公募基金交(jiāo)易结(jié)算(suàn)模式再现创(chuàng)新突破！

　　继过往较为常见的托管人结算模式和(hé)券商结算模式之(zhī)后，一(yī)种创新(xīn)模式——“类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)”正在(zài)基金行业(yè)悄然(rán)流行(xíng)。

　　据(jù)中国基金报记者了解，2022年(nián)3月初成立的博道盛(shèng)兴一年(nián)持有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结(jié)算模(mó)式”的基(jī)金(jīn)，该基金由(yóu)博道基金、广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银(yín)行三方合作(zuò)推出(chū)。目前正在发行的易方达中(zhōng)证(zhèng)软件(jiàn)服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”，上述ETF将由易方达(dá)与广(guǎng)发证券(quàn)、兴(xīng)业(yè)银(yín)行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业(yè)各方(fāng)目光(guāng)，据(jù)业(yè)内人士(shì)透露，除了广发(fā)证券有落地(dì)的基金产品之(zhī)外，其他券商(shāng)、基金(jīn)公(gōng)司也在(zài)关(guān)注研(yán)究这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人(rén)士看来(lái)，目前(qián)基金结算模(mó)式迎来新(xīn)时(shí)代。券商(shāng)结算、银行(xíng)结(jié)算、类(lèi)QFII结算三(sān)类模式各有优劣，基金管理人可以(yǐ)根据不同情况，选择(zé)不同的结算模式，最大(dà)限度的调动各方(fāng)资(zī)源，为持有(yǒu)人提供更好(hǎo)的(de)服(fú)务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公(gōng)募基(jī)金25年的(de)历史(shǐ)长河中，托管人结算模式是最早出现也是最为(wèi)成熟的(de)基金结算(suàn)模式。到了(le)2017年，券商结算(suàn)模式启动试点，成为(wèi)基金公(gōng)司撬动券商资(zī)源(yuán)的(de)有力抓手，之后由试点转常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的交易(yì)结(jié)算模(mó)式——“类QFII结算模(mó)式”正在行业各方探索中落(luò)地(dì)。

　　据(jù)中国基金报记(jì)者了解，2022年(nián)3月(yuè)8日(rì)成立的博道盛兴一年持(chí)有期(qī)混(hùn)合是首只采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”的基金。而目前(qián)正在发(fā)行的(de)易方(fāng)达中证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述两只(zhǐ)基金分别由博道、易方达两家基金公(gōng)司与广发证券、兴业银(yín)行合作(zuò)发行。

　　“在证券公司(sī)中(zhōng)，广(guǎng)发证券(quàn)是率先有落地基金产品的券商，据了解，其他券商也在积(jī)极研究这一(yī)新的(de)业务。”一位业(yè)内人(rén)士透露。

　　据(jù)博道基金介绍(shào)，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基(jī)金参照QFII模(mó)式，通过证券公(gōng)司进行交(jiāo)易申报，由托管银行进行结算，在这种模式下，资金存放在托管银行的(de)托管账(zhàng)户，无须(xū)银证转账(zhàng)到证(zhèng)券(quàn)公司(sī)。这也成为类QFII模式的与一般券(quàn)结模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金(jīn)集中存(cún)放在托管银行，在券商开(kāi)立的(de)资(zī)金账户无(wú)需实际上的银证转账存入资金，每个交易日基金公司采用申报交易额度，使用(yòng)虚(xū)头寸资金的(de)方式(shì)进(jìn)行场内(nèi)交易(yì)，券商根(gēn)据(jù)已申(shēn)报的交易额度(dù)每日滚(gǔn)动计(jì)算产品资金(jīn)账户虚头(tóu)寸资金余额，以(yǐ)实(shí)现(xiàn)对产品场(chǎng)内交易(yì)额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基(jī)金场内交易通过经纪券商(shāng)完成(chéng)，仍然(rán)保留了原先(xiān)券商交易(yì)结算(suàn)模式(shì)的交易前端控制、验资验(嬉水与戏水的意思，婷婷荷花鱼戏水的意思yàn)券的优点，同时资金结算由托(tuō)管行(xíng)完成，解决了(le)部分(fēn)托管行比较关注的(de)托管资金归属(shǔ)保管问(wèn)题，一定程(chéng)度上调动了托管(guǎn)行的积极(jí)性。

