事件：21世(shì)纪(jì)经济(jì)报道(dào)、澎湃新(xīn)闻等(děng)多家媒体(tǐ)报道，协定存款(kuǎn)及通知存款(kuǎn)自律上限将于(yú)5月15日执行，其(qí)中国(guó)有银行执行(xíng)基准(zhǔn)利(lì)率加10BP；其(qí)它金融机(jī)构执行基准利(lì)率加20BP。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)是什么？通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益率好(hǎo)于活期。产品推出的目的更多(duō)是为吸引(yǐn)存款。通知存款是指不约定存期，在(zài)支(zhī)取时提(tí)前通(tōng)知银行的存(cún)款业务，分(fēn)为提前(qián)一天和(hé)提前七(qī)天(tiān)的两种类型(xíng)。协定存款(kuǎn)是对协(xié)定额度(dù)以内的(de)部(bù)分(fēn)给予活期利率，对超过协定(dìng)部分给予协定(dìng)存(cún)款利率。

　　通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款当前利率处于什(shén)么(me)水平？为何需要规定(dìng)上(shàng)限？根据(jù)央行公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准(zhǔn)，则国有四大行(xíng)1天(tiān)和7天(tiān)期(qī)通知(zhī)存款利率的(de)上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和(hé) 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率的上限分(fēn)别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知、协定(dìng)存款利率(lǜ)偏高，我们梳理(lǐ)的样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。7 天通(tōng)知(zhī)存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银(yín)行最高的通(tōng)知存款利率高于(yú)其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债成本相对(duì)刚性的问题。

　　规定上限对相关存款(kuǎn)实(shí)际利率(lǜ)有何影响？是否会对(duì)M1和M2产生影响？部分城商行和农(nóng)商行（占比近(jìn)13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)利率或将有所下调，但对(duì)M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和协定存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没有影响。其二(èr)，通知(zhī)存款和(hé)协定存款若流(liú)出(chū)，可能会拖(tuō)累(lèi) M2 增速(sù)。根据《存款统计分类及编码》，我们(men)合(hé)理推断(duàn)，通知存款和协定存款归(guī)属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其(qí)变动(dòng)会(huì)影响M2规模和增速。考(kǎo)虑到此次利率(lǜ)上限的设定，可(kě)能有(yǒu)部分个人(rén)或企业(yè)将通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)投向收益率更高的理(lǐ)财以及其他资管(guǎn)产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考(kǎo)虑到4月居民存款已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下(xià)行通(tōng)道(dào)。再考(kǎo)虑到此次通知存款和协(xié)定存款利率上限(xiàn)的约束，或进(jìn)一(yī)步(bù)加(jiā)速(sù)居民将(jiāng)资(zī)金从(cóng)表内搬至表外。

　　是否意味着存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮的开始(shǐ)？本次约束通知存款和协定存款利率(lǜ)，核心(xīn)目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下(xià)探，其中(zhōng)国有(yǒu)银(yín)行平均净(jìng)息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公共品，去向有三(sān)：一一澳币兑换多少人民币汇率，一澳币换多少人民币？是利润(rùn)分配给财政的非税收入；二是转增资本(běn)金以满足宏观审(shěn)慎的管理(lǐ)要求，疏通货币(bì)政策的传导渠道；三是增加拨备以应(yīng)对(duì)坏账风(fēng)险(xiǎn)。既要(yào)保证商业银行(xíng)的合理盈利水平，又要(yào)不抬高实(shí)体经济融资水平，惟有对存款利(lì)率进行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银行已经(jīng)下调存款利率，年初至今其他银(yín)行也纷纷跟(gēn)进，随(suí)着商(shāng)业银行普(pǔ)通(tōng)存款利率的调整到位(wèi)，政策抓手转向其他存款的利率水平(píng)。但目前尚不构成新(xīn)一(yī)轮存款利率下调(diào)的开始，源于目前(qián)存款(kuǎn)利率市场(chǎng)化调整机制参(cān)考(kǎo) 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高频(pín)数据经济表现：汽车销售、地(dì)产(chǎn)销售改(gǎi)善。乘用(yòng)车零售同比较上周(zhōu)上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累(lèi)计同(tóng)比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产市场：地产销(xiāo)售有所恢复，因城施策(cè)继续加码。政府性基金与基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计(jì)划发行(xíng) 881.1 亿。工业(yè)生产(chǎn)与制(zhì)造(zào)业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤(méi)炭价格下降(jiàng)，油(yóu)价上升(shēng)。货币政策(cè)与(yǔ)汇率：资短端(duān)金利率下行、美(měi)元下行，人(rén)民币(bì)升值(zhí)。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效速度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关(guān)注(zhù)：存款利率下(xià)调新一轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道，协定存(cún)款及通知存款自律上限：国有银(yín)行（特(tè)指(zhǐ)工农(nóng)、中、建(jiàn)四大(dà)行）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其它金融(róng)机构执(zhí)行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通(tōng)知(zhī)存款和协 定存款是什么？

