来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济(jì)回暖主要缘于(yú)疫后复苏红(hóng)利驱动，表现为生(shēng)产(chǎn)恢复(fù)推动出口形势好转，出行(xíng)需(xū)求释放催化下游消费回暖。从行(xíng)业表现(xiàn)看，制(zhì)造(zào)业从去年四季(jì)度的“量(liàng)价齐跌”转向“量升价跌”，企业(yè)或从主动去库转向被动(dòng)去库。从(cóng)景气度(dù)边际表现看，下(xià)游消费制造>；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；上游原材料加工；服(fú)务业中，交通运输、住宿(sù)餐(cān)饮、房地(dì)产等线下活动回暖，但距离(lí)疫情(qíng)前仍(réng)有(yǒu)一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经(jīng)济脉冲式修(xiū)复放缓、海外总需求回落预期逐步兑(duì)现，消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖和产业升级将成为推动(dòng)下一阶段国(guó)内经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制造业(yè)、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造业，交通运输、房地(dì)产等行(xíng)业景气(qì)度明显(xiǎn)提(tí)升，而(ér)建筑(zhù)业景气度回落(luò)，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费快速恢(huī)复、房地产销售回暖(nuǎn)而投(tóu)资(zī)疲弱的(de)特(tè)点相一致(zhì)。

　　从制造业内部来看，今(jīn)年3月，制造(zào)业各行(xíng)业景气度普遍回暖，多数(shù)从(cóng)去(qù)年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于(yú)需求端，行业整体(tǐ)去(qù)库进程尚未(wèi)结束。从行业景气度边际改善情况来(lái)看，下(xià)游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原(yuán)材料加(jiā)工，煤炭行业(yè)景气(qì)度(dù)表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出(chū)行、地产后周期(qī)相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制(zhì)造行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)较高，部分行业表现为“量(liàng)价齐(qí)升(shēng)”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，电气机(jī)械、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备(bèi)、电子设(shè)备。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度改善幅度最弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数(shù)行业仍然受到价格(gé)下(xià)跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消(xiāo)费(fèi)回暖和(hé)产业(yè)升(shēng)级(jí)或是推动下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要(yào)受(shòu)益(yì)于疫后复苏(sū)红利驱动。需求方面，出行(xíng)类消费快速复苏(sū)，前期(qī)积压的购房、服务消费需求得以释放；供(gōng)给方(fāng)面，国内复工复(fù)产(chǎn)加快(kuài)推(tuī)进，感应电流公式3个公式推导，感应电流公式3个公式图解生(shēng)产(chǎn)端快速恢复，是推动年初出口数据好转的(de)重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏(sū)节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后复苏红(hóng)利(lì)驱(qū)动边际转弱，随着未来海外总需(xū)求回(huí)落的预期(qī)逐步(bù)兑现，后续驱(qū)动国内经济增长的线索，大(dà)概率来自于消费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居民收入向(xiàng)上修复，消费倾向明显回(huí)升，已(yǐ)经高(gāo)于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数(shù)据指向居(jū)民(mín)“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一步增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消(xiāo)费有望持续(xù)修(xiū)复，家电(diàn)、家(jiā)具、纺服等与(yǔ)出行及地产(chǎn)后周期相关(guān)的可选消费(fèi)也有(yǒu)望进一步(bù)回暖。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下(xià)，汽车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口优势增强(qiáng)，有望维持出口韧性；随着下游消(xiāo)费稳步(bù)修复、二季度(dù)PPI同比触底(dǐ)回升(shēng)，制(zhì)造(zào)业企业(yè)盈(yíng)利有望向上修复，企业将从主(zhǔ)动(dòng)去库(kù)逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需求有望改善，推动中游装备制造(zào)景气度(dù)维持高位。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢(huī)复力度不(bù)及(jí)预(yù)期；海外(wài)需求超(chāo)预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚(jù)焦(jiāo)：疫后经(jīng)济复苏有哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是(shì)驱动一(yī)季度经(jīng)济复苏的主因

