继过(guò)往较为常见的托(tuō)管人结算模式和券商结算模式之后，一(yī)种创新模式——“类QFII结(jié)算(suàn)模式”正在基金(jīn)行业悄然(rán)流行。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年3月初成立的博道盛兴(xīng)一(yī)年持有(yǒu)期混(hùn)合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金，该基金由(yóu)博道(dào)基金、广发(fā)证(zhèng)券、兴业银行三方合作推出(chū)。目(mù)前正在发行的(de)易方达(dá)中(zhōng)证软(ruǎn)件(jiàn)服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述(shù)ETF将由易方达(dá)与(yǔ)广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出也(yě)吸引了行业各方目光(guāng)，据业内人(rén)士透露，除了(le)广发证券有落(luò)地(dì)的基金(jīn)产品之外，其他券商、基(jī)金(jīn)公司也在关注研究这一新的模(mó)式(shì)，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内人(rén)士看来，目前(qián)基金结算模(mó)式迎来新时(shí)代。券商(shāng)结(jié)算、银行(xíng)结算、类QFII结算三类模式各有优劣，基(jī)金管理人可以(yǐ)根据(jù)不同情况，选择(zé)不同的结算模式，最大限度的调(diào)动(dòng)各方资源，为持有人提供更好的(de)服务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐渐落(luò)地

　　在(zài)公募基金25年的(de)历史长河中(zhōng)，托(tuō)管人结算模(mó)式是最早出现也是最为成熟(shú)的基金结(jié)算模式。到了2017年，券商结算(suàn)模(mó)式启动(dòng)试(shì)点，成为基金公(gōng)司撬动券商(shāng)资源的有力(lì)抓手，之(zhī)后(hòu)由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业(yè)各(gè)方探索中落(luò)地。

　　据中(zhōng)国(guó)基金报记者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持有期混(hùn)合是(shì)首只采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”的基金。而目(mù)前正(zhèng)在发行的易方达中证(zhèng)软(ruǎn)件服(fú)务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述(shù)两只基金分(fēn)别由博道、易方达两家基(jī)金公司与广发(fā)证券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券是(shì)率先(xiān)有落地基金产品的券商，据了解(jiě)，其他(tā)券商(shāng)也在积极(jí)研究这一新的业(yè)务。”一位(wèi)业内人士(shì)透露(lù)。

　　据博道基(jī)金(jīn)介绍，所谓的“类QFII结算模式(shì)”是指，公募(mù)基金参照QFII模式(shì)，通过证券公司进行交易申报，由(yóu)托(tuō)管银行(xíng)进行结算，在这(zhè)种模式下，资(zī)金存(cún)放在(zài)托管(guǎn)银行的(de)托管账户(hù)，无(wú)须银证(zhèng)转账到证券公司。这也成为类QFII模式的与一般券结模(mó)式的最大不同(tóng)点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模(mó)式中产品资金(jīn)集中存放在托管银行，在券商开立的资金账户(hù)无需实际上的(de)银(yín)证(zhèng)转账存入资金，每个交易日(rì)基(jī)金(jīn)公司(sī)采用申(shēn)报交易额度(dù)，使(shǐ)用虚头(tóu)寸资金(jīn)的(de)方式进行场内(nèi)交易，券商根据已申报的交易额(é)度每日滚动计算产品资金(jīn)账(zhàng)户虚头寸(cùn)资金余额，以实现对产品场内交易额度的前(qián)端验资控制。

　　类QFII模式下基金(jīn)场内交(jiāo)易通过(guò)经纪券商(shāng)完成，仍然保留了原(yuán)先(xiān)券商交易(yì)结(jié)算模式的(de)交易前端(duān)控制、验资(zī)验(yàn)券的优点，同(tóng)时资金结算由托管行完成，解决了部分(fēn)托管行比较关注的托管资金归属保管问题，一(yī)定程度上调动了(le)托管行的积(jī)极性。

