2022年是(shì)国(guó)内实(shí)施“双碳战略”的攻坚之年，作为新能源的重点领域，光伏设备行业备受瞩目。尽管在(zài)政策扶持和行业高成长(zhǎng)性(xìng)背景下(xià)，上市企业产量不(bù)断扩大，营收、归(guī)母(mǔ)净利润不断增长，但行(xíng)业内上中(zhōng)下游板块的盈利(lì)能力分化严重，亟待引起注意。

　　金(jīn)融界上市公司(sī)研(yán)究院的数据显示(shì)，光伏设(shè)备(bèi)产(chǎn)业链盈利参差不齐。光(guāng)伏设备行业主要(yào)分为(wèi)5大板块(kuài)，分别是上游的硅料硅片生产加(jiā)工(gōng)板(bǎn)块，中(zhōng)下游的光伏加工设备、逆变器(qì)、光伏(fú)辅材和光伏电池(chí)组件(jiàn)。利润(rùn)结构整体呈现金字塔结构，上(shàng)游(yóu)板块处于(yú)金字塔(tǎ)底层，2022年(nián)3家相(xiāng)关(guān)企(qǐ)业(yè)净增(zēng)长的利润贡献占(zhàn)比(bǐ)就(jiù)高达55.59％，而(ér)中下游45家企业总(zǒng)体利(lì)润贡献(xiàn)度小(xiǎo)，且毛利率不足20％，企业间的竞争加剧。

　　随着2023年硅料硅(guī)片价格(gé)下(xià)行(xíng)预期增加(jiā)，结(jié)合对企业经(jīng)营数据(jù)变(biàn)化的分析(xī)，可(kě)以看出：光(guāng)伏设备的上(shàng)游(yóu)将迎(yíng)来降价与去(qù)库存阶段，这(zhè)对于中(zhōng)下游企业来说意味(wèi)着(zhe)原材(cái)料成(chéng)本得(dé)到控制(zhì)，利于企(qǐ)业经营(yíng)能力提升。

　　归母净(jìng)利润突破(pò)千(qiān)亿(yì)，八成企业(yè)利(lì)润增长(zhǎng)

　　在(zài)“双碳(tàn)战(zhàn)略”背景下，作为清洁能源重要方向的光伏设备，市场加(jiā)大对(duì)上市公(gōng)司的扶持力度(dù)。金(jīn)融(róng)界上市公司研究院统计发现，行业中48家上市公司，有(yǒu)33家2022年获(huò)得的政(zhèng)府补(bǔ)助较2021年增加；累(lèi)计获(huò)得政府补助54.63亿元，较2021年增长(zhǎng)56.56％。

　　在政府加(jiā)大扶持背后(hòu)，与之同(tóng)步(bù)的是上(shàng)市企(qǐ)业经营规模不断扩大，利润增(zēng)速可观。产量方面来看，根(gēn)据国(guó)家能源局(jú)数据(jù)，2022年多晶硅(guī)产量(liàng)82.7万吨，同(tóng)比增(zēng)长63.4％；硅片产量357GW，同比增长(zhǎng)57.5％；电池(chí)片产量318GW，同比增(zēng)长60.7％；组件(jiàn)产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出(chū)，光伏制造端产量均(jūn)实现50％以(yǐ)上增速。

　　盈利方面来看，2018年(nián)光伏(fú)设(shè)备行业(yè)实现归母净(jìng)利润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元，5年复合(hé)增速高达54.86％。其中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企业平均归母净利(lì)润增(zēng)速达到(dào)162.11％，增速在200％以(yǐ)上、100％至200％之间以及100％以内的企业，分别为8家、12家(jiā)和19家。仅有福斯特(tè)、安彩高(gāo)科等(děng)9家企业2022年业绩下滑。

　　其中，爱(ài)旭股(gǔ)份2022年(nián)实现归(guī)母净利(lì)润23.28亿(yì)元，同比增长1954.33％，增速(sù)居行(xíng)业第2。公司(sī)在去年电池(chí)片环节尤(yóu)其是大(dà)尺寸电池处于(yú)供不应求的(de)状(zhuàng)态，年内(nèi)累计实现电(diàn)池(chí)销量34.42GW，同比增(zēng)长(zhǎng)82.65％，盈利能力持续提升(shēng)。

