事(shì)件(jiàn)

　　5月(yuè)11日，统计局公布(bù)4月物价(jià)数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期(qī)降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部(bù)结构分化、与终端(duān)需(xū)求(qiú)相关的服务业延(yán)续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经(jīng杨震四知的文言文翻译及注释及翻译，杨震四知文言文原文及翻译)济复苏早期多表现相(xiāng)对(duì)低(dī)迷、实属常态。传统周(zhōu)期下，经济的周(zhōu)期性波(bō)动，主要(yào)由需求端(duān)驱动(dòng)，物价作(zuò)为经济的滞后(hòu)指(zhǐ)标，表(biǎo)现(xiàn)出明显的周期性波动(dòng)。经(jīng)验显示，CPI等物价(jià)指标，与经济走(zǒu)势大体类(lèi)似，一般滞后经济表现2个季(jì)度左右；经济复(fù)苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如(rú)，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于供给端影响和外(wà杨震四知的文言文翻译及注释及翻译，杨震四知文言文原文及翻译i)需(xū)拖(tuō)累部分商(shāng)品价格回落(luò)等(děng)。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于(yú)食(shí)品和非食品中的商品(pǐn)、不完(wán)全由(yóu)需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖(tuō)累食品同比自年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非(fēi)食品(pǐn)中(zhōng)，原油等国际定(dìng)价的大宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格回落，带动交通(tōng)工具用(yòng)燃料等分项环比延续低(dī)于季节性，部分耐用(yòng)品价(jià)格回落也有拖(tuō)累、与相(xiāng)关(guān)原材料(liào)成本压(yā)力缓解等有(yǒu)关(guān)。

　　需求修复较早的领(lǐng)域、线(xiàn)下消费相关(guān)的商(shāng)品和服务，在价格上已(yǐ)有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步(bù)凸显(xiǎn)，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他(tā)商品服务同比(bǐ)自年(nián)初以来(lái)明显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求(qiú)回(huí)暖带动(dòng)部(bù)分中(zhōng)上游行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例(lì)如，文教娱制(zhì)造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步(bù)回升。线下消费活动持续改善等或带动内生动(dòng)能逐(zhú)步增强，对价格(gé)的支(zhī)撑仍在(zài)逐步(bù)显现。叠加基数贡献、及部分商品价(jià)格回落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见(jiàn)底回升(shēng)。

　　常规(guī)跟踪(zōng)：CPI涨幅(fú)回落，生(shēng)产资(zī)料拖累PPI低预(yù)期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月(yuè)回落0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个(gè)百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环比中，食品环比(bǐ)降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖累明显(xiǎn)，猪肉(ròu)环比降(jiàng)幅收窄，文教娱等服务项(xiàng)涨(zhǎng)价(jià)延续。食品环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上(shàng)市，价格(gé)分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环比中，原(yuán)油价格回落拖累CPI交(jiāo)通通信项环比延(yán)续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其(qí)他商品服务环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主(zhǔ)因生产(chǎn)资料拖累(lèi)，生活资料韧性(xìng)延续(xù)。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大(dà)1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环(huán)比由平(píng)转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘(jué)拖累明(míng)显、原材料和加(jiā)工工业亦有走(zǒu)弱；生活(huó)资料环比走(zǒu)平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣(yī)着(zhe)、一般日用品环比由负转正(zhèng)，耐用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行(xíng)业(yè)来看，原油等上游原材(cái)料链条相关(guān)价格(gé)回落，与(yǔ)线下消费相关的中下游行业(yè)价格回(huí)升。4月，多数行业环比价格回落、上游原材(cái)料(liào)链条尤其明显(xiǎn)。煤(méi)炭(tàn)开采、石油加工(gōng)、燃气(qì)供应环比延续(xù)回落、降幅均在1.9个百分(fēn)点以上(shàng)，汽(qì)车制造、通信制造(zào)等部分中下游制造业价格有所回落(luò)，但文教娱制品等靠(kào)近终(zhōng)端制造(zào)业(yè)价格有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构：国金(jīn)证(zhèng)券股份有限(xiàn)公(gōng)司(sī)

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