来源：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期(qī)加息25BP，并按计划(huà)缩表(biǎo)。坚持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次(cì)美联储声明较3月有何变化？第一，重申经济依(yī)然稳健，表述修改为“一季度经(jīng)济(jì)温(wēn)和增长(zhǎng)，就业强劲(jìn)，失(shī)业率在(zài)低位”。第二，重申美国(guó)银行(xíng)稳健，明确银行(xíng)风(fēng)险导致家庭和企业(yè)信贷的收紧。第三，重申(shēn)通胀压(yā)力(lì)，“通(tōng)货膨胀仍(réng)然很(hěn)高，委(wěi)员会仍然高度关(guān)注通货膨(péng)胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币政策表述，重申(shēn)“委员会(huì)评估货币政(zhèng)策的滞后(hòu)影响”，删除“委员会预(yù)计一(yī)些额(é)外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表(biǎo)态？关于经(jīng)济(jì)，认为经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷(dài)的(de)阻力，其(qí)影响还需(xū)要时间来体现(xiàn)；预计美国经济温和增(zēng)长(zhǎng)，有(yǒu)可能避免衰退，或(huò)者(zhě)是温和衰退。关(guān)于(yú)加息，本次(cì)加息依然(rán)是共识(shí)；认(rèn)为原(yuán)则上(shàng)不需要利率提高那么高，正在评(píng)估是(shì)否达到限制(zhì)性水平，认(rèn)为(wèi)或已经(jīng)达到（或(huò)已(yǐ)经接近达到）。关(guān)于降(jiàng)息，强调劳(láo)动力(lì)市(shì)场在走(zǒu)弱，但依然强劲，薪(xīn)资(zī)水平仍高(gāo)；通胀(zhàng)有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标，降(jiàng)低通胀仍(réng)需较(jiào)长时间，当前降(jiàng)息并不合适。关于银行和债务上(shàng)限，强调地(dì)区(qū)性(xìng)银(yín)行(xíng)发挥(huī)非常重(zhòng)要的作(zuò)用(yòng)，不希(xī)望大(dà)型银行进行大规模收购，银(yín)行(xíng)业(yè)总体上有(yǒu)所(suǒ)改善，美国银(yín)行(xíng)系统健康(kāng)且具有弹性。强调应(yīng)及时提高(gāo)债务上限。

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　　如(rú)期加息(xī)25BP

　　如期加(jiā)息(xī)25BP。2023年5月3日(rì)，美联(lián)储(chǔ)5月FOMC会(huì)议决定(dìng)加(jiā)息25BP，上调联邦基(jī)金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来的高点。此外(wài)，上调(diào)准备(bèi)金余额利(lì)率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信(xìn)贷利率至(zhì)5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联(lián)储将继续减持美国国债、机构债务和机构抵押贷(dài)款支持证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿(yì)美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚持加息的关键仍在(zài)于通胀压力较大。例如，3月(yuè)美(měi)国(guó)核心通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高(gāo)位(wèi)，且(qiě)已经连续(xù)4个月处于(yú)高位；核(hé)心通胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边际(jì)上并没有明显降温。本轮加息是80年代以来最快的(de)一次(cì)，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息(xī)或将结(jié)束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变(biàn)化？

　　关于经济(jì)方面，重(zhòng)申经(jīng)济(jì)依然(rán)稳健。不过(guò)表(biǎo)述修改为“1季度(dù)经济活动以适(shì)度(dù)的速度增长，最近几个月就业增(zēng)长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申(shēn)通胀(zhàng)压(yā)力(lì)。“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委员会仍然(rán)高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀(zhàng)目(mù)标”。

　　关于加息方面，或将停止(zhǐ)加息。重申(shēn)委员会(huì)将评估货(huò)币(bì)政策的滞(zhì)后(hòu)影(yǐng)响，“在确定额外的政策紧缩在多(duō)大程度上适合于随着时间的推移将通货(huò)膨胀率恢复到2％时，委员会将考(kǎo)虑货币政策的累积紧(jǐn)缩，货币政策影响经济(jì)活动和通货(huò)膨胀的滞(zhì)后，以及经济和金融发展”。重点是删除(chú)了(le)“委员(yuán)会预计，一些额外的政策紧缩可能(néng)是适当的(de)，以实现一种货币政策立场(chǎng)”，表(biǎo)明(míng)美联储加(jiā)息或(huò)将结束。