　　通知存款和协(xié)定存款是“类活期(qī)存款”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于活期。产品推(tuī)出(chū)的目(mù)的更多是(shì)为吸(xī)引存款。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)是指(zhǐ)不约定存(cún)期，在支取时提前通知银行的存款业务(wù)，分为(wèi)提前一天(tiān)和提前七天的(de)两(liǎng)种类型。在存入款项时不(bù)约定存期，支取(qǔ)时(shí)需提(tí)前通知银行(xíng)，约定支(zhī)取存款的日期和(hé)金额方(fāng)能支取，按存(cún)款人提前通知的期限(xiàn)长短划分(fēn)为一天通(tōng)知存款和七天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款两个品种，一天(tiān)通知存款必须(xū)提前一天通知约(yuē)定支取存(cún)款，七天通(tōng)知存(cún)款必须(xū)提(tí)前七天通知(zhī)约(yuē)定支取存款。通知存款面向个人和(hé)企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　协定存款是对协(xié)定额度以内的部分给予(yǔ)活期(qī)利率，对(duì)超过协(xié)定部分(fēn)给予协定存(cún)款利(lì)率。协定(dìng)存款是指银行与客(kè)户签订协议，约定结(jié)算账户的每日留存金额，结算账户每日(rì)余(yú)额低于最低留存(cún)额（含(hán)）的(de)部分按活期存款利(lì)率计息，超过部分按中国(guó)人(rén)民银行规定的(de)协定存款利(lì)率计(jì)息的存款。协定存(cún)款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定(dìng)存款当前利率(lǜ)水平(píng)？为何需要(yào)规定上(shàng)限？

　　若央行规定新的利率上限(xiàn)，则7天通知存款利率(lǜ)的上限被设定为1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国(guó)有四(sì)大行 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它(tā)金融(róng)机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协(xié)定存(cún)款利(lì)率偏(piān)高，样本银行中有13.5％的(de)银(yín)行超(chāo)过(guò)新规上(shàng)限。我们梳理了国(guó)有银行、股(gǔ)份制银行(xíng)、 20 家城商行（按(àn)资(zī)产规模排序）以及 14 家农商(shāng)行的挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银(yín)行与股份行挂牌利率未超过(guò)央行新规上限，超过上(shàng)限(xiàn)的银行主要集中在(zài)城(chéng)商行和农商行(xíng)中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过(guò)上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最(zuì)高的(de)通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对(duì)刚性(xìng)的问题(tí)。我(wǒ)们在梳理过(guò)程(chéng)中发现，部分银行个人通知存(cún)款的最(zuì)高利率(lǜ)高于挂牌利率(lǜ)，其(qí) 1 天的通知存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存(cún)款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城(chéng)商行和农(nóng)商(shāng)行通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款利率或将有所(suǒ)下调。目前(qián)超过利率(lǜ)新规上限的主要(yào)为城商(shāng)行和农一澳币兑换多少人民币汇率，一澳币换多少人民币？商(shāng)行，样本银行中有 13.5％ 的(de)银行超过上限，其(qí)中 7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的执行会(huì)导致部分(fēn)城(chéng)商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例(lì)）通知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率或将有所下(xià)调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其一，通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款应属(shǔ)于其他存(cún)款，对M1或没有影响。根(gēn)据(jù)《存款统(tǒng)计分类及编码》，通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)与普通存款并(bìng)列，并不属于单位存款和储(chǔ)蓄存款。则(zé)考(kǎo)虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存款(kuǎn)之和(hé)，其不(bù)在 M1 的包含范围之内，利率上限的设定(dìng)对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二，通知存(cún)款和协定存款若流出，可能会拖累M2增速。根(gēn)据《存款统计分类(lèi)及编码》，我们合理推断，通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)归属(shǔ)于(yú) M2 下的(de)其他(tā)存款科目，则其(qí)变动会影响 M2 规模和增速。考虑(lǜ)到此(cǐ)次利率上限的设定，可能有(yǒu)部分个(gè)人或企业将(jiāng)通(tōng)知存(cún)款和协定存款投(tóu)向收益率更高的理(lǐ)财(cái)以(yǐ)及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考(kǎo)虑到4月(yuè)居民(mín)存款(kuǎn)已(yǐ)经(jīng)开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将进入下行(xíng)通道。M2 近一年的上行由个人存款推动(dòng)，资(zī)管资金(jīn)回(huí)表也(yě)主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百分(fēn)点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的(de)规模扩张。年(nián)初(chū)以来 1.6 万(wàn)亿资管资金回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户部(bù)门。但随着4月居(jū)民存(cún)款(kuǎn)同比首次由增转降，居民资产配置或回流表(biǎo)外(wài)，对应的则是M2同比超过市场预期(qī)下行。再考虑到此次通知存(cún)款和协定存款利(lì)率(lǜ)上限的约束(shù)，或进一步加速(sù)居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调新(xīn)一轮的开(kāi)始？

