金融界(jiè)5月8日消息今日(rì)早盘，A股市场银行板(bǎn)块再度走高，中(zhōng)信银行率先涨停，另外四大行(xíng)中(zhōng)，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行(xíng)涨超(chāo)5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅(fú)已超过50％，中国银行(xíng)、交通(tōng)银行、农业银行涨(zhǎng)超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国(guó)际证券在近(jìn)日(rì)的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改变(biàn)利于估值修复。

　　2022年(nián)底开始，政策(cè)不再提金融(róng)让利。银(yín)行业也(yě)开(kāi)始落实，比如一(yī)些地方小(xiǎo)银行下调存款利率后，股份行也出现(xiàn)下调；而年(nián)初的低(dī)利率(lǜ)放贷现象(xiàng)也消失了，新(xīn)发放(fàng)贷款(kuǎn)利率(lǜ)在上行。此(cǐ)外，今年(nián)也没有下达(dá)普(pǔ)惠小(xiǎo)微的政(zhèng)策任务。政策改变的原因之一是银行需(xū)要资本扩展，需要恰当的(de)盈利积累(lèi)，不能过度让利(lì)；另(lìng)一个是中(zhōng)央讲中特估和国企改革(gé)，银(yín)行作为(wèi)资产规(guī)模(mó)最大(dà)的国企行(xíng)业，按政(zhèng)策导向要(yào)提高资产(chǎn)收(shōu)益率。而取(qǔ)消金融让利有(yǒu)利于银行(xíng)估(gū)值(zhí)修复。从2020年开始(shǐ)的金融让(ràng)利使银行(xíng)股的(de)PB估值低于正(zhèng)常估值(zhí)。银行作(zuò)为ROE较高（大于(yú)10％）的行(xíng)业，在利润正(zhèng)增长(zhǎng)的情况下正常PB估(gū)值应该在1倍多(duō)，但(dàn)由于让(ràng)利之下市(shì)场担心银行(xíng)ROE会降低，给出的估(gū)值在0.5倍。现(xiàn)在政策(cè)导向的改(gǎi)变对银(yín)行股是一种(zhǒng)长时间(jiān)的利好，有(yǒu)利于银行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻辑——不良率连续下(xià)降(jiàng)。

　　银行(xíng)不(bù)良率和债务风(fēng)险周期相关，现在已进入(rù)不(承蒙不弃,余生尽予什么意思，承蒙不弃,余生尽予的意思bù)良率下降周期。2020年底银行业(yè)的不良贷款率开始下降(jiàng)，到今年一(yī)季度已经连续10个(gè)季度下降了，这有利于股价上涨，不过按历史规律，上涨会存在滞后性。目前市场还没(méi)充分意(yì)识，银(yín)行股价刚刚启动，如果不良率下降周期能(néng)够持(chí)续验(yàn)证，我们认为这会(huì)让银行业的(de)PB从(cóng)1倍(bèi)到1倍以上(shàng承蒙不弃,余生尽予什么意思，承蒙不弃,余生尽予的意思)。部分投资者对于(yú)地产和城投风险有担忧，但银行房地(dì)产贷款占比(bǐ)很(hěn)低(dī)，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小；而且(qiě)中(zhōng)国经过(guò)对债务风险的分(fēn)部门处理，地产上下游的很多行业的(de)债务(wù)风险已经解(jiě)决。总体(tǐ)上(shàng)银行不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现拐点，疫情扰动结束(shù)。

　　银行(xíng)收(shōu)入(rù)增速(sù)自(zì)去年一(yī)季度开(kāi)始逐(zhú)季下(xià)降，今年(nián)Q1已到最低点，单季来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增(zēng)速略微(wēi)提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会(huì)逐季改善(shàn)，特别(bié)是中小银行。出现拐点(diǎn)的原因(yīn)是去年上半(bàn)年LPR下降，今年1月1号银行进行(xíng)贷款利率(lǜ)重定价(jià)，利率出现下降。这是一(yī)个已(yǐ)知(zhī)利空，市场已(yǐ)经消化(huà)，所以(yǐ)银行(xíng)股会出(chū)现修复(fù)。此外，过去三(sān)年疫情(qíng)使得银(yín)行股估值被压制。现在乙(yǐ)类乙(yǐ)管多时，对银行估值不会(huì)再有太多(duō)影响(xiǎng)，疫(yì)情(qíng)折(zhé)价已过，估值将(jiāng)会正常(cháng)化(huà)。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下调(diào)，政策未收紧。

　　最近银行业(yè)出现存款利率(lǜ)下调，低(dī)利率贷款行为经过窗口指(zhǐ)导(dǎo)已经(jīng)取消(xiāo)，这对(duì)银行息差(chà)有比较正向(xiàng)的催化，是一个(gè)短期利好。此外4月底的政治局(jú)会议并未如市场(chǎng)预(yù)期(qī)一样(yàng)出现明显政策收紧(jǐn)，对银行业(yè)是另一个(gè)短期利(lì)好。

