2022年(nián)是国内实施“双碳战略(lüè)”的(de)攻(gōng)坚之年(nián)，作为新(xīn)能源的重(zhòng)点领(lǐng)域，光伏设(shè)备行业(yè)备受瞩目。尽(jǐn)管在(zài)政(zhèng)策扶持和行业高成长性背景下，上市企业产量不断扩大，营收、归母净利(lì)润不断增长，但行(xíng)业(yè)内上中下(xià)游板块的盈利能力分化严(yán)重，亟(jí)待(dài)引起注(zhù)意。

　　金融(róng)界上(shàng)市公司研究院的(de)数据(jù)显示，光(guāng)伏设备(bèi)产业链盈利参差不齐(qí)。光伏设备行(xíng)业主要分为(wèi)5大板块(kuài)，分别是(shì)上游的硅料(liào)硅片(piàn)生产加工板(bǎn)块，中下游(yóu)的光伏加(jiā)工设备(bèi)、逆变(biàn)器、光伏辅材和光(guāng)伏电池组件。利润结构整体呈现金(jīn)字塔(tǎ)结(jié)构(gòu)，上游板块处(chù)于(yú)金字塔底层，2022年(nián)3家相(xiāng)关企(qǐ)业(yè)净增长的利(lì)润贡(gòng)献占比就高达55.59％，而中下游45家企业总体利润贡献度(dù)小，且毛利(lì)率不足(zú)20％，企(qǐ)业间的竞争加(jiā)剧。

　　随着2023年硅(guī)料硅片(piàn)价格下(xià)行预期(qī)增加(jiā)，结合对企业(yè)经(jīng)营数据(jù)变化(huà)的分析(xī)，可以看(kàn)出(chū)：光伏设备的上游(yóu)将迎(yíng)来降(jiàng)价与(yǔ)去库存(cún)阶段，这对于中(zhōng)下游(yóu)企业(yè)来(lái)说意味着原材(cái)料成本得到控制(zhì)，利于企业(yè)经(jīng)营能力提(tí)升。

　　归母净利(lì)润突破(pò)千亿，八成企业(yè)利润(rùn)增长

　　在“双碳战略”背景下，作为(wèi)清洁能源重要(yào)方向的光伏设备，市场加大对(duì)上市公司的扶(fú)持力度。金(jīn)融(róng)界上市公司研究(jiū)院(yuàn)统计(jì)发现，行业中48家上市公司(sī)，有33家2022年获(huò)得的政府补助较2021年增加；累计(jì)获得政(zhèng)府补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶持背后，与之同(tóng)步的是上市(shì)企业经营规模不断扩大(dà)，利润增速可观。产(chǎn)量方面来看(kàn)，根据国家能源局(jú)数据，2022年多(duō)晶硅产量82.7万吨，同比(bǐ)增长63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电池片产(chǎn)量318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光伏制造端产量均实现(xiàn)50％以(yǐ)上增(zēng)速。

　　盈利(lì)方面(miàn)来看，2018年(nián)光伏设备行业(yè)实现归母净(jìng)利润118.05亿元，至(zhì)2022年增长(zhǎng)至1051.54亿元，5年(nián)复合增速高达54.86％。其中，2022年(nián)业绩增速达到136.17％。

　　48家企业平均归母净利润增速达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以及100％以内的企业，分别为8家、12家和(hé)19家。仅有福斯特、安彩(cǎi)高(gāo)科等9家企业2022年业绩下(xià)滑。

　　其中，爱旭股份2022年实(shí)现(xiàn)归母净利润23.28亿元，同比(bǐ)增长1954.33％，增速居行业第2。公司在去年电池片环节尤其(qí)是大尺寸电池(chí)处于供不(bù)应求的状(zhuàng)态，年内累计(jì)实现电池销(xiāo)量34.42GW，同比增长(zhǎng)82.65％，盈利能力持续提升。

　　表格：2022年光伏(fú)设备行(xíng)业(yè)归母(mǔ)净利(lì)润增速居前的企(qǐ)业(yè)

