文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在(zài)连(lián)续13个月同比多(duō)增后，首次回落。

　　在过去一(yī)年(nián)多时间里，居民部门积攒了(le)一大笔超(chāo)额(é)储蓄。今(jīn)年这笔超额(é)储蓄(xù)能否顺利释放对判断经济和资本市(shì)场走势至关重要。这里我们(men)尝试(shì)回答两个(gè)问题。一是(shì)4月居民存款同(tóng)比多减是(shì)不是(shì)超(chāo)额储蓄释放(fàng)的开(kāi)始？二(èr)是这一趋势能否延续？

　　对(duì)上述问(wèn)题的回答取决(jué)于存款会受到哪些因(yīn)素(sù)的影响。一般影(yǐng)响(xiǎng)居民存(cún)款的主(zhǔ)要有这么几种行(xíng)为：可支配收(shōu)入、消费支出(chū)、金融资产相关(guān)收(shōu)支和房地产相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金(jīn)融资(zī)产赎(shú)回、购房减少会(huì)推动(dòng)存款(kuǎn)增加；反之(zhī)，收入(rù)减少(shǎo)、消费增加(jiā)、认购金(jīn)融资产、购房增加、提前还贷等则会带动存(cún)款回(huí)落。

　　2022年(nián)居民(mín)存(cún)款同(tóng)比多增(zēng)7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的结果（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民(mín)收入增速(sù)放(fàng)缓(huǎn)并提前(qián)还贷，但因为投资(zī)、购房等下(xià)滑幅度(dù)更大，所以存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多(duō)增2.1万亿(yì)则是收入修复和理财(cái)存(cún)款化的结果。

　　一季度居民人均可支配收(shōu)入同比(bǐ)增长(zhǎng)525元(yuán)，理财(cái)存续规模相比于(yú)2022年末下滑(huá)2.6万亿(yì)至24.2万亿。另(lìng)外(wài)，受(shòu)银(yín)行办理速度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支持证券）条件早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民(mín)提前还款对存款的拖为什么公鸡不能炖汤，公鸡汤和母鸡汤的区别累相比于去(qù)年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居(jū)民消费和购房行(xíng)为修复(fù)，其(qí)对存款(kuǎn)的支撑力度减弱，一(yī)季(jì)度人(rén)均(jūn)消费支出同比(bǐ)增加345元（低(dī)于收入涨幅）、购(gòu)房支出同比多增1575亿(yì)元。但因为支撑因素的规模更大，所以(yǐ)存款继(jì)续回升。

　　4月(yuè)和一(yī)季(jì)度最核心的不同在于(yú)理(lǐ)财市场的(de)变化。4月居民(mín)存款下滑(huá)可(kě)能的原因一是居民存款理财化(huà)；二是(shì)提前还贷规模增(zēng)加。因为(wèi)居民收入和消费(fèi)数据不足(zú)，暂时无法判断消费和收入在(zài)4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存(cún)款回落的核心(xīn)原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了(le)自去年10月以来的下行趋(qū)势，重(zhòng)回(huí)扩(kuò)张(zhāng)区(qū)间。

　　居民增配(pèi)理(lǐ)财等资产是理财风险(xiǎn)降低、收益回升和存款利率(lǜ)下滑共同作用的结果(guǒ)。受益(yì)于债券市场走强，今年理财市(shì)场表现逐步好转(zhuǎn)，理(lǐ)财产品单位(wèi)破净(jìng)率(lǜ)从2022年12月峰值的(de)29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加(jiā)这一时期(qī)下滑的存款利率，存款(kuǎn)对居民的吸引力逐渐(jiàn)减(jiǎn)弱(ruò)，而理财对居民的吸引力(lì)则不断增强。

　　从5月理财规(guī)模上看，随着(zhe)破净率进(jìn)一步回落，居民(mín)还在继(jì)续增配理(lǐ)财产品，存(cún)款理财化趋势有望延续(xù)。

　　提前还贷规模扩大是存款(kuǎn)下(xià)滑(huá)的(de)又一个原因。4月早偿(cháng)率月均值相(xiāng)比于2月低点(diǎn)上行4.3个(gè)百分(fēn)点，相比(bǐ)于(yú)3月上行(xíng)1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提(tí)前还贷力度一是因为首套房(fáng)利率还在下降，居民(mín)提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低(dī)首套房利率，贝壳研(yán)究院数据显示百城首套主(zhǔ)流房贷利(lì)率(lǜ)平均为4.01％，环(huán)比(bǐ)3月继(jì)续回落1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份部分积压(yā)的还贷业务在3、4月份(fèn)办(bàn)理，这(zhè)会(huì)推动(dòng)提前还贷规模走高。

　　总的来(lái)说，随(suí)着理财市场好转，此前因居民少消(xiāo)费、少(shǎo)投(tóu)资(zī)、少买房等积攒下(xià)来的超额储(chǔ)蓄已(yǐ)经开(kāi)始(shǐ)部分回流理财(cái)市场了，且5月初这一趋势(shì)还(hái)在(zài)延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和提前还贷在后续几个月里或继续成为超额存款(kuǎn)的(de)主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消(xiāo)费(fèi)水平未(wèi)见明显(xiǎn)改善或(huò)部分表明当下居民消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考(kǎo)虑到超(chāo)额储蓄的持有分(fēn)化且并非(fēi)主要来自消费(fèi)，后(hòu)续超额储蓄对消(xiāo)费的支撑力(lì)度(dù)依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额(é)储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的购(gòu)房(fáng)需求逐渐释放(fàng)，房地(dì)产销售(shòu)目前已(yǐ)经有走弱迹象(xiàng)，地产短期或不会(huì)成为超(chāo)储的主(zhǔ)要流向(xiàng)。但是(shì)因为按揭利率(lǜ)存在明显利差(chà)，居民(mín)提前还贷行(xíng)为或将延续(xù)。从这个角度来看，主要因为少买房、少投(tóu)资而(ér)积(jī)攒下来的(de)储蓄，在理财(cái)市场环(huán)境好转(zhuǎn)和存(cún)款(kuǎn)利率下滑的(de)背(bèi)景(jǐng)下或将继续回流到理财市(shì)场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速(sù)使用金(jīn)融(róng)机构住(zhù)户存为什么公鸡不能炖汤，公鸡汤和母鸡汤的区别款余(yú)额+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早(zǎo)偿(cháng)率是指在个人住房抵押贷款(kuǎn)中(zhōng)债务人提前偿付的金(jīn)额在资(zī)产池未偿(cháng)本金余额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地(dì)产(chǎn)销售变动(dòng)超预(yù)期，超(chāo)额储蓄(xù)释(shì)放(fàng)弱于预期(qī)，理财市场波动加大

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