5月13日(rì)，年内首只央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累计(jì)有(yǒu)效(xiào)认购申请份额(é)总额(é)超过(guò)20亿(yì)份发行上限，将启动比例配(pèi)售。这则小公(gōng)告体现出市场对这一“中特估(gū)”主题的追捧力(lì)度。

　　实际(jì)上(shàng)，近期围绕着“中特估”的行情，市场关(guān)注度(dù)非常虾青素精华液适合什么年龄段，用虾青素擦脸一年后(cháng)高(gāo)，5月(yuè)15日首批3只央企回(huí)报(bào)ETF发行，更成为(wèi)这一波(bō)“中特估”行(xíng)情的催化(huà)剂。实际上(shàng)，早在(zài)去年底及今年一季度(dù)，一(yī)些(xiē)基(jī)金经理开始调仓(cāng)换股(gǔ)“中(zhōng)特(tè)估概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金面(miàn)、情绪面、估值方式等(děng)问(wèn)题成为市场关(guān)注焦点(diǎn)，中国基金(jīn)报采访多位(wèi)投研人士，解析“中特估”这些焦点(diǎn)问题(tí)。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集(jí)上报发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题积(jī)极追(zhuī)捧。不仅华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也(yě)持续“吸(xī)金”，15只(zhǐ)央企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多只国央企(qǐ)主题基金发行，市场(chǎng)对此充(chōng)满期待，如5月15日就(jiù)有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代能源等ETF也将获(huò)批发行(xíng)，更有扎堆上(shàng)报的央国企基(jī)金在排队入市。

　　这(zhè)些或(huò)成为这一波“中特估(gū)”行(xíng)情的(de)催化剂。

　　融通红(hóng)利机会基金经理(lǐ)何(hé)龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情(qíng)绪上是构(gòu)成催化(huà)因素(sù)的，近(jìn)期银行股大(dà)涨的一(yī)个(gè)催化(huà)因素就是积极推介相关央企ETF的(de)发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸多(duō)主题基金(jīn)的申报发行，我认为确实会成为引爆(bào)行(xíng)情的催化(huà)剂，基本面、资金(jīn)面、政策面(miàn)都在向好，下(xià)半年，中特(tè)估有可能独领风骚(sāo)。”万家基金章恒更是表示。

　　同(tóng)样，博时(shí)基金指数与(yǔ)量化投资部基金经理杨振建就表示，近期(qī)密集申报的国央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这样的布局(jú)可(kě)以(yǐ)更好(hǎo)支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进(jìn)一步上涨(zhǎng)的(de)催化剂。去(qù)年以来公募基金发行(xíng)整体平淡，近期多只国央企主题基金申报和发行，行情火热(rè)下将(jiāng)为市场带来增量资金，有(yǒu)望推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示。

　　此外(wài)，银华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监王帅(shuài)认为，公募基(jī)金积极布(bù)局央国企主题基(jī)金，一方面是因(yīn)为新一轮深化国企改(gǎi)革的大幕将(jiāng)拉开，叠加(jiā)“中特估”概念，央国企上市公司(sī)的投资价值凸显，该主(zhǔ)题的基金将为投资者提供(gōng)更丰富的工具以参(cān)与到(dào)央国企(qǐ)投(tóu)资(zī)。另(lìng)一方面是落实(shí)公募(mù)基金行业高质量发(fā)展的要求，引(yǐn)导更多资金参(cān)与央国企改革，更好(hǎo)发挥公募基金(jīn)服务资本市(shì)场(chǎng)改革、服务实体经(jīng)济和国(guó)家(jiā)战(zhàn)略的作用。

　　王帅表示(shì)，未来央(yāng)企ETF的发行将(jiāng)为央企相(xiāng)关标的和(hé)板(bǎn)块带来(lái)增量资金，提升交(jiāo)易活跃度(dù)，有望成为中特估行情的催化(huà)剂。

　　存量市场中变(biàn)赛道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年(nián)以来，市(shì)场结构性(xìng)行(xíng)情明显，中特(tè)估(gū)和(hé)人工智(zhì)能成为两大明显的主(zhǔ)线，而新(xīn)能源等前期热门赛道(dào)股冷却，在此(cǐ)背景下(xià)，一些基金经(jīng)理开(kāi)始调仓(cāng)换股“中(zhōng)特估概念(niàn)”。

　　万家基金基金经理章(zhāng)恒(héng)直(zhí)言，自己目前重点关注(zhù)三大行(xíng)业，火(huǒ)电、券(quàn)商、军工，这(zhè)三大(dà)行业(yè)主要是央企或地方国(guó)资所在(zài)的行业，民营企业(yè)占比较少(shǎo)。

