事件：21世(shì)纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协(xié)定存款(kuǎn)及通知存款自律上(shàng)限将于5月15日执行，其(qí)中国有银行执行基准(zhǔn)利率加10BP；其它金融机(jī)构执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)是“类(lèi)活期存(cún)款”，灵(líng)活性好于定期，收益率好于活期。产品推(tuī)出的目的(de)更多是(shì)为吸引(yǐn)存款。通知存款是(shì)指不约定(dìng)存期，在支取时提前(qián)通知银行的存(cún)款(kuǎn)业(yè)务，分为(wèi)提(tí)前(qián)一天和(hé)提前七天的两种类型。协定存款是对协定额(é)度以(yǐ)内的部分给予活(huó)期利率，对超过协定部分给予协定存款利率。

　　通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款当前利率处于什么水平(píng)？为何需要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和7天(tiān)期(qī)通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为(wèi)1.25％。其它金融(róng)机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行与农(nóng)商(shāng)行通知、协定(dìng)存(cún)款利率偏高，我(wǒ)们梳(shū)理的(de)样本银行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的通知存款利(lì)率高(gāo)于其(qí)挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规(guī)定(dìng)上限对相关存(cún)款(kuǎn)实(shí)际利率有何(hé)影响？是否(fǒu)会对M1和M2产生影(yǐng)响？部分城商(shāng)行和农商行（占比近13.5％）通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款利(lì)率或将(jiāng)有(yǒu)所下调，但(dàn)对(duì)M1和(hé)M2增(zēng)速影响非对称。其一(yī)，通(tōng)知存款和(hé)协定存款应属于(yú)其(qí)他存款，对M1或(huò)没有影响。其(qí)二，通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款若流出(chū)，可(kě)能会(huì)拖累(lèi) M2 增速。根据《存(cún)款统(tǒng)计分类及(jí)编(biān)码》，我们合理推断，通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其(qí)变动会影响M2规模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分(fēn)个人(rén)或企业将通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)投向收(shōu)益率(lǜ)更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月居(jū)民(mín)存款已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预(yù)计将进入下行通道。再考虑到此次通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率上限的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是否意(yì)味(wèi)着存(cún)款利率下(xià)调新(xīn)一(yī)轮的(de)开始？本次约束通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)，核心(xīn)目的是缓(huǎn)解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的(de)平(píng)均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行的利润(rùn)是(shì)准(zhǔn)公共品(pǐn)，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财政(zhèng)的非税收入(rù)；二是转(zhuǎn)增资(zī)本金(jīn)以满足宏(hóng)观审(shěn)慎的管(guǎn)理要求，疏(shū)通货(huò)币(bì)政策(cè)的传导渠(qú)道；三是(shì)增加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经(jīng)济融资水平，惟有(yǒu)对存款利率进行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经下调(diào)存款(kuǎn)利率，年初至今其他银(yín)行也纷纷跟进，随着商业银行普通(tōng)存款利率的调整到位(wèi)，政策抓手转向其(qí)他存款的利率水平。但目(mù)前(qián)尚不(bù)构成(chéng)新一轮存款(kuǎn)利率下调的开始(shǐ)，源(yuán)于目前存款利率市场化(huà)调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收(shōu)益(yì)率高于(yú)上一(yī)轮(lún)下调时低点(diǎn)， 1 年期(qī) LPR 持平，尚(shàng)不具备全面下调的(de)充分(fēn)条件。

　　高频(pín)数据经(jīng)济表(biǎo)现：汽车(chē)销售(shòu)、地产销售改善。乘用车零售(shòu)同(tóng)比(bǐ)较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整(zhěng)车货运量(liàng)有所(suǒ)反弹。房地产市场：地产销(xiāo)售有所恢复，因城施策(cè)继续(xù)加(jiā)码(mǎ)。政府性基金(jīn)与基建(jiàn)：新(xīn)增专项(xiàng)债 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率(lǜ)继续改(gǎi)善(shàn)。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价(jià)格下(xià)降，油价上升(shēng)。货币(bì)政(zhèng)策与汇(huì)率：资短端金利率下行、美元下行，人民(mín)币升值。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效(xiào)速度(dù)慢于预(yù)期，数据(jù)搜集(jí)遗漏。

　　以下为(wèi)正文(wén)

　　周关注：存款利率下(xià)调新一轮(lún)的(de)开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等(děng)多家媒体(tǐ)报道，协(xié)定存款(kuǎn)及(jí)通知存(cún)款自律(lǜ)上(shàng)限：国有银行(xíng)（特指工农、中、建四大行）执行基准利率(lǜ)加(jiā) 10BP ；其(qí)它金融(róng)机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通知(zhī)存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益(yì)率好于活(huó)期。产品(pǐn)推出的目的更多是(shì)为吸引(yǐn)存款。

