2022年是(shì)国内实施“双(shuāng)碳战略”的攻坚之年(nián)，作为新能源的重点领域，光伏设(shè)备(bèi)行业(yè)备受瞩目。尽(jǐn)管在政策扶持(chí)和行(xíng)业高成长性背景下，上市企业(yè)产量不断(duàn)扩(kuò)大，营收、归母净(jìng)利润不断增长，但行业(yè)内上中下游板块(kuài)的盈利能力分(fēn)化(huà)严重，亟待引起(qǐ)注意。

　　金融界上市公(gōng)司研究院(yuàn)的数据(jù)显示，光伏设备产业链盈利参差不齐(qí)。光伏(fú)设备行业主要(yào)分为5大板块，分别是上游(yóu)的硅(guī)料(liào)硅片生产(chǎn)加工板块，中下(xià)游的光伏加工设备、逆变器、光伏辅材和光(guāng)伏电池组(zǔ)件。利润结构整体呈(chéng)现金字塔结构，上游板(bǎn)块处于金字塔(tǎ)底层，2022年3家相关企业净(jìng)增(zēng)长(zhǎng)的利润贡献占比(bǐ)就高达(dá)55.59％，而(ér)中下游(yóu)45家企业总体利润贡献度小(xiǎo)，且(qiě)毛利率(lǜ)不足20％，企业(yè)间(jiān)的竞争加剧(jù)。

　　随着2023年硅(guī)料(liào)硅片(piàn)价格下行预期增加，结合(hé)对企业经(jīng)营数据变化的(de)分析，可以看出：光伏设备的上游将迎(yíng)来降价与(yǔ)去(qù)库存阶段，这对于中下游(yóu)企业(yè)来说意味(wèi)着(zhe)原材料(liào)成本得到控(kòng)制，利于(yú)企业经营能力提升(shēng)。

　　归(guī)母净(jìng)利润(rùn)突破(pò)千亿(yì)，八成企业利润增长(zhǎng)

　　在“双碳战略”背景下，作为(wèi)清洁能源重要方向的光(guāng)伏设备，市场加大对上市公司的(de)扶(fú)持力度。金融界(jiè)上市公司研究(jiū)院统计发现，行业中48家上市公(gōng)司，有(yǒu)33家2022年获得的政府补(bǔ)助较2021年(nián)增加；累计(jì)获(huò)得政府补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加(jiā)大扶(fú)持背后，与之(zhī)同步(bù)的是上市企业经营规模不断(duàn)扩大，利润增(zēng)速可观。产(chǎn)量方面来看，根据国(guó)家能源局(jú)数据，2022年多晶(jīng)硅产(chǎn)量82.7万吨，同比(bǐ)增长63.4％；硅(guī)片产量357GW，同比(bǐ)增长(zhǎng)57.5％；电池(chí)片产量(liàng)318GW，同比增长(zhǎng)60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光伏制(zhì)造端产量均实现(xiàn)50％以上增速。

　　盈利方(fāng)面来看，2018年(nián)光伏设(shè)备行业(yè)实现归母净利润118.05亿元(yuán)，至2022年增长至1051.54亿(yì)元，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年业绩增速(sù)达(dá)到136.17％。

　　48家企业平(píng)均归母净(jìng)利(lì)润增速达到162.11％，增速在200％以(yǐ)上(shàng)、100％至200％之间以及100％以内的(de)企业，分别为(wèi)8家、12家(jiā)和19家。仅(jǐn)有福斯特、安彩高科等9家企业2022年(nián)业绩下滑。

　　其中(zhōng)，爱旭股(gǔ)份2022年实现(xiàn)归母净利润23.28亿元，同(tóng)比增长1954.33％，增速居行业(yè)第(dì)2。公司在去年电(diàn)池片环节尤(yóu)其是大尺寸电(diàn)池处于(yú)供不应求(qiú)的状(zhuàng)态，年(nián)内累计实(shí)现电池销(xiāo)量(liàng)34.42GW，同比(bǐ)增长82.65％，盈(yíng)利(lì)能力持续(xù)提(tí)升。

　　表格(gé)：2022年光伏设备(bèi)行业归(guī)母净利润增速(sù)居前的企(qǐ)业(yè)

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　上游板(bǎn)块毛(máo)利率2年增长20个百分点，3家企(qǐ)业净利(lì)润贡献(xiàn)过半(bàn)

