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中国为什么叫兔子国招商宏观：中游装备制造业利润增速明显回升

　　文|招(zhāo)商宏观张静静团(tuán)队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家(jiā)统计局(jú)发布4月全国规(guī)模以上工业企(qǐ)业(yè)绩效数据。4月份，规模(mó)以上工业企(qǐ)业营(yíng)业收入(rù)累计(jì)同比增长0.5％；规模以上工业企业利润累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润(rùn)累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处(chù)于探(tàn)底爬坡过程中。从决定(dìng)企业利润的量(liàng)、价、成本三因素框架看(kàn)，我们认为，此轮工业企业利(lì)润增速由正转负的原(yuán)因(yīn)主要源于(yú)PPI下(xià)行(xíng)，但(dàn)本轮(lún)工(gōng)业(yè)企业利润累(lèi)计(jì)增速(sù)的(de)下探(tàn)幅度之(zhī)深(shēn)和持续时(shí)间(jiān)之长是PPI下行和其他多种因素叠加(jiā)导致的(de)：（1）PPI下行(xíng)加速工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)由正转负；（2）主动(dòng)去(qù)库存时间偏(piān)长以及费用率(lǜ)偏高严重制约工业企业(yè)利润爬坡速度(dù) 。

　　从详(xiáng)细拆(chāi)解数据看：1）与去(qù)年(nián)同期(qī)相比，工业企(qǐ)业经营绩(jì)效(xiào)的增长压力依然较大，与3月份相比，产成品存货周转天数(shù)和应收账款平均(jūn)回(huí)收期进一(yī)步增加。2）分所有制类型来(lái)看，外(wài)商(shāng)及港澳台商和私营企业(yè)利润累计(jì)同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业利润累(lèi)计同比降幅进(jìn)一步扩(kuò)大。3）上游(yóu)采(cǎi)选业中非金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的利润增速表现较好，石(shí)油和天然气开采等其他行业(yè)的利润增速降幅(fú)依然较(jiào)大；中游(yóu)原材料加工(gōng)业和装备制造业(yè)的(de)利润增速出(chū)现(xiàn)明(míng)显分化，中游原(yuán)材料加工业(yè)的利(lì)润增速均(jūn)为(wèi)负，是整(zhěng)体工业企业利润(rùn)增(zēng)速的主要拖累，中游装备制造业利润增速回(huí)升(shēng)幅度较大，成(chéng)为整(zhěng)体工业企业利润增速的主要(yào)拉动项。在价格(gé)水平(píng)、内部需求、外部需求同(tóng)时走弱的情况下，下(xià)游行业内(nèi)部的(de)利(lì)润增速(sù)反弹乏力。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比，4月份公(gōng)布(bù)的(de)工业企业(yè)利(lì)润数据已表现出明显的探底(dǐ)爬(pá)坡信号：一，营业(yè)利润累计增速爬(pá)升的行(xíng)业进一步增多；二，营业(yè)收(shōu)入增速由负转(zhuǎn)正，营业(yè)利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继(jì)续成为拉动工业企业(yè)利(lì)润增速回升的主要拉(lā)动力。按当月利(lì)润增速计算，4月份表(biǎo)现较(jiào)好的行业主(zhǔ)要有：汽车制造、铁路、船舶、航空航天和(hé)其他运输(shū)设备(bèi)制造业、通用设备(bèi)制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱(yú)乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力(lì)、热力、燃(rán)气及水的生产和(hé)供应业电力(lì) 。

