5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF发布公(gōng)告(gào)称，其累计(jì)有效认购申请(qǐng)份额总额超过(guò)20亿(yì)份发行(xíng)上限，将(jiāng)启动比例(lì)配(pèi)售。这(zhè)则(zé)小公告体现出市场对这一“中特估”主题的追捧力(lì)度。

　　实(shí)际(jì)上，近期(qī)围绕(rào)着(zhe)“中(zhōng)特估”的(de)行情(qíng)，市场(chǎng)关注度(dù)非常高(gāo)，5月15日首批(pī)3只央(yāng)企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在去年底及今年一季度，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方(fāng)式等问题(tí)成为(wèi)市场关注焦(jiāo)点，中国基金报采(cǎi)访多位(wèi)投研人(rén)士，解析“中特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对(duì)“中(zhōng)特(tè)估”主题积极(jí)追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例配售(shòu)”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多只国央企主题基金发行(xíng)，市(shì)场(chǎng)对此充满期待(dài)，如5月15日(rì)就有3只央企回(huí)报ETF，后续跟(gēn)踪央企(qǐ)科技引(yǐn)领、央企现代能源等ETF也将获批(pī)发行，更有扎堆(duī)上报的央国企基(jī)金在(zài)排队(duì)入市。

　　这些或成为这一(yī)波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙(lóng)表示，央企ETF发(fā)行(xíng)在情绪上是(shì)构成催化(huà)因素(sù)的，近期银行(xíng)股大涨的一(yī)个催化因素(sù)就是积极推介(jiè)相(xiāng)关央企(qǐ)ETF的发行(xíng)。

　　“随着(zhe)央企ETF的(de)发行，和(hé)诸多主题基金的申报发行，我认(rèn)为确实会成为引爆行情的催(cuī)化(huà)剂，基本面、资(zī)金(jīn)面、政策(cè)面都在向好，下半年，中(zhōng)特(tè)估有可能独领风骚。”万家基金章恒(héng)更是(shì)表示(shì)。

　　同样，博时基金指数(shù)与(yǔ)量化投资部基金经理杨(yáng)振建就(jiù)表示，近期密集申(shēn)报的国(guó)央(yāng)企主题基金(jīn)主要涉及“股东(dōng)回报(bào)”、“科(kē)技(jì)引领”、“现(xiàn)代能源(yuán)”几大主题(tí)，这样的布局可以(yǐ)更好支(zhī)持央国企的(de)估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行情进(jìn)一步上涨的(de)催化剂。去年(nián)以来公募基金(jīn)发行整(zhěng)体(tǐ)平淡，近期多只(zhǐ)国(guó)央企主题基金申报和(hé)发行，行情火热下将(jiāng)为市场带来(lái)增量资金(jīn)，有望(wàng)推动进一步(bù)上涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)认为，公(gōng)募基金积极布局央国企(qǐ)主题基金，一方(fāng)面是因为新一轮深化国企改革的大幕将拉(lā)开，叠加(jiā)“中特估”概念，央(yāng)国企上(shàng)市公司的投资价值(zhí)凸显，该主题的基金将为投资者提供更丰富的工(gōng)具以参与到央(yāng)国企(qǐ)投资。另一方(fāng)面是(shì)落实公募基(jī)金行(xíng)业高质(zhì)量发展的要求，引(yǐn)导更多资(zī)金参与央(yāng)国(guó)企改革(gé)，更好发挥公募基(jī)金服务资本(běn)市(shì)场(chǎng)改革、服务实(shí)体经济和(hé)国家战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企ETF的发行将为央(yāng)企相关标(biāo)的(de)和(hé)板块带来增量资金(jīn)，提升(shēng)交易活(huó)跃度，有望成为中特(tè)估行(xíng)情(qíng)的催化剂。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结(jié)构性行情(qíng)明显，中特估和人工智能成(chéng)为两(liǎng)大明(míng)显的主线(xiàn)，而(ér)新能源等前期热(rè)门赛道股(gǔ)冷却，在此背景下，一些基金经理开始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　万家(jiā)基(jī)金(jīn)基金经理章恒直言，自己目(mù)前重点关注(zhù)三大行(xíng)业，火电、券商(shāng)、军工，这三大行业主要是央企(qǐ)或地方国资所在(zài)的行(xíng)业，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首先是基于行(xíng)业本身基本面在今年会有重大的向上变化的机(jī)会，比如火电，会(huì)受益于(yú)煤炭价格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益于今年市场成交量的放大，盈(yíng)利(lì)大(dà)幅增长等。同时，随着国(guó)有(yǒu)企业改革的推进(jìn)，大概率这些(xiē)企业(yè)会进(jìn)入一个提(tí)质增效、释放(fàng)业绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革(gé)的成果(guǒ)，是(shì)非常基(jī)本面的，和他过去1至(zhì)2年研究投(tóu)资(zī)思路(lù)也非常吻(wěn)合，为在下半年抓住这波中特(tè)估的(de)投资机会做(zuò)好了准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的投资机(jī)会，判(pàn)断中(zhōng)特估的机会(huì)未(wèi)来三年分两(liǎng)个阶(jiē)段。”融通红利机会基(jī)金经(jīng)理何龙(lóng)表(biǎo)示，第一(yī)阶段也(yě)就是今年以数字经济和(hé)“一带一路”的主(zhǔ)题(tí)普涨性机会为主，包括低于(yú)1倍PB、分红收益率(lǜ)极(jí)高的品种，将会迎来普涨性的机会(huì)。第二阶段是未来(lái)两年(nián)，在主题性机会消(xiāo)散以后，基于顶层设计对国央经营管理价值(zhí)导向变(biàn)化，我们判断经(jīng)营(yíng)成果随之(zhī)改变是一个慢(màn)变量，会在未来(lái)两年体现在每一个央(yāng)国企的(de)报(bào)表中。

