金融界5月16日(rì)消息(xī) 国(guó)新(xīn)办今日上午举行4月份(fèn)国民(mín)经(jīng)济运(yùn)行情况新闻发(fā)布会(huì)。现场有记(jì)者(zhě)提问，4月份CPI与(yǔ)PPI同比表现(xiàn)均(jūn)弱于预期(qī)，尤其是PPI通(tōng)缩加剧，请问(wèn)原(yuán)因有(yǒu)哪些？国(guó)家(jiā)统计局如何看待未来的走势？

　　国家统计局新(xīn)闻发言人、国(guó)民(mín)经济综合(hé)统计(jì)司司长付(fù)凌晖(huī)回应称，当前价(jià)格低位(wèi)运行(xíng)主要是阶段(duàn)性的，当前中国经济(jì)不存在通缩，总的(de)来看(kàn)，下阶段也不会出(chū)现通缩。从(cóng)CPI的情(qíng)况(kuàng)来(lái)看，今年以来，CPI同比涨幅总体(tǐ)上是回(huí)落(luò)的，4月份同比(bǐ)上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上(shàng)个月回落了0.6个百分点，CPI走低主(zhǔ)要(yào)是(shì)一些阶段性因素影响(xiǎng)。

　　一是食品价格的回落。随着(zhe)气温的转暖，鲜(xiān)菜、鲜果供应增加，市场价格有(yǒu)所回落。同时，生猪(zhū)市场供(gōng)应总体是充足的(de)。进入4月(yuè)份以(yǐ)后，猪肉消费进入淡季，猪肉价格下(xià)行，也带动了食品价格(gé)的回(huí)落。4月份(fèn)，食品(pǐn)价格同比上涨0.4％，涨幅比(bǐ)上月回落2个百分(fēn)点。

　　二是能(néng)源价(jià)格(gé)降幅扩大。今年以来，受到世界经济复苏乏(fá)力(lì)、全球能(néng)源价格总体上(shàng)趋于回落，对国内(nèi)居民消费汽柴(chái)油价格输出型影响显现，4月份CPI中，能源价格同(tóng)比下降5.4％，比(bǐ)上月(yuè)降幅有所(suǒ)扩大。

　　三是国内部分耐用消费品降(jiàng)价(jià)促销。今年以(yǐ)来，受(shòu)到汽车(chē)优惠补贴(tiē)政策去年底到期(qī)影响，国六B的排放标准(zhǔn)在(zài)今年7月份切换，车企降(jiàng)价(jià)促销力度加大(dà)，带动(dòng)了(le)价格的下行。我(wǒ)们看到，4月份燃油小汽(qì)车价格环(huán)比还(hái)在下降。

　　四是上年同(tóng)期对比(bǐ)基数走高。上年同期受到疫情冲击，猪肉价格(gé)进入到上涨周期等因素(sù)的(de)影响，食品价(jià)格涨幅扩大。同时，由于国际地缘(yuán)政治(zhì)冲(chōng)突、全球疫(yì)情(qíng)影响，去年国际油价高涨，带动了CPI中能源价格上升。在这(zhè)些因素共同影响下(xià)，去年4月份(fèn)CPI同(tóng)比上(shàng)涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌(líng)晖(huī)指出，在价(jià)格中食品和能源由(yóu)于受到短(duǎn)期因素影响，往往(wǎng)波动会(huì)比较大(dà)，看价格总体(tǐ)的状况，更重要的(de)还要看(kàn)核(hé)心CPI。从(cóng)核心CPI的状况(kuàng)来看像火花像蝴蝶段绍荣是谁杀的，4月份(fèn)同比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保持基本稳(wěn)定(dìng)。从(cóng)核心(xīn)CPI目前的情况来看(kàn)，目前0.7％的涨幅和疫情前相比(bǐ)还是偏低的，很重要(yào)的原因是服务(wù)需求仍在(zài)恢(huī)复中，相关价格(gé)涨幅跟过去相(xiāng)比(bǐ)偏低。

　　他表示，随着经济社会恢复常态化运行，服务(wù)需求稳步(bù)扩大，旅游(yóu)、交通、住宿、餐饮(yǐn)等价格涨幅(fú)回升，带动(dòng)服(fú)务价格涨(zhǎng)幅有所(suǒ)扩大。4月份，服务(wù)价格(gé)同比上涨1％，涨幅像火花像蝴蝶段绍荣是谁杀的比上(shàng)月扩大0.2个百分(fēn)点，连续两个月回(huí)升。未来随着服务(wù)消费需求带动增强，价(jià)格回升(shēng)也会推动(dòng)核(hé)心CPI涨幅回归(guī)到合理的(de)水平(píng)。

