美国(guó)债(zhài)务上限危机暂时“告一段落”——美(měi)东(dōng)时间5月(yuè)31日，美(měi)国国会众议院通过(guò)了(le)一项(xiàng)关于联邦政府(fǔ)债务(wù)上限和预算的法案，隔日(rì)参议院通过，根(gēn)据法案政府开支将受到上限(xiàn)制约直至2024年结束，但(dàn)可以避免发生债务违约。根据美国国会(huì)预算(suàn)办(bàn)公(gōng)室(shì)数据，目前美(měi)国(guó)联邦债务(wù)规模约为(wèi)31.46万亿美元，占其国内生产(chǎn)总值比例已超过120％，相当于每个美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二(èr)战以来，美国(guó)已103次(cì)调(diào)整(zhěng)债务上限，尽(jǐn)管未(wèi)曾(céng)出现(xiàn)过实(shí)质性(xìng)债务违约，但(dàn)债务上限(xiàn)危(wēi)机仍可(kě)从市(shì)场预(yù)期、流(liú)动性、风险偏好、借贷成本(běn)等机制作用于(yú)全球(qiú)金融、实物资产(chǎn)。

　　多位(wèi)业内人士(shì)对《中(zhōng)国基金报》记者表示(shì)，在目前美(měi)国债东边不亮西边亮的意思是什么，东边不亮西边亮典故务(wù)上限情景下，中长期(qī)看美债(zhài)上(shàng)限违(wéi)约(yuē)风险难(nán)以忽视，亚洲等新兴市场股票表现将更(gèng)具东边不亮西边亮的意思是什么，东边不亮西边亮典故韧性(xìng)，而(ér)市场关注的重点(diǎn)也(yě)将重新回到美联储的货(huò)币政策(cè)上来(lái)。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更具韧性

　　除本次外，1976年以来(lái)美国政府债务共有22次触及(jí)法定(dìng)上限(xiàn)，每次债务上限触及后均(jūn)得到了上(shàng)调或暂停，只是经历(lì)的(de)时间长短不同。

　　彭(péng)博数(shù)据显示，2011年债务上限解(jiě)决前后，标(biāo)普500指数自(zì)高点下(xià)跌(diē)16.7％，而(ér)MSCI新(xīn)兴市(shì)场指数下跌16.3％；在(zài)2013年债务上限解决前后，标普500指数最大下调(diào)幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指(zhǐ)数(shù)为3.4％。而在本次债(zhài)务危机谈(tán)判过程(chéng)中(zhōng)，亚洲市场反应(yīng)参差，日经225指数创1990年(nián)以来新高，香港恒生(shēng)指数(shù)则(zé)跌至年内(nèi)新低。

　　瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）对记者表(biǎo)示，尽(jǐn)管美国彻底违约的可能性(xìng)非常低，但此前因(yīn)为市场担忧发生(shēng)发生违约，很多(duō)国家和(hé)行业(yè)都遭到抛售，但这次亚洲市(shì)场表现(xiàn)相对(duì)于美(měi)国和发达市场更(gèng)具韧性，得(dé)益于较佳的盈(yíng)利增长前(qián)景和具吸引力的相(xiāng)对(duì)估(gū)值(zhí)，尤其看好中国、泰国和韩国(guó)。

　　具体就中国市场(chǎng)而(ér)言，瑞银CIO认为，盈利才是关键(jiàn)催化剂。中(zhōng)国今年首(shǒu)季盈利增长(zhǎng)较(jiào)去年第(dì)四季(jì)有所改(gǎi)善，有助提振对中(zhōng)国资产东边不亮西边亮的意思是什么，东边不亮西边亮典故的信心(xīn)。与亚洲(zhōu)其他地区（日(rì)本除外）相比，中国股(gǔ)市的(de)估值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日(rì)本(běn)除(chú)外）全球市场(chǎng)策略师赵耀庭也对记者(zhě)表示，债务(wù)协议(yì)的顺利通过消除了美(měi)国乃至全球(qiú)面临的一个(gè)不明朗因(yīn)素，进(jìn)而短(duǎn)暂提振市(shì)场情(qíng)绪。中航信托(tuō)宏观(guān)策略总监吴照银对记(jì)者(zhě)称(chēng)，因投资者对两党(dǎng)达(dá)成一(yī)致有(yǒu)确定的预期，所以(yǐ)近期(qī)美国以及全球资本(běn)市场(chǎng)并没有对美国债(zhài)务(wù)上(shàng)限问题过度反应，整(zhěng)体表现平稳。

　　中(zhōng)长期看(kàn)美债上限违约(yuē)风险(xiǎn)难以忽(hū)视(shì)

　　目前来看，主流大类资(zī)产对于美债危机(jī)的叙(xù)事反应都较为平淡，但野村东方国际证券(quàn)资产管(guǎn)理(lǐ)部(bù)总经(jīng)理兼投资总监肖(xiào)令(lìng)君(jūn)对记(jì)者表示，从(cóng)中长(zhǎng)期(qī)的资产配(pèi)置角(jiǎo)度出发，诸如美债上限等类似的尾部风(fēng)险事件难以(yǐ)忽视。

　　“对冲(chōng)投资组合的(de)下行风险，主(zhǔ)要(yào)考虑两点：一是(shì)多元化(huà)低相关性(xìng)资产配置、二是(shì)支(zhī)付保险费的另类策略，为组合提供下(xià)行(xíng)保(bǎo)护。回顾美债(zhài)上限危机历(lì)史，看到避险资产如(rú)美元、美债、黄(huáng)金在通常(cháng)较(jiào)风险资(zī)产呈现(xiàn)明显的超(chāo)额收益，因此组合配置中保有(yǒu)一定比(bǐ)例的避险资(zī)产有(yǒu)助对冲投资组(zǔ)合波动。”肖(xiào)令君进一步阐述道。