　　“首先是基(jī)于行业本身基本面在今(jīn)年会(huì)有重大的向上变化的(de)机(jī)会，比(bǐ)如火电，会受(shòu)益于(yú)煤(méi)炭价格的下(xià)跌，扭(niǔ)亏(kuī)为盈；券商，会受益于今年市场(chǎng)成交量的放大，盈利大幅增(zēng)长等。同时，随(suí)着国有企业改革的推(tuī)进，大概率这些企业会进入一个(gè)提质(zhì)增(zēng)效、释放业绩的过(guò)程。”章恒表示，中特估(gū)是过去5年10年(nián)改革的(de)成果，是(shì)非常基本面(miàn)的，和他过去1至(zhì)2年研究投资(zī)思路也非常吻合，为在(zài)下半年(nián)抓住这波中(zhōng)特估的投资(zī)机(jī)会做好了(le)准(zhǔn)备。

　　“去年(nián)年底已开始重视中特估的投资机会(huì)，判断中特估的机会未来三年分两(liǎng)个(gè)阶段。”融通(tōng)红利机会基金(jīn)经理何(hé)龙表示，第一阶段也就是今年以数字经济和“一(yī)带一(yī)路”的(de)主(zhǔ)题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红(hóng)收益(yì)率极(jí)高的品种(zhǒng)，将会(huì)迎(yíng)来普涨性(xìng)的机会(huì)。第二阶(jiē)段(duàn)是未来(lái)两(liǎng)年，在主题性(xìng)机会消(xiāo)散以后，基于顶(dǐng)层设(shè)计对国央经营管理(lǐ)价值(zhí)导向变化，我们(men)判断经(jīng)营成(chéng)果随之改(gǎi)变是一个(gè)慢变(biàn)量，会在未来两(liǎng)年体现在每(měi)一个央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在挖掘公司(sī)经营层(céng)面可能发生显(xiǎn)著(zhù)正向(xiàng)变(biàn)化(huà)的个股提前进行布局，比如医药(yào)和消费(fèi)等行业。

　　其(qí)实一季报已经显露出不(bù)少(shǎo)基(jī)金在行动(dòng)。国金证券研究所(suǒ)数据显示，偏股(gǔ)主动型基金2022年年报前十大重仓(cāng)股股票(piào)池中，“中特估”概念(niàn)占(zhàn)偏(piān)股主动型基(jī)金持有股票市值比(bǐ)例仅有(yǒu)1.18％。而2023年(nián)一(yī)季报披露的持仓中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基金(jīn)持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏股(gǔ)主动型基金的持(chí)仓(cāng)中，占比明显提高。上述数据显示，根(gēn)据偏股主动(dòng)型基金2022年报及2023年一季(jì)报十大重仓股的数据，剔(tī)除个股涨跌影响，估计(jì)了各基金主动加仓“中特估”概念股的市值占2022年末(mò)股票总市值比例，一季度超过30％的偏股主动型基金(jīn)主动加仓了“中特估”概念(niàn)股，198只基金(jīn)在(zài)2022年末(mò)不持有“中特(tè)估”概念股，但在(zài)一季度买入(rù)。

　　不(bù)仅如此，中信证券(quàn)数(shù)据统计(jì)也显示，一季度主动偏股型公募基金对港股央国企的持股(gǔ)市值比重达到(dào)2019年以来的新高，港(gǎng)股央国企持股总市(shì)值(zhí)占港(gǎng)股持股(gǔ)总市值的(de)比重由2022年(nián)四季度的25.1％提(tí)升至(zhì)2023年一(yī)季度的32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建国央企专门的股票库

　　可以说中国特色(sè)估值体系，正深刻影响基(jī)金(jīn)公(gōng)司(sī)的(de)投研，落(luò)实到日常的投研流程和实(shí)践(jiàn)之中(zhōng)，不少基金公司(sī)在加大(dà)投研力量，更有专门构建(jiàn)国央企股票(piào)库。

　　融通红利机会基(jī)金经理(lǐ)何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研究(jiū)员过去对国央企的(de)固定思(sī)维，需要实(shí)地考(kǎo)察国央企(qǐ)，并且需要利用(yòng)当前(qián)国央企愿意交流的契机(jī)，多花精(jīng)力(lì)去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金(jīn)在(zài)行动上(shàng)，要求研究员将自己所覆盖(gài)行业的所有国(guó)央企(qǐ)构(gòu)建专门的股(gǔ)票库，并进(jìn)行长期(qī)跟踪(zōng)，包括考察其实地调研的的成果，了解(jiě)国央(yāng)企经营思路和财务导向的变(biàn)化，结合行业趋(qū)势和(hé)特征(zhēng)，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银(yín)华(huá)基金(jīn)ETF业务(wù)总(zǒng)监王帅也(yě)谈到“认识(shí)”上的(de)重视。他(tā)表示，通(tōng)过深入学习，对(duì)“中特(tè)估”有了更深刻的认识：首先(xiān)要认识市场体制机(jī)制、行业产业结构、主体(tǐ)持续(xù)发展能(néng)力等方面(miàn)所体现的鲜明(míng)中国(guó)元(yuán)素和(hé)发展阶(jiē)段特征(zhēng)，“中(zhōng)特估(gū)”应该是在此基础上构建的具有(yǒu)时代特征和(hé)中(zhōng)国特色、符合国家(jiā)战(zhàn)略导向的估值体系，而不是简(jiǎn)单套用国外的传(chuán)统估值模(mó)型。