　　表格：2022年光伏设备行业归母净(jìng)利润增速居前的企业

　　制图(tú)：金融界上市公司研究院(yuàn)；数(shù)据来源：巨灵财经

　　上游板块毛利(lì)率2年增长20个百分点，3家企业净(jìng)利润贡献过半

　　光伏设备行业整体毛利率为22.91％。对各板块毛利率分(fēn)析(xī)发现，上中下(xià)游呈(chéng)现的结果参(cān)差(chà)不齐，上游(yóu)硅料硅(guī)片享受到光(guāng)伏(fú)产业的红利，行业有竞争壁垒，参与厂商较少，企(qǐ)业毛利率(lǜ)较高；而中(zhōng)下游多(duō)数板(bǎn)块(kuài)毛利率不及(jí)行业平均。

　　数据显示，上游的硅料硅片2020年(nián)毛(máo)利率为23.19％，在5个板块中毛利率第2低，仅(jǐn)高过光(guāng)伏电池组件(jiàn)。但2022年板块毛利率上涨至43.61％，成(chéng)为光伏设备行(xíng)业毛利率最高的(de)板块。

　　硅料硅片板块(kuài)毛利率较快提(tí)升，首(shǒu)先是源于供不应求(qiú)背(bèi)景下的(de)涨价。作为光伏设备行业的(de)原材料方，硅料硅片板块可以形容(róng)其为(wèi)“卖铲人”。2022全年虽然(rán)硅片价格波动使徒行者5个卧底分别是谁，使徒行者5个卧底分别是谁巨(jù)大，但从(cóng)2020年以来的数据(jù)来看，硅片价格(gé)依然处使徒行者5个卧底分别是谁，使徒行者5个卧底分别是谁于高位。特别(bié)是上半年(nián)硅片价(jià)格持续高位运行，硅(guī)片需(xū)求(qiú)端旺盛之下(xià)，众多(duō)硅(guī)片(piàn)、电池厂商纷纷与硅料企业签订巨额订单，提前完成备货。

　　上游(yóu)的头部企业(yè)代表之一通威股份，曾在2022年报中提及(jí)量价双升(shēng)，指出受益(yì)于(yú)多晶硅产能(néng)缺(quē)口，相关产品持续(xù)扩(kuò)产，价格同比上涨显著(zhù)，进而带动毛利率提(tí)升。

　　其(qí)次，硅料硅片(piàn)板块(kuài)进入壁垒高，深(shēn)耕该领(lǐng)域的(de)企业容易形(xíng)成规模效应。这一板块(kuài)仅(jǐn)有(yǒu)3家上(shàng)市公司，不容易形成恶性竞争。2022年，3家企业业绩均呈(chéng)现(xiàn)爆发式增长，平均归母净利润增(zēng)速为172％，特别是(shì)大(dà)全(quán)能源2022年归母(mǔ)净利(lì)润191.21亿元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)234.06％，业绩增速领先(xiān)。

　　值得注意的是(shì)，48家光伏设备行(xíng)业2022年(nián)累计归(guī)母(mǔ)净利(lì)润(rùn)增长(zhǎng)606.30亿(yì)元，而(ér)通威股份、大(dà)全能源和TCL中环3家硅料(liào)硅片企业归母净利润就增长(zhǎng)了337.05亿元，占比(bǐ)为(wèi)55.59％。而这3家企业2022年总(zǒng)共(gòng)实现归母净利润516.66亿元，占光伏设(shè)备行(xíng)业整体归母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片(piàn)企(qǐ)业(yè)经营情况(kuàng)

　　制图：金(jīn)融界上(shàng)市(shì)公司研究院(yuàn)；数据(jù)来源：巨灵财经(jīng)

　　光伏中下游”内卷”，中(zhōng)游两大板块平均毛利率不超17％

　　相比风光的上游，中下游(yóu)涉及光伏电池组件、光伏辅(fǔ)材等(děng)领(lǐng使徒行者5个卧底分别是谁，使徒行者5个卧底分别是谁)域参与(yǔ)厂商较(jiào)多，企业间竞争激烈。整体而言，光伏设(shè)备中下游板块2022年毛(máo)利率(lǜ)呈现(xiàn)下行(xíng)趋势，45家(jiā)企业(yè)平均毛利率下(xià)滑0.72％，进(jìn)而(ér)影(yǐng)响公司盈利情况。上游硅(guī)料硅片爆(bào)赚(zhuàn)的背后，是中下游45家企业2022年归母净利润累计增长269.25亿元，净利润增长(zhǎng)贡(gòng)献没有过半(bàn)。

　　从2020至2022年板(bǎn)块毛(máo)利率(lǜ)数据来看(kàn)，中下游领域的光伏(fú)加(jiā)工设备(bèi)和逆变器毛利(lì)率3年来基本持平，而(ér)光伏辅材和光伏(fú)电池组件毛利率(lǜ)下滑明显，特(tè)别是光伏电池组(zǔ)件成为毛利率最(zuì)低的板块。