　　一季度(dù)我国GDP总(zǒng)量实现超预期增长，指向疫后(hòu)复苏背景(jǐng)下，国内经济企稳(wěn)回升。但不同于海外国家(jiā)疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏(sū)发(fā)生在外需回落、国内(nèi)经(jīng)济转向(xiàng)高质量发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆(gān)”的过程中，因(yīn)此驱动疫后经济复苏的力量(liàng)并不(bù)均衡，行业分化特(tè)征明显。因此(cǐ)，我们重(zhòng)点(diǎn)从行业层面，观测(cè)当前各行业景气(qì)度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业表现来看，今年一季度制造业、交通(tōng)运输业、房地产业景气度明显提升，而建筑业景气度(dù)回落，与年(nián)初出(chū)口数据好转、服务(wù)消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱(ruò)的情况(kuàng)相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基期计算(suàn)各年份的复合增速，观察各行业(yè)增加值变化。

　　今(jīn)年一季(jì)度第一产业增加(jiā)值增速为3.6％，低于去(qù)年(nián)四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速(sù)，与近年来加(jiā)快建设农业(yè)强国(guó)，推(tuī)进农业农村现代化的(de)目(mù)标有关(guān)。

　　今年一季度第(dì)二产业增加(jiā)值增(zēng)速升至5.4％，高(gāo)于(yú)去(qù)年四季度(dù)的(de)4.4％。其中，制(zhì)造业(yè)迎来(lái)较(jiào)快复苏(sū)，增加值增速提升至5.9％，高(gāo)于去(qù)年四季度的(de)4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半(bàn)年之(zhī)后外需转弱、居民商品消费(fèi)恢复偏(piān)慢有关(guān)。而建筑业景气度明显回(huí)落，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主要受房(fáng)地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一季度(dù)第(dì)三产业增加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去(qù)年(nián)四季(jì)度的4.6％，但相较(jiào)疫(yì)情前仍存在产出(chū)缺口。其(qí)中(zhōng)，受益于居民出行活动恢复(fù)，交通(tōng)运输、仓储和邮政业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速明(míng)显提升，自去年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速；住宿和(hé)餐(cān)饮业(yè)增加值增速小幅回升，尽(jǐn)管高于(yú)疫情三年来的平均增速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今年(nián)一季(jì)度房地产业增加(jiā)值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中(zhōng)下游改善幅度好于上游

　　对(duì)于(yú)行业(yè)景气度的观测，我们采用量（各(gè)行业工业(yè)增加值增速(sù)）与价格(gé)（各(gè)行业(yè)工业品价格增(zēng)速）分别作为(wèi)供需的衡量指标。主要选(xuǎn)取(qǔ)28个主要行业(yè)自2019年以来的月度数据，首先将各行业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增(zēng)速调整为以2019年为(wèi)基(jī)期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值增速和PPI增(zēng)速的分位数水平，通(tōng)过(guò)对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数水平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造(zào)业各行业景气度出现普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修复好于需求端(duān)，行(xíng)业(yè)整体去库(kù)进程尚(shàng)未结束(shù)。从行业景气度边际改(gǎi)善情况来看，下游消费(fèi)制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气(qì)度呈现(xiàn)高(gāo)位放缓(huǎn)情况。

