5月(yuè)13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布(bù)公告称，其(qí)累计有效认购申请份额总额超过(guò)20亿份发行上限，将启(qǐ)动比例配售。这(zhè)则小(xiǎo)公告体现出市场(chǎng)对这一“中(zhōng)特估”主题的追捧(pěng)力度(dù)。

　　实际上(shàng)，近期围绕着“中特估”的行情，市场(chǎng)关注度非常(cháng)高(gāo)，5月15日首批3只央企回(huí)报ETF发行，更(gèng)成为(wèi)这一波“中特估(gū)”行情的催化剂。实际上，早在(zài)去(qù)年底(dǐ)及今年一季度，一些基金(jīn)经理(lǐ)开始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　目(mù)前“中(zhōng)特估”资(zī)金(jīn)面、情绪面、估值方(fāng)式等问题成为市(shì)场关(guān)注(zhù)焦(jiāo)点(diǎn)，中国(guó)基(jī)金(jīn)报采访多位投(tóu)研人(rén)士，解析“中特估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密(mì)集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比(bǐ)例配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合(hé)计(jì)“吸(xī)金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多只国央企(qǐ)主题(tí)基金发(fā)行，市场对此充满期待(dài)，如(rú)5月15日就有3只央企(qǐ)回报ETF，后(hòu)续(xù)跟踪(zōng)央(yāng)企科技引(yǐn)领、央企现代(dài)能源等ETF也将获批发(fā)行，更有扎堆(duī)上报(bào)的央(yāng)国企基金在(zài)排队入市。

　　这(zhè)些或成(chéng)为这一波(bō)“中特估”行情的催(cuī)化(huà)剂(jì)。

　　融通红(hóng)利机(jī)会(huì)基金经理何(hé)龙表示(shì)，央(yāng)企ETF发行(xíng)在情绪(xù)上是构成催化(huà)因素(sù)的，近期银行股大涨的一个催化因素就是积极推介相关(guān)央企ETF的(de)发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题(tí)基金的(de)申报发行，我认为确实会成为引爆(bào)行情的催化剂，基(jī)本(戴偏旁是戈还是十字旁，戴偏旁是戈还是十一画běn)面、资金面、政策面都在向(xiàng)好(hǎo)，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家(jiā)基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与量化投资部基(jī)金经理(lǐ)杨振建就表(biǎo)示，近(jìn)期密(mì)集申(shēn)报(bào)的国央企主(zhǔ)题(tí)基金主要(yào)涉及(jí)“股东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现(xiàn)代能源”几大主题，这样的布(bù)局可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的(de)发行将(jiāng)成为行情进一(yī)步上涨的催化(huà)剂。去年以来公(gōng)募基金发行整体(tǐ)平(píng)淡，近(jìn)期多(duō)只国央企主题(tí)基金申报和发行，行情火热(rè)下将为市场(chǎng)带来增(zēng)量资金，有望推动(dòng)进(jìn)一步上涨。”杨振建(jiàn)进(jìn)一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅认为(wèi)，公募基金积极布(bù)局央国企主(zhǔ)题(tí)基金(jīn)，一方(fāng)面(miàn)是因为新一轮(lún)深化国企改革的大幕将拉开(kāi)，叠(dié)加“中特(tè)估”概(gài)念，央(yāng)国企上市公司的投资价值凸显，该(gāi)主题的基金将(jiāng)为投资者提(tí)供更丰富的工具以参与到央国(guó)企投资。另一方面(miàn)是落实公(gōng)募基金行业高质(zhì)量发展的(de)要(yào)求，引(yǐn)导更多资金参(cān)与央国企改革，更好发挥公募(mù)基金服务资本市场改革、服务实(shí)体(tǐ)经济和国家战略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来(lái)央企ETF的发行将为央企相关标的和板(bǎn)块带来增量资(zī)金，提升(shēng)交易活跃度，有(yǒu)望成为中(zhōng)特估行情的催(cuī)化(huà)剂。