　　何龙强调，目(mù)前在挖(wā)掘(jué)公司经营层面可能发生显著正向变(biàn)化(huà)的个股提前进行布局，比(bǐ)如(rú)医药和消费等行(xíng)业。

　　其实(shí)一季报已经显露出不(bù)少基金在行动。国金证(zhèng)券研究所数(shù)据显示(shì)，偏(piān)股主动型基金2022年年(nián)报(bào)前十大重仓股股票池中(zhōng)，“中特估”概(gài)念占偏股主动(dòng)型(xíng)基金(jīn)持(chí)有(yǒu)股票市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年(nián)一季报披露(lù)的(de)持仓中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基金持有(yǒu)股(gǔ)票市(shì)值比例(lì)提(tí)高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏股主动型(xíng)基金的持仓中，占(zhàn)比明显提高。上(shàng)述(shù)数(shù)据(jù)显示，根据偏股(gǔ)主动型基(jī)金2022年报(bào)及2023年一季报十大重仓股的数据，剔(tī)除个股涨跌影响，估计了各(gè)基金主动加(jiā)仓“中(zhōng)特估”概念股的(de)市值占2022年末股票总市值比例(lì)，一(yī)季(jì)度超过30％的偏股(gǔ)主动型(xíng)基金主动(dòng)加仓(cāng)了“中特(tè)估”概念股，198只基金(jīn)在2022年末(mò)不持(chí)有“中特估”概念股，但在一季度(dù)买入。

　　不仅如此(cǐ)，中(zhōng)信证(zhèng)券(quàn)数据统计也显示，一(yī)季度主(zhǔ)动(dòng)偏股型公募基金对港股央(yāng)国企的持(chí)股市(shì)值(zhí)比(bǐ)重达到2019年以来的(de)新高，港股央国(guó)企持(chí)股(gǔ)总市(shì)值(zhí)占(zhàn)港股(gǔ)持股总市值的(de)比(bǐ)重由(yóu)2022年四季度(dù)的25.1％提升至2023年一季度的(de)32.9％，远高(gāo)于2020年低点(diǎn)时(shí)的7.5％。

　　投研(yán)上加大(dà)力量(liàng)？

　　构建国央企专门的股票(piào)库

　　可以说中(zhōng)国特(tè)色估(gū)值体系，正深刻影响基金公司的投研，落实(shí)到日常的投研流程和实践(jiàn)之中，不少(shǎo)基金(jīn)公司在加(jiā)大(dà)投(tóu)研力量(liàng)，更有专门构建(jiàn)国央企股票(piào)库。

　　融通红(hóng)利机会(huì)基(jī)金(jīn)经(jīng)理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研究员过去对国央(yāng)企的固(gù)定思维，需要实地考察国央企(qǐ)，并且需(xū)要利用当前国央企(qǐ)愿意交流的契机，多花精力(lì)去进行(xíng)跟(gēn)踪发现变化。

　　另一方(fāng)面，融通基(jī)金在行动上(shàng)，要求研究员将自己(jǐ)所(suǒ)覆盖行业(yè)的(de)所(suǒ)有国央企(qǐ)构建专门的股票库，并进行长期(qī)跟踪，包(bāo)括考察其实地调(diào)研的(de)的成果，了(le)解国央企经(jīng)营思路(lù)和财务(wù)导向的变化，结合行(xíng)业趋势和(hé)特征(zhēng)，寻找(zhǎo)价值洼地，发现预期差。

　　“中特(tè)估是(shì)一种(zhǒng)新的提法(fǎ)，但是(shì)这个概念所涉及到的(de)行业(yè)和公(gōng)司，一直在发生的(de)变(biàn)化。”万家基金经理(lǐ)章恒表示，万家基(jī)金一直非常关注传统产(chǎn)业(yè)的变化(huà)，诸如(rú)煤(méi)炭(tàn)、金(jīn)融、建筑等多个领(lǐng)域(yù)，因此也是一定能够抓住(zhù)中特估这波行情(qíng)的机会的。同(tóng)时，随着(zhe)时局的变化(huà)，也(yě)在增加相关行(xíng)业的研究力量。