　　下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)制造行业中，与出(chū)行、地产后(hòu)周期相(xiāng)关的(de)行业景气(qì)度最高，部分(fēn)行业(yè)步入(rù)“量价齐升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外出消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的量价分位数水平均(jūn)处(chù)在(zài)高景(jǐng)气(qì)度(dù)区间，烟草、家具制(zhì)造(zào)行业也呈现“量(liàng)价齐升(shēng)”的特征；食品(pǐn)制造景气(qì)度(dù)有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，农副(fù)加工行业表现为“量价(jià)齐跌”，食品制(zhì)造行业表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌(diē)”，二者价格下跌主(zhǔ)要与高库存水平有关，今年2月，库(kù)存同比均处在2016年以来90％以上(shàng)分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)；而随着(zhe)防疫需(xū)求的降温，医药制造业景气度(dù)有(yǒu)所回落，表(biǎo)现为(wèi)“量跌价(jià)平”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造业行业景气度(dù)居中，均表现为“量升价跌”。一方(fāng)面与(yǔ)原(yuán)材料成本下跌有(yǒu)关，另一方面(miàn)，也与年初外(wài)需表现好于内需，部(bù)分行业仍在去库进程有关。其中，电气机(jī)械、专用设备、运(yùn)输设备(bèi)工业增加值增速(sù)改善(shàn)幅度最(zuì)大，受益(yì)于国内产业(yè)升级、出口优势(shì)带(dài)来的韧(rèn)性驱动；其(qí)次是汽车制造、金(jīn)属制品(pǐn)，改(gǎi)善幅度最(zuì)弱的是通(tōng)用设(shè)备、电子(zi)设备，与(yǔ)房地产新开工强度较弱、消费电子行业周期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材(cái)料加工行(xíng)业景气度改善幅度偏弱，由于行业(yè)库(kù)存(cún)水(shuǐ)平偏高，多(duō)数行业仍受(shòu)制于价格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其中，有色(sè)金属行业生产端改善(shàn)幅度最大，3月增加值增速(sù)位(wèi)于2019年以来70％分(fēn)位数水(shuǐ)平，但(dàn)受全球(qiú)大宗商品下行周期(qī)影(yǐng)响，价格(gé)依(yī)旧承压；随着年初建筑业施工回暖(nuǎn)，相(xiāng)关的(de)黑(hēi)色金(jīn)属、非(fēi)金属(shǔ)制(zhì)品景(jǐng)气度提升，但由于库存水(shuǐ)平(píng)偏高，价格仍处在下跌区间(jiān)，拖累(lèi)整体盈利水平；石化链条(tiáo)行业生产(chǎn)水平普(pǔ)遍(biàn)回暖，但分(fēn)位数水平仍处在50％以(yǐ)下的景气度(dù)偏(piān)低区(qū)间(jiān)，今年由于能源(yuán)危(wēi)机缓解，产(chǎn)品价格相较去(qù)年同(tóng)期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出(chū)现边际放(fàng)缓，生产(chǎn)及价格水平(píng)同步回落。这与去年以来行(xíng)业产(chǎn)能(néng)持续扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭开采(cǎi)产成品库存同比处在2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级或是推动下一阶段(duàn)经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济复苏主要受益(yì)于(yú)疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行类消费快(kuài)速(sù)复(fù)苏，前期积压的(de)购房、服(fú)务性需求得以释放；另一(yī)方面，国内复工复产加快推进，保(bǎo)证供给端的(de)快(kuài)速恢复，是推动年初出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节(jié)奏有所放(fàng)缓，指向疫后红利释(shì)放效果转弱，随着(zhe)未来海(hǎi)外(wài)总需(xū)求回落(luò)的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增(zēng)长的线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，随着(zhe)居民收入(rù)提升(shēng)和消费意愿改善，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强，交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服(fú)务消费，以及家电、家(jiā)具(jù)、纺(fǎng)服等可选消费景(jǐng)气度均有望提(tí)升。

