文(wén)：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系(xì)人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万(wàn)亿(yì)，同比多减4968亿元，这是居民(mín)存款在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一(yī)年多时(shí)间(jiān)里，居(jū)民部(bù)门积(jī)攒了一大笔超额(é)储(chǔ)蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄能否顺利(lì)释放对判断经济和(hé)资(zī)本市场(chǎng)走势至关重(zhòng)要。这(zhè)里我(wǒ)们尝试回答两个问题(tí)。一(yī)是4月(yuè)居(jū)民存款同(tóng)比多减是不是超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄释放的开始？二(èr)是(shì)这一趋势能否延(yán)续？

　　对上述问(wèn)题(tí)的(de)回答取决(jué)于存款(kuǎn)会受(shòu)到哪些因(yīn)素(sù)的影响。一般影响居(jū)民存款的主要有这(zhè)么几种行为：可支(zhī)配收(shōu)入、消费支出、金融资(zī)产相关收支和房地产(chǎn)相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购房(fáng)减少(shǎo)会推动存款增加；反之，收入(rù)减少(shǎo)、消(xiāo)费增加、认购金融资(zī)产、购房增加、提前(qián)还(hái)贷等则会带动存(cún)款回落。

　　2022年居民存款同比多增(zēng)7.9万亿是居民(mín)少(shǎo)消费、少投资、少购(gòu)房(fáng)的结果（详见(jiàn)《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入(rù)增速(sù)放缓并提(tí)前还(hái)贷(dài)，但因(yīn)为(wèi)投资(zī)、购房等(děng)下滑幅(fú)度更大，所(suǒ)以(yǐ)存(cún)款同(tóng)比(bǐ)大幅多(duō)增(zēng)。

　　2023年一(yī)季度居(jū)民存(cún)款同比多增2.1万亿(yì)则(zé)是收入修复和理财存(cún)款化的(de)结果(guǒ)。

　　一季度居(jū)民人均可支配(pèi)收入同比增(zēng)长525元(yuán)，理(lǐ)财存续规模相比于(yú)2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银(yín)行办(bàn)理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房(fáng)抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支(zhī)持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年(nián)有(yǒu)所回(huí)落(luò)，即居民提前还(hái)款(kuǎn)对存款(kuǎn)的拖(tuō)累相比于去(qù)年末略(lüè)有放(fàng)缓(huǎn)。

　　但(dàn)是，随着居(jū)民消费和(hé)购房行(xíng)为(wèi)修复，其对存款(kuǎn)的支撑(chēng)力度(dù)减(jiǎn)弱，一(yī)季度(dù)人均(jūn)消费支出同比增(zēng)加345元（低于收(shōu)入(rù)涨幅）、购房(fáng)支出同比多增1575亿(yì)元。但因为支撑因素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核(hé)心的不同在于理财市场的变化。4月居民存(cún)款下(xià)滑可能的原因一是居民存款理财(cái)化；二是提前还贷(dài)规模增加。因为居民收入和消(xiāo)费数(shù)据不足，暂时无法判断消费和(hé)收入在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理财是4月存款(kuǎn)回落的核心(xīn)原因，4月理财(cái)存量规模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自去年(nián)10月以(yǐ)来(lái)的下行趋势，重回扩(kuò)张(zhāng)区间。

　　居(jū)民增配理财等资产是理财风(fēng)险降低、收(shōu)益回升和存款利率海南是什么气候类型特点，海南是什么气候类型区(lǜ)下滑共同作用的结果(guǒ)。受益于债(zhài)券市(shì)场走强，今(jīn)年(nián)理财市(shì)场表现逐步好转，理(lǐ)财产品单(dān)位破(pò)净率(lǜ)从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款(kuǎn)利率(lǜ)，存款对(duì)居民的吸引力逐渐减弱(ruò)，而理财对(duì)居民(mín)的吸(xī)引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理(lǐ)财规(guī)模(mó)上看，随(suí)着破净率进(jìn)一(yī)步回落，居民还在继续增(zēng)配理财产(chǎn)品，存(cún)款理财(cái)化趋势有望延续。

　　提前还贷规模(mó)扩大是存款下滑的又一个原因。4月早(zǎo)偿率月均(jūn)值相(xiāng)比于2月低点上行(xíng)4.3个百(bǎi)分点，相比于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提前还贷力度一是因为首套房(fáng)利率还在下降，居(jū)民(mín)提前还贷以(yǐ)降(jiàng)低成本(běn)，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地继续降低首套房利(lì)率，贝壳研究院数据显示百城首套主流房(fáng)贷利(lì)率平均为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二(èr)是政策放松(sōng)后，1、2月份部分(fēn)积(jī)压的还贷(dài)业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走高(gāo)。

　　总的来(lái)说，随(suí)着理财市场好转，此前因居民少(shǎo)消费、少(shǎo)投资、少买房等积(jī)攒下来的超额储(chǔ)蓄已(yǐ)经开(kāi)始部分回流(liú)理财市场(chǎng)了，且(qiě)5月(yuè)初这一趋势还在(zài)延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市(shì)场和提前还(hái)贷在(zài)后(hòu)续几个月里或继(jì)续成为(wèi)超额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游(yóu)人均消费水平(píng)未见明(míng)显(xiǎn)改善或部分表明当下居(jū)民消费意(yì)愿依(yī)旧(jiù)偏弱，考(kǎo)虑到超额(é)储蓄的持有分化且并(bìng)非(fēi)主要(yào)来自(zì)消费，后续超额储蓄对(duì)消费的(de)支(zhī)撑力度依旧偏弱(ruò)。（详见《超(chāo)额储蓄能海南是什么气候类型特点，海南是什么气候类型区否(fǒu)转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期(qī)积(jī)压(yā)的(de)购房需求逐渐(jiàn)释放，房地产销售目前(qián)已经(jīng)有走(zǒu)弱迹象(xiàng)，地(dì)产短(duǎn)期或不(bù)会成为超储的主(zhǔ)要流向。但是因为按揭利率存在明显利差，居民提前还贷行为或将(jiāng)延续。从(cóng)这个角度来看，主要(yào)因(yīn)为少买房、少投资(zī)而积攒下来的储(chǔ)蓄，在理(lǐ)财市场环境好(hǎo)转和(hé)存款利率下滑的背(bèi)景下或(huò)将继续回流(liú)到理财市(shì)场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存款余额+4月新增来进行(xíng)估(gū)算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中债务人提(tí)前偿付(fù)的金额在资(zī)产(chǎn)池未偿本(běn)金余额的占比

　　风险提示(shì)

　　地(dì)产销售变动超预期(qī)，超(chāo)额储(chǔ)蓄释放弱于预期，理(lǐ)财市(shì)场波动加大

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