　　此外，创金合(hé)信(xìn)基(jī)金首席经济(jì)学家魏(wèi)凤春表示，积极(jí)践行(xíng)中国特色的估值体系是资本市场使命，投资者(zhě)需要学习领(lǐng)会并针(zhēn)对原有(yǒu)的估值体(tǐ)系进行改造(zào)，以适应(yīng)现(xiàn)实的需要。明(míng)确(què)该体系的框架是第(dì)一位(wèi)的工作(zuò)，合(hé)理设置指(zhǐ)标也非常(cháng)重要，投资(zī)者的认可和实施是最终该体系能否具备长期价值的基础。不(bù)过，他(tā)也提(tí)醒，人为(wèi)的(de)拔(bá)估(gū)值是很大的认知误区，市场化认可是基本的常(cháng)识，不可误判。

　　体现社会价(jià)值与国家战略价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央(yāng)国(guó)企(qǐ)是国民经济的支柱，国(guó)企央企发展要符合国家战略发(fā)展(zhǎn)发向，更需(xū)要承担社会(huì)公共责任等。而这些(xiē)都应该考虑(lǜ)进(jìn)估值(zhí)体系之中，也(yě)引发(fā)市(shì)场关注。

　　多数受访的基金经理认为，对于(yú)国央(yāng)企的估(gū)值方(fāng)式要充分体现企(qǐ)业的社会(huì)价(jià)值与(yǔ)国家战略价(jià)值，目前(qián)已经形(xíng)成了初步的企业社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如何(hé)定(dìng)价(jià)国有企业承担社(shè)会价值、符合国(guó)家战略发展的(de)价值？首要任务就构(gòu)建中(zhōng)国特色的价值评价体(tǐ)系，改变从(cóng)以(yǐ)私人股东(dōng)权益(yì)出发，现金流(liú)折现为(wèi)主要方法(fǎ)的(de)单一价值估(gū)值体系，转(zhuǎn)向社(shè)会整体价值观念、纳入中(zhōng)国(guó)特色(sè)的ESG评价体系，充分体现企业的社(shè)会价值(zhí)与(yǔ)国家(jiā)战略价值。”博时(shí)基金指数与量化投资部基金经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近年来国资委指导国内团队对于中国特色ESG披露与评价体系不断探(tàn)索，结合(hé)国际通(tōng)用规则，目前已经形成(chéng)了初步(bù)的企业社会价(jià)值评价体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披(pī)露指南》、《中央企业上市(shì)公(gōng)司(sī)环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书(shū)（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总监、基金经理王帅(shuài)也(yě)认为(wèi)，“中特估”应该是注(zhù)重企业(yè)价值的(de)可(kě)持(chí)续估值，要重(zhòng)视股东(dōng)、员工(gōng)和(hé)社会责任等要素对企(qǐ)业稳健(jiàn)成长的重(zhòng)大意义，重(zhòng)视稳(wěn)定的现金流、持续增长的(de)盈(yíng)利、科技(jì)创新(xīn)对提升(shēng)企(qǐ)业内在价值(zhí)的积极作用，这样有利(lì)于(yú)提高估值定价模型的(de)科学性和有效性。

　　“在指数(shù)编制、策略(lüè)构建(jiàn)等实务(wù)工作(zuò)作家许地山简介，许地山简介资料中(zhōng)，都有(yǒu)成熟(shú)的量(liàng)化指标可以使用，包括(kuò)净(jìng)资产收益率、营业现金比率、资产负债(zhài)率、研发经费投入强度(dù)等等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融(róng)精选基金经理李欣更细致分(fēn)析在(zài)估值思维、估值结(jié)论(lùn)、估(gū)值判断(duàn)上有变化(huà)，尤其是估值的方法和指标(biāo)上(shàng)，他认为(wèi)其包括产业(yè)链上(shàng)下游的衡量(liàng)、全要素成(chéng)本等，以及(jí)在纵向和(hé)横向上的研(yán)究，强调政(zhèng)策优惠、产业发展、市场竞争力(lì)和可持续发展等各种因素(sù)与企业(yè)价值的关系。这些因(yīn)素在对估值(zhí)结论和判断的影响上，也使得中国特(tè)色(sè)的估(gū)值体(tǐ)系与传统的估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估(gū)值结论和估值判断的变化，都是为了更好地(dì)适应中国的市场和经济特(tè)点，提供(gōng)更精准(zhǔn)、更合理(lǐ)的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经济学(xué)家魏凤春直言，这(zhè)需要(yào)在(zài)实践(jiàn)中(zhōng)进行(xíng)探索，目前尚没(méi)有公认的指标可以(yǐ)使(shǐ)用。

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