金融界5月8日消息今(jīn)日(rì)早盘，A股(gǔ)市场(chǎng)银行板块再度走高，中信银行(xíng)率先(xiān)涨停，另(lìng)外四大行中，中国银行涨超(chāo)6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前(qián)，中信银行年内涨幅(fú)已超过50％，中(zhōng)国银行、交通(tōng)银行、农业银行涨超30％，邮储(chǔ)银行(xíng)、瑞(ruì)丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近日的(de)研报中梳理了银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻(luó)辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年(nián)底开始(shǐ)，政策不再提金(jīn)融让利。银行业(yè)也(yě)开始落实，比如一些地方小银行下调存款利(lì)率(lǜ)后，股份(fèn)行也(yě)出现下调；而年初的低利率放(fàng)贷现(xiàn)象也消失了(le)，新发放贷款利率在(zài)上行。此外，今年也(yě)没有下(xià)达(dá)普惠小微(wēi)的政策任务。政策改(gǎi)变的原因之一是银行需要资本(běn)扩展，需要恰当的(de)盈(yíng)利(lì)积累，不能过度让(ràng)利(lì)；另一个是中(zhōng)央讲(jiǎng)中特估和(hé)国企改(gǎi)革，银行作为资产规模最大(dà)的国企行业，按政策导(dǎo)向要提高资产收益率。而(ér)取消金(jīn)融(róng)让(ràng)利有利(lì)于(yú)银(yín)行估(gū)值修复。从2020年开始的金(jīn)融让(ràng)利使银行股的PB估(gū)值(zhí)低于(yú)正常估值。银(yín)行(xíng)作(zuò)为ROE较高(gāo)（大于10％）的行(xíng)业(yè)，在利润(rùn)正(zhèng)增长的情况(kuàng)下正常(cháng)PB估值(zhí)应该在(zài)1倍多，但由于让利(lì)之下市场担心银行ROE会降(jiàng)低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在政策导向的(de)改变对银行(xíng)股(gǔ)是一种长时间的利好，有(yǒu)利于银行(xíng)估值(zhí)的(de)逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不(bù)良率连续下降。

　　银行不良率和债(zhài)务风险周(zhōu)期相关(guān)，现(xiàn)在(zài)已进入不良率下降周(zhōu)期。2020年底(dǐ)银行(xíng)业的不(bù)良贷款率开始下(xià)降，到(dào)今年一季(jì)度(dù)已经(jīng)连续10个(gè)季度下降了，这有(yǒu)利于股价上涨，不过按历(lì)史(shǐ)规(guī)律(lǜ)，上涨会存在(zài)滞后(hòu)性。目前(qián)市场(chǎng)还(hái)没(méi)充分意识，银(yín)行股价(jià)刚刚启动，如果不良(liáng)率下(xià)降(jiàng)周(zhōu)期能够持续验(yàn)证，我们认为这会让银(yín)行业的PB从(cóng)1倍到1倍(bèi)以上(shàng)。部分投(tóu)资者对于(yú)地产和城投风(fēng)险有担忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响(xiǎng)较小；而且中国经过对债务风险的分部门处理，地产上下游(yóu)的很多行业(yè)的债务风险已经解决。总体上银行(xíng)不良率(lǜ)还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现拐点健康码可以扫出个人信息吗，健康码可以扫出个人信息吗，疫(yì)情扰动结(jié)束。

　　银(yín)行收入增(zēng)速自去年一季度开始逐(zhú)季下降，今年Q1已(yǐ)到最(zuì)低点，单季来(lái)看今年Q1比去年(nián)Q4营收增速略(lüè)微(wēi)提高。我们(men)预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐季改善，特(tè)别是中(zhōng)小(xiǎo)银(yín)行。出现拐点的原因是(shì)去年上半年LPR下降，今(jīn)年1月(yuè)1号(hào)银行(xíng)进(jìn)行贷(dài)款利率重定价，利率(lǜ)出(chū)现(xiàn)下降。这是(shì)一个已知利空，市场已经消化(huà)，所以银行股会出现修(xiū)复。此(cǐ)外，过去三年疫情使得(dé)银行股估值(zhí)被压制。现在(zài)乙类乙管多时，对银(yín)行估值不会再(zài)有太多影(yǐng)响，疫情折(zhé)价已过，估值将会(huì)正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调，政(zhèng)策未(wèi)收紧。

　　最近(jìn)银行业出(chū)现(xiàn)存款利(lì)率下调，低(dī)利率贷款行为经过窗口指导(dǎo)已经取(qǔ)消(xiāo)，这对银行息(xī)差有比较(jiào)正(zhèng)向(xiàng)的(de)催化，是健康码可以扫出个人信息吗，健康码可以扫出个人信息吗一个(gè)短期利(lì)好。此外4月(yuè)底的政治(zhì)局会议并未如市(shì)场预期一样出(chū)现明(míng)显政策(cè)收紧，对(duì)银行业是另一个短期利好。