　　在博时基金券商业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模(mó)式，丰富(fù)了(le)公募基(jī)金与证(zhèng)券公(gōng)司结(jié)算(suàn)模(mó)式的选择(zé)，更(gèng)好地满足各方(fāng)差异化的(de)需求，也印证了(le)券商财富管(guǎn)理(lǐ)转型已经进入(rù)更加(jiā)成熟(shú)和高速发展阶段 ，多样的结算模式备(bèi)选可以有助于降低运营风险 、提(tí)升(shēng)效率，促(cù)进公(gōng)募基金、券商(shāng)渠道(dào)、基金投资人(rén)共赢发展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品，类QFII结算(suàn)模式可以(yǐ)保证(zhèng)较好(hǎo)运(yùn)营效率带来的优质交易体验的同时，兼顾(gù)券商与基(jī)金(jīn)公司(sī)的商业利(lì)益深(shēn)度捆绑。随(suí)着(zhe)“买方投顾业务，产(chǎn)品工(gōng)具化配置”的趋势逐渐形成，该模式将进一(yī)步促进，金融机构(gòu)为(wèi)广大(dà)投资(zī)人提供更多的交易工(gōng)具选(xuǎn)择。”他进一(yī)步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算(suàn)模式突破了现行客户交易(yì)结(jié)算资金的三方(fāng)存管框架(jià)，谈及这类模(mó)式的(de)创新点，平安(ān)基金总结为三大方面(miàn)：“一是(shì)虚头(tóu)寸：实(shí)现虚头(tóu)寸指(zhǐ)令(lìng)对接，资金无需三方(fāng)存管；二(èr)是交(jiāo)易(yì)交(jiāo)收(shōu)分离：证券公司对产品(pǐn)场内交易(yì)进行前(qián)端(duān)验资(zī)验券；三是(shì)日(rì)终(zhōng)资金对账：实现证券公(gōng)司与(yǔ)托管(guǎn)人(rén)系(xì)统对(duì)接对账。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼顾与券商渠道(dào)的商业模(mó)式创新

　　作为一(yī)种新(xīn)的交易结算模式，投资者对类QFII结算(suàn)模式还是比较陌生。相比过往(wǎng)的结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)，公募基(jī)金采用类QFII结算模(mó)式有(yǒu)哪些优劣势？也是投资者(zhě)关(guān)注的问题(tí)。

　　博道基金站在ETF的角度分析指(zhǐ)出(chū)，从(cóng)销售端(duān)上看(kàn)，ETF的募(mù)集和日(rì)常申购赎(shú)回都通过券商完成。若(ruò)ETF采用(yòng)类QFII模式，其投资(zī)端(duān)业务也是通过(guò)券(quàn)商(shāng)完(wán)成(chéng)，可以全方(fāng)位的(de)跟券商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点(diǎn)是证券公(gōng)司对(duì)产品(pǐn)场(chǎng)内交易进行(xíng)前(qián)端验资验(yàn)券，可(kě)有效(xiào)防控异常交易和超(chāo)买风(fēng)险。”博(bó)道基(jī)金表示。

　　“对(duì)于(yú)公募基金(jīn)管(guǎn)理人而言，公募类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)，较(jiào)传统(tǒng)托管银行结算模式，有两方面好处：一是，加强了(le)交易(yì)前端验资(zī)验(yàn)券(quàn)功能，优化交易监控和(hé)头寸透(tòu)支风险管理(lǐ)；二是(shì)，兼顾了与券(quàn)商渠道商业模式的创新，类似与券商结算模式，捆(kǔn)绑了商业(yè)利益，有(yǒu)利(lì)于券商代买市占(zhàn)率的提升。博时基金(jīn)券商业务部(bù)副总经理王鹤锟也谈了自己的看(kàn)法。