　　通知(zhī)存款是指不约定存期，在支(zhī)取时提前通知银行的存款业务(wù)，分为提前(qián)一天和提前七天的两种类型。在存入款项时不约定存期(qī)，支取时需提前通知银行(xíng)，约定(dìng)支取存款的日(rì)期(qī)和(hé)金额方能支取(qǔ)，按存款人提(tí)前通(tōng)知的期限长短(duǎn)划分为一天通(tōng)知存款和七(qī)天通知存(cún)款两个品(pǐn)种，一天(tiān)通知(zhī)存款必须(xū)提前(qián)一天通知约定支(zhī)取(qǔ)存(cún)款，七(qī)天通(tōng)知存款必须提前七天通(tōng)知约定支取存款(kuǎn)。通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)面向个人(rén)和企业办理。

　　协定存款是对协(xié)定额度以内的部(bù)分给予活期利率，对超过(guò)协(xié)定部分给予协定存(cún)款利率。协定存(cún)款(kuǎn)是指银行与客(kè)户签订协议，约定(dìng)结算账户的每日留存金额，结算账户(hù)每日余额低于最(zuì)低留(liú)存(cún)额（含）的部分按活期存款利(lì)率(lǜ)计息(xī)，超过部(bù)分按中国人民银行规(guī)定的(de)协定存款利(lì)率计息(xī)的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前利率水平？为(wèi)何需要规定上(shàng)限？

　　若(ruò)央行(xíng)规(guī)定(dìng)新(xīn)的(de)利(lì)率上限，则7天(tiān)通知存款利率的上限被设定为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有(yǒu)四大行 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.25％ 。其它(tā)金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行通知、协(xié)定存款利率偏高，样本(běn)银行中(zhōng)有13.5％的(de)银行超过新规(guī)上限。我们梳(shū)理了(le)国有银行、股份制银行、 20 家城商行(xíng)（按资产规模排(pái)序）以及 14 家农商(shāng)行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国有银(yín)行(xíng)与股份行挂牌利(lì)率未超过(guò)央行新(xīn)规(guī)上(shàng)限，超(chāo)过上限的银行主(zhǔ)要集中在城商行和农商行(xíng)中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行(xíng)中有 4 家(jiā)超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行(xíng)中有 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分(fēn)银行最高的通知存(cún)款利率高于(yú)其挂牌价，存在“存(cún)款(kuǎn)竞争”令负(fù)债成(chéng)本相(xiāng)对刚性的问题。我们(men)在梳理(lǐ)过程中发现，部分(fēn)银(yín)行(xíng)个人通知存(cún)款(kuǎn)的最高利率高于挂牌利(lì)率，其 1 天的(de)通知存款(kuǎn)最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响(xiǎng)如何(hé)？

　　部分城(chéng)商行和农商行通知存款和协(xié)定存(cún)款利率或(huò)将有所下调。目(mù)前超过(guò)利(lì)率新(xīn)规上限的主要为城商行和农商行，样本银行中(zhōng)有(yǒu) 13.5％ 的银(yín)行(xíng)超过上限，其(qí)中 7 天通知存款的最高(gāo)利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行(xíng)会导致部分(fēn)城商行和农(nóng)商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率或(huò)将有所下调(diào)。

　　是否(fǒu)会对(duì)M1和M2的增速(sù)产生(shēng)影响？

　　其(qí)一，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款应属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。根据《存款统(tǒng)计分(fēn)类(lèi)及编(biān)码》，通知存(cún)款和协定(dìng)存款与普通存款并列，并不(bù)属于单位存款和储蓄存(cún)款。则(zé)考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存(cún)款(kuǎn)之和，其(qí)不(bù)在 M1 的(de)包(bāo)含(hán)范(fàn)围之内，利率(lǜ)上限的设定(dìng)对(duì) M1 应(yīng)当没(méi)有影(yǐng)响。