　　制图(tú)：金融界上市公司研究院(yuàn)；数据来(lái)源：巨灵财经

　　上(shàng)游板(bǎn)块毛(máo)利率2年增(zēng)长20个百(bǎi)分点(diǎn)，3家企业净(jìng)利润贡(gòng)献过半

　　光伏设备行业整(zhěng)体毛利(lì)率为22.91％。对各板块毛利率分(fēn)析发现(xiàn)，上中下游呈现的结果参差不齐，上游硅料(liào)硅片(piàn)享受到光(guāng)伏产(chǎn)业的红(hóng)利(lì)，行(xíng)业有(yǒu)竞争壁垒，参与厂(chǎng)商较少(shǎo)，企业毛利(lì)率较高；而中下游多(duō)数板块毛利率不(bù)及行业(yè)平均(jūn)。

　　数据显(xiǎn)示，上游(yóu)的硅料(liào)硅(guī)片2020年毛(máo)利率(lǜ)为23.19％，在5个板块中(zhōng)毛利率(lǜ)第2低，仅高过(guò)光伏电池组(zǔ)件(jiàn)。但(dàn)2022年板(bǎn)块(kuài)毛利率(lǜ)上(shàng)涨至43.61％，成为(wèi)光(guāng)伏设(shè)备行业毛(máo)利率最(zuì)高的板块。

　　硅(guī)料(liào)硅片板(bǎn)块(kuài)毛利率较快(kuài)提升，首先是源于供不应求背景下(xià)的涨价。作为光伏设(shè)备行业的原(yuán)材料方，硅料硅(guī)片(piàn)板块可(kě)以形(xíng)容其为(wèi)“卖铲人”。2022全年虽(suī)然硅片价格波(bō)动巨大，但从2020年(nián)以来的(de)数据来看，硅片价(jià)格依然处于(yú)高位。特别是上(shàng)半(bàn)年硅片(piàn)价格持续高位运行，硅片需求端(duān)旺盛之下，众多硅片(piàn)、电(diàn)池厂商纷纷与硅料企业签订巨额订(dìng)单，提前完成(chéng)备货。

　　上游(yóu)的头(tóu)部企(qǐ)业代表之一(yī)通威(wēi)股份，曾在2022年报(bào)中提及量价(jià)双(shuāng)升(shēng)，指出受益于(yú)多晶硅产(chǎn)能缺(quē)口，相关产品持续扩产，价格同比上涨显著，进而带动毛利(lì)率提升(shēng)。

　　其次(cì)，硅料硅片板块进入壁垒(lěi)高，深耕该领域的企业容(róng)易形成规模效应。这一板块仅有3家上市公司，不容易形成恶性竞争(zhēng)。2022年，3家企(qǐ)业业绩均呈现爆发(fā)式增长，平(píng)均(jūn)归母净(jìng)利润增速为172％，特(tè)别是大全能(néng)源2022年归母净利润191.21亿元，同比(bǐ)增(zēng)长234.06％，业绩增速领先。

　　值得(dé)注意的是，48家(jiā)光伏(fú)设(shè)备行业2022年累计归母净(jìng)利润增长606.30亿元，而通(tōng)威股份、大全能源和TCL中环3家硅(guī)料硅片(piàn)企(qǐ)业归母净利润(rùn)就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而这(zhè)3家(jiā)企业2022年(nián)总共(gòng)实现归母净利润516.66亿元(yuán)，占光伏设备行业整体归母净(jìng)利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经营情况(kuàng)

　　制图：金融(为什么好多美女都口臭，女朋友很漂亮但是有口臭róng)界上市公司研(yán)究(jiū)院；数据来源：巨灵财经

　　光(guāng)伏(fú)中下(xià)游”内卷”，中游两大板(bǎn)块平均毛利率(lǜ)不超17％

　　相比(bǐ)风光的上游(yóu)，中(zhōng)下游涉(shè)及光伏电池组件(jiàn)、光伏辅(fǔ)材等领域参与厂商(shāng)较多，企业(yè)间竞争激烈。整体(tǐ)而言，光伏设备中下游板块2022年(nián)毛利率呈现(xiàn)下(xià)行趋势，45家(jiā)企业平均(jūn)毛利率下滑(huá)0.72％，进(jìn)而影响公(gōng)司盈利情(qíng)况。上(shàng)游(yóu)硅料硅片爆赚的(de)背后，是中下游(yóu)45家企(qǐ)业2022年归母净利(lì)润累计增(zēng)长269.25亿元，净利润(rùn)增长贡(gòng)献没有(yǒu)过半。

　　从2020至2022年板块(kuài)毛利率数据(jù)来(lái)看，中下(xià)游领域的光伏加工(gōng)设备和逆变器毛(máo)利率3年来基本持平，而光伏辅材和光伏电池组件毛利率下滑明显，特别(bié)是(shì)光伏电(diàn)池组件(jiàn)成(chéng)为毛利(lì)率最(zuì)低的板块。