　　他进一步(bù)分析称，“相(xiāng)较券商结算模(mó)式(shì)，公募类(lèi)QFII结算(suàn)模式，也有两方面好(hǎo)处(chù)：一是(shì)，无需银(yín)证转账即可调(diào)整场内外资(zī)金分布(bù)，效(xiào)率有所提升；二是，简化了开户环(huán)节(jié)，免去了三方存管登记(jì)确认。”

　　此外，还(hái)有基(jī)金人士足疗买钟出去是睡觉吗，怎么跟宾馆前台说要服务认为，对于(yú)基金管理人(rén)而言，ETF采用(yòng)类QFII结算模式(shì)，可以(yǐ)兼顾资金使用效率与风险控(kòng)制两方面的需求，相(xiāng)？过往的(de)结算模式体(tǐ)现出(chū)了？定优势。相比券商结算模式，类QFII结算模式下无(wú)需(xū)银证转账即(jí)可调(diào)整(zhěng)场内外(wài)资(zī)金(jīn)分布，效率有所提(tí)升(shēng)，同时也简化(huà)了开(kāi)户(hù)环节，免去(qù)了三(sān)？存管登记确(què)认(rèn)；而相比托管(guǎn)人结算模式，类QFII结算模(mó)式下加(jiā)强了交(jiāo)易前(qián)端验资验券功能，可优化(huà)交易监控和头寸(cùn)透支风险管(guǎn)理。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式的主要优势归结为以(yǐ)下几点：

　　一是，类QFII结算模式下(xià)，产品(pǐn)资金不(bù)是集(jí)中于原来的证券公司资金账户(hù)，仍然存放在托(tuō)管(guǎn)行账户，实现的方式是需(xū)要将托管行和(hé)券商打(dǎ)通。通(tōng)过(guò)“虚头寸(cùn)”将(jiāng)托管行和券(quàn)商打通(tōng)，免(miǎn)去(qù)银(yín)证转账的步骤，解决(jué)了普通券结(jié)模(mó)式下资金分散管理，资金划拨时(shí)间受(shòu)银证转账(zhàng)时(shí)间范围(wéi)限(xiàn)制的痛(tòng)点。日常投资运作(zuò)过程，减少银证(zhèng)转(zhuǎn)账资金划拨工作，例如(rú)，定期费(fèi)用支(zhī)付、新股新债缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二是(shì)，对比券商结(jié)算模式，一定量减少(shǎo)了(le)证券(quàn)资金账户开户(hù)与银证(zhèng)关联挂钩环(huán)节工作(zuò)；

　　三是，更有利于明确各方(fāng)职责所在(zài)，以及完善业务风险管理。通过(guò)交易交收分离(lí)，证(zhèng)券公司前端验(yàn)资验券(quàn)可(kě)有效防控异常(cháng)交易和超买风险(xiǎn)，托管人负责交(jiāo)收；日终资金对账实现证券公司与托管(guǎn)人系统对接对账，可(kě)防范资金(jīn)结算风险。

　　平安基(jī)金同时也谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结算模式(shì)的几点不足之处：一方面，类似(shì)托管(guǎn)人结(jié)算(suàn)模式，该模式与托管人(rén)结(jié)算模(mó)式一致(zhì)，对投资(zī)组合而言需按月计(jì)算(suàn)缴(jiǎo)纳最(zuì)低(dī)结算备(bèi)付金与保证机制；另一方面(miàn)，虚头寸机制下，管理人、托管人与券商三方需每日确立场内/外资金(jīn)分配比例。取决(jué)于投资组(zǔ)合交易特征，将增加日常投资运营管理(lǐ)工作。

　　起步阶段或吸(xī)引头部基金公司跟随(suí)

　　实现基金、券商(shāng)、银行三方共赢

　　从业内观察看(kàn)，不少基金公司对类(lèi)QFII结算模(mó)式的关注(zhù)度(dù)较高(gāo)，也在(zài)筹备或启动相应的合作。不(bù)过(guò)，参(cān)与(yǔ)这类业务还涉及系(xì)统改(gǎi)造，以及(jí)固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品(pǐn)的限制仍有待解决等问题，初期或更多是(shì)头部(bù)基金(jīn)公司参与。