　　付凌晖指出，从(cóng)PPI情况来看(kàn)，今年以来(lái)受到国内外(wài)多重因素(sù)影响，PPI同比降幅连续(xù)扩大，4月(yuè)份同比下降(jiàng)3.6％，主(zhǔ)要影(yǐng)响因素有以下几个：

　　一(yī)是国(guó)际(jì)输入性因素影响。我国部分大宗商品(pǐn)价格与(yǔ)国际市(shì)场联系比较紧密，今年以来受到世(shì)界(jiè)经(jīng)济恢复乏力影响(xiǎng)，国际大宗商品(pǐn)价格(gé)走低、国内石油(yóu)、有色价格出(chū)现下(xià)降，4月份(fèn)石油和天然气开采业价格下降(jiàng)16.3％，化学原料和化学制品(pǐn)业价格(gé)下降(jiàng)9.9％，有(yǒu)色金属冶(yě)炼和压延加工业(yè)价格下(xià)降8.6％。

　　二是部分行(xíng)业市场(chǎng)需求(qiú)不足。经济恢复常态化运行以(yǐ)后，部分行业产能供给充裕，但(dàn)市场需求相对不足，价(jià)格(gé)有所下降。比如煤(méi)炭产能继续(xù)释放(fàng)，进口持续增加(jiā)，而(ér)电(diàn)煤(méi)需求(qiú)季节性减少，市场(chǎng)进入淡季，价格降幅(fú)有所扩大，4月(yuè)份煤炭(tàn)开采和洗(xǐ)选业价格(gé)下降(jiàng)9.3％。我国钢材产能(néng)比较充(chōng)足，而市(shì)场(chǎng)需求还(hái)在(zài)恢复(fù)中(zhōng)，价格(gé)出现(xiàn)下降，4月份黑色金属冶炼(liàn)和(hé)压延加工业价(jià)格下降13.6％。

　　三(sān)是上年价(jià)格变动翘尾下拉影响加大。4月(yuè)份上(shàng)年价格翘尾(wěi)影响是(shì)负2.6个百分点，比3月份下拉影响(xiǎng)扩大0.6个百分点。

　　从下阶段情(qíng)况来看，国际输(shū)入性影(yǐng)响还会持(chí)续，像火花像蝴蝶段绍荣是谁杀的国内市场需求仍在(zài)恢复(fù)中，部分工业品价格短(duǎn)期下行情况还会延(yán)续。但是随着国(guó)内经济恢复，市场需求(qiú)回暖，总(zǒng)的(de)判断(duàn)，下(xià)半年PPI有(yǒu)望(wàng)逐步回升。

　　央(yāng)行报告：当(dāng)前(qián)我国经济没(méi)有出现(xiàn)通缩

　　值得注(zhù)意的是(shì)，昨天(tiān)央行发布的一季度货(huò)币政策报告也提及通(tōng)缩。报告提到，我国(guó)通胀水(shuǐ)平处于温和区间(jiān)。过去一年、五年和十年，CPI年均涨幅都在(zài)2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶段性(xìng)回落，主要(yào)与供需恢复(fù)时间差和基数效应有关(guān)。我(wǒ)国经(jīng)济运行(xíng)开局良好，同(tóng)时通胀(zhàng)保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月(yuè)涨幅(fú)降至0.1％，PPI近(jìn)几个月运行在负(fù)值区间。

　　总的看，若(ruò)经济保持正常增长态势，CPI阶段性回(huí)落的(de)影响不宜夸大。

　　本轮物(wù)价回落客观上有以下因素：

　　一是(shì)供给能力较强(qiáng)。在稳经济一揽子政策有力支持下(xià)，国(guó)内(nèi)生产持续加快恢复，PMI生产分项保持在较高景气区间；农副产(chǎn)品(pǐn)生产稳定、物流(liú)渠道(dào)畅通，也保(bǎo)证了(le)居民“菜(cài)篮子”“米袋子”供(gōng)应充足。

