文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比(bǐ)多(duō)减4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在(zài)连续13个月同比(bǐ)多增后，首次回(huí)落。

　　在过去(qù)一年多时间里(lǐ)，居民部门积(jī)攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄(xù)能否顺利释放对判(pàn)断(duàn)经济和资本市(shì)场走势至关重要(yào)。这里我们尝试回答(dá黄鳝多了怎么保鲜存放 黄鳝冰箱半年可以吃吗)两个问题。一是4月(yuè)居民存款同比多减是不(bù)是超额储(chǔ)蓄释放(fàng)的开始(shǐ)？二是这(zhè)一趋势能(néng)否延续？

　　对上述问题(tí)的回答取决于存(cún)款会受到哪些因素的影响。一般影响居民存(cún)款的主要有这么几(jǐ)种行为：可支配收入、消费支出、金(jīn)融资产相关收(shōu)支和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金(jīn)融资产赎(shú)回、购房减少会(huì)推动(dòng)存款增加；反之，收入减少、消费增加、认(rèn)购金(jīn)融资产、购房增加(jiā)、提(tí)前还贷(dài)等(děng)则会带动存款回落(luò)。

　　2022年居民存款同(tóng)比多(duō)增(zēng)7.9万(wàn)亿是居民少消(xiāo)费、少投资(zī)、少购(gòu)房的结果（详(xiáng)见《超额储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入(rù)增速放缓并提前还贷(dài)，但(dàn)因为投资、购房等下滑幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居(jū)民存款同比(bǐ)多增2.1万亿则是收入修(xiū)复和理财存(cún)款化的结果。

　　一(yī)季度居民人均(jūn)可(kě)支配(pèi)收入同(tóng)比增长(zhǎng)525元(yuán)，理财存(cún)续规模相比于(yú)2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外(wài)，受银行办理(lǐ)速度放缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住房(fáng)抵(dǐ)押(yā)贷(dài)款支持证券）条(tiáo)件(jiàn)早偿率指数 2 相比于(yú)2022年有所回落，即居民提前还款(kuǎn)对存款的(de)拖累(lèi)相比于去年末略有放缓。

　　但是，随(suí)着(zhe)居民消费(fèi)和购房行为修(xiū)复(fù)，其对存款(kuǎn)的(de)支撑力(lì)度减弱，一季度人均消费(fèi)支出(chū)同比(bǐ)增加345元（低于收入涨幅）、购房(fáng)支出(chū)同比多增1575亿元。但(dàn)因(yīn)为支撑因素(sù)的规模(mó)更大，所以存(cún)款继(jì)续回升。

　　4月和一(yī)季度最核心(xīn)的不同在于理财市场的变(biàn)化。4月(yuè)居民存(cún)款下滑可能(néng)的原因(yīn)一(yī)是(shì)居民(mín)存款理财化；二是提前还贷规模增加。因为居民(mín)收入和消费数据不足，暂时无(wú)法判断消费和收入在4月对存款的影(yǐng)响。

　　存(cún)款回流理财是4月存款回落的核心(xīn)原因，4月理财存(cún)量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理财风险(xiǎn)降低(dī)、收益回(huí)升和(hé)存款利(lì)率下(xià)滑共同作用(yòng)的结果。受益于债券市场走强，今(jīn)年理财(cái)市(shì)场表现逐(zhú)步好转，理财产品(pǐn)单位破(pò)净(jìng)率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持(chí)续下(xià)滑至(zhì)2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存(cún)款(kuǎn)利率，存款(kuǎn)对(duì)居民的(de)吸引力逐渐减弱，而理财(cái)对居(jū)民(mín)的吸引力则不(bù)断(duàn)增强。

　　从5月理财规模(mó)上看，随着破净率进一步(bù)回落，居(jū)民还在继(jì)续增配理(lǐ)财产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提(tí)前还贷规模扩大是存款下滑的又一个原因。4月早偿率(lǜ)月均值相(xiāng)比(bǐ)于2月低(dī)点(diǎn)上(shàng)行(xíng)4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提前还贷力度(dù)一(yī)是因(yīn)为首(shǒu)套房利率还(hái)在下降，居民提前(qián)还贷以(yǐ)降(jiàng)低成(chéng)本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地继(jì)续降低(dī)首套(tào)房利率，贝壳研究院数(shù)据(jù)显示百(bǎi)城(chéng)首套主流房贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月继(jì)续回(huí)落(luò)1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份部分积压(yā)的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提(tí)前(qián)还(hái)贷规模(mó)走高。

　　总的来说，随着理财(cái)市场好转，此前因居民少消费、少投资、少买房等积攒下(xià)来(lái)的超额(é)储蓄(xù)已经开始部分回流(liú)理财市场(chǎng)了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看(kàn)，理(lǐ)财市场和提前还贷在后续几个月里或继(jì)续成为超额存款(kuǎn)的主要流(liú)向。

　　五一旅游(yóu)人均消费水平未见明(míng)显改(gǎi)善(shàn)或部分表明(míng)当下居民消费(fèi)意愿依(yī)旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化且并非主要(yào)来自消费，后续(xù)超额储蓄对消费的(de)支撑力度依旧(jiù)偏弱(ruò)。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的(de)购房需求逐(zhú)渐(jiàn)释放(fàng)，房地(dì)产销售(shòu)目前已经(jīng)有走弱迹象，地产短期(qī)或不(bù)会(huì)成(chéng)为超储的主要流向。但是(shì)因(yīn)为按揭利率存在明显利差，居(jū)民提前还贷(dài)行为或(huò)将延(yán)续。从(cóng)这个角度来看，主(zhǔ)要因为少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市场(chǎng)环境好(hǎo)转(zhuǎn)和存款利率下(xià)滑的(de)背(bèi)景(jǐng)下或(huò)将(jiāng)继续回流(liú)到理财市场。

　　1 存(cún)款同比(bǐ)增(zēng)速使用(yòng)金融(róng)机(jī)构住户存款余额+4月新增来(lái)进行估算

　　2早偿率是指在(zài)个人住房抵押贷款(kuǎn)中(zhōng)债务人提前(qián)偿付的金额在资产池未偿本(běn)金余额的(de)占比(bǐ)

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　　地产销售(shòu)变动超预期(qī)，超额(é)储(chǔ)蓄释放弱(ruò)于预(yù)期，理(lǐ)财市(shì)场波动(dòng)加(jiā)大

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