来源：海(hǎi)通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日(rì)召开会议，分析研究当(dāng)前经济(jì)形(xíng)势和经济(jì)工作。今(jīn)年以(yǐ)来，经济增长(zhǎng)好于预期。不(bù)过当前经济恢(huī)复性好转，内生(shēng)动力(lì)还(hái)不强，需求仍然(rán)不足(zú)。所以，稳增长基调(diào)延续，短(duǎn)期政策不太可能转向(xiàng)收紧(jǐn)，但(dàn)是(shì)面对高(gāo)质(zhì)量发展要求(qiú)，也没(méi)增(zēng)量刺激政(zhèng)策。未来扩大需求主要依靠自发(fā)修复消(xiāo)费，主(zhǔ)动稳定投资。此外，产业(yè)政策方面强(qiáng)调“实(shí)体经济”支撑，防风险仍然是重(zhòng)点任务。整体看(kàn)，二季(jì)度经济修复速度或将放缓，政(zhèng)策相(xiāng)对(duì)克制 。

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　　政策不转向

　　本(běn)次会议首先强调了今年的成(chéng)绩，即(jí)“经济增长好(hǎo)于预期”，“市场需(xū)求逐步(bù)恢复，经济发展呈现回(huí)升向好态势”。从一季度公布的数(shù)据看，确实好于(yú)去年四(sì)季度时(shí)的(de)预期。但(dàn)随(suí)后会议(yì)也提到“经(jīng)济(jì)运行好转(zhuǎn)主(zhǔ)要是恢复性(xìng)的，内生动力还不强，需求仍然不足”。这也使得经济(jì)转型升级面临新的阻力，推动高质量发展仍需要克(kè)服(fú)不少(shǎo)困难挑(tiāo)战。

　　我们的理解是，一季度GDP同比增(zēng)速为4.5％，相比去(qù)年(nián)四季度有(yǒu)明(míng)显(xiǎn)改(gǎi)善，但(dàn)距离疫情之前2019年的6％附近的(de)增速，还有较(jiào)大的(de)差(chà)距。所以(yǐ)，经济仍需政(zhèng)策(cè)呵护(hù)。尤(yóu)其是一季度降(jiàng)准后，就业压力仍然存在，我们认(rèn)为政策短期不会转向收紧。“恢复和扩大需求”是(shì)当前经济(jì)持(chí)续回升向好的(de)关键所在(zài)。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面对高质量的发展(zhǎn)要求(qiú)，会(huì)议(yì)强调经济要实(shí)现“质的有效提升”和“量的(de)合理增(zēng)长”。这(zhè)一点(diǎn)和去年经济工作会议(yì)精神一致。这也意味着(zhe)稳增长不会通过强刺激的方式，而是统筹推(tuī)动“经济运行持续(xù)好转(zhuǎn)”、“内(nèi)生动力持续(xù)增(zēng)强”、“社会预(yù)期(qī)持续改善”、“风险隐患持续化解”。<tan1等于多少，tan1等于多少兀/strong>

　　对于稳增长的方式(shì)，会议(yì)要求“把发挥(huī)政(zhèng)策效力和激发经营主体活力(lì)结合起(qǐ)来”。我(wǒ)们的(de)理解(jiě)是(shì)，下一阶段更(gèng)多(duō)通过激发市场化的力量(liàng)去(qù)推动经济修复，通(tōng)过改革(gé)开放的(de)方式(shì)激发高质量的增(zēng)长。所以会议指出(chū)，要(yào)坚持“两个(gè)毫不动摇”，破(pò)除影响各类所有制企业公平竞争、共同发展的(de)法律法规障碍和隐(yǐn)性壁垒。各类企(qǐ)业都要依(yī)法合规经营。要下(xià)决心从(cóng)根本上(shàng)解决企业账(zhàng)款拖欠问题(tí)。总体(tǐ)而(ér)言，政策刺(cì)激空间有限(xiàn)，主要还(hái)是以提振信心和预期、激发活力为主要手段，让经济自(zì)发的内(nèi)生修复。

