原(yuán)本被视为极其(qí)艰难(nán)的2022年，白酒上(shàng)市企业(yè)却又一次集(jí)体刷(shuā)高了业(yè)绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年(nián)报及2023Q1财报已经披露(lù)完毕，整体(tǐ)来(lái)看，稳健增(zēng)长(zhǎng)依(yī)然是白酒行业(yè)主旋律。20家(jiā)上市白(bái)酒企业营(yíng)收总计3563.45亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)15.12％，净(jìng)利(lì)润实(shí)现1305亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部企业营收净利(lì)再创新高，14家白酒上(shàng)市企业营(yíng)收取得了两位数增长。在打响疫(yì)情后首个(gè)春节(jié)动(dòng)销(xiāo)战后，今(jīn)年一季度白酒(jiǔ)业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到，过去三年(nián)，外部环境(jìng)对白(bái)酒造成了不(bù)可忽视的影响(xiǎng)，穿透(tòu)最(zuì)新的业绩来(lái)看，头部酒企的抗压(yā)能(néng)力(lì)足够强大，经营(yíng)稳定，且引(yǐn)导行业结构性增长。但随着(zhe)白(bái)酒行业集(jí)中度提(tí)升，头部酒(jiǔ)企持续(xù)向(xiàng)前，非名酒品(pǐn)牌难以望其(qí)项背，因此圈地“内卷”。此起(qǐ)彼伏间(jiān)，正处于新一轮调(diào)整周期(qī)的白酒行业，分(fēn)化加剧(jù)。而今(jīn)年(nián)，白酒企业的一个共同(tóng)主题是去库存(cún)，谁快谁(shuí)就会占得(dé)先(xiān)手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据中国酒业协(xié)会公布的(de)数据，2022年(nián)白酒arctan1怎么算出来的，arctan1怎么算？(jiǔ)行业营收6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)企业营收(shōu)和利润分(fēn)别(bié)占去(qù)了53％和(hé)59％。

　　从年报(bào)来看，白酒(jiǔ)结(jié)构性(xìng)增长的表现之(zhī)一(yī)是优势品牌正在持续(xù)拥抱红利。白酒产量、销量已(yǐ)经连续多年(nián)下(xià)降，行业(yè)集(jí)中度不断(duàn)提升，存量竞(jìng)争格局(jú)下企业间挤压式(shì)竞争已经临近赛点。

　　这样(yàng)的(de)业态促使白(bái)酒行业(yè)内部强者恒强，“名酒时代”背景下，头部(bù)酒企成为产(chǎn)业经济增(zēng)长(zhǎng)的主要动(dòng)力。年报显示，头部名酒企(qǐ)业基本(běn)保持了两(liǎng)位数增长，20家白酒上(shàng)市企业营(yíng)收3563.45亿元(yuán)，营(yíng)收榜前六就贡献了近(jìn)3000亿元，占比超80％；前五强净(jìng)利润也(yě)在2022年首次突破千亿(yì)大关(guān)。

　　举例而言(yán)，贵州茅台2022年实(shí)现营收(shōu)1275.54亿元，同比增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度(dù)营(yíng)收393.79亿元，同比(bǐ)增(zēng)长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不(bù)遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一(yī)季度(dù)，营收311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归母(mǔ)净利润(rùn)125.42亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食(shí)品产业分(fēn)析师(shī)朱丹蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保持了良(liáng)性的增长，疫(yì)情放开后消(xiāo)费场(chǎng)景的多元(yuán)化，对于(yú)中国(guó)白(bái)酒的复(fù)兴是一个(gè)非常好的加持(chí)。”

　　白(bái)酒结(jié)构性增(zēng)长(zhǎng)的另(lìng)一个特征是，在过去取得了(le)稳定增长和快(kuài)速(sù)发展的企业，基(jī)本形成了中高端驱动(dòng)增(zēng)长的(de)发展模式，这在年报中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得等(děng)，产品上除高端一如既(jì)往(wǎng)强势以外，其中高端(duān)产(chǎn)品(pǐn)销量都以超两位数的涨幅增(zēng)长。头部品牌产(chǎn)品线全价格带布局，二(èr)三线(xiàn)品牌聚(jù)焦中(zhōng)高端，白酒(jiǔ)产业不约而(ér)同(tóng)都在进行产(chǎn)品结构(gòu)优化。