　　其二，通(tōng)知存(cún)款和协定存款若流出，可能(néng)会拖(tuō)累M2增(zēng)速。根据《存款统计分(fēn)类及(jí)编码》，我(wǒ)们(men)合(hé)理推(tuī)断，通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款归属(shǔ)于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其变动(dòng)会影响(xiǎng) M2 规(guī)模(mó)和增速(sù)。考(kǎo)虑到此次利(lì)率上限的(de)设定，可能(néng)有部分个人或企业(yè)将通知存款(kuǎn)和协定存款投向收益率更高的(de)理财以(yǐ)及其他资(zī)管产(chǎn)品中(zhōng)，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到(dào)4月居(jū)民存(cún)款已经开(kāi)始重新(xīn)流向表外，M2增速预(yù)计将进入下(xià)行通道。M哈密瓜减肥期间可以吃吗，一个哈密瓜的热量等于几碗饭2 近一年的上行由个人存款(kuǎn)推(tuī)动，资管资金(jīn)回表也主要(yào)来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上(shàng)行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规模(mó)扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿(yì)资管资金回流(liú)表内(nèi)中，有(yǒu) 1.4 万亿来源(yuán)于住户部门。但随着4月居民存款同比首次由增转降，居民资产配(pèi)置(zhì)或回流(liú)表外，对应的则是M2同(tóng)比超过市场预期下(xià)行。再考虑到此次通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率上限(xiàn)的约束(shù)，或进一(yī)步加速(sù)居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　本(běn)次约束通知存款和(hé)协定(dìng)存款利(lì)率，核心(xīn)目的是缓解(jiě)银行(xíng)净息(xī)差压力(lì)。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中国(guó)有(yǒu)银(yín)行平(píng)均净(jìng)息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行(xíng)的利润(rùn)是准公共品(pǐn)，去(qù)向有三：一是(shì)利润分配给(gěi)财政的非(fēi)税收入；二是转增资本(běn)金以满足(zú)宏(hóng)观审(shěn)慎的管理要求，疏通货(huò)币政策的传(chuán)导渠道；三是增加拨备以应对(duì)坏账风险。既要保证商(shāng)业银(yín)行的合(hé)理盈利水平(píng)，又要(yào)不(bù)抬高(gāo)实(shí)体(tǐ)经济融资水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对存款利率进行哈密瓜减肥期间可以吃吗，一个哈密瓜的热量等于几碗饭调(diào)整。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要(yào)银行已经下调存款利率，年初至今(jīn)其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普(pǔ)通存款利率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向其他存(cún)款的利率水平。而部分中小(xiǎo)银行未高息(xī)揽储，其(qí)通知存(cún)款利(lì)率和协定存款利率明显偏高，实际上不利于商业银行整体负债端成本的下降，也成(chéng)为本次约(yuē)束(shù)通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款利(lì)率的(de)触发因素(sù)。

　　是否是新一轮存(cún)款利率下调(diào)的开始？目前(qián)十(shí)年期国债收(shōu)益率高于上一(yī)轮下调时低(dī)点，1年(nián)期(qī)LPR持平，因而目前尚不具(jù)备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指(zhǐ)导利率自律(lǜ)机制建立了存(cún)款利(lì)率市(shì)场化调(diào)整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月(yuè)部(bù)分全国性银(yín)行下调存款利(lì)率，如一年期定期(qī)存款利率(lǜ)下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高(gāo)频经济(jì)表(biǎo)现：汽(qì)车、地(dì)产销(xiāo)售改善(shàn)

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车(chē)零售较上(shàng)周有所改善(shàn)，今年以来累(lèi)计同(tóng)比增长1％。截(jié)至(zhì)5月7日，乘用车零售同比(bǐ)较上周上升27pct至(zhì)67％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消(xiāo)费：全国(guó)整(zhěng)车货(huò)运量(liàng)有所反(fǎn)弹，京沪深迁(qiān)徙(xǐ)指(zhǐ)数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截至5月12日，当周国债净(jìng)融资-754.8亿，当(dāng)周新增(zēng)0亿一般债，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产销售回暖，五一过后因(yīn)城(chéng)施策继续加码。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市(shì)商品房周均成交面积两年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线和(hé)三线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等(děng) 30 余个城(chéng)市(shì)进行了公积金贷款政(zhèng)策的调整(zhěng)和(hé)优化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建：当(dāng)周新(xīn)增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工业生产：受五一假期(qī)及需求走弱影响，开工(gōng)率连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率(lǜ)有所改(gǎi)善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港口货物(wù)吞(tūn)吐(tǔ)量(liàng)较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通(tōng)行量与铁路货运量较(jiào)上周分别回(huí)落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格继续(xù)下行(xíng)，菜价、果价回(huí)升。截至(zhì) 5 月(yuè) 4 日，猪肉(ròu)零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日(rì)，蔬(shū)菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅(fú)回升，国内钢(gāng)价、煤(méi)价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油(yóu)周均(jūn)价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价(jià)格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量 1230 万(wàn)桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量(liàng)延(yán)续，资金利(lì)率小(xiǎo)幅(fú)下行。截至 5 月(yuè) 12 日(rì)，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅(fú)下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人(rén)民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指(zhǐ)数小幅(fú)上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于预期，数(shù)据(jù)搜集(jí)遗漏。

　　全球宏观日历：关注(zhù)中国 4 月经济(jì)数据

　　内容节(jié)选自申(shēn)万(wàn)宏源宏观(guān)研究报告：

　　《存款(kuǎn)利(lì)率下调新(xīn)一(yī)轮的开始？——申(shēn)万(wàn)宏源宏观周报·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠(tú)强(qiáng) 贾(jiǎ)东(dōng)旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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