　　存量市场中变(biàn)赛(sài)道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情(qíng)明显，中特估和人(rén)工智能(néng)成为(wèi)两大明(míng)显的主(zhǔ)线，而新能源等前期热门赛道股冷却(què)，在此背(bèi)景下，一些基(jī)金经理开始调(diào)仓(cāng)换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金基(jī)金经理章恒(héng)直言，自(zì)己目前重点(diǎn)关注三大行业，火电、券商、军(jūn)工，这三大(dà)行业主要(yào)是央企或(huò)地(dì)方国资(zī)所在的行业，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首(shǒu)先是基于行(xíng)业本(běn)身(shēn)基本面在(zài)今年会有重大的向上变化的机(jī)会，比(bǐ)如火电，会(huì)受益于(yú)煤炭价(jià)格的(de)下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会受益(yì)于(yú)今年市场成交量的(de)放大(dà)，盈(yíng)利(lì)大幅增长等。同时，随着国有企业(yè)改革的推进(jìn)，大概率这些企业会进入一个提质增效(xiào)、释放业绩(jì)的(de)过程。”章恒表示，中特估是(shì)过去5年10年改革的成(chéng)果，是(shì)非常(cháng)基本(běn)面的，和他过去1至2年研究投资思路也非常(cháng)吻合，为在下半年(nián)抓(zhuā)住这波中特估的投资机(j戴偏旁是戈还是十字旁，戴偏旁是戈还是十一画ī)会(huì)做好了(le)准(zhǔn)备。

　　“去年(nián)年底(dǐ)已开始(shǐ)重视中特(tè)估(gū)的投(tóu)资机(jī)会，判断中特估的机会(huì)未来三年分两个阶段。”融(róng)通(tōng)红利机会基金经理何龙(lóng)表示，第一(yī)阶段也就是今年以数字经济和(hé)“一带一路”的主题普(pǔ)涨性机会为主，包括低(dī)于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶(jiē)段是未来两年，在(zài)主题性机会(huì)消散以后(hòu)，基于(yú)顶层设计对国央经(jīng)营管理价值导向变化，我们(men)判(pàn)断经营(yíng)成(chéng)果随之改变是(shì)一个(gè)慢变量(liàng)，会在未来两年体现在每(měi)一个央国(guó)企(qǐ)的报(bào)表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公(gōng)司经营层(céng)面可能发生(shēng)显著正向(xiàng)变化的个(gè)股提前进(jìn)行(xíng)布局(jú)，比如医药和消(xiāo)费等行(xíng)业。

　　其实一季报已经显露出(chū)不少基金(jīn)在行动。国金证券(quàn)研究所(suǒ)数据(jù)显示，偏股主动型基金(jīn)2022年(nián)年报前(qián)十大重仓股(gǔ)股票(piào)池(chí)中，“中特估”概(gài)念占偏股主动(dòng)型基金持有股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报披(pī)露(lù)的持仓中，“中特估”概(gài)念占偏股主动(dòng)型基金持有股票市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏股(gǔ)主动型基金(jīn)的持(chí)仓(cāng)中，占比明显(xiǎn)提高。上(shàng)述数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，根据(jù)偏(piān)股主动(dòng)型(xíng)基金(jīn)2022年报及2023年一季报十大(dà)重仓(cāng)股的(de)数据，剔除(chú)个(gè)股涨跌影响，估(gū)计了各基金主动(dòng)加(jiā)仓“中(zhōng)特估(gū)”概念股的市值占2022年(nián)末股票总市值比例，一季度(dù)超过30％的偏(piān)股主(zhǔ)动型基金主(zhǔ)动加仓了(le)“中特估”概念(niàn)股，198只基金(jīn)在2022年末不持有“中(zhōng)特估”概(gài)念股，但在一季度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券(quàn)数据统计(jì)也显(xiǎn)示，一季度(dù)主(zhǔ)动偏股型公募基金对港(gǎng)股央(yāng)国企(qǐ)的持股市值(zhí)比重(zhòng)达(dá)到2019年(nián)以来的新(xīn)高，港股央(yāng)国企(qǐ)持(chí)股(gǔ)总市(shì)值占港股(gǔ)持股总市值(zhí)的比重由2022年四季度的(de)25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可(kě)以说中国特(tè)色(sè)估值体系，正深(shēn)刻影响(xiǎng)基金公司的投(tóu)研(yán)，落实到日常(cháng)的投研流程和实践之中，不少基金公司在(zài)加大投研力量，更有专门构建国央(yāng)企股票库。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层设计(jì)改变研究员过去(qù)对国央企(qǐ)的固定思维，需(xū)要实(shí)地(dì)考察(chá)国央企(qǐ)，并(bìng)且需要利用当前国央企愿意交流的(de)契机，多花精力(lì)去(qù)进(jìn)行(xíng)跟(gēn)踪发(fā)现变化。

