来(lái)源(yuán)：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持加(jiā)息的关键仍(réng)是通胀压力太(tài)大。

　　本次(cì)美联储声(shēng)明较3月有何(hé)变(biàn)化？第一，重申经济依然稳健，表(biǎo)述修(xiū)改(gǎi)为“一季(jì)度经济温和增长，就业强劲，失业率在(zài)低位”。第(dì)二，重申美国银行稳健，明确银行(xíng)风险导致家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷的(de)收(shōu)紧。第三，重申通(tōng)胀压(yā)力，“通(tōng)货膨胀仍然很高，委员会仍然(rán)高度关注通货膨胀(zhàng)风(fēng)险(xiǎn)”。第四，修(xiū)改货币政策(cè)表述，重申“委员会评估(gū)货币政策的滞后(hòu)影响”，删除“委(wěi)员会预计一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关于经济，认为(wèi)经济(jì)可能面(miàn)临来(lái)自紧(jǐn)缩(suō)信(xìn)贷的阻(zǔ)力(lì)，其影响还(hái)需(xū)要时间来(lái)体现；预计美国(guó)经济温(wēn)和增长，有可能避免(miǎn)衰退，或(huò)者(zhě)是温和衰退。关于加息，本(běn)次加息(xī)依然是共识；认(rèn)为原则(zé)上不需要利率提高(gāo)那么高，正在评估是否达(dá)到(dào)限制性水(shuǐ)平，认为(wèi)或(huò)已经(jīng)达到（或已经接(jiē)近达到）。关(guān)于降息，强调劳动力市场(chǎng)在走弱，但依(yī)然(rán)强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标，降低通胀仍(réng)需较长时(shí)间，当前降息并不(bù)合适。关于银行和(hé)债(zhài)务(wù)上限，强调地区性银行发挥非常(cháng)重要的作用，不希望(wàng)大型银行(xíng)进行(xíng)大(dà)规模收购，银行业(yè)总体上有所改善，美国银行系统健康(kāng)且具有弹性(xìng)。强调(diào)应及时(shí)提(tí)高债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加(jiā)息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调(diào)联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至(zhì)2006年6月以来(lái)的高(gāo)点。此外(wài)，上调准(zhǔn)备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利率(lǜ)至(zhì)5.25％，上调(diào)隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划(huà)缩表(biǎo)，美(měi)联储将(jiāng)继续减持美国国债、机构(gòu)债(zhài)务和机构抵押(yā)贷款支持证券，上(shàng)限为950亿(yì)美(měi)元（600亿美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们(men)认为，美联(lián)储坚持加息(xī)的关键仍在(zài)于通胀压力较(jiào)大(dà)。例如，3月美国核心通(tōng)胀(zhàng)季调(diào)环比仍在0.4％的环境污染有哪些方面，环境污染有哪些英语高位，且(qiě)已经连(lián)续(xù)4个月处于高(gāo)位；核心通胀(zhàng)年化同比也仍(réng)在(zài)4.9％，边际(jì)上并没有明显降温。本(běn)轮加息(xī)是80年代(dài)以来最快的一次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济(jì)方面，重申经济依然稳健(jiàn)。不过表述修(xiū)改为“1季度经(jīng)济活动以适(shì)度的(de)速(sù)度增长，最近几个月就业增长强劲，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通胀(zhàng)压(yā)力。“通货(huò)膨(péng)胀(zhàng)仍然很高”、“委员会仍(réng)然高(gāo)度关注通货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀(zhàng)目(mù)标”。

　　关于加息方(fāng)面，或将停止加(jiā)息(xī)。重申(shēn)委员会将评(píng)估货币政策的滞(zhì)后影响，“在(zài)确定额外的政策(cè)紧(jǐn)缩在多大程度上适合(hé)于随着时间的推移将通货膨(péng)胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币(bì)政策的累(lèi)积(jī)紧缩，货币政(zhèng)策(cè)影响(xiǎng)经济活动和通货膨(péng)胀的滞后，以及(jí)经济(jì)和金融发展”。重点是删除(chú)了“委员会预计，一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的，以(yǐ)实现一种货(huò)币政(zhèng)策立场”，表明美联储加息或将(jiāng)结束。