　　该机(jī)构从(cóng)交易层面罗列了一下(xià)两大催化因(yīn)素：

　　第一，债券市(shì)场出现资产(chǎn)荒，一些稳(wěn)定的高股息行业会成(chéng)为(wèi)替代品，银行股就得益于此。

　　第(dì)二(èr)，现在(zài)政策(cè)重视(shì)提高国企ROE，很多做股票投资或股权投资的国企央企可(kě)以投资ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对(duì)于对于未来银行股上(shàng)涨的持续性，海通(tōng)国际证券给(gěi)予肯定态度。该(gāi)机(jī)构认为(wèi)，接下来的5-7月份的业绩真(zhēn)空期，银行股的(de)表现将取决于宏观环境、政策(cè)健康码可以扫出个人信息吗，健康码可以扫出个人信息吗规(guī)划以及市场交易(yì)情绪，在没有经济衰退和政策打压的情况下银行股不会出现大(dà)幅回撤。关于如何避免可能的(de)小回撤，该机构建议选股时选(xuǎn)择业绩好但股价还未上涨的小银(yín)行。之前中特估(gū)的概(gài)念(niàn)使得大(dà)行(xíng)的估值得到抬升，之(zhī)后其他类型(xíng)的银行估(gū)值也要(yào)相(xiāng)应抬升，本质(zhì)原因(yīn)是(shì)各类银行的估值没有系(xì)统性的差异。

　　东方(fāng)证(zhèng)券指(zhǐ)出(chū)，截(jié)至23Q1，上市银行不良率(lǜ)环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率(lǜ)延(yán)续改善(shàn)，我们测(cè)算行业23Q1加回(huí)核销后(hòu)的年化不良(liáng)净(jìng)生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着(zhe)疫情(qíng)影(yǐng)响的(de)消退和经济的稳步复苏，银行不良生成压力边(biān)际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数(shù)银行关注率环比有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善。拨备方面，截至1季度(dù)末，上市银行拨(bō)备覆盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降(jiàng)3BP，行业的拨备水平继续(xù)保(bǎo)持充裕。目(mù)前银行资产质量(liàng)压力的(de)峰值已经过(guò)去，展望而言(yán)，经济复苏态势良好(hǎo)，企业经(jīng)营环境(jìng)改善、居民信心提升，叠加地产(chǎn)政策的持续(xù)宽松，银行的(de)资产(chǎn)质量表(biǎo)现有望延续(xù)向好(hǎo)态势。

　　中信建投在银行业2023年中期(qī)投资策略报告中表(biǎo)示，经济(jì)复苏进行时，银行重回基本(běn)面主逻辑。银行基本面的量、价(jià)、质三(sān)方(fāng)面(miàn)的景气(qì)度(dù)均(jūn)较去(qù)年(nián)提升：价格(gé)端，息差企稳(wěn)回升新(xīn)趋(qū)势将是重(zhòng)要的行业催化剂(jì)，利(lì)好(hǎo)整体估(gū)值提升。规(guī)模端(duān)，信贷需求从大到小逐步传导(dǎo)，下半(bàn)年企(qǐ)业贷款(kuǎn)需求高(gāo)景气延(yán)续(xù)的同时，看好零(líng)售、小微贷款(kuǎn)的(de)需求复苏。资产质量方面，优质房(fáng)地产融(róng)资风险缓解；零(líng)售贷(dài)款质量将在居民还(hái)款能力提(tí)升下长(zhǎng)期(qī)向(xiàng)好，银行资(zī)产质量(liàng)下行风险封住。银(yín)行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证(zhèng)券(quàn)也在(zài)近期表示，看好全年盈(yíng)利能力修复，银行板(bǎn)块配置价值提升(shēng)。该(gāi)机构(gòu)认为(wèi)1季报行业盈利增速低点确认，主(zhǔ)要(yào)受(shòu)资(zī)产重(zhòng)定价以及居(jū)民端复苏低于预(yù)期的影(yǐng)响。展望后续季度，国内经济向好趋势不变，在此背景下(xià)，居民消费倾向(xiàng)和风(fēng)险偏好的修复仍然值(zhí)得期待，成(chéng)为推(tuī)动板块盈(yíng)利回升的催化(huà)剂。我们继续看好银行板块全年表现，考(kǎo)虑到(dào)当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚未修复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平，在后续(xù)盈利有(yǒu)望逐季(jì)修复的背景下，当前时点银行(xíng)板块的(de)配置价值提升。

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