金融界(jiè)5月27日(rì)消息(xī) 近日因为昆明(míng)国(guó)资委的h2so4是什么化学名称怎么读，hno3是什么化学名称一封声(shēng)明，让城投债成为关注的焦(jiāo)点，当(dāng)前(qián)地方债的规(guī)模和(hé)地方政(zhèng)府的偿债能力已(yǐ)经越来越(yuè)被(bèi)重视。如(rú)何如何处置地(dì)方债(zhài)务？

　　中泰证券首席经济(jì)学家(jiā)李迅雷发文(wén)称，地方债包(bāo)括地(dì)方一般债(zhài)、专项(xiàng)债和包括城(chéng)投债在内的各种隐形(xíng)债，其规模究(jiū)竟(jìng)有多大，尚有(yǒu)争议(yì)，但增长迅猛。包括(kuò)银(yín)行、保险(xiǎn)、基金(jīn)等在内的机构投资(zī)者是地(dì)方(fāng)债的主要持有(yǒu)者，他们普遍担(dān)心(xīn)的还(hái)是城投债务(wù)、非标(biāo)等地方政(zhèng)府隐形债风险。例如，近期贵州省(shěng)政府发展研究中心提出，“化债(zhài)工作推进异常艰难，仅依靠(kào)自身能(néng)力已(yǐ)无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地财政缩(suō)水的(de)背景下，地方(fāng)政府的财权与(yǔ)事(shì)权不匹配问题(tí)又凸显出来(lái)。在我(wǒ)国政府杠杆率水平并不算高(gāo)的前(qián)提(tí)下(xià)，我国地方政府的(de)杠杆率水平确实(shí)够高了。需要调整中央和地方之间(jiān)债(zhài)务余额的比(bǐ)例关系。“今后(hòu)应(yīng)加大中央政府的发债规模，为(wèi)地方(fāng)经济(jì)减(jiǎn)负。”他明(míng)确(què)指出。

　　李迅雷(léi)认(rèn)为，在当前(qián)中国经(jīng)济转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶段(duàn)，维(wéi)护地(dì)方政府的信(xìn)用，防范区域性金融风(fēng)险显得(dé)尤为重要，故在(zài)城投公司还(hái)没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信(xìn)仰”仍(réng)需(xū)要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议(yì)给(gěi)予困难(nán)省份(fèn)一定(dìng)的“托底”支(zhī)持，在政策上大(dà)力(lì)度(dù)支持地方政府“化债”。如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司(sī)的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如(rú)遵(zūn)义道桥实践银行贷(dài)款展期），通过政(zhèng)策(cè)性银行(xíng)或(huò)商业银行的低息资金来降(jiàng)低(dī)债务成本，让债务更(gèng)加容易滚(gǔn)续。

　　李(lǐ)迅雷还建(jiàn)议，中央政策上支持地方政府通(tōng)过出让国有资(zī)产来偿(cháng)债。他表(biǎo)示这类典型案例(lì)为“茅台化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公(gōng)告(gào)无(wú)偿划(huà)转(zhuǎn)上市公(gōng)司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅(máo)台总股(gǔ)本8％，按(àn)当时市价计(jì)量市值(zhí)约(yuē)为(wèi)1600亿(yì)元）至贵(guì)州国(guó)资(zī)。

　　以下文字来(lái)源(yuán)李(lǐ)迅(xùn)雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处(chù)置地方(fāng)债(zhài)务(wù)的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城(chéng)投(tóu)有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平(píng)台成为(wèi)地方债务主要(yào)体现形式

　　城投债是指城(chéng)投企业公开发行的公司债券和中(zhōng)期票据。按照新预算法、“43号文”出(chū)台明确城投(tóu)债与地方(fāng)政(zhèng)府信用脱钩(gōu)，城投公司定位(wèi)由地(dì)方(fāng)政(zhèng)府投融资机(jī)构转变为市场化(huà)运营主体，地方(fāng)政府不(bù)再对城投债兜底(dǐ)。但实际上(shàng)市(shì)场(chǎng)仍然把城(chéng)投债看作由地方(fāng)政府背书的高信(xìn)用(yòng)等级债券。

　　因此城投公司通常(cháng)都是地方(fāng)政府下设的投融(róng)资机构，很难完全独立成(chéng)为与政府无关的纯市场化的企业。城投的债务主(zhǔ)要包括向银行借款和发(fā)行债(zhài)券融(róng)资这两(liǎng)种方式，以(yǐ)前一种方式为主(zhǔ)，但后一(yī)种债权融资的规模(mó)也(yě)不(bù)小，到2022年末(mò)，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全(quán)国城投有息债务快速(sù)扩张，每(měi)年(nián)增速(sù)均(jūn)保持在10％以上，到(dào)2022年末，全国城(chéng)投有息债务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年(nián)的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上。

