事(shì)件(jiàn)：21世纪经济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知存款自律上限将于5月(yuè)15日执行，其(qí)中国(guó)有银行执行基准利(lì)率加10BP；其它金(jīn)融机构(gòu)执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么(me)？通知(zhī)存款和协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活(huó)性好于定(dìng)期，收益率好于活期。产品推出的目的(de)更(gèng)多(duō)是为(wèi)吸(xī)引存款。通知存款是指不约定存期，在支(zhī)取(qǔ)时提前(qián)通知(zhī)银(yín)行的存款业务，分为提前(qián)一天和提前七天的两种类型。协定存款是(shì)对协定额度以(yǐ)内的部分(fēn)给予活期(qī)利率(lǜ)，对(duì)超过协(xié)定部分给予协定存(cún)款利率。

　　通知存款和协定存款当(dāng)前(qián)利率处于什么水平？为何需要规定上(shàng)限？根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标(biāo)准(zhǔn)，则国(guó)有四大行1天和7天期通知存款利率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率(lǜ)上限(xiàn)为1.25％。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上(shàng)限(xiàn)分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行(xíng)通知、协定存款利率偏高，我(wǒ)们梳理的样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上(shàng)限。7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高(gāo)的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存(cún)款(kuǎn)竞争”令负债(zhài)成(chéng)本相对刚(gāng)性的问题。

　　规定上限对相关存款实(shí)际利率有何(hé)影(yǐng)响？是(shì)否(fǒu)会对M1和M2产(chǎn)生(shēng)影响？部分城商行(xíng)和农商行(xíng)（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和协定存款利率(lǜ)或将(jiāng)有(yǒu)所下调，但对M1和(hé)M2增速(sù)影(yǐng)响(xiǎng)非对称。其一(yī)，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或(huò)没有(yǒu)影响。其二(èr)，通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)若流出，可能会(huì)拖累 M2 增速。根据《存款统计(jì)分类及编码》，我(wǒ)们合理(lǐ)推断，通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其变动会影响M2规模和增速(sù)。考虑到此次利率上限的设定，可能有(yǒu)部(bù)分(fēn)个人或企业(yè)将通(tōng)知存款和协(xié)定存款(kuǎn)投向收益率(lǜ)更高的理财以及(jí)其他(tā)资(zī)管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑(lǜ)到4月居民存款(kuǎn)已经开始重新流向表外，M2增(zēng)速预计将进入(rù)下行通道。再考虑(lǜ)到此次通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率上限的约(yuē)束，或进一(yī)步(bù)加速居民将(jiāng)资(zī)金从表内(nèi)搬至表外。

　　是否(fǒu)意味着存款利(lì)率下调新一轮的开始？本次约束通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款利率，核心(xīn)目(mù)的是缓(huǎn)解银行净(jìng)息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国有银行(xíng)平均(jūn)净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均(jūn)净息差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去(qù)向(xiàng)有(yǒu)三：一(yī)是利润(rùn)分配给财政的非税收入；二是转增资本金以(yǐ)满足宏观审(shěn)慎的管(guǎn)理要求，疏通货(huò)币(bì)政(zhèng)策的传(chuán)导渠道；三是增加拨备(bèi)以应(yīng)对(duì)坏(huài)账风(fēng)险。既要保证商业银行(xíng)的合理盈利(lì)水平，又要不(bù)抬高实(shí)体(tǐ)经济融资水平，惟(wéi)有(yǒu)对存款利率进行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已(yǐ)经下(xià)调存款利(lì)率，年(nián)初至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商(shāng)业银(yín)行(xíng)普通存款利率的(de)调整到位，政(zhèng)策抓(zhuā)手转向(xiàng)其他(tā)存款的利率水平。但(dàn)目前尚不构成新一轮存款利率下调的开始(shǐ)，源于目(mù)前存款利率市场化(huà)调整机(jī)制参考(kǎo) 10Y 国债(zhài)利率与(yǔ) 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国(guó)债(zhài)收(shōu)益(yì)率高于上一轮下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持(chí)平，尚(shàng)不具备(bèi)全面下(xià)调的充分(fēn)条件。

　　高频数据经济表现：汽车(chē)销售、地产销售改善。乘(chéng)用车零售同比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车(chē)货运量有所(suǒ)反弹。房地产市场：地产(chǎn)销售(shòu)有所恢复，因城(chéng)施策继续加码。政府性(xìng)基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产(chǎn)与制造业投资：开工率继续改善。通(tōng)胀(zhàng)：猪(zhū)肉(ròu)、蔬(shū)菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价(jià)格下降，油(yóu)价上升。货币政策与汇率：资短端(duān)金利率(lǜ)下行、美(měi)元(yuán)下行，人民币升值。

　　风险提(tí)示：稳(wěn)增长(zhǎng)政策见效速度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关(guān)注(zhù)：存款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始(shǐ)？