　　从一(yī)季度居(jū)民收入和消费数据看，居民收入增速提(tí)升，消费倾向开始回(huí)升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情前水平。以(yǐ)2019年为基期的(de)复合增速(sù)看，今年(nián)一季(jì)度，全国居民人均可(kě)支配(pèi)收(shōu)入增(zēng)速提升至6.4％，高于(yú)去年四季度的(de)5.6％，居(jū)民人(rén)均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一季(jì)度居(jū)民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同(tóng)期均(jūn)值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差距。未来随(suí)着服(fú)务(wù)业恢复持续向好，有(yǒu)望带动相关就(jiù)业(yè)岗(gǎng)位加快(kuài)恢复，进一步提振居(jū)民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄(xù)意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱(ruò)，消费和投(tóu)资信心(xīn)正在筑底。今(jīn)年以(yǐ)来，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增存款同比(bǐ)增(zēng)量(liàng)降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增量均(jūn)值(zhí)，也(yě)低于2022年6617亿元的(de)月均同(tóng)比增量(liàng)。从(cóng)贷(dài)款(kuǎn)数据(jù)看，3月居民部门新增净融资同(tóng)比多增4859亿元，其(qí)中，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门(mén)新增净融(róng)资连续2个月(yuè)维持同(tóng)比扩张(zhāng)，指向居民预(yù)期(qī)可能(néng)正在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始放(fàng)缓。今年(nián)第一季度城(chéng)镇(zhèn)储户问卷调(diào)查结果(guǒ)显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分(fēn)点；倾向于“更多消费”和“更多投(tóu)资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄意(yì)愿(yuàn)降(jiàng)低、消费和投(tóu)资意愿提(tí)升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势(shì)增强，以及相关行业设(shè)备投(tóu)资更(gèng)新，有望推动中游装备(bèi)制造景气度维持(chí)高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据(jù)回暖(nuǎn)，除与(yǔ)欧美供需缺口短期走阔(kuò)、国内复工复产加(jiā)快推进(jìn)外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车(chē)和“新三样”产品出口优(yōu)势(shì)增强。今(jīn)年在海外总需(xū)求回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家(jiā)贸易(yì)往(wǎng)来(lái)加强、以及新能源产品(pǐn)优势强(qiáng)化，有望维(wéi)持装备制造领域出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利下滑(huá)和库存高(gāo)位，对制造(zào)业投资(zī)扩产造成(chéng)一(yī)定压力。但随着(zhe)下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈利(lì)有望向上修(xiū)复。目(mù)前(qián)看，电气机械等装备(bèi)制造业(yè)去库进程已进入下半场，今年(nián)1-2月专用设备、通用设备产成品库存增速呈现触底反(fǎn)弹。随着(zhe)需求回(huí)暖、盈(yíng)利修复，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被(bèi)动去库(kù)、主动补(bǔ)库，设备(bèi)投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债(zhài)收(shōu)益率多数(shù)上行

　　美国(guó)10年期国债(zhài)收益率上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国(guó)10年(nián)期国债(zhài)收益(yì)率3.57％，较(jiào)上周(zhōu)末上行(xíng)5BP，其中通(tōng)胀预(yù)期较上周(zhōu)下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法(fǎ)国10年(nián)期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年(nián)期国债(zhài)收益率较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国(guó)债收(shōu)益率利差收(shōu)窄。本周(zhōu)美国10年期和2年期国债期限利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期感应电流公式3个公式推导，感应电流公式3个公式图解权调(diào)整利差(chà)较上周末(mò)持平为0.55％，美国高收(shōu)益债期权调(diào)整利差较(jiào)上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球(qiú)股市涨跌分化，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英(yīng)国(guó)富时100、德(dé)国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯(sī)达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国(guó)综合指数、上证指数(shù)、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加(jiā)息步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公(gōng)布，显(xiǎn)示近几(jǐ)周美国经济(jì)增长陷入停滞，通胀和招聘活(huó)动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美(měi)国(guó)总体经济活(huó)动几(jǐ)乎没有(yǒu)变化，几(jǐ)个辖(xiá)区(qū)指出(chū)在不确定性增加和对流动性的(de)担忧加剧(jù)之际，银行收紧了贷款(kuǎn)标准。近(jìn)期美国总体物价水(shuǐ)平温和上升，但价格上涨速(sù)度或(huò)有(yǒu)所放缓。