城(chéng)投平(píng)台发债余额的增长

图片(piàn)来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此，城投(tóu)平台(tái)实际上已经成为地方(fāng)债务的主要体现形式，规模明(míng)显超过地方政府的(de)一般(bān)债和专项债之(zhī)和。城投平台中，如今，城投(tóu)平(píng)台(tái)的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约案(àn)例，说明(míng)城投债仍属于地(dì)方政(zhèng)府背书的高等级信用(yòng)债。但是(shì)，城投平台(tái)的非标违约情(qíng)况时有发生，银行贷款展期、调整(zhěng)还(hái)贷方式的(de)也比较多。

　　地方政府(fǔ)应确保城投债(zhài)按时兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当前市(shì)场对地方政府债(zhài)务增(zēng)长和(hé)财政收入增(zēng)速下降甚至负增长(zhǎng)的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省(shěng)份，城投(tóu)债的收益率普(pǔ)遍高(gāo)于东部发达(dá)省市。2022年13个省土地(dì)出让(ràng)金(jīn)对政府债(zhài)务利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有5个），扣h2so4是什么化学名称怎么读，hno3是什么化学名称(kòu)除城投拿地之后，捉襟见肘的情(qíng)况(kuàng)更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤(méi)债(zhài)违约之后，对(duì)河南省乃至全国的(de)信用债市(shì)场都造(zào)成负面冲击，信用分(fēn)层现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例(lì)如青(qīng)海、云南和(hé)天津等近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅(fú)上升，虽然2020年以来融资成本有所下(xià)降(jiàng)，但整体降幅相较全(quán)国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城投债加权平均票面利(lì)率(lǜ)降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期(qī)的背景下，投资(zī)者的风险偏(piān)好明显下降。为此，地方(fāng)政府应(yīng)该确(què)保城投债的按时兑付。因为违约不仅不(bù)能解决债务问题(tí)，反(fǎn)而会恶化(huà)区域信用环境，导(dǎo)致地方国企融资难、融资贵(guì)。从未来区域经济发展(zhǎn)的角(jiǎo)度看，政(zhèng)府(fǔ)部门仍需要持续举债来(lái)实现经济平稳增长，需要保持政府信用，不能(néng)轻易违约。

　　建议中央大力度(dù)支持地方政府“化债”

　　因(yīn)此(cǐ)，当前迫(pò)切(qiè)需(xū)要增(zēng)强城投债权人的持有信心，首先要确保城投债不违约，这就(jiù)意味着城投公司能够具备(bèi)低(dī)成本的借新(xīn)还旧能(néng)力(lì)。

　　中央提出“谁家的(de)孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底(dǐ)，但建议(yì)给予(yǔ)困难省份一定的“托底”支(zhī)持，即(jí)在政策上(shàng)大力(lì)度支持地方(fāng)政府“化债”，如帮助(zhù)地方政(zhèng)府（如(rú)城投(tóu)公(gōng)司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本(běn)、拉长债务期限（非债券(quàn)类(lèi)债务(wù)展期(qī)，如(rú)遵义道(dào)桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商业(yè)银行的低息资金来降(jiàng)低债务成本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　此(cǐ)外(wài)，对于地方政(zhèng)府可否通过出让国有资产来偿(cháng)债方面，也希望中央给予政策上的(de)支持。因(yīn)为今年(nián)3月1日，国资委在对(duì)政协(xié)十(shí)三届(jiè)全国委员会第五次会议第00503号提案的(de)答复(fù)中表示(shì)，将(jiāng)适时出(chū)台(tái)制度规定及操作(zuò)细则，探索国有权(quán)益(yì)份(fèn)额规范化退出的有效方式和途径(jìng)，充分发挥有限合(hé)伙(huǒ)企业(yè)的优势(shì)，助力(lì)国有企业创新(xīn)发展。

　　通过出让(ràng)国有(yǒu)企业股权(quán)获(huò)得收入偿还债务，典型案例为“茅(máo)台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿划(huà)转上(shàng)市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州(zhōu)茅台(tái)总股本8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国(guó)资。

　　在当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤(yóu)为重(zhòng)要，故在城投公司(sī)还没有与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的(de)“信仰(yǎng)”仍需(xū)要保持。

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