4月美国就业报告大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于(yú)彭博一致(zhì)预(yù)期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预(yù)期(qī)的3.6％，位于历(lì)史低位；小(xiǎo)时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合彭(péng)博一致预(yù)期。非农就(jiù)业数(shù)据与此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是(shì)需(xū)要指出(chū)的是，2月和3月(yuè)新(xīn)增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农(nóng)就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在(zài)放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节(jié)因子要高于以往年(nián)份，或导致非农就(jiù)业(yè)数据(jù)偏高，未来持续性(xìng)存在(zài)较(jiào)大不确定(dìng)。非农发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含(hán)的联储23年底降息预期(qī)从84bp回(huí)落至(zhì)78bp；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三(sān)大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业报告大超(chāo)预期(qī)，新增就业(yè)、失业(yè)率、工资表现亮眼(yǎn)，但或(huò)与(yǔ)季节(jié)性(xìng)有(yǒu)关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环比(bǐ)增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合(hé)彭博一(yī)致预期（图(tú)1）。非农(nóng)就业数据与此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场仍(réng)然维(wéi)持稳健。但是需(xū)要(yào)指出的是，2月和3月新(xīn)增非农就业(yè)合计下(xià)修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增非农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业(yè)虽超预期，但整体(tǐ)仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳(láo)工(gōng)荒(huāng)”可能导致企(qǐ)业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因子要高于(yú)以往年份（图2），或(huò)导致非(fēi)农就业数据偏高，未来(lái)持续性存(cún)在较大不确定。非(fēi)农发布后(hòu)，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的联(lián)储(chǔ)23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图(tú)3）；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超(chāo)1％。

　　中国现在有多少士兵军人，目前中国有多少士兵ong>非农新增就业整体回升，其中商品相关行业回(huí)升明(míng)显。4月商品相(xiāng)关行业(yè)新增(zēng)非(fēi)农就业3.3万人，占4月(yuè)新增就业(yè)的13％，相(xiāng)对3月(yuè)增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业均边际(jì)回升。商品相关行业就业边(biān)际改善，或反映制造(zào)业(yè)边际(jì)好转。例(lì)如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心(xīn)商品通胀环(huán)比也边际回升(shēng)。4月服务业相关行业新增就业从(cóng)3月的18.2万上升(shēng)至22万，但内部出现分化(huà)。其中，医疗(liáo)保健和(hé)商业(yè)服务新(xīn)增就业分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳(nà)就业较多的(de)休闲(xián)酒店业4月新增(zēng)就业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求指标指示，服务业(yè)需求可能仍在走弱。例如(rú)3月美国休闲餐饮、医疗保(bǎo)健与零售业(yè)的总空缺约384万人，较22年(nián)12月的470万(wàn)人大(dà)幅下降，回落至21年(nián)5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业(yè)率创新低以及小时工资增(zēng)速回升，显(xiǎn)示(shì)劳工(gōng)市场韧性(xìng)较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银行风波的不(bù)确(què)定(dìng)性冲击，4月失业(yè)率仍然下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧(rè中国现在有多少士兵军人，目前中国有多少士兵n)性(xìng)较强，短期仍有望保持稳(wěn)健。1季度小时工资增速低于其他(tā)工(gōng)资指标，4月小时工资增速回(huí)升后，与其他工资指标的差距收窄，指示(shì)美(měi)国(guó)潜在的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联储合意(yì)水平（3％左右），这(zhè)可能加大美联储的紧缩压(yā)力。3月岗位空缺(quē)数据(jù)显示，美国就业(yè)市场劳动力供(gōng)应紧张局势整体(tǐ)仍在小幅缓解。最(zuì)能反映(yìng)就业市场紧张程度之(zhī)一的职位空缺与待业人数之比(bǐ)连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水(shuǐ)平（图表7）。根据(jù)历史经验，当前职位空(kōng)缺(quē)和求职人之(zhī)比的回(huí)落速度接(jiē)近1973年的高(gāo)通胀时期，预计2023年4季度，美国就业(yè)市场才能更接(jiē)近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非农就业数据将进一步削弱联(lián)储(chǔ)的降息意愿，但实(shí)际经济动能或弱(ruò)于非农就业(yè)数(shù)据所指示的水平，后续需要(yào)关注季节(jié)因(yīn)子(zi)扰动下降(jiàng)后就业(yè)数据的走势。非农就业(yè)超预(yù)期叠(dié)加(jiā)工资增速回升，预(yù)计联储将维(wéi)持相对市场更加鹰派的立(lì)场。若(ruò)就(jiù)业数据(jù)出现明(míng)显恶(è)化，联储转向的可(kě)能性将(jiāng)加大。5月(yuè)以(yǐ)来，第一共和银行(xíng)被接管、西(xī)太(tài)平(píng)洋合(hé)众银行等区(qū)域银行股价大幅下挫(cuò)，中小银行风险仍在发酵（参(cān)见《美(měi)国第(dì)14大(dà)银(yín)行倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限触发时点提前，前景存(cún)在较大不确定性（参见《美国债(zhài)务上限提(tí)前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前(qián)看(kàn)，高利率叠(dié)加不断发酵(jiào)的银(yín)行危机以(yǐ)及债务(wù)上限风波，金融市场动荡(dàng)可能性加大，不排除(chú)金(jīn)融风险(xiǎn)以及(jí)实体经(jīng)济的(de)脆弱性倒(dào)逼联储下半(bàn)年(nián)转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小银行再现挤兑(duì)风波；欧(ōu)美陷入衰退概率增加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或许和季节性有关(guān)》

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