原本被(bèi)视为(wèi)极其艰(jiān)难(nán)的2022年，白酒(jiǔ)上市企业却又一次集体刷高了(le)业(yè)绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年(nián)年报(bào)及2023Q1财报已经披露(lù)完毕，整体来(lái)看，稳健增长依然是(shì)白酒行业主旋律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净(jìng)利润实(shí)现1305亿元(yuán)，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业(yè)营收净利再创新高(gāo)，14家白酒上市企(qǐ)业营收取得了两位数增长。在打(dǎ)响(xiǎng)疫情后首个春节动销战后，今年一季度白(bái)酒(jiǔ)业普遍实(shí)现(xiàn)“开门(mén)红”，2023Q1财报(bào)显示15家企业(yè)拿下(xià)两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过(guò)去三年，外(wài)部环境对(duì)白(bái)酒造成了(le)不(bù)可忽视(shì)的影响(xiǎng)，穿透(tòu)最新的业绩来看，头部(bù)酒企的(de)抗压能力足够(gòu)强大，经营稳定，且引导行业(yè)结(jié)构性增长(zhǎng)。但随着白酒行业集(jí)中度提(tí)升，头(tóu)部酒企持续向前(qián)，非名酒(jiǔ)品(pǐn)牌难以望其项背，因此圈地“内卷”。此起(qǐ)彼伏间，正处(chù)于新一(yī)轮调整周期(qī)的(de)白酒行业，分化加剧(jù)。而(ér)今(jīn)年，白酒企(qǐ)业的一个共(gòng)同主题是去库(kù)存，谁快谁(shuí)就会占得先手。

　　白酒(jiǔ)结构性增长，强者恒(héng)强

　　根据中国(guó)酒业(yè)协会公布的数据，2022年白(bái)酒行业营收6626.05亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白(bái)酒上市企(qǐ)业营(yíng)收和利润分别占(zhàn)去了(le)53％和59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒结构性增长(zhǎng)的表现之(zhī)一(yī)是优势品牌正(zhèng)在(zài)持续拥(yōng)抱红利。白(bái)酒产量(liàng)、销量已经连续多(duō)年下降(jiàng)，行(xíng)业集中度不断提升，存量竞(jìng)争格(gé)局下企(qǐ)业(yè)间挤压式(shì)竞争已经临近(jìn)赛点。

　　这样(yàng)的业态促使白酒(jiǔ)行业内部(bù)强者(zhě)恒强，“名酒时代”背景下，头部酒(jiǔ)企成(chéng)为(wèi)产(chǎn)业经济增长的主要动力(lì)。年报显示，头部名酒企业基本保持了两位数(shù)增长，20家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业营收3563.45亿元，营(yíng)收榜前六(liù)就贡献了近3000亿元，占比超裤子72a是多大尺码 裤子72a和76a差别大吗80％；前五(wǔ)强净利(lì)润(rùn)也在(zài)2022年首(shǒu)次突(tū)破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅(máo)台2022年实(shí)现(xiàn)营收1275.54亿元(yuán)，同(tóng)比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一季度营收393.79亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长18.66％；净(jìng)利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液(yè)亦不遑多让，2022年营收739.69亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)11.72％；归母净利(lì)润266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国食(shí)品产业分(fēn)析师朱丹蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优(yōu)酒保持了良性的增(zēng)长，疫情放开后消费场景的多元(yuán)化，对于中国白酒的复兴是(shì)一个(gè)非常(cháng)好的加持(chí)。”

　　白酒结构性增长的另一个特征是，在过去取得了稳定增长和快速发展的企业，基本(běn)形成了中(zhōng)高端(duān)驱(qū)动增长的发展模(mó)式，这在(zài)年报中得以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾(jià)、舍(shě)得等，产品(pǐn)上除高端一如既往强势以外，其中高端(duān)产品销量都以超两位数的涨幅(fú)增长(zhǎng)。头部品牌产品线全价格(gé)带布局，二三线(xiàn)品(pǐn)牌(pái)聚焦中高(gāo)端，白(bái)酒(jiǔ)产业不约而(ér)同都在进行(xíng)产品(pǐn)结构优化。