　　本次约束通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款利(lì)率(lǜ)，核(hé)心目的(de)是缓解银(yín)行(xíng)净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有(yǒu)银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行(xíng)的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利(lì)润(rùn)是准公共品(pǐn)，去向有三(sān)：一是利润分(fēn)配给财政(zhèng)的(de)非税(shuì)收入；二是转增资本金以满足宏(hóng)观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策的传导渠道；三是(shì)增加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要(yào)保证商业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又(yòu)要不抬(tái)高实体经济融资水平，惟有对存款利(lì)率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行(xíng)已经下调存款利率，年(nián)初至今其他(tā)银行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通存款利率(lǜ)的调整到位(wèi)，政策(cè)抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其他存(cún)款(kuǎn)的(de)利率水平。而部分(fēn)中小银行未高息揽储，其(qí)通知存款利率(lǜ)和协定存款利率明显偏(piān)高，实(shí)际上不利于商业(yè)银(yín)行整(zhěng)体(tǐ)负债端成本的下降，也成为本次约束(shù)通知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)的触发因素。

　　是否是新(xīn)一轮存款利(lì)率下(xià)调的(de)开始？目前(qián)十(shí)年期国债收益(yì)率高于上(shàng)一轮下调时(shí)低点，1年期(qī)LPR持(chí)平，因而目前尚(shàng)不具备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央(yāng)行(xíng)指(zhǐ)导利(lì)率自律机制建立(lì)了存款利率市场化调整机制，以 10 年期国债收益(yì)率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期(qī)国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全(quán)国性(xìng)银行下(xià)调存(cún)款利率，如一年(nián)期(qī)定期存款利率(lǜ)下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国(guó)债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下(xià)行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改(gǎi)善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车(chē)零售较上周有所(suǒ)改善，今年以来累(lèi)计同(tóng)比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零售同比(bǐ)较(jiào)上(shàng)周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零(líng)售同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车货运(yùn)量(liàng)有所反弹(dàn)，京(jīng)沪(hù)深迁徙指数继续上(shàng)行。截止 5 月(yuè) 11 日(rì)，全国整车货运量较 2021 年(nián)同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪(hù)深迁徙趋(qū)势(shì)较(jiào) 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至(zhì)5月12日，当周国债净(jìng)融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般(bān)债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地产销售回暖(nuǎn)，五(wǔ)一(yī)过后因城施策(cè)继续加码。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房周均成交面积两年平(píng)均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二(èr)线和(hé)三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等(děng) 30 余(yú)个城市进行了公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基(jī)建：当周新(xīn)增(zēng)专项债147.8亿，下周(zhōu)计(jì)划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制(zhì)造(zào)业投资(zī)与工业(yè)生产：受(shòu)五一假期及需求走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效(xiào)率有(yǒu)所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口(kǒu)货物吞(tūn)吐量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与(yǔ)铁路(lù)货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪(zhū)肉价格继续下行，菜价(jià)、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截(jié)至(zhì) 5 月 11 日(rì)，蔬(shū)菜、水果价格(gé)分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别(bié)回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小幅回(huí)升，国内钢价、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油周均价(jià)小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原(yuán)油产(chǎn)量 1230 万(wàn)桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政(zhèng)策(cè)与(yǔ)汇率：逆回购地量延续，资金(jīn)利率小幅(fú)下行。截(jié)至(zhì) 5 月 12 日(rì)，本(běn)周逆(nì)回(huí)购余额(é) 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行，人(rén)民币被(bèi)动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报(bào)收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分(fēn)别较(jiào)上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速(sù)度慢于预期(qī)，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全(quán)球(qiú)宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内(nèi)容节(jié)选自申万宏源(yuán)宏(hóng)观研究(jiū)报告：

　　《存款利(lì)率下调新一(yī)轮的开(kāi)始(shǐ)？——申(shēn)万宏源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发(fā)布日期(qī)：2023.05.13

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