　　也正(zhèng)是因为产品结构优化(huà)的(de)需要(yào)，白(bái)酒技改扩产推(tuī)动了各酒企、产(chǎn)区的优质产能的释放。20家上市企业中，贵(guì)州(zhōu)茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水(shuǐ)井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实(shí)施技改、产能扩建等(děng)项目，这些(xiē)都是企业为持续保持结构(gòu)性(xìng)增长做准(zhǔn)备(bèi)。

　　知名(míng)酒业分析师蔡学(xué)飞告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部酒企会持续(xù)走强(qiáng)，并且利用自身的品牌与品质(zhì)优势，进(jìn)一步挤压非(fēi)名酒(jiǔ)市(shì)场，而基(jī)于品类和产品的名酒格局很快形(xíng)成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒企分化加剧 非(fēi)名酒承压

　　白(bái)酒行业数据(jù)显示，相比较(jiào)疫情前的2019年(nián)，2022年白酒(jiǔ)产业销售收(shōu)入累计(jì)增长5％，利润累计增长了71％。透(tòu)过2022年白酒(jiǔ)上市企业财报发现(xiàn)，除头部酒企强者(zhě)恒强外，二(èr)三线品牌正在加速(sù)分化。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP梳(shū)理(lǐ)发(fā)现，2019年20家(jiā)上市企业中，规模在40-100亿元级别(bié)的仅有3家，分别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据(jù)浮动为2家，分(fēn)别(bié)是今世缘、口子窖；2021年上升到6家(jiā)，为今世缘(yuán)、口(kǒu)子窖、老白(bái)干酒、舍得酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步(bù)变成(chéng)7家，在前(qián)一年的6家基础上新增了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口子窖四家企(qǐ)业规模来到(dào)50-80亿元之间(jiān)，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的二(èr)级梯队，都(dōu)是在(zài)各自省(shěng)内有一定话(huà)语权、有较大市场(chǎng)规模(mó)、省(shěng)外市场开拓良好(hǎo)的代表。

　　它们之间此(cǐ)起(qǐ)彼伏的竞争，也(yě)推动(dòng)了二级(jí)梯队的分化(huà)加速。蔡学飞向钛媒体(tǐ)APP表示，“二(èr)三线酒企(qǐ)分化加(jiā)剧，要么像(xiàng)古井贡酒那(nà)样完(wán)成产品升级和全(quán)国化布局，挤进一线市场，要么就会像(xiàng)皇台一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报显(xiǎn)示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营(yíng)性(xìng)现金流的(de)下降，录得亏损。

　　2023一季报也能(néng)说明(míng)问题。举例(lì)而言，今年一季度(dù)酒鬼酒实现营收9.65亿元，同(tóng)比下(xià)降42.87％；净(jìng)利润(rùn)3亿(yì)元，下降42.38％。至(zhì)于下滑原(yuán)因，酒鬼酒在财报中表示是(shì)因为去年同(tóng)期基数较高，以及公司主动进行了策(cè)略调整导致。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在省(shěng)内(nèi)“内卷”和名酒“高(gāo)压”双重挤压下(xià)，其业务体(tǐ)量和利润(rùn)出(chū)现萎(wēi)缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增长有限(xiàn)，但净利润(rùn)在2019年、2021年(nián)、2022年(nián)均为亏(kuī)损(sǔn)。2023Q1归母净利润更(gèng)是下降了228％。对此(cǐ)，金(jīn)种(zhǒng)子在年报中归咎于(yú)品牌(pái)、营(yíng)销、渠(qú)道(dào)等(děng)多方面(miàn)因素。

　　高(gāo)库存仍是(shì)行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒(jiǔ)上市(shì)企业中，有17家企业(yè)毛利率在60％以上，茅(máo)台高达92％，仅3家企业毛(máo)利(lì)率(lǜ)低于50％。且有15家企业毛利率与(yǔ)上(shàng)年(nián)同(tóng)期相比增长，金种(zhǒng)子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业(yè)毛利率(lǜ)有所下降。