　　光伏设(shè)备行业整(zhěng)体毛利率(lǜ)为22.91％。对各板块毛利率分析发现，上中(zhōng)下(xià)游呈现的结果参差不齐，上游硅料硅片享受到光(guāng)伏产业的红(hóng)利，行业(yè)有竞争(zhēng)壁垒，参与厂商较少，企业毛利率(lǜ)较高；而中下游多数板块(kuài)毛利率不及行业平均。

　　数据显示，上(shàng)游的硅料硅(guī)片2020年毛(máo)利率为23.19％，在5个板(bǎn)块(kuài)中毛利率第2低，仅高过光伏电池组(zǔ)件。但2022年(nián)板块毛利率上(shàng)涨(zhǎng)至43.61％，成为(wèi)光伏设备(bèi)行业毛利率最高的板块。

　　硅料(liào)硅片板块(kuài)毛利率较快提升，首先是源于供不应求背景下的(de)涨(zhǎng)价。作为光伏设备行业的原(yuán)材(cái)料(liào)方，硅(guī)料(liào)硅片板块可以(yǐ)形容(róng)其为(wèi)“卖(mài)铲人”。2022全(quán)年虽然硅片价格波动巨大，但从(cóng)2020年(nián)以来(lái)的(de)数据纯银手镯品牌排行榜前十名，中国纯银首饰十大品牌 24px;'>纯银手镯品牌排行榜前十名，中国纯银首饰十大品牌来看，硅片价格依然处于高位。特别是上半年硅片(piàn)价(jià)格持续(xù)高位运行，硅片需(xū)求端旺盛之下，众多硅片、电池(chí)厂商纷纷与硅(guī)料企业签订巨(jù)额(é)订单，提前(qián)完成备货。

　　上游(yóu)的头部企业代表之(zhī)一通威股份，曾在2022年报中(zhōng)提及(jí)量价双(shuāng)升，指出受益于多晶(jīng)硅产能(néng)缺口，相(xiāng)关产品持续(xù)扩产，价(jià)格同比上涨显(xiǎn)著，进而(ér)带动毛(máo)利率提(tí)升。

　　其次，硅料硅片板块(kuài)进入(rù)壁垒高，深耕该领域(yù)的企业容易形(xíng)成(chéng)规模效应(yīng)。这一板块仅有(yǒu)3家上(shàng)市公司，不(bù)容易形成恶(è)性竞争。2022年，3家企业业绩均(jūn)呈现爆发式增(zēng)长，平均归母净利润增(zēng)速为172％，特别是大全能源(yuán)2022年归母净利(lì)润191.21亿元(yuán)，同比增长234.06％，业绩增速领先。

　　值得注意的是，48家光伏设备行业2022年累(lèi)计归母(mǔ)净利润增(zēng)长606.30亿元，而通(tōng)威股(gǔ)份(fèn)、大全能源和TCL中(zhōng)环(huán)3家硅料硅片企业归母净利(lì)润就增(zēng)长了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企(qǐ)业2022年总共实现归母净利润516.66亿元，占光伏设备行(xíng)业整体(tǐ)归母(mǔ)净利润的49.13％。

　　表格(gé)：3家硅料硅(guī)片企业经(jīng)营情况

　　制图：金融界(jiè)上市公司研究院；数据来(lái)源：巨灵财(cái)经

　　光(guāng)伏中下(xià)游”内卷”，中游两(liǎng)大板块平(píng)均毛利率不超17％

　　相(xiāng)比(bǐ)风光的上(shàng)游(yóu)，中(zhōng)下游涉(shè)及光伏电池组件、光伏(fú)辅材等领域参与厂商较多，企业间竞争激烈(liè)。整体(tǐ)而言，光伏设(shè)备(bèi)中下(xià)游(yóu)板块2022年毛利(lì)率(lǜ)呈现下行(xíng)趋势，45家(jiā)企(qǐ)业平均(jūn)毛(máo)利率下滑0.72％，进而(ér)影响(xiǎng)公司盈利情况(kuàng)。上(shàng)游(yóu)硅料(liào)硅片爆赚的(de)背后，是中下游45家企业2022年归母净利(lì)润累计增长269.25亿元，净利润(rùn)增长贡(gòng)献(xiàn)没有过(guò)半。