　　美联储官(guān)员(yuán)表示为应对(duì)高(gāo)通(tōng)胀，加息步(bù)伐(fá)或将继续。4月21日(rì)，美联储哈克称，需(xū)要进一步(bù)收紧政策来应对高通胀，加(jiā)息(xī)结束(shù)后美(měi)联(lián)储将需要在(zài)一(yī)段(duàn)时间内维(wéi)持利率稳(wěn)定。同(tóng)日美(měi)联储梅(méi)斯特表示，预(yù)计今(jīn)年(nián)货币政策将需要进一步进(jìn)入限制性区域，终(zhōng)端利率或(huò)将(jiāng)高(gāo)于5％，具体取决于经济和金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政(zhèng)策会(huì)议纪(jì)要公布，绝大多数委(wěi)员(yuán)同意(yì)将(jiāng)利率上调50个基点。4月(yuè)20日公(gōng)布(bù)的欧(ōu)洲央(yāng)行会议(yì)纪要显示，货币政策在降低通胀方面仍有一段路要走，一些委员认为整体而言(yán)通胀风险倾向于上行。金融市(shì)场紧张局势被(bèi)视为经(jīng)济和通(tōng)胀前(qián)景重大(dà)不确定性(xìng)的来源。然而除非形(xíng)势显著恶化，否则(zé)金融(róng)市场的紧张(zhāng)局势不太可能从根本上改变欧洲央行管理委员(yuán)会对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法案(àn)”落地；美财长耶伦强调美(měi)国(guó)“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议会通过了一项临时(shí)政治(zhì)协议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是(shì)到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元资(zī)金提振半导体行业，以将(jiāng)欧盟占(zhàn)全球半导体制造市场(chǎng)的份额从(cóng)10％提升(shēng)至至少(shǎo)20％；大幅提升(shēng)芯片制造工艺，建(jiàn)立欧盟的半导体供应(yīng)链，并与美(měi)国和亚洲(zhōu)同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长麦卡锡表(biǎo)示，正在推出(chū)一份债务(wù)上限相关立法措(cuò)施。白(bái)宫需要(yào)开始就债务上(shàng)限进(jìn)行谈判；众议院共和党希望提(tí)高债务(wù)上限(xiàn)并(bìng)削减(jiǎn)支出(chū)；正在推出一份债务上限(xiàn)相关立法措(cuò)施；债务法案将(jiāng)设法收回未使用的防(fáng)疫资(zī)金用于日常开支；法案将减少(shǎo)对国(guó)税局的拨款(kuǎn)，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶伦就中(zhōng)美关系发表讲(jiǎng)话，表明美国无意与中国脱钩，但未(wèi)来仍将强调“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力(lì)都将是“灾难性的(de)”，美国寻求(qiú)与(yǔ)中国建(jiàn)立“建设性和(hé)公平的经济关(guān)系”。但“当(dāng)美国利益受(shòu)到(dào)威胁时”，美国(guó)将坚(jiān)定地捍卫国(guó)家安全(quán)，即(jí)使(shǐ)以牺(xī)牲中美(měi)关(guān)系为(wèi)代价(jià)。在国际关系(xì)中，耶(yé)伦(lún)表示(shì)美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮(bāng)助面临债务问题的新兴市(shì)场(chǎng)和(hé)发展中国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油(yóu)价格环比上(shàng)涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价格环(huán)比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本(běn)月(yuè)的10.06％，最(zuì)新月(yuè)度(dù)均价为80.75美(měi)元/桶。布伦(lún)特(tè)原油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月(yuè)的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美(měi)元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价(jià)、铝价环(huán)比(bǐ)上涨，铜(tóng)、铝库存(cún)同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价环(huán)比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的2.25％，库(kù)存同比(bǐ)下降10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格(gé)指数环比上升(shēng)，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥价格指数(shù)环比上升(shēng)。4月以来，全国水泥价格指数环比(bǐ)上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华东、中南、西北以及(jí)西南各区价格(gé)指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下(xià)跌，库(kù)存同比(bǐ)下降，钢(gāng)坯(pī)库存同比(bǐ)上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格(gé)环比由(yóu)正转负，环比(bǐ)由(yóu)上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯(pī)库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成(chéng)交面积增幅缩(suō)窄，猪价菜(cài)价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来(lái)，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分(fēn)点。其中，一线(xiàn)、二线、三线城(chéng)市商品房成交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动(dòng)幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌(diē)幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城土地供(gōng)应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月(yuè)为(wèi)-13.41％；土(tǔ)地(dì)成(chéng)交溢价率为(wèi)5.50％，较上(shàng)月(yuè)上涨1.99个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格(gé)下跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价(jià)格环比(bǐ)下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个(gè)百(bǎi)分点。蔬菜价格(gé)环比(bǐ)下跌(diē)8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个(gè)百分点。水(shuǐ)果价(jià)格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至7.89元(yuán)/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大(dà)。4月以来(lái)，乘用车(chē)日(rì)均(jūn)零(líng)售销(xiāo)量同(tóng)比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率趋势(shì)分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分(fēn)化(huà)，国(guó)债利(lì)率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年(nián)期国(guó)债(zhài)利率较上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期(qī)国债利(lì)率较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债(zhài)利率较上(shàng)月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发(fā)改(gǎi)委强调提振消费持续回(huí)升的动力；国资委强调(diào)着力发展战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业