　　二是需求复苏偏慢。实体经济生(shēng)产、分配(pèi)、流通、消(xiāo)费等(děng)环节本身有个过程，加之疫情的“伤(shāng)痕效应”尚未消退(tuì)，居(jū)民超额(é)储蓄向消(xiāo)费的(de)转(zhuǎn)化(huà)受收(shōu)入分(fēn)配(pèi)分(fēn)化、收入预期不稳等制约(yuē)，特(tè)别是汽车(chē)、家装等大(dà)宗消(xiāo)费需求偏弱。近期居(jū)民出现提前还贷现象，也一定程度影响(xiǎng)当期消费。

　　三是基数(shù)效应(yīng)明(míng)显。去(qù)年国际(jì)油价一度(dù)逼近(jìn)140美元大关，今年(nián)以(yǐ)来已回落至80美元附(fù)近，带(dài)动CPI交通工具(jù)燃料(liào)和(hé)居住水电(diàn)燃料的(de)同比(bǐ)增速走低；疫情(qíng)扰动(dòng)使(shǐ)得(dé)去年3月鲜菜(cài)价(jià)格反季节上涨(zhǎng)，对今年也存在(zài)高基数(shù)影(yǐng)响。GDP等宏观经(jīng)济数据同样存在明显基数效(xiào)应，去年二(èr)季度受疫情冲击(jī)GDP同比降至(zhì)0.4％，低基数作用下(xià)今年二季度GDP增速可能(néng)明显回升。

　　未来(lái)几个月受高基数等(děng)影响，CPI将(jiāng)低位窄(zhǎi)幅波(bō)动。今年5-7月CPI还将阶段性保持低(dī)位，主要受(shòu)去年(nián)同(tóng)期(qī)CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数影响。但(dàn)要看(kàn)到，随着基(jī)数降低(dī)，特别是政(zhèng)策效应将进一步(bù)显现，市场(chǎng)机制发挥充(chōng)分作用(yòng)，经济内生动力也在增强，供需缺口有望趋于弥合，预计(jì)下半年CPI中枢(shū)可能温(wēn)和抬升，年末可能回升至近年均值水平附近。

　　报告表示，当前我国经济没(méi)有出(chū)现通缩(suō)。通缩主要指(zhǐ)价格(gé)持续负增(zēng)长，货币供应(yīng)量也具有下降趋(qū)势，且通常伴随(suí)经济衰(shuāi)退(tuì)。我国(guó)物价仍在温和上涨，特别是核心CPI同比稳(wěn)定在0.7％左(zuǒ)右，M2和社融增长相对较(jiào)快，经济(jì)运行持续(xù)好转，不符(fú)合(hé)通缩的特征。

　　中长(zhǎng)期(qī)看，我国经济总供求基本平(píng)衡，货币条件合(hé)理适度，居民预期稳(wěn)定，不存在长期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　国(guó)金宏(hóng)观：通缩讨论(lùn)，可以休矣

　　一问(wèn)：通缩大讨论？通缩(suō)是个伪命题，担忧大(dà)可不必

　　物价是经(jīng)济短周期波动(dòng)的滞后指标，不能仅以物价回落来(lái)评判经济进(jìn)入“通缩”。过往经验显示，经济的周期性波动主要由需求驱动，物价跟随(suí)需求变化而变化，使得物价变化滞后经济1-2季度左(zuǒ)右(yòu)；经济复苏初期，需求(qiú)才刚刚(gāng)开始修复，对价格的(de)提(tí)振(zhèn)尚不明显，使得物价指标低位(wèi)徘徊，例如(rú)，2015年初、2017年(nián)初(chū)CPI同(tóng)比(bǐ)均在1％以下。

　　领先指(zhǐ)标持续修(xiū)复，显示经济(jì)处于(yú)复苏(sū)初期。以企(qǐ)业中长期资金来源刻画的(de)有效社融增速，去(qù)年9月以来(lái)持(chí)续回升(shēng)，由去年8月的(de)8.7％回升2.8个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)今年4月(yuè)的11.5％；按照有(yǒu)效(xiào)社(shè)融变化领先经济2个季(jì)度(dù)左(zuǒ)右的经(jīng)验规律，本轮信用扩张会带动(dòng)经济在(zài)2023年(nián)初见底回(huí)升，1季度(dù)经济指标已有所(suǒ)体现。

　　年初以(yǐ)来物价(jià)的(de)回落，受基(jī)数、供给和外(wài)需等影响较大；伴随拖累减弱(ruò)、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或在年中前后开(kāi)始抬升。除去(qù)年基数(shù)较高外，猪肉、鲜(xiān)菜等食(shí)品价格回(huí)落，及油、气价(jià)格(gé)回落等，对CPI、PPI的(de)拖累显(xiǎn)著，而线下(xià)活动相关服务(wù)、衣着等价格逐步抬升。伴随(suí)拖累减弱、需求支撑增强(qiáng)，CPI即将底部回升、PPI在年中(zhōng)前后开始抬升。