　　在博(bó)时基金券(quàn)商业务部副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟看来，类(lèi)QFII结算模式，丰富了公(gōng)募基金与证券公司结(jié)算模式的选择(zé)，更好地满足各方差(chà)异化(huà)的需求，也(yě)印证了券商财富管理转型(xíng)已(yǐ)经进入(rù)更加(jiā)成熟和(hé)高速发(fā)展阶(jiē)段 ，多样的(de)结算模式备选可嬉水与戏水的意思，婷婷荷花鱼戏水的意思以有(yǒu)助于降低运营风(fēng)险 、提升效率，促进公募基金、券商渠(qú)道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其(qí)是(shì)对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较(jiào)好运营效率带来(lái)的优(yōu)质(zhì)交(jiāo)易体验的同时，兼(jiān)顾券商与基金公司的商业利益深度捆绑。随着“买方(fāng)投顾业务，产品工(gōng)具化配置”的趋(qū)势逐渐形(xíng)成，该模式将进(jìn)一(yī)步促(cù)进，金融机构为广大投资人提(tí)供更(gèng)多的交易工(gōng)具选择。”他进(jìn)一步分析指出。

　　类QFII结算(suàn)模式突(tū)破(pò)了(le)现行客户交易结(jié)算(suàn)资金(jīn)的三方存(cún)管框(kuāng)架(jià)，谈及这类模式的(de)创新(xīn)点，平(píng)安基金总结为三大方面：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚头寸指(zhǐ)令对接，资金无需三方存管(guǎn)；二是交易交收(shōu)分离：证券公司(sī)对产(chǎn)品场内(nèi)交易进行前(qián)端验资验(yàn)券(quàn)；三是日终资(zī)金对(duì)账：实现证券(quàn)公司(sī)与托管人系(xì)统对接对账。”

　　加强交易前端验(yàn)资验券(quàn)功(gōng)能

　　兼顾与券商渠道的商(shāng)业模式创新

　　作为一种新的交易(yì)结算模式，投资者对类QFII结算模(mó)式还(hái)是比较陌生。相比(bǐ)过往(wǎng)的结(jié)算(suàn)模式(shì)，公募基金采用类(lèi)QFII结算模式有哪些优劣势？也是投资者关注的问题。

　　博道基(jī)金站在ETF的角度分析指出，从销售(shòu)端上看，ETF的募集和日常申购赎回都通过券商完成(chéng)。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投资端业务也是通过(guò)券商完成(chéng)，可以全方(fāng)位的跟(gēn)券商合作(zuò)。

　　“类QFII的(de)优(yōu)点是(shì)证券公司对产(chǎn)品场(chǎng)内交易进行前端验资验券(quàn)，可有效防控异常交(jiāo)易(yì)和(hé)超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金(jīn)管理人而言(yán)，公募类QFII结算模式，较(jiào)传(chuán)统托管银行结算模式，有(yǒu)两(liǎng)方面好处：一(yī)是，加(jiā)强了(le)交易前端(duān)验资验券功(gōng)能(néng)，优化交易监(jiān)控和(hé)头寸透支风险管(guǎn)理；二(èr)是(shì)，兼顾了与券(quàn)商(shāng)渠道商业模式的创(chuàng)新，类似与(yǔ)券(quàn)商结算模式，捆绑了商业(yè)利益，有(yǒu)利于券商代买市占率的提升。博(bó)时基(jī)金券商业务部副(fù)总经理王鹤锟也谈了自己的看(kàn)法。