　　表格(gé)：光伏(fú)设备行业不同板块的毛利率(lǜ)情况

　　制图：金融界上市公司研究(jiū)院；数据来(lái)源：巨(jù)灵财经

　　具体来看，光伏电池组件板块11家上市公司，平均毛利率(lǜ)为11.76％，属(shǔ)于沪深300的头部(bù)企业(yè)隆(lóng)基绿(lǜ)能毛利率仅有15.38％，居板块第2。航天(tiān)机电、协鑫集成和亿晶光电毛利率(lǜ)不足10％。

　　光伏辅材板块涵(hán)盖(gài)18家企业(yè)，企(qǐ)业(yè)数量较多竞(jìng)争激烈(liè)。这一(yī)板块毛利率(lǜ)2020年以来逐年(nián)下滑，2022年平均毛(máo)利率为16.85％。其中，由于原材(cái)料涨价等(děng)因(yīn)素影响，福莱特(tè)的(de)主(zhǔ)业光(guāng)伏玻璃毛(máo)利(lì)率下降(jiàng)12.39个(gè)百分点，影(yǐng)响整体毛利率(lǜ)。

　　相(xiāng)比而言(yán)，逆变器板块有6家企业，数量相对较(jiào)少，板块(kuài)整体毛利(lì)率为32.02％。禾迈股份的毛利率在该板块第一，达(dá)到42.75％。此外，作(zuò)为逆变(biàn)器(qì)板块的绝(jué)对龙头，阳光电源2022年毛利率为24.55％，提升2个百分点(diǎn)以上(shàng)。公司去(qù)年逆(nì)变(biàn)器(qì)全球出(chū)货量达(dá)77GW，逆变设(shè)备全球累计装(zhuāng)机量已突(tū)破340GW，逆(nì)变器(qì)在全(quán)球(qiú)主流市(shì)场占有率第一(yī)。

　　硅料硅片存货(huò)周转速度放慢(màn)，中下(xià)游盈(yíng)利能(néng)力有望改善

　　光伏(fú)设备行业上(shàng)游“躺(tǎng)赚”，中下游“内卷”是行业写照，而自2022下半年硅料硅片(piàn)价格(gé)自高位(wèi)走(zǒu)出下行趋势，行(xíng)业格局将发生怎样的改(gǎi)变(biàn)？

　　数据显示(shì)，相比(bǐ)2022年单晶硅等硅片的阶段高点，多数硅片价格下跌幅(fú)度超过(guò)30％。根据中国有色金属工业协会硅业分(fēn)会公布的最新数(shù)据(jù)，5月11日当(dāng)周M10单晶硅片价格区间在(zài)5.0-5.4元/片，成交均价降(jiàng)至5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单(dān)晶硅片(piàn)价(jià)格区(qū)间在7.0-7.6元/片，成交均价(jià)降至7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从3家硅(guī)料硅片企业(yè)的经营数据也可看出硅片(piàn)价格下跌对上游公司(sī)盈利的影响。今年一季度，大全能源实现归(guī)母净利润(rùn)29.11亿(yì)元，同(tóng)比下滑(huá)32.49％；通威(wēi)股(gǔ)份和TCL中环相比2022年(nián)同期增(zēng)长动能放缓。

　　另外，3家企(qǐ)业今年一季(jì)度存(cún)货周(zhōu)转(zhuǎn)率数据发现，无(wú)论(lùn)是环比还是同比，相较而言都有明(míng)显下行(xíng)趋势，说明当前有库存积压(yā)风险(xiǎn)。以(yǐ)大全能源为例，2022年一(yī)季度存(cún)货(huò)周转(zhuǎn)率为2.08，今年(nián)同期(qī)为(wèi)1.04。

　　图片(piàn)：硅料硅(guī)片企业存货周转(zhuǎn)率变(biàn)化趋势

　　制图：金融界(jiè)上市公司研究院；数据来源：巨(jù)灵财(cái)经

　　专业人士认为，上游硅料硅片面临短期供过(guò)于求的局面，在(zài)清理库存的(de)阶(jiē)段下，硅片价格还有(yǒu)进一步下行(xíng)空间。这对于(yú)光伏电池组件、光伏加(jiā)工设备等对中下游(yóu)板块，将(jiāng)能较好控制(zhì)原(yuán)材(cái)料成(chéng)本(běn)，对提升毛利率、营收率等有一(yī)定帮助。

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