2022年(nián)是国内(nèi)实施“双碳战(zhàn)略”的攻(gōng)坚之(zhī)年，作(zuò)为新能源的重点领(lǐng)域，光伏(fú)设备(bèi)行(xíng)业备受瞩目。尽管在(zài)政策扶(fú)持和行业高(gāo)成长性背景下，上市企(qǐ)业产量不(bù)断扩大，营收、归(guī)母净利(lì)润不(bù)断(duàn)增长，但(dàn)行业内上中下(xià)游板块的盈利能(néng)力分化严重，亟待引起注意。

　　金融界上市公司研(yán)究院的数(shù)据显(xiǎn)示，光伏设备产业链盈利参差(chà)不(bù)齐(qí)。光伏设备(bèi)行业主(zhǔ)要分为5大板块(kuài)，分别(bié)是上游的(de)硅料硅(guī)片生产加工板(bǎn)块(kuài)，中下游的光伏(fú)加工设(shè)备、逆变器、光伏辅材和光伏电池组件。利润结构(gòu)整体(tǐ)呈现金字(zì)塔结构，上(shàng)游板块处于(yú)金字塔底(dǐ)层，2022年(nián)3家相(xiāng)关企业(yè)净增长的利润贡献(xiàn)占比就高达55.59％，而中下游45家企业总(zǒng)体利润贡(gòng)献度小，且毛利率不(bù)足(zú)20％，企业(yè)间的竞争加剧(jù)。

　　随着(zhe)2023年(nián)硅料硅片(piàn)价格下行预(yù)期增加(jiā)，结合对(duì)企业经营数据变化的分析，可以看出(chū)：光(guāng)伏(fú)设备的上(shàng)游将迎来降价与去库(kù)存阶段，这对于(yú)中(zhōng)下游企业来(lái)说意味着原材料成本得到控(kòng)制，利于企业经营能力提升(shēng)。

　　归母净利(lì)润突(tū)破千(qiān)亿，八成企业利润增(zēng)长

　　在“双(shuāng)碳战略”背景下，作为清洁能源重要方(fāng)向的光伏(fú)设(shè)备(bèi)，市场加大对上市公司的扶持力度。金融(róng)界上市(shì)公司(sī)研究(jiū)院统(tǒng)计(jì)发现，行业中48家(jiā)上市公司，有33家(jiā)2022年获得的政府补助(zhù)较2021年增加；累计获(huò)得政(zhèng)府补助(zhù)54.63亿元，较2021年(nián)增长56.56％。

　　在政府(fǔ)加大扶持背后，与之(zhī)同步的(de)是上市企业经营规(guī)模不(bù)断扩大，利润增(zēng)速可观。产(chǎn)量方面来看，根(gēn)据(jù)国家能(néng)源局数据，2022年(nián)多晶硅产量82.7万吨，同比增(zēng)长63.4％；硅片产量357GW，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)57.5％；电池片产(chǎn)量(liàng)318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出(chū)，光伏制造端产量(liàng)均实(shí)现50％以上增速。

　　盈利方(fāng)面来看，2018年光伏设备行业实现归母(mǔ)净利润118.05亿元，至2022年增长(zhǎng)至1051.54亿元(yuán)，5年复合(hé)增速高(gāo)达54.86％。其中，2022年业绩增速(sù)达(dá)到136.17％。

　　48家企业平均归(guī)母净利润增速(sù)达到162.11％，增速在200％以上、100％至(zhì)200％之(zhī)间以(yǐ)及100％以内的企业，分别为8家(jiā)、12家和19家。仅有福(fú)斯(sī)特、安彩(cǎi)高科等9家企(qǐ)业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭股(gǔ)份2022年实现归母净(jìng)利润(rùn)23.28亿(yì)元，同(tóng)比增长1954.33％，增速居行业第2。公司在去年电池片环(huán)节尤其是大尺寸(cùn)电池处(chù)于供不应求(qiú)的状态(tài)，年内累(lèi)计(jì)实现(xiàn)电池销量34.42GW，同比增(zēng)长(zhǎng)82.65％，盈利能力(lì)持续(xù)提升。

　　表格：2022年光(guāng)伏设备(bèi)行业归母净利(lì)润增速(sù)居(jū)前的企业

　　制图：金融界上(shàng)市(shì)公司研究院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　上游板块毛利率(lǜ)2年增长20个(gè)百分点，3家企业净(jìng)利(lì)润贡献过半