　　他进一步分析称(chēng)，“相较券商(shāng)结算(suàn)模式(shì)，公(gōng)募类QFII结(jié)算模(mó)式，也有两方面(miàn)好(hǎo)处(chù)：一是，无(wú)需银(yín)证转账即可调整(zhěng)场内外资金分(fēn)布，效率有所提升；二(èr)是，简(jiǎn)化(huà)了开户环节，免去了三(sān)方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人(rén)士认(rèn)为，对于基(jī)金管理人而言(yán)，ETF采用类(lèi)QFII结算模式(shì)，可以兼顾资金使用效(xiào)率与风险控(kòng)制两方面(miàn)的需(xū)求，相？过往(wǎng)的结算模(mó)式(shì)体现(xiàn)出了？定优(yōu)势。相(xiāng)比券商结算(suàn)模式(shì)，类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式下(xià)无需银(yín)证转账即可调(diào)整场内外(wài)资(zī)金(jīn)分布，效率有(yǒu)所提升，同时也简化了开户(hù)环节(jié)，免去(qù)了三？存管登记确认(rèn)；而相比托管人结算模(mó)式，类QFII结算(suàn)模式下加强了(le)交(jiāo)易前端验资(zī)验券(quàn)功(gōng)能，可优化交易监控和(hé)头寸(cùn)透支风险(xiǎn)管理。

　　平安基(jī)金(jīn)将(jiāng)ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的(de)主(zhǔ)要优势归结为以(yǐ)下(xià)几点：

　　一(yī)是，类(lèi)QFII结(jié)算模式下，产品资金不(bù)是集中于原来的证券(quàn)公司资金账户，仍然存放在托管行账户，实现的(de)方(fāng)式是需(xū)要将(jiāng)托管行(xíng)和券(quàn)商打通。通过“虚头寸(cùn)”将托管行和券商打通(tōng)，免(miǎn)去银证(zhèng)转账的(de)步骤，解决了普通券结(jié)模式下资金分散管理，资金划拨(bō)时间(jiān)受(shòu)银证转账时间范围限制的痛点。日常投资(zī)运作过(guò)程，减(jiǎn)少银证(zhèng)转账资金划(huà)拨工作，例如，定期费用支(zhī)付、新(xīn)股新债缴款与银(yín)行(xíng)间账(zhàng)户之间划拨等；

　　二是，对比券商结算模(mó)式，一定量减少了证券资金(jīn)账户(hù)开户与(yǔ)银证关联挂(guà)钩环节工作；

　　三是，更有(yǒu)利于明(míng)确各方职(zhí)责所在，以(yǐ)及完善业(yè)务风险管理(lǐ)。通过交易交收分离，证券公司前端验资(zī)验券可有效防控异(yì)常交易和(hé)超买风(fēng)险，托管人(rén)负责交收；日终(zhōng)资(zī)金对账实现证券公司(sī)与(yǔ)托管(guǎn)人系统对(duì)接对账(zhàng)，可防范资金结算风险(xiǎn)。

　　平安基金(jīn)同时也谈到了ETF采用类(lèi)QFII结算模式(shì)的(de)几(jǐ)点不足之(zhī)处：一方面，类(lèi)似托管人结(jié)算模式，该模(mó)式与托管人结算模(mó)式一(yī)致，对投资组合(hé)而(ér)言需(xū)按(àn)月(yuè)计算缴纳最(zuì)低(dī)结算备付金(jīn)与保(bǎo)证机(jī)制；另一方面，虚头寸机(jī)制下，管理人、托管人与券商三方需每日确(què)立(lì)场内/外资金(jīn)分配比(bǐ)例(lì)。取决于投资(zī)组合交易(yì)特征(zhēng)，将(jiāng)增加日常投资运(yùn)营(yíng)管理(lǐ)工(gōng)作(zuò)。

　　起(qǐ)步(bù)阶(jiē)段或(huò)吸引(yǐn)头部基金公司(sī)跟(gēn)随(suí)