　　正(zhèng)文

　　核(hé)心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业(yè)利润(rùn)累(lèi)计同比增(zēng)速降幅小幅收(shōu)窄，但依(yī)然(rán)处于探底爬(pá)坡过(guò)程中。从决定企业利润的量、价、成(chéng)本三因素框架看(kàn)，我(wǒ)们认为，此轮工业企业利润增速由(yóu)正转负的原因主要(yào)源于PPI下行，但本轮(lún)工(gōng)业(yè)企业利润累计增速(sù)的下探幅度之深和持(chí)续时(shí)间之长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润由正转负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以及费用率偏高严重制约工业(yè)企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中，有26个行业的营业(yè)利润累(lèi)计增速出(chū)现回升，其他(tā)13个行业(yè)的营业利润累计增速均出现回落，其中回落幅度较大的行业(yè)主(zhǔ)要是(shì)农副食品加(jiā)工(gōng)、煤炭开采和洗选(xuǎn)、有色(sè)金属矿(kuàng)采选、造纸及纸制品、纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰等(děng)行业，回升幅度较大的行业(yè)主要是机械和设(shè)备修理、汽车制造、通用设备制造(zào)、橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品等行业。

　　招商宏(hóng)观 | 中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)业利润增速明(míng)显回升——4月工业企业利润分(fēn)析

　　具体来(lái)看(kàn)：

　　与去年同(tóng)期(qī)相比，工业企业(yè)经营绩效(xiào)的增(zēng)长(zhǎng)压力依然(rán)较大，与3月份相比，产成品存货(huò)周转天数和应收账款平均(jūn)回收期进一步增加(jiā)。

　　数据显示(shì)，规模以上工业(yè)企业累计每百元营业收入中的(de)成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产(chǎn)成品存货(huò)周转天数为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比(bǐ)增加1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应(yīng)收账款平均回收(shōu)期(qī)为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳(ào)台(tái)商(shāng)和私营企业利润累(lèi)计同比降(jiàng)幅出现(xiàn)收窄，国(guó)有工(gōng)业企业(yè)和股份制企业利润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅进(jìn)一步扩大(dà)。

　　其中4月国有工业(yè)企业利润累计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及港澳台(tái)商利润同(tóng)比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同(tóng)期-16.2％），私营(yíng)企(qǐ)业和股份制企业同比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增(zēng)速(sù)表(biǎo)现较好，石油和天然气(qì)开采等其他行(xíng)业的利润增速(sù)降(jiàng)幅依然较(jiào)大。

　　数据显示，非金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采选的(de)增速依然为正，分(fēn)别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和(hé)天然(rán)气(qì)开采(cǎi)、煤炭开(kāi)采和(hé)洗选、黑色金(jīn)属矿采选(xuǎn)业、废(fèi)物资源综(zōng)合利(lì)用(yòng)的增(zēng)速(sù)为(wèi)负，分(fēn)别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造业的利润增(zēng)速出现明显分化。中游原材料加工业的利润增(zēng)速(sù)均为(wèi)负(fù)，尽管与上个(gè)月相比，利润增速(sù)跌幅普遍收窄，但(dàn)依然(rán)是整体(tǐ)工(gōng)业(yè)企业利润增速的主要(yào)拖累。中游(yóu)装备制造(zào)业利润增速回升幅度(dù)较大，成为整体(tǐ)工业企业利润(rùn)增速的主要拉动项。其(qí)中通(tōng)用设备(bèi)制造、铁路(lù)船(chuán)舶(bó)航空航天、电气机(jī)械及器材制(zhì)造、仪(yí)器仪表制造增幅延续上个(gè)月亮眼趋(qū)势，得益于(yú)国内汽车销售量的提(tí)升和(hé)汽车产业(y中国为什么叫兔子国è)链出口强劲，汽车制造(zào)业(yè)的利润增(zēng)速(sù)降幅由负转正，此外叠加去年(nián)同期(qī)基数(shù)较低，汽车制造业(yè)当月(yuè)利润增(zēng)速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品(pǐn)跌幅(fú)扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属(shǔ)冶炼加工、专用设备制造、石油煤炭及(jí)燃料加工、非金属矿物制品、黑色金(jīn)属冶炼加(jiā)工、化学纤维制造、金属制品、计算机通(tōng)信和(hé)电子设(shè)备跌幅(fú)收窄，分(fēn)别收(shōu)录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通(tōng)用设备制(zhì)造、铁路船(chuán)舶航空航天、电气机械及器材制造增(zēng)幅依旧为正，并且增速出(chū)现明(míng)显(xiǎn)回(huí)升，分别(bié)录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一(yī)提(tí)的(de)是(shì)，汽车制造增幅由负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内(nèi)部需(xū)求(qiú)、外部需求同(tóng)时走弱的情况(kuàng)下，下(xià)游(yóu)行业(yè)内部的利润增速反(fǎn)弹乏力，文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造等多个(gè)行业的(de)利润增速跌(diē)幅放缓(huǎn)，但(dàn)依然为(wèi)负；农(nóng)副食品加(jiā)工、纺(fǎng)织服(fú)装、服(fú)饰等多(duō)个(gè)行业(yè)的(de)利润跌幅继(jì)续扩大(dà)。往后看，价格水平、内部(bù)需求、外(wài)部需求(qiú)转好速度较(jiào)慢，这(zhè)也意味着下游行业的利(lì)润增(zēng)速向上爬坡的节奏大(dà)概率偏缓。