　　表(biǎo)格：光(guāng)伏设(shè)备行(xíng)业(yè)不同板块的毛利率情况

　　制图：金融界上市公(gōng)司研究院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　具(jù)体来看，光伏(fú)电池组件板块11家上市公司，平(píng)均毛利率为11.76％，属于沪(hù)深300的头部企业(yè)隆基绿能毛(máo)利率仅有15.38％，居(jū)板块第2。航天(tiān)机(jī)电、协鑫集成和亿(yì)晶光电毛利率不足10％。

　　光伏辅(fǔ)材板块涵盖18家企业，企业数量(liàng)较(jiào)多竞争激烈。这一板块毛利率(lǜ)2020年以来逐年下滑，2022年平均毛利率为16.85％。其中，由于原(yuán)材料涨(zhǎng)价等因素影(yǐng)响，福莱特的主业光伏玻璃毛利率下降12.39个百(bǎi)分点，影响(xiǎng)整体毛利率。

　　相(xiāng)比(bǐ)而言，逆变(biàn)器板块(kuài)有6家企业(yè)，数(shù)量(liàng)相对(duì)较(jiào)少，板块整体毛(máo)利率为(wèi)32.02％。禾迈股份的毛(máo)利率在(zài)该板块第一，达(dá)到42.75％。此外，作(zuò)为逆变器板块的绝对龙头(tóu)，阳光电源2022年毛利率为24.55％，提升(shēng)2个百分点以上。公司去年逆变器全球出货(huò)量达(dá)77GW，逆变(biàn)设备全球累计装机量已突破340GW，逆变器在全球(qiú)主流市场占有率(lǜ)第一。

　　硅料硅片存货周(zhōu)转速度放(fàng)慢(màn)，中下游盈(yíng)利能(néng)力(lì)有望(wàng)改(gǎi)善

　　光伏设备行业上游“躺赚”，中下游“内卷”是行业写(xiě)照，而自2022下半年硅料(liào)硅片价格自(zì)高位走出下行趋势，行业格局将(jiāng)发生怎样的(de)改变(biàn)？

　　数据(jù)显示，相比2022年(nián)单(dān)晶硅等硅片的阶(jiē)段高点，多数硅片(piàn)价格(gé)下跌幅度超过30％。根据中国有色金属工业(yè)协会硅业分会公(gōng)布的(de)最(zuì)新(xīn)数(shù)据，5月(yuè)11日当周M10单晶硅片价(jià)格区间在5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元/片，周(zhōu)环比降幅为16.4％；G12单晶(jīng)硅片价格区间在7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元/片，周环比降幅为(wèi)9％。

　　从(cóng)3家硅(guī)料硅(guī)片企业的经营(yíng)数据也可看(kàn)出(chū)硅(guī)片价格下跌对上游公(gōng)司盈利(lì)的影(yǐng)响。今年一季度，大全能源(yuán)实现归母(mǔ)净利润(rùn)29.11亿元，同(tóng)比下滑(huá)32.49％；通威股份和TCL中环相比2022年同期增(zēng)长动(dòng)能放缓。

　　另外，3家企业今年一季(jì)度存货(huò)周转率(lǜ)数据发现(xiàn)，无(wú)论是环比还是(shì)同比，相较而言都有(yǒu)明显下行趋势，说明当前有库存积压风险。以(yǐ)大全能源为(wèi)例，2022年(nián)一季(jì)度存货周(zhōu)转率为2.08，今年(nián)同期为1.04。

　　图片(piàn)：硅料硅片(piàn)企业存货(huò)周转(zhuǎn)率(lǜ)变(biàn)化趋(qū)势

　　制图：金融界上市公司(sī)研究(jiū)院；数据来源(yuán)：巨灵财(cái)经

　　专业人士认为，上游(yóu)硅料硅片面临短期供过于求(qiú)的局面(miàn)，在清理库存的阶段(duàn)下，硅(guī)片价格还有进一步下行空间(jiān)。这对于光伏电池组件、光伏加工(gōng)设(shè)备等对中下游板块，将能较(jiào)好控制原材(cái)料成本(běn)，对(duì)提升毛利率、营收率(lǜ)等有一定(dìng)帮(bāng)助。

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