　　“中特估(gū)是一种新的提法，但(dàn)是这个概念(niàn)所涉及到的行业和公司，一直在(zài)发(fā)生(shēng)的变化(huà)。”万家(jiā)基金经理章恒表示，万(wàn)家基(jī)金一(yī)直非常关注传统产业(yè)的(de)变(biàn)化，诸如(rú)煤炭、金融、建(jiàn)筑等多个领域，因此也是一定能够抓住中特估(gū)这(zhè)波(bō)行情的机会的。同时，随(suí)着时(shí)局的(de)变化，也在增加相关(guān)行业的研(yán)究(jiū)力量。

　　此外(wài)，创金合信(xìn)基金首席经(jīng)济(jì)学家魏凤春表示(shì)，积极践行中国特色的估值体系(xì)是资本市场(chǎng)使命，投资者(zhě)需要学(xué)习(xí)领会并针对原有的估值体系进行改造，以适应现实(shí)的需(xū)要。明确该体系(xì)的框架是第一位的工作，合理(lǐ)设置指标也非常重(zhòng)要，投资者的认(rèn)可和实(shí)施是最终该(gāi)体系能否具备(bèi)长期价值的基础。不(bù)过，他(tā)也提醒，人为的(de)拔(bá)估值是(shì)很(hěn)大的认知误(wù)区，市场化(huà)认可是基本的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现社会(huì)价值与国家战略价(jià)值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企(qǐ)是国民经济(jì)的支(zhī)柱，国(guó)企(qǐ)央企发(fā)展(zhǎn)要符合国家(jiā)战略发(fā)展发向，更需要承担社(shè)会公共责(zé)任(rèn)等。而这(zhè)些都应该(gāi)考虑进估(gū)值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基金(jīn)经理认为，对于(yú)国央企的估(gū)值方式(shì)要充分体现企业的社会价(jià)值与国家战略(lüè)价值，目前已经形成(chéng)了初步的企(qǐ)业社会价值评价体系(xì)。

　　“如何(hé)定价(jià)国有企业(yè)承担社会价值(zhí)、符合国家(jiā)战略发展的(de)价值？首要任务就构建中(zhōng)国特色(sè)的(de)价值评价体系(xì)，改(gǎi)变(biàn)从以私人(rén)股(gǔ)东权益出发，现金流折(zhé)现为主(zhǔ)要方法的单一价值估值体系，转向社会(huì)整体价值观(guān)念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体(tǐ)现企业(yè)的社(shè)会价值与(yǔ)国家战略价值。”博时基金(jīn)指数与量化投资部(bù)基金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年来国资委指导国内(nèi)团(tuán)队对于中国特色(sè)ESG披露与评价体系不(bù)断探(tàn)索，结合国际(jì)通用规则，目前(qián)已经形成了(le)初步的企业(yè)社会价值评价体系，其中包(bāo)括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企业上市(shì)公司(sī)环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。虾青素精华液适合什么年龄段，用虾青素擦脸一年后>

　　银华基金ETF业(yè)务总监(jiān)、基金(jīn)经理王(wáng)帅也认为，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是注重企业价值(zhí)的(de)可(kě)持续估值，要重视股东、员(yuán)工和社(shè)会责(zé)任(rèn)等要素对企业(yè)稳健成长的重大意义，重视稳定的现金(jīn)流(liú)、持续增长的盈利(lì)、科技创新对提升企业内在价值(zhí)的(de)积极作用，这(zhè)样有利于(yú)提(tí)高估(gū)值定价模(mó)型的(de)科学性和有(yǒu)效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构建(jiàn)等实(shí)务工作中，都(dōu)有成熟的量化指标可以使用，包括净(jìng)资产收益(yì)率、营业现金(jīn)比率、资产负债率(lǜ)、研(yán)发经费投入强(qiáng)度等等(děng)。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融(róng)精选基金经理李(lǐ)欣更细致分(fēn)析在估值思维、估值结论、估(gū)值判断上(shàng)有变化，尤其是估值的(de)方法和指(zhǐ)标上，他认为(wèi)其包(bāo)括产业链上下游(yóu)的衡量、全要素成本等，以(yǐ)及在纵向和横向上的(de)研(yán)究，强调政策(cè)优惠、产业发展、市场竞争力和可持续发展等各种因素(sù)与企业(yè)价(jià)值(zhí)的关(guān)系(xì)。这些因素在对估值结(jié)论和判断的影响上(shàng)，也使(shǐ)得(dé)中国(guó)特色的估(gū)值(zhí)体(tǐ)系与传统(tǒng)的估值(zhí)体系有所(suǒ)不同(tóng)。

　　“所(suǒ)以估值(zhí)思维的变化，还有估值结论和估值判断的变化，都是为(wèi)了更好地适(shì)应中国(guó)的市场和经(jīng)济特点，提供更精(jīng)准(zhǔn)、更合理的企业估值(zhí)信(xìn)息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合信(xìn)基金首席经济学家(jiā)魏(wèi)凤春直言，这需要在实(shí)践中进行探(tàn)索，目前尚没有公认的指标可以使用。

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