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从业内观(guān)察(chá)看，不(bù)少基金(jīn)公司对类QFII结算模式的关注度(dù)较高，也在(zài)筹备或启动相应的合作。不(bù)过，参与这类(lèi)业务还涉及系统改造，以及固收、QDII等复(fù)杂型公募产品的限(xiàn)制(zhì)仍有待解决等(děng)问题，初期或更多是头(tóu)部基金公司参与(yǔ)。

　　“近(jìn)期也在公司内部对这一业务进行了探讨(tǎo)，业(yè)务操作上的障碍并不(bù)大。”一家基(jī)金(jīn)公(gōng)司人士表示，这(zhè)类(lèi)业务具备一定吸引力，相(xiāng)比较托管行结算(suàn)模式和券商结(jié)算模式，这(zhè)一模式(shì)可以同时激发(fā)银行、券商双方的销售(shòu)力度，同时在此类模式刚刚起步阶(jiē)段阶段(duàn)参与，存在明(míng)显(xiǎn)的先(xiān)发优势。

　　博时券商业务部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟也表示，关于(yú)类QFII结算模式仍处于(yú)发展初(chū嬉水与戏水的意思，婷婷荷花鱼戏水的意思)期，该模式特点鲜明。但是，对于(yú)固收、QDII等(děng)复杂型公(gōng)募产品的限制仍有待解决，成为主流结算(suàn)模式仍不具备条(tiáo)件。展望(wàng)未来(lái)，预计相关(guān)金融机构对该(gāi)模式会(huì)保持高度关注，会成(chéng)为选择(zé)之一。

　　平安基(jī)金相关人(rén)士更有信(xìn)心，认为这是一(yī)个基金(jīn)、券商、银(yín)行三方共赢的模式，有望成为新的行(xíng)业发展趋势。对管理人而言，类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式较(jiào)传(chuán)统(tǒng)券结模式(shì)、托管人结算模(mó)式均有(yǒu)比较优势(shì)；对托(tuō)管人而言(yán)，产品资金(jīn)全额留存在托管(guǎn)账户(hù)，无需银证转账；对证券公司提高(gāo)服(fú)务机构(gòu)客户的(de)能力，也加强(qiáng)了公司品牌影响力(lì)。

　　不过，基(jī)金(jīn)公司(sī)开启类QFII结算(suàn)模式，也涉及不少系统(tǒng)改造，尤其是托管(guǎn)行和券商。博道基金就表示，对(duì)基金公司来(lái)说，总(zǒng)体保留沿用券(quàn)商结算模式下的(de)场内(nèi)交易前(qián)端验资验(yàn)券(quàn)相(xiāng)关(guān)流程和业务系(xì)统，个别如清算模块涉及(jí)一些小(xiǎo)改(gǎi)动(dòng)。但券(quàn)商和托管行(xíng)的系统改动较大，如在(zài)系统直连、账户管理、场内清算、场外清算等多个环节需要进行升(shēng)级改(gǎi)造。

　　目前已(yǐ)经实现的(de)模式(shì)来看，主要是(shì)广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银行(xíng)、基金(jīn)公司三(sān)方参与。而(ér)记者从业内(nèi)了(le)解到，也有一(yī)些银(yín)行、券商对(duì)此也(yě)抱有(yǒu)积极态度(dù)，愿(yuàn)意布(bù)局此类业务。

　　从单一(yī)模式走(zǒu)向(xiàng)三(sān)类模式

　　基金行业发展25年以来，结算模(mó)式发(fā)生(shēng)了重要变化，从单一(yī)模式走向券商结算(suàn)、银(yín)行(xíng)结(jié)算、类QFII结算模式三类(lèi)模(mó)式的时(shí)代。