　　光伏设备行业整体毛利率为22.91％。对各(gè)板块毛利率分析发现，上中下游(yóu)呈现的结果参差(chà)不齐，上游(yóu)硅料硅片享受到光伏(fú)产业的(de)红(hóng)利(lì)，行业有竞争壁垒，参与厂商较少(shǎo)，企(qǐ)业(yè)毛利率(lǜ)较高；而中(zhōng)下(xià)游(yóu)多(duō)数板块毛利(lì)率(lǜ)不及行(xíng)业(yè)平均(jūn)。

　　数据(jù)显示，上游的硅料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个板块(kuài)中毛利率第2低，仅高过光(guāng)伏电池组件。但2022年板块(kuài)毛利率上涨(zhǎng)至43.61％，成为光伏设(shè)备行业毛利率最高的板(bǎn)块。

　　硅料硅(guī)片板块毛利率较(jiào)快提升，首先(xiān)是源于供(gōng)不应求背景下的涨价(jià)。作为光(guāng)伏设备行业的原(yuán)材(cái)料方，硅料硅片板块可(kě)以形容(róng)其(qí)为(wèi)“卖铲人(rén)”。2022全年虽(suī)然硅片价(jià)格波动巨大，但从2020年以来(lái)的(de)数据来看，硅片价格依然处于高(gāo)位。特别是上(shàng)半年硅片价格持续(xù)高位运行，硅(guī)片需求端(duān)旺盛之下，众(zhòng)多硅片、电池厂商纷(fēn)纷与硅料企业签订(dìng)巨(jù)额订(dìng)单，提(tí)前(qián)完(wán)成备(bèi)货。

　　上(shàng)游的头部企业代表(biǎo)之一通威股份(fèn)，曾在2022年报(bào)中提(tí)及(jí)量价(jià)双(shuāng)升，指(zhǐ)出受(shòu)益于多晶硅产能缺口，相关产品持(chí)续扩产(chǎn)，价格同比上涨显著，进而带动毛(máo)利率提升(shēng)。

　　其次(cì)，硅料硅片板块(kuài)进入壁垒高，深耕该领域的企业容易形(xíng)成规模效应。这一板块仅有3家上市公司，不容易形成恶性竞(jìng)争(zhēng)。2022年，3家企业业绩均呈现爆发式增长，平均归母净利润(rùn)增速为172％，特别是大全能源(yuán)2022年归母净利润191.21亿(yì)元，同比(bǐ)增长(zhǎng)234.06％，业绩增速领先。

　　值得(dé)注意的是(shì)，48家光伏设备行业(yè)2022年(nián)累计归母(mǔ)净利润(rùn)增长606.30亿元，而通威股份、大全能源(yuán)和(hé)TCL中环3家硅料硅片企业归母净(jìng)利(lì)润就增长(zhǎng)了(le)337.05亿元，占(zhàn)比为55.59％。而这3家企(qǐ)业2022年总共(gòng)实(shí)现归母净利润516.66亿元，占(zhàn)光伏设备(bèi)行业整体归(guī)母净利润(rùn)的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片(piàn)企业经营(yíng)情况

　　制(zhì)图(tú)：金(jīn)融界上(shàng)市公(gōng)司研究院；数(shù)据来(lái)源(yuán)：巨灵财经

　　光伏中(zhōng)下(xià)游”内卷”，中游两大板块平(píng)均毛(máo)利率不(bù)超(chāo)17％

　　相(xiāng)比风光(guāng)的上(shàng)游，中下游涉(shè)及光伏电池(chí)组(zǔ)件(jiàn)、光伏辅材(cái)等领(lǐng)域参与厂(chǎng)商较多，企业间竞(jìng)争激烈。整体(tǐ)而言，光伏设备中下(xià)游(yóu)板块2022年毛利率呈现下行趋势(shì)，45家企业平均毛利率下(xià)滑0.72％，进而(ér)影响(xiǎng)公司盈利情况。上游硅(guī)料硅片爆赚的背后，是中下游45家(jiā)企业2022年归母净利润(rùn)累计增(zēng)长269.25亿元(yuán)，净利(lì)润增(zēng)长贡(gòng)献没有过(guò)半。

　　从(cóng)2020至2022年板块(kuài)毛利(lì)率数(shù)据(jù)来看，中下游领域的光伏加工设(shè)备和逆变器毛利率3年来基本持平，而(ér)光伏辅材和光伏(fú)电(diàn)池组件(jiàn)毛利率下滑明显(xiǎn)，特别是(shì)光伏电池(chí)组(zǔ)件成为(wèi)毛利率最低的板块。