　　毛利率高，印证了白(bái)酒超强的盈(yíng)利(lì)能(néng)力，但透过年(nián)报，白酒的高库存(cún)更加值得(dé)关注。2022年，20家A股白酒上市公司总(zǒng)存货达(dá)1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河(hé)、五(wǔ)粮液紧随(suí)其后。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸州老窖(jiào)、岩石(shí)股(gǔ)份(fèn)（600696.SH）、老白(bái)干酒(jiǔ)等企(qǐ)业库存(cún)同比(bǐ)增长超30％，除洋(yáng)河股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒(jiǔ)外，其(qí)他酒(jiǔ)企库存增长基本(běn)都在两位数以上。

　　合(hé)同负债(zhài)情(qíng)况亦能一(yī)定程度上反(fǎn)映(yìng)当前渠道的情况。截至2022年(nián)底，18家上市酒企合同(tóng)负债整(zhěng)体同(tóng)比减少5.47％。同(tóng)期(qī)，11家(jiā)公(gōng)司的合(hé)同负债下(xià)滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井(jǐng)贡酒(jiǔ)等同(tóng)比降幅超五成。截(jié)至今年一(yī)季度末，总(zǒng)体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研究院专家、中(zhōng)国(guó)酒业资(zī)深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度(dù)白酒业绩非(fēi)常优秀。但是(shì)我们发(fā)现整个市场除了茅台供不应求(qiú)以外，其他产(chǎn)品都存在价格倒(dào)挂现(xiàn)象，这说明除(chú)茅台以外社(shè)会库存(cún)很大(dà)，对白(bái)酒(jiǔ)发(fā)展来说存在隐忧。”但他也(yě)表示(shì)，“预计今年下半年中秋(qiū)节后有望成为酒业重回正(zhèng)轨发(fā)展的时间节点。”

　　“高库存(cún)是行业(yè)性问题。”蔡学飞(fēi)表达了(le)同样的看(kàn)法，他认为，随着国(guó)家经济(jì)面的(de)恢复以及社会(huì)活(huó)动(dòng)的(de)复苏，会加速去库(kù)存，特别是名(míng)酒库存会得(dé)到很大的缓(huǎn)解，但是区(qū)域中(zhōng)小企业仍然会面临不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投资者(zhě)关(guān)系互(hù)动平(píng)台回答投资者关于库存的问题时就谈到，五粮液(yè)产(chǎn)品渠道库存量不(bù)到一(yī)个月(yuè)，属于正常(cháng)水平。

　　事实上(shàng)，白酒渠(qú)道“堰塞湖”是常态，尤其(qí)在过(guò)去(qù)三(sān)年，受(shòu)疫情影响线下消费场(chǎng)景大(dà)减(jiǎn)，终端动销放缓，造成了社会库存积(jī)压。从产能来看，近十年来白(bái)酒产量在不断下降，白酒产业存量(liàng)产能过(guò)剩是不(bù)争的事实，未来仍然是趋(qū)势之一。加(jiā)之消费观念、消(xiāo)费习惯的(de)变化，即使是(shì)疫情后(hòu)消费场景大(dà)规(guī)模恢复(fù)的前提(tí)下，白酒去(qù)库(kù)存依然(rán)需要时间。

　　而为去库存(cún)，全(quán)行业(yè)各环节(jié)都在努力，其中(zhōng)最(zuì)关(guān)键(jiàn)的是(shì)，亟需库存消化能力强劲的新渠道(dào)。可以看到，大小(xiǎo)酒企均在营(yíng)销(xiāo)上大手笔撒钱(qián)，大部分酒企年报中销(xiāo)售费用一栏的数字在逐年(nián)递(dì)增。

　　可(kě)以预(yù)见，2023年(nián)谁的库存消化得(dé)快，谁的价格倒挂恢复得(dé)快，谁(shuí)就能在新(xīn)周期(qī)中(zhōng)胜出。

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