事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同(tóng)比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结构分化、与终(zhōng)端需求(qiú)相关的服务(wù)业(yè)延续涨价

　　物价作(zuò)为经济(jì)表现的滞(zhì)后指标(biāo)，在经济复苏早期多表(biǎo)现相对低(dī)迷、实属常态。传统周期(qī)下(xià)，经济的周(zhōu)期性波(bō)动，主要由需求(qiú)端驱动(dòng)，物价(jià)作为经济的(de)滞后指标，表现出明显(xiǎn)的周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与(yǔ)经济走势大体类似，一般滞后经济(jì)表现2个季度左右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度相对低迷，例如，2015年(nián)初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当(dāng)前(qián)CPI低位、主要缘于供给端影(yǐng)响(xiǎng)和(hé)外(wài)需拖累(lèi)部分商品价格回落等(děng)。年(nián)初以来(lái)，CPI同比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于食(shí)品(pǐn)和非食品中的商品、不完全由需(xū)求主(zhǔ)导。其(qí)中，猪肉、鲜菜(cài)供给充足(zú)，价格回落成为拖(tuō)累食品(pǐn)同比自年初(chū)的(de)6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非(fēi)食品(pǐn)中，原油(yóu)等国际定价的大宗(zōng)商品(pǐn)价格回落，带动交通工具(jù)用(yòng)燃(rán)料等(děng)分(fēn)项环比延续低于季节性，部分(fēn)耐用(yòng)品价(jià)格回落(luò)也(yě)有拖累、与相关原(yuán)材(cái)料成本压力缓解等有关。

　　需求修复(fù)较早的领域、线下消费相关(guān)的商品(pǐn)和服(fú)务，在价(jià)格上已有(yǒu)连续体现(xiàn)。终端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品服务(wù)同比自年(nián)初以(yǐ)来明显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带(dài)动(dòng)部分中上游(yóu)行业涨价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例(lì)如，文(wén)教娱制造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步回(huí)升。线下消费活动持(chí)续改善(shàn)等(děng)或带动内(nèi)生(shēng)动能逐步增(zēng)强(qiáng)，对(duì)价格的(de)支撑仍在逐步显(xiǎn)现(xiàn)。叠加基数贡献、及部分商品(pǐn)价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖累PPI低(dī)预(yù)期(qī)、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素(sù)较上月回(huí)落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环(huán)比降幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中(zhōng)，鲜菜(cài)环比拖累(lèi)明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务(wù)项(xiàng)涨价延(yán)续。食品(pǐn)环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市(shì)，价格(gé)分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠(dié)加消费淡季(jì)影响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点。非(fēi)食品环比中，原油价格(gé)回落拖累CPI交通通信项(xiàng)环(huán)比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品(pǐn)服务环比(bǐ)明(míng)显上(shàng)涨，分别较上(shàng)月变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　分行业来看，原(yuán)油(yóu)等上游原材料链条相(xiāng)关(guān)价格回落，与线下(xià)消费相关(guān)的中下游(yóu)行(xíng)业价(jià)格回(huí)升。4月，多数行业环(huán)比价格回落、上游原(yuán)材料链(liàn)条尤其明显。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃气(qì)供应环比延续回落、降幅(fú)均在1.9个百(bǎi)分点(diǎn)以上，汽车制(zhì)造、通(tōng)信制造(zào)等部分中下(xià)游制造业价(jià)格有所回落，但文教娱制品等靠近终端制造业价格有所(suǒ)回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提(tí)示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外发布时间(jiān)：2023年05月11日

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