　　也正(zhèng)是因(yīn)为(wèi)产品结(jié)构(gòu)优化的(de)需要，白酒技改扩产(chǎn)推(tuī)动了各酒企、产区(qū)的优(yōu)质产能的释(shì)放。20家(jiā)上市(shì)企业(yè)中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实(shí)施技改、产能扩建等项目，这些都(dōu)是企业(yè)为持(chí)续保(bǎo)持结构性增长做准(zhǔn)备。

　　知名酒业(yè)分析(xī)师蔡(cài)学飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部酒(jiǔ)企会(huì)持续走强，并且利用自身(shēn)的品牌(pái)与品质优势，进一(yī)步挤压非名酒市场，而(ér)基(jī)于品类(lèi)和产品的名(míng)酒格局很(hěn)快形成，中国酒业进入寡(guǎ)头化时(shí)代。”

　　二三线(xiàn)酒(jiǔ)企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行(xíng)业数据显示，相比较疫(yì)情前的2019年，2022年(nián)白酒(jiǔ)产业销售收入累计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年(nián)白酒上(shàn裤子72a是多大尺码 裤子72a和76a差别大吗g)市企业财(cái)报发现，除头部(bù)酒企强者恒强(qiáng)外(wài)，二(èr)三线品牌正在(zài)加速分化。

　　钛(tài)媒(méi)体APP梳理发现，2019年20家上(shàng)市企(qǐ)业中，规模在40-100亿元(yuán)级(jí)别的仅有(yǒu)3家，分别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这(zhè)个数(shù)据浮动为2家，分别(bié)是今世缘、口子窖；2021年(nián)上升(shēng)到(dào)6家，为今世缘、口子窖、老白(bái)干酒(jiǔ)、舍(shě)得酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则(zé)进(jìn)一步变成7家，在前(qián)一年的6家基础上新增了一(yī)个酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今(jīn)世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口(kǒu)子窖(jiào)四家企业规模来到50-80亿元之间(jiān)，隶属苏酒板块、川(chuān)酒板块、徽酒板(bǎn)块的二级梯队，都(dōu)是在各(gè)自(zì)省(shěng)内有一定(dìng)话语权、有较(jiào)大(dà)市场规模(mó)、省外市场开拓(tuò)良好的代(dài)表。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也推动了二级梯队(duì)的(de)分(fēn)化(huà)加速。蔡学飞向钛(tài)媒体APP表示，“二三(sān)线(xiàn)酒企(qǐ)分化加剧(jù)，要(yào)么像古井贡酒那样完成产品升级和全(quán)国化布(bù)局，挤进一线市场，要(yào)么就(jiù)会像皇台(tái)一般衰败萎缩。”

　　如是(shì)所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑(yòu)德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利(lì)、经(jīng)营性现金流(liú)的下(xià)降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一(yī)季报(bào)也能说明(míng)问题。举(jǔ)例而言，今年一季度酒鬼酒实现营(yíng)收9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于(yú)下滑原(yuán)因，酒鬼(guǐ)酒在财报中表(biǎo)示是因(yīn)为去年同期基数较高，以及公(gōng)司主动进行(xíng)了策略调整(zhěng)导(dǎo)致。

　　另一典型(xíng)是安徽酒企金种(zhǒng)子，在省(shěng)内“内卷”和(hé)名酒“高压”双重挤压下，其(qí)业务体(tǐ)量(liàng)和利(lì)润出现(xiàn)萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增长(zhǎng)有限，但(dàn)净利润在2019年、2021年(nián)、2022年均(jūn)为亏(kuī)损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此(cǐ)，金种子在(zài)年报中归咎于品(pǐn)牌、营销、渠道等(děng)多方面因素。

