美国债(zhài)务上限危机暂时“告一段落”——美东时间5月31日，美国国(guó)会众(zhòng)议院(yuàn)通过了一(yī)项(xiàng)关于联邦政府债务上(shàng)限和(hé)预算的法案，隔日(rì)参议院通过，根据法案政府开支(zhī)将(jiāng)受到上限制约直至2024年结(jié)束(shù)，但可以避免发(fā)生债务违约。根据美国国会预算办公(gōng)室(shì)数(shù)据，目前(qián)美国(guó)联邦债务规(guī)模约为31.46万(wàn)亿美元，占其国内生产总值比例已超过120％，相当于每个(gè)美国人负债9.4万(wàn)美元。

　　事实(shí)上，二战以来(lái)，美(měi)国已103次调整债务上限(xiàn)，尽管(guǎn)未(wèi)曾出现过实质(zhì)性债(zhài)务违约，但债务上限危机仍可从(cóng)市场预(yù)期、流动(dòng)性、风险偏好、借贷(dài)成本(běn)等机制(zhì)作用(yòng)于全球金(jīn)融、实物(wù)资产。

　　多位业内人(rén)士(shì)对《中国(guó)基(jī)金报(bào)》记者表示，在目前美国(guó)债务(wù)上限情景下，中长期(qī)看美债(zhài)上(shàng)限违约风(fēng)险难以忽视，亚洲等新兴市(shì)场股票(piào)表现将更具韧性，而市场(chǎng)关注的重点也将(jiāng)重新回到美联储的(de)货币政策上(shàng)来(lái)。

　　危机暂缓新(xīn)兴市场股票(piào)表现(xiàn)更具韧性

　　除本次外，1976年以来美国政(zhèng)府债务共有22次触及法定上(shàng)限，每次债务(wù)上限触及后(hòu)均(jūn)得到了上调或暂停(tíng)，只是经(jīng)历的时间长短(duǎn)不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解(jiě)决(jué)前后，标普500指数(shù)自高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普500指数最大(dà)下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数(shù)为3.4％。而在本次债(zhài)务危(wēi)机谈判过(guò)程(chéng)中(zhōng)，亚(yà)洲市场反应参差，日经225指数创1990年以来新高，香港恒生指数则跌至年(nián)内(nèi)新低。

　　瑞银财(cái)富管理投资(zī)总监办公室（CIO）对记者表示，尽管(guǎn)美国彻底违约的可能性非常低，但此前因为市场(chǎng)担忧发生发生违(wéi)约，很(hěn)多(duō)国家(jiā)和(hé)行业都遭到(dào)抛售，但这次(cì)亚洲(zhōu)市场表现相(xiāng)对于美(měi)国和发达市场更具韧性，得益于较佳的盈(yíng)利(lì)增长前(qián)景(jǐng)和具吸引力的相对估值(zhí)，尤其看好中(zhōng)国、泰国和韩国。

　　具体就中国市场(chǎng)而言，瑞(ruì)银(yín)CIO认为，盈(yíng)利才(cái)是关键催化剂。中国今年(nián)首季盈利增(zēng)长(zhǎng)较去年第四季有所改(gǎi)善，有助提振对(duì)中国资产的信心(xīn)。与(yǔ)亚洲其他地区（日本除外）相(xiāng)比，中(zhōng)国股市的估值似乎(hū)被低估。

　　景顺(shùn)亚太(tài)区（日本(běn)除(chú)外）全球市场策(cè)略师(shī)赵耀庭也对记(jì)者表示，债务(wù)协议的(de)顺利通(tōng)过消除了美(měi)国乃(nǎi)至全(quán)球面临的一个不明朗因素(sù)，进而短(duǎn)暂(zàn)提振市场情绪。中航信托宏观策(cè)略总监吴照银对(duì)记者称(chēng)，因投资者对两党达成一(yī)致有确定的预期，所以近期美国以及全球资本市场并没有对(duì)美国(guó)债(zhài)务(wù)上限(xiàn)问题(tí)过度反应，整体表现(xiàn)平稳。

　　中长期看美债上限(xiàn)违约(yuē)风(fēng)险难以忽视(shì)

　　目前来看，主流大(dà)类资产对于(yú)美(měi)债危机的叙事(shì)反应(yīng)都(dōu)较为(wèi)平淡，但野村东方国际(jì)证券资产管理部总(zǒng)经理(lǐ)兼投资总(zǒng)监(jiān)肖令君对(duì)记者表示，从中长期的(de)资产配置角度出发，诸如美债上限等类似(shì)的尾部风险事(shì)件难以忽(hū)视。

　　“对冲投资组合的下(xià)行风险，主(zhǔ)要(yào)考虑两点：一是(shì)多元化低相(xiāng)关(guān)性(xìng)资产配(pèi)置、二(èr)是支付(fù)保(bǎo)险费的另(lìng)类策(cè)略，为组合(hé)提(tí)供下行保护。回顾美债上限危机历史，看到避(bì)险资产如美元、美债、黄金在通(tōng)常较风险资(zī)产呈现明(míng)显(xiǎn)的超额收益，因此组合配置中保有一定比例的避险资产有助对(duì)冲投(tóu)资组合波动(dòng)。”肖令君(jūn)进一步阐述道。