　　关于(yú)银(yín)行风险，重申美国银(yín)行稳健。“美国银行体系稳健(jiàn)且富有(yǒu)弹性(xìng)”；明(míng)确银行风(fēng)险(xiǎn)导(dǎo)致(zhì)了家庭和企业信(xìn)贷的收紧(jǐn)（上一(yī)次表述(shù)为“可能(néng)”），重申(shēn)这对经济、就业和(hé)通胀的影响存在不确(què)定性，“家(jiā)庭和企业信贷条件(jiàn)收(shōu)紧可能会拖(tuō)累经(jīng)济(jì)活动、就业(yè)和(hé)通胀，这(zhè)些影响的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表(biǎo)态(tài)？

　　关于经济，仍(réng)期待“软着陆”。美联储主席(xí)鲍威尔认为，经济可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要时间来体现（尤(yóu)其是住房和投(tóu)资(zī)领(lǐng)域）。不过明确指(zhǐ)出(chū)，如果美(měi)国出(chū)现经济(jì)衰退，希望是(shì)温和(hé)的(de)；强调，美国可能会出现轻微的(de)经济衰退。

　　关于(yú)加息，或已经达到限制(zhì)性水平。美联储在3月议息会议时(shí)，就已经在讨(tǎo)论停止加(jiā)息的问(wèn)题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息依然(rán)是共(gòng)识，所有人(rén)全票(piào)通过(guò)，一(yī)些政策制定(dìng)者(zhě)谈到停止加息(xī)，但不(bù)是本次会议。体校怎么考,上体校需要什么条件呢，体校需要什么条件可以考？>

　　对于未来利(lì)率终(zhōng)点的(de)问题，鲍威尔认为(wèi)原则上不(bù)需要利率提高那么高，正在评估是否达(dá)到限制(zhì)性(xìng)水平，认(rèn)为或已(yǐ)经达到了限(xiàn)制(zhì)性水平（或已经接近达(dá)到），也就意味(wèi)着也许(xǔ)可以暂停(tíng)加息了。后(hòu)续政策变化的(de)关键仍是审(shěn)视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于(yú)降息(xī)，当前并不合适。鲍(bào)威尔(ěr)强调，美国劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，失业(yè)率(lǜ)仍(réng)在(zài)低位，薪(xīn)资水(shuǐ)平(píng)仍高(gāo)，高(gāo)于2％的通(tōng)胀水平。整体通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于目标水(shuǐ)平，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并不合(hé)适(shì)。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调地区性(xìng)银行发挥(huī)非常重要的作用(yòng)，不(bù)希望大型(xíng)银行进行大规(guī)模收购，银(yín)行(xíng)业总体(tǐ)上有所改善，美国银(yín)行系(xì)统(tǒng)健康且具有弹性。银(yín)行(xíng)危(wēi)机的(de)影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上限风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调应及时提高(gāo)债务上限(xiàn)，如果没有达成债(zhài)务(wù)协议，经(jīng)济(jì)后果“高(gāo)度不确定”。此前，美国(guó)财政部长(zhǎng)耶伦(lún)也强(qiáng)调，如(rú)果(guǒ)国会不尽早采取行动提高(gāo)债务(wù)上限，美国可(kě)能最早于6月1日出现(xiàn)债务违(wéi)约。

　　由于(yú)美(měi)联邦政府触及31.4万亿(yì)美元(yuán)的(de)法(fǎ)定举(jǔ)债上限，美国财政部于今年1月宣布采取特别措施，避(bì)免联(lián)邦(bāng)政府发生债务(wù)违(wéi)约。美(měi)国国会预(yù)算办(bàn)公室(shì)5月1日发(fā)布(bù)的最(zuì)新报告(gào)显示，美国在6月初(chū)耗尽(jǐn)资金的风险较之前更高。体校怎么考,上体校需要什么条件呢，体校需要什么条件可以考？p>

　　往前看，美国(guó)银行风险演变成(chéng)系统性风险的概率或有(yǒu)限，但中(zhōng)小银行破产或依然(rán)会(huì)出现。目前市场依然(rán)预期美(měi)联储6-7月维持利(lì)率水平不(bù)变(biàn)，9月开始(shǐ)降息(xī)（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美国经济虽在下(xià)滑(huá)，但依(yī)然有韧性；美国(guó)通(tōng)胀(zhàng)压力仍(réng)大(dà)，年内降息概率或较低。

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