的能力(lì)，也(yě)加强了公司(sī)品牌(pái)影(yǐng)响力。

　　不过(guò)，基金公司(sī)开启(qǐ)类(lèi)QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤其是托管行和(hé)券商。博道基(jī)金(jīn)就表示，对基金公司(sī)来说，总体保留沿用券商结算模式(shì)下的场内交易前(qián)端验(yàn)资验券相关流程和业务系统，个别如(rú)清算模块涉及(jí)一(yī)些小改动。但券商和托(tuō)管(guǎn)行的系统(tǒng)改动较大，如(rú)在系统直连、账(zhàng)户管理、场内清算、场外清算等(děng)多个(gè)环节需(xū)要进行升级改造。

　　目(mù)前已经(jīng)实现的模式来(lái)看，主要是广发证券、兴业银(yín)行、基金公司三(sān)方参(cān)与。而记者从业内了解到(dào)，也有(yǒu)一些银行、券商对此(cǐ)也抱有积极态度，愿意布局此类(lèi)业务。

　　从(cóng)单一模式走向三类模式

　　基金行业发展25年以(yǐ)来，结算模式(shì)发生了重(zhòng)要变化，从单一模(mó)式走向券商结算、银(yín)行结(jié)算、类QFII结(jié)算模(mó)式三类模(mó)式的时代。

　　自公(gōng)募基(jī)金诞生起，采取(qǔ)的(de)就是银行托(tuō)管人结(jié)算模式，到目前(qián)已25年了(le)，仍(réng)然是(shì)目前公募(mù)基金结(jié)算的(de)主(zhǔ)流模式。这(zhè)一模式是，基金管理人租用券商的交(jiāo)易席位(wèi)直连报(bào)盘交(jiāo)易所(suǒ)，托管(guǎn)人作为特殊结算参与人与(yǔ)中国结算进行资(zī)金和(hé)证券(quàn)的清算交收(shōu)。

　　券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式在2017年启动试(shì)点，并于(yú)2019年(nián)初由试点转常(cháng)规，至(zhì)今已历时5年有余(yú)。随着(zhe)运(yùn)作机制渐稳、结算效率改善及券商财富管理业务高速发展，券(quàn)结模(mó)式自2021年(nián)迎来爆发，根据Wind数据(jù)，2021年全年(nián)一共有144只新(xīn)成立基(jī)金(jīn)采用了券(quàn)结模式。根据中金(jīn)公司统计(jì)，截至2023年2月24日，券(quàn)结(jié)基(jī)金数(shù)量与规模(mó)分别为616只和5709亿元，占据全部基金规(guī)模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年(nián)开启类QFII交易结算(suàn)模式，基金结算模式也正式进入(rù)了新时(shí)代。

　　博道基金相(xiāng)关人士就表示，券商结算(suàn)、银行(xíng)结算、类QFII结算模式(shì)，每种结算模(mó)式各有优劣(liè)，基(jī)金管理人可以根(gēn)据不同(tóng)情况，选择不同的(de)结算模式，最大限度的调动(dòng)各(gè)方资源，为(wèi)持有人提供更(gèng)好的服(fú)务。

　　“随(suí)着券结(jié)模式的持续推行，尤其是类QFII结算(suàn)模式的创新发展，伴随着权益市场行情(qíng)修复及券商财富管(guǎn)理业务高速发展，在主动权(quán)益基金、ETF在内(nèi)的(de)指数(shù)型基金等产品类型上，券结模式(shì)将有较大发(fā)展(zhǎn)空间(jiān)。”上述平安(ān)基金相关(guān)人士表示。

　　不少人士也看好券结(jié)模式的发展。据一位业内(nèi)人士表示，现阶(jiē)段券商结算(suàn)模式在中(zhōng)小基金公司中(zhōng)更加普遍。中(zhōng)小基(jī)金相对来说(shuō)获得银行(xíng)渠(qú)道(dào)的(de)营销支持难度(dù)较(jiào)大，券结模(mó)式能有效(xiào)推动券商(shāng)和基金(jīn)公司的合(hé)作关系，有助(zhù)于中小(xiǎo)基金新产品开(kāi)拓市场。

　　不过，上述人(rén)士也表示，券结模(mó)式保有量会(huì)更(gèng)稳(wěn)定一些，对(duì)于托(tuō)管行有(yǒu)一个制衡的(de)作用(yòng)。以前是小公司为主，现在也有(yǒu)一(yī)些大公(gōng)司陆(lù)续开始试水，以后会是一个趋(qū)势。

　　博时基金券(quàn)商业(yè)务(wù)部(bù)副总经理(lǐ)王鹤锟也表示，券商结算模式(shì)的发展，已经从(cóng)“拼数量”时代进(jìn)入“拼质量”时代(dài)：发展的边际制约因素，也从“投入成本较(jiào)大、技(jì)术系统(tǒng)探(tàn)索(suǒ)较困(kùn)难”转变为“产品(pǐn)策略与(yǔ)市场环境及需求的匹(pǐ)配度(dù)、业绩表现(xiàn)与客户体验的舒适度、销售服(fú)务与渠道陪(péi)伴(bàn)的(de)契合度”。券(quàn)商结(jié)算模式(shì)，将基金公(gōng)司、基金产品与券商渠道的中(zhōng)长期利益深(shēn)度绑定；在此模(mó)式(shì)下，竞争格局(jú)会发生分化(huà)，回归“买方投(tóu)顾(gù)陪伴模式”的美国各州的缩写是什么，美国各州缩写英文字母服务本质(zhì)，”持续(xù)提供“好产(chǎn)品、好(hǎo)服务”的基金公司和(hé)证券公司会(huì)受益于这一发展变化。

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