　　该机构从交(jiāo)易层面(miàn)罗列了一下两(liǎng)大催化因素：

　　第一，债券市场出现(xiàn)资产荒，一些稳定的高股息行业会(huì)成为替代品(pǐn)，银行股就得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政策重视提高国企ROE，很多做股票(piào)投资(zī)或股权(quán)投(tóu)资的国企央(yāng)企(qǐ)可以(yǐ)投资ROE相对高的银(yín)行股，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对(duì)于对于未(wèi)来银行股(gǔ)上涨(zhǎng)的持(chí)续性(xìng)，海通国际证(zhèng)券给(gěi)予肯(kěn)定态度。该机构认为，接(jiē)下来(lái)的5-7月份的业绩真空(kōng)期，银行股的(de)表现将取决于宏观环境、政策规划以及市场交易情(qíng)绪，在没有经济衰退和政(zhèng)策打压(yā)的(de)情况(kuàng)下银行股(gǔ)不(bù)会(huì)出现大幅(fú)回撤。关(guān)于(yú)如(rú)何避免可能的(de)小回撤，该机构建议选股时选择(zé)业绩好但(dàn)股价还未上涨的小银行。之(zhī)前中特估的概念使得(dé)大行的估值(zhí)得到(dào)抬升，之后其(qí)他(tā)类型的(de)银行估值也要相应(yīng)抬升，本(běn)质原(yuán)因(yīn)是(shì)各类银行的估值没有系统性的差异(yì)。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行不(bù)良率环比(bǐ)下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延续改(gǎi)善(shàn)，我们测算行(xíng)业23Q1加回核销后的年(nián)化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初(chū)以来随着疫情影(yǐng)响的消退和经济的(de)稳步复苏，银行不(bù)良(liáng)生成压力边际缓释(shì)。前瞻(zhān)性指(zhǐ)标方面(miàn)，绝大多数银行关注率环比有所改善。拨备(bèi)方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行(xíng)业的拨备水平继续保持充裕(yù)。目前银行(xíng)资产(chǎn)质量压力(lì)的峰值已经过去，展(zhǎn)望而言，经济复苏(s承蒙不弃,余生尽予什么意思，承蒙不弃,余生尽予的意思ū)态势良好，企业(yè)经营(yíng)环境改(gǎi)善、居民信(xìn)心提升，叠加(jiā)地产政(zhèng)策的持续宽松(sōng)，银行的资产质量表现有望延(yán)续向好态(tài)势。

　　中信建(jiàn)投在银行(xíng)业2023年(nián)中期投资策略报(bào)告中表示(shì)，经济(jì)复苏进行时，银行重回基(jī)本面(miàn)主逻辑。银行基本面的量、价、质三方面的景气度(dù)均较(jiào)去年提升：价格(gé)端，息差企稳回升新趋势将是重要的行业催(cuī)化剂(jì)，利好整体估值提升(shēng)。规模端，信贷需求从大到小逐步传(chuán)导，下半年(nián)企业贷(dài)款需(xū)求高景气(qì)延续的同(tóng)时，看好(hǎo)零(líng)售、小微贷款的需求(qiú)复(fù)苏。资产(chǎn)质量方面，优质房地产融(róng)资(zī)风险缓解；零售贷款质量将在居民还款能(néng)力提升下长期向好，银行资(zī)产质量(liàng)下行风险封住。银行板块配置(zhì)上，建(jiàn)议大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平(píng)安(ān)证券也(yě)在近期表示，看好全年盈(yíng)利(lì)能力(lì)修复，银行板(bǎn)块配置(zhì)价值(zhí)提升。该机构(gòu)认(rèn)为1季报行业(yè)盈利(lì)增速低点确认(rèn)，主(zhǔ)要受资产重定价以(yǐ)及居民端复(fù)苏低于预期的影响(xiǎng)。展(zhǎn)望后续季(jì)度，国内经济向好(hǎo)趋势不(bù)变(biàn)，在此(cǐ)背景下，居民消费倾向(xiàng)和风(fēng)险偏好的(de)修复(fù)仍(réng)然值得期待，成为推动(dòng)板块(kuài)盈(yíng)利回(huí)升的催化剂。我们继续看好银(yín)行(xíng)板块全年表现，考虑到当前(qián)银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且尚未修复至疫情(qíng)前(qián)水平，在后(hòu)续盈(yíng)利有望逐(zhú)季修复(fù)的背景下(xià)，当前(qián)时点(diǎn)银行板块的配置价值提(tí)升(shēng)。

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