　　二问：资(zī)金空(kōng)转加剧，政(zhèng)策托底无用？周期启(qǐ)动，渐(jiàn)入佳境(jìng)

　　经济(jì)复苏初期，资金存(cún)在一定空转较(jiào)为常见。经验显示，资金空转多发生(shēng)在经济回(huí)落、货币明显宽松阶段，部分资金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀(dāo)差”扩大，去年底以来也有类似特征；有所(suǒ)不同(tóng)的(de)是，当前资金多(duō)滞留在银(yín)行(xíng)体系、而(ér)不是非银(yín)金融机构，与居民理(lǐ)财(cái)回(huí)表、购房偏弱带来的居民与企业(yè)之(zhī)间信用派生偏(piān)少等紧密相关。

　　稳增长思路不同(tóng)，使(shǐ)得信用派生驱动和表征不同(tóng)过往(wǎng)，企业有效信用派(pài)生(shēng)自去年9月以来持续(xù)改善，而(ér)房地产相关融资拖(tuō)累总体信用派生。传统(tǒng)周期下，信用扩张(zhāng)以房地产(chǎn)驱(qū)动为主，使得(dé)居民贷款增长明显快于企业；相较之下，本轮信用(yòng)修复主要靠企业融资扩张，有(yǒu)效社融从(cóng)去年(nián)9月开始持续回(huí)升，而居民信贷(dài)一度拖(tuō)累社融回落(luò)。

　　本轮(lún)信用派(pài)生带来(lái)的经济效应(yīng)不(bù)同过往，有效(xiào)信用派生对企(qǐ)业行为的支(zhī)持已开始显现。去年3季度以来，资金加(jiā)速流向制造业(yè)，而房地产相关融资显著弱于(yú)以往，使(shǐ)得制造业投资表现显著(zhù)强(qiáng)于房地产；伴随融资的持(chí)续(xù)改(gǎi)善(shàn)，企业资本(běn)开支在1季度有所扩大。但房(fáng)地产“缺位”，压低了信用派生和经济增长的弹性(xìng)。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫情“后遗症”或被过度渲(xuàn)染(rǎn)

　　高频(pín)指标报(bào)复(fù)性反(fǎn)弹后(hòu)走弱，主要缘于(yú)场景(jǐng)恢复的“脉(mài)冲(chōng)”；但疫(yì)后(hòu)“疤痕效应(yīng)”的存(cún)在(zài)，使得大家容易产生悲(bēi)观情绪(xù)。疫情政策调整，放大了(le)“春节效应”带来的经济波动，部分高频(pín)指(zhǐ)标报复性反弹后出现走(zǒu)弱(ruò)的(de)迹象。其中(zhōng)，偏消费端的(de)活动多在2月底之后走(zǒu)弱，偏生产端略晚一点，导致宏观数(shù)据(jù)屡超预期的同时，市(shì)场(chǎng)信心反(fǎn)其(qí)道而行之。

　　内生动能的修(xiū)复已然(rán)开始，消费动能(néng)或被低估，前半程靠居民出行(xíng)和(hé)企(qǐ)业消费，后半(bàn)程靠居民消费能力的(de)恢复。出行意愿的(de)持续改善、企业经(jīng)营活动(dòng)正常化等，皆指向场景恢复带来的消费修复持续性和弹性不宜低估(gū)；批发(fā)零售、住宿(sù)餐饮等服务业(yè)，及稳增(zēng)长(zhǎng)相关行业招工需求(qiú)在逐步修复，有助(zhù)于推动收入与(yǔ)消费的正循环。

　　地产链条的“积极”信号也在累积。地产大周期向下(xià)已(yǐ)是共(gòng)识(shí)，地产链条修复会弱于(yú)传统周(zhōu)期(qī)；但小周期超调后的修复出(chū)现一些(xiē)“积(jī)极(jí)”信号。1）高能级城市地产供给增多(duō)、质量(liàng)改善，利于需求(qiú)释放、形成供需“正向(xiàng)循环(huán)”；2）中西部地区棚改加码（可比(bǐ)口径增(zēng)长近60％）、中西(xī)部地区收入修复等，有利于稳定(dìng)低能(néng)级城市需求(qiú)。

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