　　自公募基金诞生起，采(cǎi)取的就是银行托管人结算模式，到目前已25年了，仍然是目前公募基金结(jié)算的主(zhǔ)流模式(shì)。这一模式是，基(jī)金管理人租用券商(shāng)的交易席位直连(lián)报盘交易所，托(tuō)管人作为特殊结算(suàn)参与人与中(zhōng)国(guó)结算进行资金(jīn)和证券的清(qīng)算交收。

　　券商结算(suàn)模(mó)式在2017年启(qǐ)动试点，并于2019年初(chū)由试(shì)点转(zhuǎn)常规，至今已历时(shí)5年有(yǒu)余。随着(zhe)运作机(jī)制渐(jiàn)稳(wěn)、结(jié)算效率改(gǎi)善及券商财富(fù)管理业务高速(sù)发展，券结模式自2021年(nián)迎来爆发，根据(jù)Wind数据(jù)，2021年全年一共有144只新成立基金采(cǎi)用了券结模(mó)式。根据中金公司统计，截至2023年2月24日，券结基金数量与规模分(fēn)别(bié)为616只和5709亿元，占据全部基(jī)金(jīn)规模(mó)比重(zhòng)为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开(kāi)启类QFII交(jiāo)易(yì)结算模(mó)式，基金结算模式(shì)也正式进入了(le)新时(shí)代。

　　博道(dào)基金相关(guān)人士就表示(shì)，券商结算(suàn)、银(yín)行结算、类QFII结算(suàn)模式，每种结算模式各有优劣，基(jī)金管(guǎn)理人可以(yǐ)根(gēn)据不同情况，选择不同的结算模(mó)式，最(zuì)大限度的(de)调动(dòng)各(gè)方资源(yuán)，为持(chí)有人提(tí)供更好的(de)服务。

　　“随着(zhe)券结模式的持续推行，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴随着(zhe)权(quán)益(yì)市场行(xíng)情(qíng)修复及券商(shāng)财富管理业务(wù)高速(sù)发(fā)展，在(zài)主动(dòng)权(quán)益基金、ETF在内的指数型基金等产品(pǐn)类型上，券结模(mó)式将有(yǒu)较(jiào)大发展空间。”上述平安基金相(xiāng)关人士表示。

　　不少人士(shì)也看(kàn)好(hǎo)券(quàn)结模式的发展。据一位(wèi)业(yè)内人士(shì)表示，现阶段券商(shāng)结算模式在中(zhōng)小基(jī)金(jīn)公(gōng)司中更加普(pǔ)遍。中小基金相对来说(shuō)获得银行(xíng)渠(qú)道(dào)的营销(xiāo)支持(chí)难度较大，券结模式能有效推(tuī)动券商和基金公司的(de)合作关系，有(yǒu)助于中小基金新产品(pǐn)开(kāi)拓市场。

　　不过，上述人士也(yě)表示，券结模式保(bǎo)有量会更稳定(dìng)一些，对(duì)于托管行有一个制(zhì)衡的作用(yòng)。以前是小公司为主，现(xiàn)在也有(yǒu)一些(xiē)大公(gōng)司陆续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也表示，券商结算模式的发展，已经(jīng)从“拼数量”时代进入“拼质(zhì)量”时代：发展(zhǎn)的边际制约因素(sù)，也从“投入(rù)成本较(jiào)大、技(jì)术系统探索较(jiào)困难”转变为“产品策略与市场环境及需求(qiú)的匹配度、业绩表现与客户体验的舒适度、销售(shòu)服务与渠道陪(péi)伴(bàn)的契合度”。券商结算模式，将基金公(gōng)司、基金产(chǎn)品与券(quàn)商(shāng)渠道的中长期(qī)利(lì)益(yì)深度绑定；在此模(mó)式下，竞(jìng)争格局会发生分化，回归“买方投顾(gù)陪伴(bàn)模式”的服务本质，”持(chí)续提供“好(hǎo)产品、好服务”的基金公司和证(zhèng)券公司会受益(yì)于这一(yī)发展变化(huà)。

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