　　“近期也在(zài)公(gōng)司内部对这一业(yè)务进行了探(tàn)讨，业(yè)务操(cāo)作上的障碍(ài)并不大。”一家基金公司人士表(biǎo)示，这类业务具备一定吸引力，相比(bǐ)较托管行(xíng)结算模(mó)式和券商结算(suàn)模式，这一模式可以同时激发银(yín)行、券商双方的(de)销售力度(dù)，同时在此(cǐ)类模(mó)式刚刚起步(bù)阶(jiē)段阶段参(cān)与，存在明显的(de)先发(fā)优势。

　　博(bó)时券(quàn)商业(yè)务部副总经理(lǐ)王鹤锟也表(biǎo)示，关于(yú)类(lèi)QFII结(jié)算模式仍处(chù)于发展初期(qī)，该模式特(tè)点鲜明(míng)。但是，对于固收(shōu)、QDII等复(fù)杂(zá)型公募产品的限(xiàn)制仍(réng)有待解决，成为主流(liú)结算模式仍不具备条件(jiàn)。展望未来，预计相关金融机(jī)构对该模(mó)式会保持高度关注，会成为选择之(zhī)一。

　　平安基金(jīn)相关(guān)人士更有信心，认为这(zhè)是一个基金、券商、银行三方(fāng)共赢(yíng)的模式，有望成为新(xīn)的行(xíng)业发(fā)展(zhǎn)趋(qū)势。对管理人(rén)而言，类QFII结算模式较传统券(quàn)结模(mó)式、托(tuō)管(guǎn)人结算模式均有(yǒu)比较优势(shì)；对托管人而(ér)言，产品资金全额留存(cún)在托管账户(hù)，无需(xū)银证转账(zhàng)；对(duì)证券(quàn)公司提(tí)高服务(wù)机构客户的(de)能力，也加强了(le)公司品(pǐn)牌影响力。

　　不过(guò)，基(jī)金公司开启(qǐ)类QFII结算模(mó)式，也涉及不(bù)少系统(tǒng)改造，尤(yóu)其是托管行和券商。博道基金就表示，对基(jī)金公司来说，总体(tǐ)保(bǎo)留沿(yán)用券商结算模式下(xià)的场内交(jiāo)易前端验资验(yàn)券相关流程(chéng)和业(yè)务系统，个别如清算模(mó)块涉及(jí)一些小(xiǎo)改动。但券商(shāng)和托管行的系统改动较大，如在系统直连(lián)、账户(hù)管理、场内清算、场外(wài)清算等(děng)多个环节(jié)需要进行(xíng)升级改造(zào)。

　　目(mù)前已经实现的模式来看，主要是广发证券、兴(xīng)业银行、基金公司三方参(cān)与。而(ér)记者(zhě)从业(yè)内(nèi)了解(jiě)到，也有一些银(yín)行、券商对此也抱有积极态(tài)度，愿意布(bù)局此类(lèi)业务。

　　从单(dān)一模式走(zǒu)向三(sān)类模式

　　基金(jīn)行业发展25年以(yǐ)来，结算模式发生了重要变化，从单一模式走向券(quàn)商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模(mó)式(shì)三类模式的时代。

　　自公(gōng)募(mù)基金诞生起(qǐ)，采取的(de)就是银行(xíng)托管人结算模式，到目前已25年了，仍然是目前公募基金结算(suàn)的主流(liú)模式。这一(yī)模式(shì)是，基金管理人租用(yòng)券商的交易席位直连(lián)报盘交(jiāo)易所，托(tuō)管人作(zuò)为特(tè)殊(shū)结算参与人与中国结算进(jìn)行(xíng)资金和证券(quàn)的清算交收。