　　关于银行(xíng)风险(xiǎn)，重申(shēn)美国(guó)银行(xíng)稳健。“美国银行(xíng)体(tǐ)系稳健且富(fù)有弹性”；明环境污染有哪些方面，环境污染有哪些英语(míng)确银(yín)行风险导致了家庭和企业信贷的收紧（上一次(cì)表述为(wèi)“可能”），重(zhòng)申(shēn)这对(duì)经(jīng)济(jì)、就业(yè)和通胀(zhàng)的影响存在(zài)不确定性(xìng)，“家庭和企业信贷(dài)条(tiáo)件收紧可能会拖(tuō)累经济活(huó)动、就业和通胀，这些影(yǐng)响的程度(dù)仍不(bù)确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联(lián)储主席鲍威(wēi)尔认(rèn)为(wèi)，经(jīng)济可能(néng)面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要时间来体现（尤其是住房和投资领域）。不过(guò)明确(què)指(zhǐ)出，如果(guǒ)美国出现经济衰(shuāi)退，希望是(shì)温(wēn)和的；强(qiáng)调(diào)，美国可能会出(chū)现轻微(wēi)的经济衰退。

　　关(guān)于加息，或已经达到限(xiàn)制性水平。美联储在3月议息(xī)会(huì)议时，就已经在(zài)讨论停止加息的问题；不过(guò)，鲍(bào)威尔指出本次加(jiā)息依然是共识，所有人(rén)全(quán)票通过，一些政策制定者(zhě)谈到停(tíng)止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认为原则上(shàng)不需(xū)要(yào)利率提(tí)高那么高，正在(zài)评估是否达到限制性水平，认为或(huò)已(yǐ)经(jīng)达到了限制性水平(píng)（或已经(jīng)接近(jìn)达(dá)到(dào)），也就(jiù)意(yì)味着也许可(kě)以暂停加息了。后续(xù)政策变化的关键(jiàn)仍是审视数据(jù)，尤其是(shì)通胀。

　　关于降息(xī)，当(dāng)前并不合(hé)适(shì)。鲍威(wēi)尔强调(diào)，美国(guó)劳动力市场(chǎng)在走弱，但(dàn)依(yī)然强劲(jìn)，失(shī)业率(lǜ)仍在低位，薪(xīn)资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体(tǐ)通胀有所缓和，但(dàn)依(yī)然高企(qǐ)，远高于目标水(shuǐ)平，降低通胀仍需较(jiào)长时间(jiān)，当前降息并不合(hé)适。

　　关于(yú)银行风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强调地区性银行发(fā)挥(huī)非常重要的(de)作用(yòng)，不希望大(dà)型(xíng)银行进行大规模(mó)收购，银(yín)行(xíng)业总体上有所(suǒ)改善(shàn)，美国(guó)银行(xíng)系统健康且具有弹性。银行危(wēi)机的影响程度目前尚不确定。

　　关于(yú)债务上(shàng)限风险，鲍威尔强调(diào)应及时提高债务上限，如果没有达成债务协(xié)议，经济后果“高(gāo)度(dù)不确定”。此(cǐ)前，美国财(cái)政部长耶伦也强调，如(rú)果(guǒ)国会不尽早(zǎo)采取行动提高(gāo)债务(wù)上限，美国可能最早于6月1日出现(xiàn)债务(wù)违(wéi)约。

　　由于美联邦(bāng)政府触及31.4万(wàn)亿美元的法定(dìng)举债上(shàng)限，美国(guó)财政部(bù)于今年1月宣布采取特别措施(shī)，避(bì)免(miǎn)联邦政府发生债务违约。美(měi)国国会预算办公(gōng)室5月1日发布(bù)的最(zuì)新报告显示，美国在6月初耗尽资金(jīn)的风险较(jiào)之前(qián)更(gèng)高(gāo)。

　　往(wǎng)前看，美国银行(xíng)风险演(yǎn)变成系统性(xìng)风险的概率或(huò)有限，但(dàn)中小银行破产或依然会出(chū)现。目前(qián)市场依(yī)然(rán)预期美联储(chǔ)6-7月维持利率水平不变，9月开(kāi)始降(jiàng)息（概率达70％），年内(nèi)至少(shǎo)降息(xī)50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国经济虽在(zài)下(xià)滑，但依然有韧(rèn)性；美国通胀压力仍大，年(nián)内降息概率或较低。

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