　　4月(yuè)19日(rì)，国家发展改革委举行4月份新闻发布会，强调要(yào)提振消费持续回(huí)升的动力(lì)。接下(xià)来将重(zhòng)点做好(hǎo)四(sì)方面工(gōng)作：一是，研究(jiū)起草关于恢(huī)复和扩大消(xiāo)费的政策文件(jiàn)，围绕大(dà)宗消费(fèi)、服务(wù)消费、农村消费(fèi)等重点领(lǐng)域；二(èr)是，下大力气稳定汽车消(xiāo)费，大(dà)力(lì)推动新能源汽车下乡；三(sān)是(shì)，会同(tóng)有关方面优化就业、收入分配和消费全链条(tiáo)良性循环促进机制；四是，研究制定关于营造放心消费环境的(de)政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开扩大(dà)会议，强调推(tuī)动国(guó)资(zī)央企(qǐ)着力(lì)发展实(shí)体经济特别是(shì)战略(lüè)性新兴感应电流公式3个公式推导，感应电流公式3个公式图解(xīng)产业(yè)。会议认(rèn)为(wèi)，要(yào)更(gèng)好推动国资央企在中国式现代化新征程(chéng)中走在前列(liè)，着力提升科技自立自强水平(píng)，提升自主创新能(néng)力；着力(lì)发展实体经(jīng)济特别是战(zhàn)略(lüè)性新(xīn)兴产业，加快推(tuī)进现代(dài)化产(chǎn)业体系建设；抓好新一轮(lún)国(guó)企改(gǎi)革深(shēn)化(huà)提(tí)升行动组织(zhī)实施，高水平参与共建“一(yī)带一(yī)路(lù)”。

　　4月(yuè)20日，工信部举(jǔ)办发布(bù)会介(jiè)绍一(yī)季度工业和信(xìn)息化发展状况，表示下一步将制定实施重点行(xíng)业稳增长的工作方案。一是营(yíng)造良好产业发展(zhǎn)环境，落实落细稳增长(zhǎng)政策举措(cuò)，抓实抓(zhuā)细部(bù)省协作(zuò)、部门协同(tóng)；二是推动(dòng)出口保稳(wěn)提质，加大(dà)对制造业外贸企业的支(zhī)持(chí)力度，配合有(yǒu)关(guān)部门落实(shí)好稳外贸政策(cè)举措；三是促进内(nèi)需加快恢复(fù)，以(yǐ)高(gāo)质(zhì)量(liàng)供给促(cù)进消(xiāo)费；四(sì)是持续增强(qiáng)发展动能，加快(kuài)战略性(xìng)新兴产业的创新发(fā)展。

　　四、财(cái)经日历(lì)

　　五(wǔ)、风(fēng)险提(tí)示

　　国内经(jīng)济(jì)恢复力度不(bù)及预(yù)期；海外需求超(chāo)预期回落。

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