　　券(quàn)商结(jié)算模(mó)式在2017年启动试点，并于2019年初由试点转(zhuǎn)常(cháng)规，至今已(yǐ)历(lì)时5年有余。随着运作机制渐稳、结算效率(lǜ)改善及券商财富管理业务高速发(fā)展，券结模式自2021年(nián)迎(yíng)来爆发(fā)，根据(jù)Wind数据，2021年全(quán)年一共有144只新成(chéng)立基金采(cǎi)用了券结模式。根据中金公(gōng)司统计，截至2023年2月24日，券结基金数量与规模分(fēn)别(bié)为616只和5709亿元(yuán)，占据全部基金(jīn)规(guī)模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年(nián)开启类QFII交易结算模(mó)式(shì)，基金结(jié)算(suàn)模式也正式进(jìn)入(rù)了新时(shí)代。

　　博道基(jī)金相关人士(shì)就表示，券商(shāng)结算(suàn)、银(yín)行结算、类QFII结算模(mó)式，每种结算模式各有优劣，基(jī)金(jīn)管理人可(kě)以(yǐ)根(gēn)据不同(tóng)情况，选择不(bù)同的结算模式，最(zuì)大限度的调动各方资(zī)源，为持有人提供更好(hǎo)的(de)服务。

　　“随着(zhe)券结模式的(de)持续(xù)推(tuī)行，尤其是类(lèi)QFII结算模式的(de)创新(xīn)发展，伴随(suí)着权益市场行情修复及券商(shāng)财富(fù)管理业务(wù)高(gāo)速发展，在主动权益基金、ETF在(zài)内的(de)指(zhǐ)数型基(jī)金等产品类型上，券结模式将有较(jiào)大发展(zhǎn)空间。”上述(shù)平安基金(jīn)相关人(rén)士表示。

　　不少人(rén)士(shì)也看(kàn)好(hǎo)券结模式(shì)的发展。据一位业内人(rén)士表示，现阶(jiē)段券商结算模式在中小(xiǎo)基(jī)金公(gōng)司中更加普(pǔ)遍。中小(xiǎo)基金相(xiāng)对(duì)来说(shuō)获得银(yín)行渠道的营(yíng)销支持(chí)难(nán)度较大，券结(jié)模(mó)式能有效推(tuī)动券商(shāng)和基金(jīn)公司的合作关系，有助于中小基金新产品开拓市场。

　　不过，上(shàng)述人士也表示，券(quàn)结模式保有(yǒu)量会更(gèng)稳定(dìng)一些(xiē)，对于托管行有(yǒu)一(yī)个(gè)制(zhì)衡(héng)的(de)作用。以前是小公(gōng)司为(wèi)主，现在也有一些大(dà)公司陆续开始试水，以后会(huì)是一(yī)个(gè)趋势。

　　博(bó)时基金券商(shāng)业务部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟也表示，券商(shāng)结算模式的发展，已经从“拼(pīn)数量”时代(dài)进入“拼质(zhì)量(liàng)”时代：发展的边际制约因素，也从“投(tóu)入(rù)成本较大(dà)、技术系统探索较(jiào)困难”转变为(wèi)“产品策略与市场环(huán)境及需求的匹配度、业绩表现与客户体验的(de)舒(shū)适度、销售(shòu)服务(wù)与渠(qú)道(dào)陪伴的契合(hé)度”。券商结算模式(shì)，将基金(jīn)公司、基(jī)金产品与(yǔ)券商渠(qú)道的(de)中长期(qī)利益深度绑定；在此模(mó)式下(xià)，竞争(zhēng)格局会发(fā)生分化(huà)，回归“买方投顾陪伴模式”的服务本质，”持(chí)续提供“好产品、好服务(wù)”的基金公司(sī)和(hé)证券公司会(huì)受(shòu)益于这一发展变化。

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