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　　扩需求：自发修复消费，主(zhǔ)动(dòng)稳定(dìng)投资(zī)

　　会议提出，积极的财(cái)政政策要“加力提效”，稳健的货(huò)币政策要“精准有力”，延(yán)续了去年12月会议的表述。对于政策的要(ytan1等于多少，tan1等于多少兀ào)求，本次会议强调(diào)“形成(chéng)扩大需求的合力”，而去年12月会议的相关表述(shù)是“加强各(gè)类政策协调(diào)配合(hé)”，这说明扩(kuò)大需(xū)求(qiú)是未来的政策(cè)重心。

　　一方面，自发修(xiū)复消费。“要(yào)多渠(qú)道增加城乡居民收入(rù)，改善消费环境，促进(jìn)文化旅(lǚ)游等服务消费”。提高消费(fèi)，主要(yào)还是靠居(jū)民劳动收入的自然修复。另一(yī)方面，主(zhǔ)动(dòng)稳定投资。尤(yóu)其(qí)是基(jī)建投资(zī)，是(shì)政府(fǔ)主动(dòng)稳(wěn)增长的重点。会议提到，在超大特大城市(shì)积极稳步推进城中村改(gǎi)造(zào)和“平急(jí)两用”公共基(jī)础设施(shī)建(jiàn)设(shè)。

　　此 外， 会议强(qiáng)调，要把吸引外(wài)商投(tóu)资放在(zài)更加重要的位置，稳住外贸外资基本盘。要支持(chí)有条件(jiàn)的自贸试(shì)验区和自由(yóu)贸易港对接国际高标(biāo)准经(jīng)贸(mào)规则(zé)，开展改革开放先行先试(shì)。

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　　产(chǎn)业发展：看重(zhòng)实体经(jīng)济

　　会议强调(diào)，加快建设现代化产(chǎn)业体系要以“实体经济”为支撑。我(wǒ)们的理(lǐ)解是，产业政策的重点(diǎn)是“实体(tǐ)经济”，这里的实体经(jīng)济(jì)并不(bù)是整个GDP，而是和(hé)“虚(xū)拟经济”相(xiāng)对应的(de)。

　　会(huì)议明(míng)确“要夯(hāng)实科技(jì)自立自强(qiáng)根基，培育壮大新动能”；“要巩(gǒng)固(gù)和扩大新能源汽(qì)车发展优(yōu)势，加快推进充(chōng)电桩、储(chǔ)能等设施建(jiàn)设(shè)和(hé)配套(tào)电网改造”。会议(yì)指(zhǐ)出“要重视通(tōng)用(yòng)人工智能发(fā)展，营(yíng)造创新生态”，也(yě)提到了(le)“重视防范(fàn)风(fēng)险(xiǎn)”。我(wǒ)们认为，人工智能发展到一定程度，监管措施也必然会跟(gēn)上(shàng)。此外(wài)，在互联网领(lǐng)域，要(yào)推(tuī)动平台企业规范健康(kāng)发(fā)展(zhǎn)，鼓励头部平台企(qǐ)业探索创(chuàng)新(xīn)。

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　　防风(fēng)险(xiǎn)也是重点

　　会议提出，“统筹(chóu)做好中(zhōng)小银行(xíng)、保(bǎo)险和信托机构改革化险工作(zuò)”；再次强调房住(zhù)不炒，“做好保交楼、保民(mín)生(shēng)、保稳(wěn)定(dìng)工作”；“要加强(qiáng)地方政府债务管理(lǐ)，严(yán)控新增隐性(xìng)债务”。我们认为，房地产产业链(liàn)、中小金融机(jī)构的风险出(chū)清，仍是大(dà)势所趋，地(dì)方债务的风险也需要化(huà)解。所以今年和(hé)去年最(zuì)大的不同是疫(yì)情影响减弱，其他方面(miàn)的经济问题依然是存在的。

　　整体(tǐ)看(kàn)，二季(jì)度(dù)经济修复速度或(huò)将放(fàng)缓(huǎn)，政策(cè)相对(duì)克制。