　　表格(gé)：光伏设备行业不同板块的毛利率情况

　　制图：金融(róng)界上(shàng)市(shì)公司研究院；数据来源：巨(jù)灵财经(jīng)

　　具体来看，光伏电池组件板块11家上市公司(sī)，平均(jūn)毛利率为11.76％，属(shǔ)于沪深(shēn)300的头(tóu)部企(qǐ)业隆基(jī)绿能毛利率(lǜ)仅有15.38％，居(jū)板块第2。航天机电、协鑫集(jí)成和亿(yì)晶光电毛(máo)利率不足10％。

　　光伏辅材板块涵(hán)盖18家企业，企(qǐ)业(yè)数量较(jiào)多竞争激烈。这一板(bǎn)块(kuài)毛利率2020年以(yǐ)来逐年下滑，2022年平均毛利率(lǜ)为16.85％。其(qí)中，由于原(yuán)材料涨价等(děng)因素影响(xiǎng)，福(fú)莱(lái)特的主业光伏玻璃毛(máo)利率下降(jiàng)12.39个(gè)百分点，影响整(zhěng)体毛利率。

　　相比而言，逆(nì)变器板块有(yǒu)6家企业，数量相(xiāng)对较少，板块整体毛利(lì)率为32.02％。禾迈股份的毛(máo)利率在该(gāi)板块(kuài)第一，达到(dào)42.75％。此(cǐ)外，作为逆(nì)变器板块的绝对龙头，阳光电源2022年(nián)毛利率为(wèi)24.55％，提升2个百分点以上。公司去年(nián)逆变器全球(qiú)出货量达77GW，逆变设备全球累计装机量(liàng)已突破340GW，逆变器在全球(qiú)主流(liú)市(shì)场占有(yǒu)率第一。

　　硅料硅片存货(huò)周转速度放慢，中下游盈利能力(lì)有望改善(shàn)

　　光伏(fú)设备行业上游(yóu)“躺(tǎng)赚”黑豆可以补充孕酮吗，怀孕了千万别吃黑豆，中下游(yóu)“内卷(juǎn)”是行业(yè)写照(zhào)，而自2022下半(bàn)年硅料硅片价(jià)格自高位走出(chū)下(xià)行趋势，行业(yè)格局将发生(shēng)怎样的改变？

　　数据显(xiǎn)示，相(xiāng)比2022年单(dān)晶(jīng)硅(guī)等硅片的阶段高点，多数硅片价格下跌幅度超(chāo)过30％。根据(jù)中国有(yǒu)色(sè)金属工业协会硅(guī)业分会(huì)公(gōng)布的最新(xīn)数据，5月11日当周M10单晶硅(guī)片价格区间在(zài)5.0-5.4元(yuán)/片(piàn)，成交均(jūn)价降至5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅(guī)片价格(gé)区间在7.0-7.6元/片，成交(jiāo)均价降至7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅(guī)片企业的经营数据也黑豆可以补充孕酮吗，怀孕了千万别吃黑豆可看出硅(guī)片价(jià)格下跌对上(shàng)游公(gōng)司盈利的(de)影(yǐng)响。今年一季度，大全能源(yuán)实现归母净利润(rùn)29.11亿元，同比下(xià)滑32.49％；通(tōng)威股份(fèn)和TCL中环相比2022年同期增(zēng)长动能放缓。

　　另外，3家企业(yè)今年一季度(dù)存货周转率数据发现，无(wú)论是环比还是同(tóng)比，相(xiāng)较而言都(dōu)有明(míng)显下行(xíng)趋(qū)势，说明当前有库存积压风险(xiǎn)。以大全(quán)能源(yuán)为例，2022年(nián)一季(jì)度存货周转率为(wèi)2.08，今年同期为(wèi)1.04。

　　图(tú)片：硅料硅片(piàn)企(qǐ)业存货(huò)周转率(lǜ)变化(huà)趋势

　　制图(tú)：金融界上市公司(sī)研(yán)究院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　专(zhuān)业人士认(rèn)为，上游硅(guī)料硅(guī)片面(miàn)临短期供过于求的局(jú)面，在清理库存(cún)的阶(jiē)段(duàn)下，硅片(piàn)价格还有进一步下(xià)行空间。这对于光伏电(diàn)池组件、光伏(fú)加工设备(bèi)等对中(zhōng)下游(yóu)板块，将能(néng)较(jiào)好(hǎo)控(kòng)制原材料成(chéng)本，对(duì)提升毛利率、营收率等(děng)有一定帮(bāng)助。

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