事件(jiàn)

　　5月11日，统计(jì)局公布4月物价数据(jù)：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部(bù)结构(gòu)分化、与终端需(xū)求(qiú)相(xiāng)关的(de)服务业延续(xù)涨价

　　物价作为经济表现的滞后指(zhǐ)标(biāo)，在经(jīng)济(jì)复苏早期多表现相(xiāng)对(duì)低迷、实属常(cháng)态。传(chuán)统周期下，经济的(de)周期性波动，主要(yào)由需求端驱动，物价作为经济的滞后指标，表现出明显的周期性(xìng)波(bō)动。经(jīng)验显示(shì)，CPI等物(wù)价(jià)指标，与经济走势(shì)大体类(lèi)似，一(yī)般滞后经济表现(xiàn)2个季度(dù)左右；经济(jì)复苏早期，CPI同比表现一度(dù)相对低迷(mí)，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低(dī)位、主要缘于供给端影响(xiǎng)和外需拖(tuō)累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于食品和(hé)非食品中的商品、不完(wán)全由(yóu)需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充(chōng)足(zú)，价格回落成为拖累食品(pǐn)同比自年(nián)初的6.2％回(huí)落至4月(yuè)的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际(jì)定价的大宗商品价(jià)格回(huí)落，带动交(jiāo)通工具(jù)用燃料等分(fēn)项(xiàng)环比延续低于季节(jié)性，部分耐用品价格回落(luò)也有拖累、与相关原材(cái)料成本(běn)压力缓解等有关。中元节一般过几天，鬼节不能吃什么东西

　　需求修(xiū)复较(jiào)早的(de)领域、线(xiàn)下(xià)消费相关的商品和服务，在(zài)价(jià)格上已有(yǒu)连续(xù)体现。终端(duān)需(xū)求回暖在4月CPI中进一步(bù)凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商(shāng)品服务同(tóng)比自年初以来明(míng)显回升、分别(bié)至(zhì)4月(yuè)的3.5％和1％。终(zhōng)端需求(qiú)回暖带动部分中上游行(xíng)业(yè)涨价(jià)，在PPI中亦有体现(xiàn)，例(lì)如(rú)，文教娱(yú)制(zhì)造业(yè)价格(gé)环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申(shēn)观点：CPI或已见(jiàn)底(dǐ)，后续(xù)或逐步回升。线(xiàn)下消费活动持(chí)续改善等或带(dài)动内生(shēng)动能逐(zhú)步增强，对(duì)价格的支(zhī)撑仍在逐步显现。叠加基数(shù)贡献、及(jí)部分(fēn)商品价格回落拖累(lèi)逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨(zhǎng)幅回落(luò)，生产(chǎn)资料(liào)拖累(lèi)PPI低(dī)预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基(jī)数拖(tuō)累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回(huí)落(luò)0.6个百分(fēn)点至0.1％、低(dī)于预期(qī)的(de)0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同(tóng)比持(chí)平于0.7％。分项(xiàng)环比(bǐ)中，食品环(huán)比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分(fēn)点至-1％，非(fēi)食品环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖(tuō)累(lèi)明显，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文教(jiào)娱(yú)等服务项涨(zhǎng)价延续。食(shí)品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量(liàng)上市，价格分别(bié)下(xià)降(jiàng)6.1％和0中元节一般过几天，鬼节不能吃什么东西.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消(xiāo)费淡季影(yǐng)响，猪(zhū)肉价(jià)格(gé)下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分(fēn)点。非食品环比中，原(yuán)油(yóu)价格回(huí)落拖累CPI交通通信(xìn)项环比(bǐ)延续低位(wèi)、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品(pǐn)服务环(huán)比(bǐ)明显上涨，分别较(jiào)上月变(biàn)动(dòng)0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资(zī)料拖累，生(shēng)活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环(huán)比(bǐ)中，生产(chǎn)资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工(gōng)工业亦有走(zǒu)弱；生活资(zī)料(liào)环比走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比延(yán)续回(huí)落外，衣(yī)着、一(yī)般(bān)日用(yòng)品环比由负转正，耐用消费品(pǐn)降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　分(fēn)行(xíng)业来看，原油(yóu)等上游原材(cái)料(liào)链(liàn)条相关(guān)价格回落，与线下(xià)消费相关的中下游行业价格回升(shēng)。4月，多数行业环比价格回落、上游原材料链条(tiáo)尤(yóu)其明显(xiǎn)。煤炭开采、石油加(jiā)工、燃气(qì)供应环比延续回落、降幅(fú)均在1.9个百分点以上，汽车制(zhì)造、通信制造等部分(fēn)中下游(yóu)制造业价格(gé)有所(suǒ)回落，但文教娱制品等靠近终(zhōng)端制造业价(jià)格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究报告(gào)：《通(tōng)缩(suō)是(shì)个伪(wěi)命题》

　　中元节一般过几天，鬼节不能吃什么东西ong>对外发布时间：2023年05月11日(rì)

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