　　长(zhǎng)江证券在(zài)黄金与(yǔ)美债季度展望中(zhōng)也提到，黄(huáng)金作(zuò)为典型的避险资(zī)产，国(guó)际金价将有(yǒu)支撑，短期或继续走高，因(yīn)为美债利(lì)率短期内仍(réng)会高位震(zhèn)荡(dàng)，通胀不确定(dìng)性仍然较高，同时全球整体风险因素在提高。

　　肖令君还提到，另一方面，极端危机环境(jìng)下，大类资(zī)产会呈现(xiàn)同(tóng)涨(zhǎng)同跌的特征(zhēng)，如2020年3月极度恐慌时期，市(shì)场无差(chà)别抛售一切资产增持现金，传统避险资产随同风险(xiǎn)资(zī)产一起下跌，因(yīn)此(cǐ)以期权保护组(zǔ)合下行风险是(shì)另一种(zhǒng)方(fāng)式。美债违约并非我们(men)的(de)基准假设，如果出现此类尾部风(fēng)险，做多波动率、以及做空风(fēng)险资产的衍生品策略将显著受益(yì)。

　　瑞银(yín)首席美(měi)国经济(jì)学家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信用(yòng)市场的最佳非对称对(duì)冲策略是做空美国(guó)高(gāo)评级银行（评级(jí)下调、对手方、杠杆担(dān)忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师(shī)黄俊则对(duì)记者表示，美债(zhài)上(shàng)限的(de)提升，将(jiāng)促进美联储停(tíng)止紧缩货币政策，对美股(gǔ)也(yě)是一大利好。他还认为，美国政府的财政支出得(dé)到了保(bǎo)证，在两年内可以继续举债。最近(jìn)两周(zhōu)的美债谈判(pàn)关键(jiàn)期，美国三大(dà)股指主(zhǔ)涨，“用脚投票”的市场报以(yǐ)乐观。可(kě)见(jiàn)随着美债上限谈(tán)判的尘埃落定，美股仍有望进一步有良好表现(xiàn)。

　　市(shì)场(chǎng)重点(diǎn)再次回到

　　美国(guó)财(cái)政(zhèng)政策(cè)和货币政策上

　　美(měi)国参议院(yuàn)已经投票通(tōng)过债务上限法(fǎ)案，市场关注焦点(diǎn)再度回到美(měi)国(guó)未来的财政政策和货币(bì)政策(cè)上。肖令(lìng)君认为，如果未(wèi)出现黑天鹅事(shì)件，预计联储仍(réng)将贯彻数据依赖原(yuán)则(zé)，联储(chǔ)可能会持续关注(zhù)就业数据和(hé)工商业运(yùn)行情况(kuàng)，等(děng)待市场自然降温至浅萧条后再开启降息，年(nián)内降(jiàng)息的乐观预期存在(zài)修(xiū)正可能。

　　肖令君(jūn)还称：“从经济(jì)数据上看，美(měi)国经济韧性好于预期，如果(guǒ)年核心PCE指标继续反弹走高，不排除(chú)联(lián)储还会继续加息的(de)可(kě)能，但加息周期已接近尾声，利率基本见(jiàn)顶的(de)趋势不(bù)会改变，因此预计加息对市场的冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认(rèn)为，债务上限协议通过(guò)后(hòu)，美国财政部(bù)预计将(jiāng)可于未(wèi)来7个月发行逾(yú)6000亿美(měi)元的国债。随着市(shì)场流动性(xìng)收(shōu)紧，这或将(jiāng)产生(shēng)显著的吸力作(zuò)用。债券(quàn)收益率或将随着资本流(liú)出经(jīng)济而上升。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊(jùn)则称，接下(xià)来美国(guó)财政部(bù)的工作重点是(shì)如何为美债找(zhǎo)到买(mǎi)家，其(qí)中(zhōng)有(yǒu)三(sān)个重要看点，即第一，美联(lián)储现(xiàn)在仍(réng)在缩表周期，接下来是(shì)否要调整(zhěng)货币(bì)政策停止缩表抛(pāo)售(shòu)美(měi)债；第二，以(yǐ)中国为代表的贸易顺差(chà)国是否购买美债；第三，美国国内(nèi)普(pǔ)通家庭可能成为购买美债异军突起的(de)力(lì)量。

　　黄俊进而(ér)分(fēn)析称，美(měi)联储(chǔ)现在仍在缩表周(zhōu)期，接下来是(shì)否要调整货币政策停止(zhǐ)缩(suō)表(biǎo)抛售(shòu)美债。如果(guǒ)美(měi)联储缩表卖出美(měi)债，美(měi)国财政部发行美债(zhài)（向市场卖(mài)出）这无疑(yí)会给美债市场造(zào)成极大抛压。他(tā)总结道(dào)，美(měi)债的重(zhòng)新发行，有(yǒu)可能促使美联储(chǔ)美联储停止加息和缩表。在5月美联储FOMC申(shēn)明中(zhōng)删除了此(cǐ)前暗示未来(lái)还会加息的措辞，需要关注6月利率决议中美(měi)联储是否能进一步(bù)确认(rèn)停止(zhǐ)紧缩的态度。

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