　　从(cóng)2020至2022年(nián)板块毛利率数(shù)据来看，中(zhōng)下游领(lǐng)域的(de)光伏(fú)加工设备和(hé)逆变器毛利率(lǜ)3年来基本持平，而(ér)光伏辅材和光伏电池组件毛利率下滑明显，特别是光伏电(diàn)池(chí)组件成为毛利率最低的板(bǎn)块。

　　表格：光(guāng)伏设备行业不同板块(kuài)的毛(máo)利率情况

　　制图(tú)：金融(róng)界上(shàng)市公司研究(jiū)院；数据来源：巨灵财经

　　具体来看，光伏(fú)电(diàn)池组(zǔ)件板块11家上市公司，平均毛利率为11.76％，属于沪深300的头部企业隆基(jī)绿能毛利率仅有15.38％，居板(bǎn)块第2。航天机电、协鑫集成和亿晶光电毛利率不足10％。

　　光伏辅材板块涵(hán)盖18家企业，企业数量较(jiào)多(duō)竞争激烈。这一(yī)板块毛利率2020年以来逐年下滑，2022年(nián)平(píng)均毛利率为16.85％。其中，由于原材(cái)料涨价等因素影响，福(fú)莱特的(de)主业光伏玻璃(lí)毛(máo)利率下降12.39个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)，影响(xiǎng)整体毛利率(lǜ)。

　　相比而(ér)言，逆变器板块有6家企业(yè)，数量(liàng)相(xiāng)对较少，板(bǎn)块整体毛利率为(wèi)32.02％。禾(hé)迈股份的毛利率(lǜ)在该板块(kuài)第一，达到42.75％。此(cǐ)外，作为逆变器板块的(de)绝对(duì)龙头(tóu)，阳光电源2022年毛利率为24.55％，提升2个百分点以上(shàng)。公司去年逆(nì)变(biàn)器全球出货(huò)量达77GW，逆变设(shè)备全(quán)球(qiú)累计装机量已突破340GW，逆变器(qì)在全球主流市(shì)场(chǎng)占有率第一。

　　硅料硅片存货周转(zhuǎn)速度放慢(màn)，中下游盈利能力有望改善

　　光伏设备行(xíng)业上游(yóu)“躺赚(zhuàn)”，中(zhōng)下游(yóu)“内(nèi)卷”是行业写照，而自2022下半年硅料硅片价格自高位走出(chū)下行趋(qū)势，行业格(gé)局将(jiāng)发生怎样(yàng)的改变？

　　数据显示，相比2022年(nián)单晶(jīng)硅等硅片的阶段高点，多数硅片价格下跌(diē)幅度超过30％。根据中(zhōng)国有色金属工业协会硅业分(fēn)会公布(bù)的最新(xīn)数据，5月11日当周(zhōu)M10单晶(jīng)硅片(piàn)价格(gé)区(qū)间在(zài)5.0-5.4元/片，成(chéng)交(jiāo)均价降至5.25元/片，周环比降幅(fú)为16.4％；G12单晶硅(guī)片(piàn)价格区间在(zài)7.0-7.6元/片(piàn)，成交均(jūn)价(jià)降至(zhì)7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅(guī)片(piàn)企业的经营数据也可看出硅片价(jià)格下跌对上游公司盈利(lì)的影(yǐng)响。今年一(yī)季度，大全能源实现归母净利润29.11亿元，同(tóng)比下滑32.49％；通威(wēi)股份(fèn)和TCL中环相比2022年同(tóng)期增(zēng)长动能(néng)放缓。

　　另外，3家企业今年(nián)一(yī)季度存货周转率(lǜ)数据发(fā)现(xiàn)，无论是(shì)环(huán)比还是同比，相较而言(yán)都(dōu)有明(míng)显下(xià)行趋势，说明当前有库存积压风险。以大全能(néng)源为(wèi)例，2022年(nián)一季度存货周转率为2.08，今(jīn)年同期为1.04。

　　图片：硅料(liào)硅片企业存货周转率变化趋势(shì)

　　制图：金(jīn)融界上市公司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　专业人士认为，上游(yóu)硅料硅片(piàn)面临短期供过于求的(de)局面，在(zài)清理库存的阶段下，硅片(piàn)价格还有进一步下行(xíng)空间(jiān)。这对(duì)于(yú)光伏电池组(zǔ)件、光伏加(jiā)工(gōng)设备等对中下游板块，将能较好控制原材(cái)料成本，对提升毛利率(lǜ)、营收率等有一定帮助。

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