　　数据显示，农(nóng)副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及(jí)纸(zhǐ)制(zhì)品和医(yī)药制造跌幅(fú)扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具(jù)制(zhì)造(zào)和(hé)印刷和记录媒介利润(rùn)降幅放(fàng)缓，但持(chí)续维(wéi)持低位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)增速由负(fù)转正，录(lù)得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略(lüè)有回落(luò)，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造(zào)利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中(zhōng)的机械和(hé)设备修(xiū)理、电力热力(lì)利润增速(sù)相对较高，燃气生(shēng)产和供应利润增速降幅收窄。其中机械和设(shè)备修理利润累计(jì)增速(sù)上(shàng)升幅度较(jiào)大，4月收录235.7％（前(qián)值为(wèi)79.6％），电力热(rè)力(lì)利润(rùn)累计同比增速收窄，但(dàn)仍然(rán)保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生(shēng)产(chǎn)和供(gōng)应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产和供应降(jiàng)幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份(fèn)公布的工业企业利润数(shù)据已表现出明显(xiǎn)的探(tàn)底爬坡信号：一(yī)，营(yíng)业(yè)利润(rùn)累(lèi)计(jì)增速(sù)爬升的行业(yè)进一步增多；二，营(yíng)业收入增速由(yóu)负转正，营(yíng)业(yè)利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备制造(zào)业有望(wàng)继续成为拉动工业企业利润增(zēng)速(sù)回升的主(zhǔ)要(yào)拉动力。中国为什么叫兔子国strong>汽(qì)车制造、铁路、船舶、航空航天和其他运输设(shè)备制造(zào)业、通用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制造业、橡胶和(hé)塑料制品业(yè)、电(diàn)力、热(rè)力(lì)、燃(rán)气(qì)及水的生产和供(gōng)应业。

　　正(zhèng)如我们在(zài)《今年(nián)工业企业利润增速能否转正？》中所言，当前正(zhèng)处于第6次(cì)工业企业(yè)利润探底(dǐ)阶段（从2000年开始计算(suàn)），如果按(àn)最近两次探底历史来(lái)演(yǎn)绎(yì)的话，至少(shǎo)还(hái)要在负值区间爬(pá)坡(pō)7-8个月(yuè)左右(yòu)的时间(jiān)，预计工业企业利润增速转正最(zuì)早也需等到四季(jì)度。目前我国仍面临(lín)内需增长缓慢和外(wài)需(xū)疲弱的“弱(ruò)复苏(sū)”阶段，这(zhè)直接导致企(qǐ)业(yè)的产(chǎn)能利用率持续下(xià)滑(huá)。此外，叠加营业成本高居不下(xià)导致的内(nèi)部压力，本轮(lún)工业企(qǐ)业利润增速(sù)反弹(dàn)速度大概率(lǜ)较为缓慢(màn)。