　　另(lìng)一方面，融通基金在行动(dòng)上，要求研究员将自(zì)己(jǐ)所覆盖行(xíng)业的所(suǒ)有国(guó)央企(qǐ)构建专(zhuān)门的股票(piào)库，并进(jìn)行长(zhǎng)期跟(gēn)踪，包(bāo)括考察其实地调研的的(de)成果，了解国央企经营思(sī)路和(hé)财务(wù)导向的变化，结(jié)合行业(yè)趋势和(hé)特征，寻找(zhǎo)价值洼地(dì)，发现预期(qī)差。

　　同样的，银华基金ETF业务(wù)总监王帅也(yě)谈(tán)到“认识(shí)”上的(de)重视(shì)。他表示，通过(guò)深入学(xué)习，对(duì)“中特估”有了更(gèng)深(shēn)刻的认识(shí)：首先要(yào)认识市场体(tǐ)制机制、行(xíng)业产业结(jié)构(gòu)、主体持续发展能力等方(fāng)面所体(tǐ)现的鲜明中国(guó)元素和(hé)发展(zhǎn)阶段特征，“中特(tè)估”应该是在此(cǐ)基(jī)础上(shàng)构(gòu)建的具(jù)有时代特征和中国特色(sè)、符合(hé)国家战略(lüè)导(dǎo)向的估值体系，而不是(shì)简(jiǎn)单套用(yòng)国外(wài)的传统估(gū)值模型。

　　“中(zhōng)特估(gū)是一种(zhǒng)新的(de)提法(fǎ)，但(dàn)是这个(gè)概念所涉及到(dào)的行业(yè)和公司，一直(zhí)在发(fā)生(shēng)的(de)变化。”万(wàn)家基金经理章恒表示，万家基金(jīn)一直非常(cháng)关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等(děng)多个领域，因此也是一(yī)定能(néng)够(gòu)抓住中(zhōng)特估这波行情(qíng)的(de)机会的。同时，随着(zhe)时局的变(biàn)化，也(yě)在(zài)增加相关行业的研究力量(liàng)。

　　此外，创金合信(xìn)基金首席(xí)经济学家魏凤春表示，积极践行中国特色的估值体系是资本市(shì)场使(shǐ)命，投资者需要学习(xí)领(lǐng)会并针对原有的估值体系进行改造，以适应现(xiàn)实的(de)需(xū)要。明确该体系的框架是第一位的工(gōng)作，合理设置指标也非(fēi)常重要(yào)，投资者的认(rèn)可和实施是最终该体系能否具备长期价值的基础。不过，他也提(tí)醒，人为的拔估(gū)值(zhí)是(shì)很大的认(rèn)知误区，市场化认可是基本的常(cháng)识，不可误(wù)判。

　　体(tǐ)现社会价(jià)值与国家战(zhàn)略价值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是国民经济(jì)的支(zhī)柱，国企央企(qǐ)发(fā)展要符合国家战略发展(zhǎn)发向，更(gèng)需(xū)要承担(dān)社会公共责任等。而这些都应该考虑进估值体系之中，也(yě)引(yǐn)发市场(chǎng)关注。

