近期“中特估”成(chéng)为A股(gǔ)市场热门话题，外资机构(gòu)加(jiā)强研究。不少(shǎo)国企、央企上(shàng)市(shì)公司已获外资显著加仓。外资机构认(rèn)为：国企已(yǐ)成(chéng)为“市场关注焦(jiāo)点”，中国国(guó)企已迎来(lái)积极信(xìn)号，投资者可从中(zhōng)挖掘盈利能(néng)力持续改善的标的(de)，从而获得长期稳健的投资回报(bào)。

　　加(jiā)仓国企(qǐ)公司(sī)

　　近期国企成为A股市场关注焦点(diǎn)，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年(nián)5月(yuè)14日，北向资金净买(mǎi)入额最多的10只股票为洛阳钼业、中(zhōng)国石化、建(jiàn)设银行、汇川技(jì)术、工(gōng)商银行、晶盛(shèng)机(jī)电、京沪高铁、拓普集团、中(zhōng)远海控、五粮液。不少国企公司股票跻身其中(zhōng)。期(qī)间，吸金前(qián)十大(dà)公司(sī)分别(bié)吸引(yǐn)10亿到20亿(yì)元人(rén)民币不等(děng)。

　　近期(qī)北向资金(jīn)净流入额(é)前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公司(sī)财报(bào)公布，不少全(quán)球(qiú)主权投资(zī)机构跻(jī)身(shēn)国企(qǐ)的前十大的股东行业(yè)。例如，一季(jì)度报(bào)告显示，阿布(bù)达比投资局、科威特政府投(tóu)资局(jú)等(děng)多(duō)家主权财(cái)富基金增持多家国企央企(qǐ)A股上市(shì)公司股票。例如科(kē)威(wēi)特(tè)政府投资(zī)局增持中青(qīng)旅、中国重(zhòng)汽。阿布(bù)达比投资局一(yī)季度增持了浦东金桥。挪威(wēi)央行一(yī)季度(dù)新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截(jié)止4月底的前十大重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国(guó)基(jī)金-中国焦(jiāo)点(diǎn)基金，截(jié)至4月底的前十(shí)大重仓股包括：阿里巴巴(bā)、腾讯控股、工(gōng)商银行(xíng)、建设银行、中(zhōng)国(guó)石化、华(huá)润置地、中银航(háng)空租赁、中升集团、百度(dù)等，含不(bù)少国(guó)企(qǐ)公司。而基金在4月对这些国企进行了幅(fú)度不一的加仓(cāng)。

　　富(fù)达：从“乏人问津(jīn)”到(dào)成为焦点

　　外资中关于中国国(guó)企公司的讨(tǎo)论热度正在上(shàng)升(shēng)。

　　富达在(zài)最新(xīn)一篇(piān)研(yán)究报告中(zhōng)解释(shì)了(le)他们对于国(对方发省略号是什么意思，微信发省略号是什么意思guó)企改革的看法(fǎ)。报告认为，在中(zhōng)国国企改革并非新(xīn)鲜(xiān)事，但是(shì)这一次国企改革(gé)事(shì)关重大。而资本市场显然已经关注到了“国企”主题。举例来说，放在(zài)平常，中国中铁可能是乏人(rén)问津的防御性公司。它虽然有(yǒu)稳健(jiàn)的基本面(miàn)，收益预期也(yě)尚可，但是可(kě)能不是大家热(rè)衷追捧的公(gōng)司。但2023年截止5月(yuè)14日，中国中铁股价(jià)已经上升了43.88％。其(qí)它的国企股价(jià)在2023年也有不(bù)俗表现，包括中石(shí)化、中国铝业等。这背后(hòu)的原因可能(néng)包括(kuò)：随着高层重提“国(guó)企(qǐ)改革”，投资者认为(wèi)相关方面或敦(dūn)促国企(qǐ)改(gǎi)善治理等以增(zēng)加股东回(huí)报。

　　中国中铁股(gǔ)价走(zǒu)势，来(lái)源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般说(shuō)来外资(zī)机构持仓中更倾向于(yú)私营部门，这(zhè)与他们的选股标准相关(guān)。基于公司的股东回报等标准，不少国企公司在过去难(nán)以进入部分外资(zī)的选股池子。例如从(cóng)每(měi)股盈利(lì)EPS 来(lái)看(kàn)，Wind数据显示，非金融类(lèi)国企公司截至去年年(nián)对方发省略号是什么意思，微信发省略号是什么意思底的(de)平均每股盈利水平仍低于10年前2012年水(shuǐ)平。这说(shuō)明国企公司的资本效率(lǜ)还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的(de)外资投(tóu)资者(zhě)认为国企长期(qī)的低估(gū)值为投资者(zhě)提供了(le)厚厚的安全(quán)垫。部分公司的(de)投资价值被(bèi)低估(gū)了。