　　事件(jiàn)：21 世纪(jì)经(jīng)济(jì)报道、澎(pēng)湃新(xīn)闻等多(duō)家(jiā)媒体报道，协定存款及通知存款自律上(shàng)限(xiàn)：国有银行（特(tè)指工农、中、建四大行）执(zhí)行(xíng)基(jī)准(zhǔn)利率加(jiā) 10BP ；其(qí)它金融机构(gòu)执行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和(hé)协 定存(cún)款是什么？

　　通知存款和(hé)协定(dìng)存款是“类(lèi)活(huó)期存款”，灵活(huó)性好于(yú)定期，收益率好于活期(qī)。产品推出的目的(de)更多是为吸引存(cún)款。

　　通知存款是指不约定(dìng)存期，在支取时提(tí)前通知银行的存款业务，分(fēn)为(wèi)提前(qián)一天(tiān)和提前(qián)七天的两种类型。在存入款项时不约定存期，支取时需提前通知银(yín)行，约(yuē)定支(zhī)取存款的日期和(hé)金额方能支取，按(àn)存款人提前通知的(de)期(qī)限长短划分为(wèi)一天通知存款和七天(tiān)通(tōng)知存款两个品种，一天通知存款必(bì)须提前一天通知约定支取(qǔ)存款(kuǎn)，七天(tiān)通(tōng)知存(cún)款必须提前七天(tiān)通知约定支(zhī)取存款。通知存(cún)款面向(xiàng)个(gè)人和(hé)企业办理。

　　协定存款是对协定额度以内的部分给(gěi)予活期利率，对超过(guò)协定部(bù)分给予协(xié)定存款利率。协(xié)定(dìng)存款是指(zhǐ)银行与客户签订协议，约定结算账户的(de)每日留存金额，结算(suàn)账户每日余额低于最低留存额（含）的部分按活期存款利率(lǜ)计息，超过部分按中国人民银行规定的协定存款利(lì)率计息的(de)存款。协定im医学上是什么意思存款面(miàn)向企业办理(lǐ)。

　　2. 通(tōng)知、协(xié)定存款当前利率(lǜ)水平？为何(hé)需(xū)要规定上限(xiàn)？

　　若央行规定新的利(lì)率上限，则7天(tiān)通(tōng)知存款利率的上限被设(shè)定为1.55％。根据央行(xíng)公(gōng)告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准(zhǔn)，则(zé)国有四(sì)大行 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限(xiàn)为 1.25％ 。其它金(jīn)融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款利(lì)率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通(tōng)知、协定存款利(lì)率(lǜ)偏(piān)高，样本银(yín)行(xíng)中有13.5％的银行超过新规(guī)上限(xiàn)。我(wǒ)们梳理(lǐ)了(le)国有(yǒu)银行、股份制银行、 20 家城商行(xíng)（按资产规模(mó)排(pái)序）以及 14 家(jiā)农商(shāng)行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行与股份(fèn)行(xíng)挂牌利率未超过央行新规上(shàng)限，超过上(shàng)限(xiàn)的银(yín)行主要集中在城商(shāng)行和(hé)农商(shāng)行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中(zhōng)有 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中(zhōng)有 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天(tiān)通(tōng)知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高(gāo)的通知存(cún)款利率高于其(qí)挂(guà)牌价(jià)，存在“存款竞争”令负(fù)债成本相(xiāng)对刚性(xìng)的问(wèn)题。我们在梳理过程(chéng)中(zhōng)发(fā)现，部分银行个(gè)人通(tōng)知存款的最高(gāo)利率高于挂牌利率，其 1 天的(de)通知存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌(pái)利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分(fēn)城(chéng)商行和农商行通知存(cún)款和协定存款利(lì)率或将(jiāng)有所下调。目前超过利(lì)率新(xīn)规上限的主要为城商行和农商行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行(xíng)超(chāo)过上限(xiàn)，其中 7 天(tiān)通(tōng)知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的(de)执行(xíng)会导致部分(fēn)城商行和(hé)农(nóng)商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协(xié)定存款利率或将有所下调(diào)。

