4月美国(guó)就(jiù)业报告大超(chāo)预期，新增就(jiù)业、失(shī)业率、工资表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期(qī)的3.6％，位于(yú)历史低位；小(xiǎo)时工(gōng)资环比增速回升0临沂是几线城市，临沂是几线城市2023.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博(bó)一致预期。非农就业数据与(yǔ)此(cǐ)前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市(shì)场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要(yào)指出的是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计(jì)下(xià)修14.9万，1季度新(xīn)增非农(nóng)就业为(wèi)29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增非农就业虽(suī)超预期(qī)，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致(zhì)企(qǐ)业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就业(yè)；而(ér)4月季节因(yīn)子要高于以往年(nián)份，或导致非农就业(yè)数据偏高，未来持(chí)续性存(cún)在较大不确定(dìng)。非农发布后，截(jié)至北京(jīng)时间晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股(gǔ)指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　核心(xīn)观(guān)点(diǎn)

　　4月(yuè)美国非农数据点评(píng)

　　4月美国就业报告大超(chāo)预期，新增(zēng)就业(yè)、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其(qí)中(zhōng)，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一(yī)致(zhì)预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一(yī)致预(yù)期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得(dé)62.6％，符合彭博(bó)一致预期（图1）。非农就业数(shù)据与此前超预(yù)期的(de)ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月美国就业市场仍然维持(chí)稳健。但是需要指出的是，2月和(hé)3月新增非(fēi)农就业合(hé)计(jì)下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非(fēi)农就业虽(suī)超预期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节(jié)因(yīn)子(zi)要高于以往年份（图2），或(huò)导(dǎo)致非农(nóng)就业数据偏(piān)高，未来持续性存(cún)在较大不(bù)确定(dìng)。非农发布后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的联储23年(nián)底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指(zhǐ)数(shù)基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就(jiù)业整体(tǐ)回升，其中商品(pǐn)相关行(xíng)业回升(shēng)明显。4月商品相关行业新增非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对(duì)3月增加5万人(rén)。其中(zhōng)，制造业(yè)、建(jiàn)筑业(yè)等新增就业均(jūn)边际回升(shēng)。商品相关行业(yè)就(jiù)业边(biān)际(jì)改善，或反映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际(jì)回升。4月(yuè)服务业相关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万(wàn)，但(dàn)内部出(chū)现分化。其中(zhōng)，医疗保(bǎo)健(jiàn)和(hé)商业服务新(xīn)增就业分别为6.4万和(hé)4.3万，较(jiào)3月(yuè)增(zēng)加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳就业(yè)较多的休闲酒(jiǔ)店业4月新增(zēng)就业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人（图(tú)表4）。其他需求指(zhǐ)标指(zhǐ)示(shì)，服务业需求(qiú)可能(néng)仍(réng)在走(zǒu)弱。例如3月(yuè)美国(guó)休(xiū)闲(xián)餐饮、医疗保健与零售业的总空缺约384万人，较22年(nián)12月(yuè)的(de)470万人(rén)大幅下(xià)降(jiàng)，回(huí)落至21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新(xīn)低(dī)以及小(xiǎo)时工(gōng)资(zī)增速回升，显示劳工市场(chǎng)韧性较(jiào)强。尽管遭遇硅谷银(yín)行风波(bō)的不确定性(xìng)冲(chōng)击，4月失业率仍然(rán)下降0.1个(gè)百分(fēn)点至3.4％，位于历(lì)史(shǐ)低位，反映就业市(shì)场韧性较强，短期仍(réng)有望(wàng)保(bǎo临沂是几线城市，临沂是几线城市2023)持稳健。1季度小时工资(zī)增(zēng)速(sù)低于其他工资指标，4月小(xiǎo)时(shí)工资增速回升(shēng)后，与其他工资指标的差距收窄，指示美(měi)国潜在的(de)工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左(zuǒ)右），这可(kě)能加大美联储的紧缩压力(lì)。3月岗位空缺(quē)数据显示，美国就业市场(chǎng)劳动力供应紧张局势整体仍(réng)在(zài)小幅(fú)缓解。最能反映就业(yè)市场紧张(zhāng)程度之一的(de)职(zhí)位(wèi)空缺与待业人数之比(bǐ)连续(xù)三月下降，2023年(nián)3月录得164％，降至(zhì)21年11月的水平（图表7）。根据(jù)历史经验(yàn)，当前职位(wèi)空缺和求职人之比的回落速(sù)度接近1973年的高通胀时期，预(yù)计2023年4季度，美国就(jiù)业(yè)市场(chǎng)才能更接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预期的非(fēi)农就业(yè)数据将进一步削弱(ruò)联(lián)储的降息意愿，但实际(jì)经济动能或弱于非农就业(yè)数据所指示的水(shuǐ)平，后续需要关注(zhù)季节因(yīn)子扰动下(xià)降后就业数据的走势。非农就业超预期叠(dié)加工资(zī)增速(sù)回升，预(yù)计联储将维持(chí)相对市场更加(jiā)鹰派的立场。若就(jiù)业数据出现(xiàn)明(míng)显恶化，联(lián)储转临沂是几线城市，临沂是几线城市2023向的可(kě)能性将加大。5月以来，第(dì)一共(gòng)和银行被接管(guǎn)、西太平洋合众(zhòng)银行等区域银行(xíng)股价(jià)大幅下挫，中(zhōng)小银行风险仍(réng)在发酵(jiào)（参见(jiàn)《美国第14大银行倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限触(chù)发时点提前(qián)，前景存在较(jiào)大不(bù)确定性（参(cān)见《美国债务上限提前触发会有何(hé)影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加(jiā)不断发(fā)酵的银行危机以及债务(wù)上限风波(bō)，金融市场(chǎng)动荡(dàng)可能性加大，不排(pái)除金融风险以及实(shí)体经济(jì)的脆弱性倒(dào)逼联储下半年转向。

　　风(fēng)险提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文(wén)章来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发布的《非农(nóng)强于(yú)预期，但或许和季节性(xìng)有关》

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