　　多数受访的基(jī)金经理(lǐ)认为，对(duì)于国(guó)央企(qǐ)的估(gū)值方(fāng)式要充分体现企业的社会价值与国家战(zhàn)略(lüè)价值(zhí)，目前(qián)已(yǐ)经形成了(le)初步的企业社会(huì)价值(zhí)评(píng)价体(tǐ)系(xì)。

　　“如何(hé)定(dìng)价国有(yǒu)企业承担社会价(jià)值、符合国家(jiā)战略发展(zhǎn)的(de)价值？首要任务就构(gòu)建中国特色(sè)的价(jià)值评(píng)价体系，改变从以(yǐ)私人(rén)股东(dōng)权益出发，现金流折(zhé)现(xiàn)为主(zhǔ)要方法的单(dān)一(yī)价值估值体系，转向社会整体(tǐ)价(jià)值(zhí)观(guān)念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体(tǐ)现(xiàn)企业的社会(huì)价值与国家战略价值。”博时(shí)基金指(zhǐ)数与量化投资(zī)部基金经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建也直言，近年来(lái)国资(zī)委(wěi)指(zhǐ)导国内团队对(duì)于中国特色(sè)ESG披露与评价体系不断探(tàn)索，结合国(guó)际通用规则，目前已(yǐ)经(jīng)形成了初步(bù)的企(qǐ)业社会(huì)价(jià)值(zhí)评价体系，其中包括(kuò)《企(qǐ)业ESG披露(lù)指(zhǐ)南》、《中(zhōng)央企(qǐ)业(yè)上(shàng)市公司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监(jiān)、基(jī)金经理王(wáng)帅也认(rèn)为，“中(zhōng)特估”应该是注重企业价值的可持续估值，要重视股(gǔ)东、员(yuán)工和社会责任等(děng)要素对企业稳(wěn)健成长(zhǎng)的重大(dà)意义，重(zhòng)视稳定的现金流、持续增长(zhǎng)的(de)盈(yíng)利、科技创新对提升企业内在价值的积(jī)极作(zuò)用，这样有利于提高估值定价模(mó)型的科(kē)学(xué)性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策(cè)略构建等(děng)实务工作中，都(dōu)有(yǒu)成(chéng)熟(shú)的量化指标可以使用，包括净资(zī)产(chǎn)收(shōu)益率、营业现金比(bǐ)率、资产负债率、研发经费投入强度等(děng)等。”王帅也表(biǎo)示(shì)。

　　嘉实金融精选基金经理(lǐ)李欣更细致分析在估(gū)值思维、估值结论、估值判(pàn)断上有(yǒu)变化(huà)，尤其是估值的方法和指(zhǐ)标上，他认为(wèi)其(qí)包括产业(yè)链上下游的衡量、全(quán戴偏旁是戈还是十字旁，戴偏旁是戈还是十一画)要(yào)素成(chéng)本(běn)等，以及在(zài)纵向和(hé)横向上的研(yán)究，强调政策(cè)优(yōu)惠、产业(yè)发展、市场竞(jìng)争力和可持续(xù)发展等各种(zhǒng)因素与企业(yè)价(jià)值的(de)关(guān)系。这(zhè)些(xiē)因素在对估(gū)值结(jié)论和判断的(de)影(yǐng)响上，也使得中国特色的估值体系与传统(tǒng)的估(gū)值体系有所不(bù)同。

　　“所以估值(zhí)思(sī)维的变(biàn)化，还有估值结(jié)论(lùn)和(hé)估(gū)值判断的(de)变化，都是(shì)为了(le)更好地适应中(zhōng)国的市(shì)场和经(jīng)济特点，提供(gōng)更精准、更合理的(de)企业估值信息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合信基金首席经济学家魏凤春直言，这需要(yào)在实践中进(jìn)行(xíng)探(tàn)索，目前(qián)尚没有公认的指(zhǐ)标可以使用。

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