　　是(shì)否会对(duì)M1和(hé)M2的(de)增速(sù)产生影响？

　　其一，通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款应属(shǔ)于其他存款(kuǎn)，对(duì)M1或没有影响。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)与普通(tōng)存款并列，并不属于单位(wèi)存款和储蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期(qī)存款之和，其不在(zài) M1 的包含(hán)范围之内(nèi)，利率上限的设定对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其二，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款若流出(chū)，可能会(huì)拖累M2增(zēng)速。根(gēn)据《存款统计分类(lèi)及编码》，我(wǒ)们合理(lǐ)推断，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其变动(dòng)会影响(xiǎng) M2 规模(mó)和(hé)增速。考虑到此次利率上(shàng)限(xiàn)的设定，可能(néng)有部分个人或企业将通知存款(kuǎn)和协定存款投向(xiàng)收益率更高的理财以及其他资(zī)管产品(pǐn)中，拖累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民(mín)存款(kuǎn)已经开始重(zhòng)新流向表(biǎo)外(wài)，M2增(zēng)速(sù)预(yù)计将进入(rù)下行通(tōng)道。M2 近一(yī)年的(de)上(shàng)行由个人(rén)存款推动，资管资(zī)金回表也主要来(lái)源于居(jū)民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的(de) 3 个百(bǎi)分(fēn)点中，有 3.1 个百分(fēn)点来源于个人存款(kuǎn)的规模扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户部门(mén)。但(dàn)随(suí)着4月(yuè)居(jū)民存款同比首次由增转降，居(jū)民资产配置或回流(liú)表外(wài)，对(duì)应的则是M2同比超(chāo)过市场预期下行。再考虑到此次(cì)通知存款和协定存款利率(lǜ)上限的约束，或进一步(bù)加速居民将资金(jīn)从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　本次约(yuē)束通知存(cún)款和(hé)协定存款利(lì)率，核心目的是缓解银(yín)行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其中国有银(yín)行(xíng)平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份(fèn)制银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准公(gōng)共品(pǐn)，去(qù)向有三：一(yī)是利润分配给财政的非税收(shōu)入；二是(shì)转增资本(běn)金以满足宏观审慎的管(guǎn)理(lǐ)要求，疏通货(huò)币政(zhèng)策的传(chuán)导渠(qú)道；三是增加拨备以应对坏账(zhàng)风(fēng)险。既要(yào)保证(zhèng)商业银行(xíng)的合理盈(yíng)利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟(wéi)有(yǒu)对存(cún)款(kuǎn)利率进行(xíng)调(diào)整。

　　实际上，去(qù)年9月主要银行(xíng)已(yǐ)经下(xià)调存款利率(lǜ)，年(nián)初(chū)至今其他银(yín)行也纷纷跟(gēn)进，随(suí)着商业银行普(pǔ)通存款利率的(de)调整到位，政(zhèng)策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其他存(cún)款的(de)利率水平。而部(bù)分(fēn)中小银行未(wèi)高息揽(lǎn)储，其通知(zhī)存款利率(lǜ)和(hé)协定存款利率(lǜ)明显偏高，实际上(shàng)不利于商业银行(xíng)整体负债端成本(běn)的下降，也(yě)成为本次(cì)约束(shù)通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率的触发因(yīn)素。

　　是否是新一轮存款利率下调的(de)开(kāi)始？目前十(shí)年期国债收益(yì)率高于上一轮(lún)下调(diào)时低点，1年期LPR持(chí)平，因而目前尚不具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率自律机制建(jiàn)立了存款利率市场化调整机制(zhì)，以 10 年期国债(zhài)收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整(zhěng)存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部分全(quán)国性银行下调存款利(lì)率，如一年期定(dìng)期存款利率下调(diào) 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消(xiāo)费(fèi)：乘用车零售(shòu)较(jiào)上周(zhōu)有所(suǒ)改善，今年以来累(lèi)计同比增长1％。截至5月7日(rì)，乘(chéng)用车零售同比(bǐ)较上(shàng)周上(shàng)升27pct至67％，今年累计(jì)同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用(yòng)车(chē)市(shì)场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车货运量有所(suǒ)反弹，京(jīng)沪深迁徙指数继续(xù)上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运(yùn)量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政(zhèng)府(fǔ)消费：截至5月12日，当(dāng)周国(guó)债净融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般债(zhài)，下(xià)周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场(chǎng)：地产销售回(huí)暖(nuǎn)，五一过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房(fáng)周均(jūn)成交(jiāo)面积两年(nián)平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二线和(hé)三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷款政策的调整(zhěng)和(hé)优化(huà)。

　　5）政(zhèng)府(fǔ)性基(jī)金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿(yì)。

　　6）制造(zào)业投资(zī)im医学上是什么意思与工业(yè)生(shēng)产(chǎn)：受五一假期及需求走弱影响，开工(gōng)率连周下滑。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率继续回(huí)落(luò) 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工(gōng)率(lǜ)季节性回(huí)落(luò) 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效率有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物(wù)吞吐量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速(sù)公(gōng)路货车(chē)通行(xíng)量与铁路货运量较上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格继(jì)续(xù)下行，菜价、果价(jià)回升。截(jié)至 5 月(yuè) 4 日，猪(zhū)肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价(jià)小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价(jià)格(gé)回(huí)落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油(yóu)产(chǎn)量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率(lǜ)：逆回购(gòu)地量延续(xù)，资(zī)金(jīn)利率(lǜ)小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅(fú)上行(xíng)，人民币被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周(zhōu)贬(biǎn)值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速度(dù)慢于(yú)预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观日历(lì)：关注中国(guó) 4 月经济数(shù)据

　　内容节(jié)选自申(shēn)万宏(hóng)源(yuán)宏(hóng)观研究(jiū)报告：

　　《存款利率下调新一轮的(de)开始(shǐ)？——申万(wàn)宏源宏观周报·第(dì)208期》

　　证券分析(xī)师(shī)：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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