　　高库存仍是行业性问(wèn)题 白酒亟需新(xīn)渠(qú)道

　　毛利率来看，20家白酒(jiǔ)上市企业中，有17家企业毛(máo)利率在60％以上，茅台高达(dá)92％，仅3家企(qǐ)业(yè)毛利(lì)率低于50％。且有(yǒu)15家企业毛(máo)利率与(yǔ)上(shàng)年同(tóng)期(qī)相比增长，金(jīn)种子、洋河、伊力特、舍(shě)得、酒鬼酒5家企业毛利率有所(suǒ)下(xià)降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈利能力，但透过年报，白(bái)酒的高库存更加值(zhí)得关注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市公司总存货达(dá)1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿(yì)元库存高居榜首，洋(yáng)河(hé)、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来(lái)看，泸州(zhōu)老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业库存同(tóng)比增长超30％，除洋河(hé)股(gǔ)份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金(jīn)种子(zi)酒外，其(qí)他酒企库存增(zēng)长基本都在(zài)两位(wèi)数以上。

　　合同(tóng)负债情况亦能一定程度(dù)上反映当前渠道的情况(kuàng)。截至2022年底，18家上市酒企合(hé)同负债整体(tǐ)同比减少5.47％。同期(qī)，11家公司的(de)合同负债下(xià)滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等(děng)同比降幅(fú)超五(wǔ)成。截至(zhì)今年(nián)一季(jì)度末，总体合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发(fā)展研究(jiū)院专家、中国酒业资深(shēn)评论(lùn)员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩(jì)非常优(yōu)秀。但是我(wǒ)们发现整(zhěng)个(gè)市场除了茅台(tái)供不应求以外，其他产品都存在价(jià)格(gé)倒挂现象，这(zhè)说明除茅台(tái)以外社会库(kù)存很大，对(duì)白酒发(fā)展来说存(cún)在隐忧。”但他也表示，“预计今年下半年中秋节(jié)后有望成为酒业重(zhòng)回(huí)正轨发展的时间节点。”

　　“高(gāo)库存是(shì)行(xíng)业(yè)性问(wèn)题。”蔡学飞表(biǎo)达了同样的(de)看(kàn)法，他(tā)认为，随着国家经济面的(de)恢复以及(jí)社会活动的复苏，会加速去(qù)库存，特别是名(míng)酒库(kù)存会得(dé)到很大的缓解，但是区(qū)域中(zhōng)小企(qǐ)业仍然会面临不(bù)小的库存(cún)压力(lì)。

　　日前，五粮液(yè)在投资者关系互动平(píng)台(tái)回答投资(zī)者(zhě)关于库(kù)存的问(wèn)题(tí)时就谈(tán)到，五粮液产品渠(qú)道库存量不到一个(gè)月，属于正常(cháng)水平(píng)。

　　事实上(shàng)，白酒(jiǔ)渠道“堰(yàn)塞湖”是(shì)常态，尤其在过去三年，受(shòu)疫(yì)情影响线下消费场景大减(jiǎn)，终端(duān)动销放缓，造成了社(shè)会库存(cún)积压。从产(chǎn)能来看，近(jìn)十年(nián)来白酒产量在不断下降，白酒产业存(cún)量产能过剩(shèng)是不争的事(shì)实，未来(lái)仍(réng)然(rán)是趋势(shì)之一。加之(zhī)消费观念、消(xiāo)费(fèi)习惯的变化，即使(shǐ)是疫情后消费场景大规(guī)模恢复的前提下(xià)，白酒去库存(cún)依然需要时间。

　　而为去库(kù)存，全行业各(gè)环(huán)节都在(zài)努力(lì)，其中最关键的是，亟(jí)需库存消(xiāo)化(huà)能(néng)力强(qiáng)劲的新(xīn)渠道。可以看到，大(dà)小酒企均在营(yíng)销上大手笔撒钱，大部分酒企年报中销(xiāo)售费用一栏(lán)的(de)数字(zì)在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快，谁的价格倒(dào)挂恢复(fù)得快，谁就能在新周期(qī)中胜出。

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