　　富达在(zài)报(bào)告中指出(chū)，如果国企改(gǎi)革(gé)能够取得成效，投资者会重估国(guó)企的(de)投资(zī)者(zhě)价(jià)值。投资者对于(yú)能够持(chí)续提供良好的股(gǔ)东回报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅(máo)台(tái)过去20年的平均每年的净资产回报率在(zài)20％以上。这是为什么贵州茅台(tái)可以10倍的市净率交易的重要原因之一。除了房地产行(xíng)业(yè)，目前(qián)来看大(dà)部(bù)分国企(qǐ)的市净(jìng)率低于私营(yíng)企业。

　　除了股东回报(bào)，国(guó)企如何与(yǔ)投资(zī)者互动，增(zēng)强(qiáng)透明性是全球投资者关注的问题。此外，投资者关注的(de)其它问题还包括(kuò)：对于(yú)国企来(lái)说，如何在服务国(guó)家战略(lüè)的同时增(zēng)强(qiáng)它的商(shāng)业效率，如何改善(shàn)激励措施等(děng)。尽管这次改革的(de)成效仍待时间检验，但是“注重股东回(huí)报”是被(bèi)资本市场认可的(de)路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可(kě)持续性

　　高盛(shèng)亚(yà)太首席(xí)股票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报记者(zhě)表示，目前(qián)国(guó)企主题(tí)受到(dào)关注，可能个别(bié)股票有一定量(liàng)的“炒(chǎo)作”资(zī)金参(cān)与，但是有充分的(de)理由认为国企主(zhǔ)题是可持续的。

　　首先，相当一(yī)部分(fēn)公(gōng)司(sī)估(gū)值仍然很低(dī)。虽然它已经从极低的水(shuǐ)平上升，但总体(tǐ)来说，国有企业的市盈率仍然在10倍左右，这不是一个高的(de)数(shù)字。

　　其次，如果公司能够继(jì)续改善他们的财务(wù)表(biǎo)现，提高每股盈利水平(píng)和(hé)利润增长，并通过股息或股票(piào)回购，将利润分配给股东。这些都将成为(wèi)股票价格的驱(qū)动(dòng)因素(sù)。

　　第(dì)三，从全球(qiú)投资者(zhě)的角度看，他们对国企(qǐ)的持有或配置仍(réng)然相当(dāng)保守。因为如果回顾过去的5到10年(nián)，大多数境外的(de)观点是看好上(shàng)市民营企业（POEs）。目前(qián)，许多外资(zī)投资(zī)组合经理只关注经(jīng)济的私营部分。随着事态改变，他们有提(tí)升配置的空间(jiān)。

　　具体(tǐ)来看，例如(rú)部分能(néng)源(yuán)公司(sī)估(gū)值远远(yuǎn)低于(yú)全球同(tóng)行。不(bù)排除有些(xiē)公司(sī)会受到地缘政治因素，但(dàn)全球仍有(yǒu)资金（例如中东地区的(de)资金）受地(dì)缘政治影(yǐng)响较小(xiǎo)。

　　此(cǐ)外(wài)，一些过往(wǎng)被认为乏味无趣的行业部分公司(sī)的股价有了非常显著的(de)回升，还有类似的机会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步(bù)指出：在任何市场，投资都(dōu)必(bì)须持有(yǒu)前瞻性(xìng)的观点。如果(guǒ)等到所有的证据(jù)都摆在(zài)面前(qián)，那么他们已经被(bèi)市场价格反映出来(lái)，因(yīn)为市场总是预先反应。所(suǒ)以我们永远不会(huì)有(yǒu)百分百(bǎi)的(de)确定性或信心。一些积极的变化正在发生。“如果问(wèn)过去多年，通过观察中国市场我们学到了什(shén)么？我们学(xué)到(dào)的(de)重要一课就(jiù)是(shì)：跟随政府的政策投资。中国的国(guó)企已经迎来了积(jī)极的信(xìn)号”。投资者需(xū)要一些机制来从(cóng)大量的国(guó)有(yǒu)企业中筛选出有(yǒu)更(gèng)高成功机会的(de)企(qǐ)业。

　　高(gāo)盛试图找(zhǎo)到符合政(zhèng)府政策导向、管理层(céng)有改进(jìn)动力、有客观证据显示其(qí)盈(yíng)利能力(lì)已经改善(shàn)的企业。同时，这些企(qǐ)业所处的行业整体收益增长、有良好的资产负(fù)债表和(hé)低(dī)债务水平等经济运行(xíng)。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资者很重要，真正决定价格(gé)的(de)还(hái)是国内投资者(zhě)。如果外国投(tóu)资(zī)者对国有企业的(de)兴趣增加，那将(jiāng)是对国有企(qǐ)业(yè)股价的额外推动力(lì)。

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