　　长(zhǎng)江(jiāng)证券在黄金与美(měi)债季度展望中(zhōng)也提到，黄金作(zuò)为典型的避险(xiǎn)资产，国际金价将有支(zhī)撑，短期或(huò)继续走高(gāo)，因为美债利率短(duǎn)期(qī)内仍会高(gāo)位震荡，通胀不(bù)确定性仍然(rán)较高，同时全球整(zhěng)体风险因素在提高(gāo)。

　　肖令君还提到，另一(yī)方面，极端(duān)危(wēi)机环境下(xià)，大类资产会(huì)呈现同涨同跌(diē)的(de)特征(zhēng)，如2020年3月极度(dù)恐慌时期，市场无差别抛售一切资产增持(chí)现金(jīn)，传统(tǒng)避险资产随同风险资产一(yī)起下跌，因此以期权保护组合下行风险是另(lìng)一种方式。美债违(wéi)约并(bìng)非我们的基准假设，如果(guǒ)出现此(cǐ)类(lèi)尾(wěi)部风险，做(zuò)多(duō)波动率、以及做空风(fēng)险资产的衍生品策略将显著受(shòu)益。

　　瑞(ruì)银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球(qiú)信(xìn)用(yòng)市场的最佳非对称对冲策略是做空(kōng)美国高评级(jí)银行（评级下(xià)调、对手方(fāng)、杠杆担忧）、美国(guó)寿险企业（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估值(zhí)紧绷(bēng)）和美国REIT（出现更(gèng)严重的(de)衰退时，CRE敏感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约(yuē)分析师黄俊(jùn)则(zé)对记者(zhě)表示(shì)，美债(zhài)上限的提升，将促进美联储停止(zhǐ)紧缩货币政策，对美股(gǔ)也是(shì)一(yī)大利好。他还认为(wèi)，美国政(zhèng)府的财政支出得到了保证(zhèng)，在两(liǎng)年内可以继续举债。最近两(liǎng)周的美(měi)债(zhài)谈判关键(jiàn)期，美国三大(dà)股指主(zhǔ)涨(zhǎng)，“用脚(jiǎo)投(tóu)票”的市场(chǎng)报以乐观。可见随着美债上限谈判(pàn)的尘埃落定，美股(gǔ)仍有望进一步有良好(hǎo)表现。

　　市场重点再次回到

　　美国财政政策和(hé)货币政策上(shàng)

　　美国参(cān)议院已经(jīng)投票通过债务上(shàng)限(xiàn)法案(àn)，市场关注焦点再度回到美国未来的财政政(zhèng)策(cè)和货币政策上(shàng)。肖令君(jūn)认为(wèi)，如果未出(chū)现黑天鹅(é)事件，预计联储(chǔ)仍(réng)将(jiāng)贯彻数据依赖(lài)原则，联储(chǔ)可能(néng)会持续关注就(jiù)业数据(jù)和工商业运行情况，等(děng)待市场自然降温至浅萧(xiāo)条后再开(kāi)启降(ji美国领土超过中国了吗，美国领土比中国领土大吗àng)息，年内降息的乐(lè)观(guān)预(yù)期存(cún)在修正可能。

　　肖令(lìng)君还称：“从(cóng)经济数据上看(kàn)，美国经(jīng)济(jì)韧性好于预期，如(rú)果年核心PCE指标(biāo)继续(xù)反弹走高(gāo)，不排除(chú)联储还会继续加息(xī)的(de)可(kě)能，但加息周期(qī)已接近尾声，利(lì)率(lǜ)基本见顶(dǐng)的(de)趋势不会(huì)改变美国领土超过中国了吗，美国领土比中国领土大吗，因此预计(jì)加息对(duì)市场的冲击趋(qū)缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通过后，美国财政部(bù)预计将可于未(wèi)来7个月发行(xíng)逾6000亿美元的国债。随着市场流动性收(shōu)紧，这(zhè)或将产生显著的(de)吸(xī)力作用。债券收益率或将随着资本流(liú)出经济而上升。

　　FXTM富拓特(tè)约分(fēn)析师黄(huáng)俊则称，接下(xià)来美国财政部的工(gōng)作重(zhòng)点(diǎn)是如何(hé)为美债找到买(mǎi)家(jiā)，其(qí)中有三个(gè)重要看点，即(jí)第一，美联储现在(zài)仍在缩表(biǎo)周期，接下来是否要调整货币政策(cè)停止缩表抛售美债；第二，以中国为代表的(de)贸易(yì)顺差国是否购买美(měi)债；第三(sān)，美国国内(nèi)普通家庭可能(néng)成(chéng)为购买美债异军突起的力量。

　　黄俊进(jìn)而分析(xī)称，美联(lián)储(chǔ)现在仍在缩表周期，接下来是否要调整货(huò)币政策停止缩表抛(pāo)售美(měi)债。如果(gu美国领土超过中国了吗，美国领土比中国领土大吗ǒ)美(měi)联储缩表卖(mài)出美(měi)债，美国财(cái)政部发行美(měi)债（向市(shì)场卖出）这无疑会给美债市场造成极大抛压。他总结道(dào)，美债的重新发行，有可能促使美(měi)联储(chǔ)美联储停止加息和缩表。在5月美(měi)联储FOMC申(shēn)明中删除了此前暗示未来还会加息的措辞，需要关(guān)注6月(yuè)利率决议(yì)中美联储(chǔ)是(shì)否能(néng)进一步确认停止(zhǐ)紧缩(suō)的态度。

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