事件：21世纪经(jīng)济(jì)报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协(xié)定存款及(jí)通知(zhī)存款自律(lǜ)上限将于(yú)5月15日(rì)执行，其中(zhōng)国有银行执行基准利率加10BP；其它金融(róng)机构执行基准利(lì)率(lǜ)加20BP。

　　通知存(cún)款和协(xié)定存款是什么？通知存款和协(xié)定存款是“类活(huó)期(qī)存款”，灵活性好于(yú)定期，收益率好于活期。产品推出(chū)的目的更(gèng)多(duō)是(shì)为吸引存(cún)款。通知(zhī)存款(kuǎn)是指不约(yuē)定存期，在支(zhī)取时提前通知(zhī)银(yín)行(xíng)的存款业(yè)务(wù)，分为(wèi)提前一天和提前七天的(de)两种类型。协定存(cún)款是对(duì)协定额度以内的部分(fēn)给予活期利率，对(duì)超过协(xié)定部分给予协(xié)定存款利率。

　　通知存款和协(xié)定存款当前(qián)利率(lǜ)处于什么(me)水平？为何需要规定上(shàng)限？根据央(yāng)行公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标(biāo)准，则国有四大行1天和7天期通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。而目(mù)前部分(fēn)城商(shāng)行与农商行(xíng)通知、协定存款利率偏高，我们梳理的样本银(yín)行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银(yín)行超过(guò)新规上(shàng)限。7 天(tiān)通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率高于其挂(guà)牌价(jià)，存在“存款竞争(zhēng)”令负债(zhài)成本相对刚性的(de)问题。

　　规(guī)定(dìng)上限对相关(guān)存款实际利(lì)率有何影(yǐng)响？是否会对M1和M2产(chǎn)生影响？部(bù)分城商行和农(nóng)商行（占(zhàn)比(bǐ)近13.5％）通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)或(huò)将(jiāng)有所下调，但对M1和(hé)M2增速影响非对(duì)称。其一，通知存(cún)款和协定存款应属于其他(tā)存款(kuǎn)，对(duì)M1或没有(yǒu)影响。其二，通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存(cún)款(kuǎn)若流出，可(kě)能会拖(tuō)累(lèi) M2 增(zēng)速。根据(jù)《存(cún)款统(tǒng)计(jì)分类及编码》，我们合(hé)理推断，通知存款和协定(dìng)存款归(guī)属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则(zé)其变动(dòng)会影响M2规模和(hé)增速。考虑到(dào)此(cǐ)次利(lì)率上限的设定，可能有(yǒu)部分个人或企(qǐ)业将通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定(dìng)存(cún)款投(tóu)向收益率更高的理财以(yǐ)及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。考虑到(dào)4月居民存款已经(jīng)开始重新流向表外，M2增速(sù)预计(jì)将进入(rù)下行(xíng)通道。再(zài)考(kǎo)虑到此次通知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)上限的约(yuē)束，或进一(yī)步加速(sù)居(jū)民(mín)将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　是否意味着存(cún)款利率下调新(xīn)一轮的(de)开始？本(běn)次(cì)约束(shù)通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率(lǜ)，核心(xīn)目的是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下(xià)探(tàn)，其(qí)中国(guó)有银行平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一(yī)是利润分(fēn)配给(gěi)财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增(zēng)资(zī)本金以满(mǎn)足宏观(guān)审慎(shèn)的(de)管理(lǐ)要(yào)求(qiú)，疏通(tōng)货币政策的传导渠道；三是增加(jiā)拨备以应对坏账风险。既(jì)要保证商业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又(yòu)要不抬高实(shí)体经济融资水平(píng)，惟有(yǒu)对存(cún)款利率进行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下(xià)调存款利率，年初至今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随(suí)着(zhe)商(shāng)业银(yín)行(xíng)普通存款利率的调(diào)整到位，政策抓手转向其他存(cún)款(kuǎn)的利率水平。但目前尚不构成新一轮存款利率(lǜ)下调的开(kāi)始，源于(yú)目前存款利率市场化调整机制参考(kǎo) 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债(zhài)收(shōu)益率高于上一轮下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备全面(miàn)下(xià)调的充分条件。

　　高频(pín)数(shù)据经济表现：汽车销(xiāo)售(shòu)、地产销售改善。乘用(yòng)车(chē)零售同比(bǐ)较上周(zhōu)上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量有所反弹(dàn)。房(fáng)地产市场(chǎng)：地产销售有所恢复，因城施策继续加码。政府性基金与(yǔ)基建(jiàn)：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿(yì)。工业生(shēng)产(chǎn)与制造业投资：开工率(lǜ)继续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢(gāng)铁(tiě)、煤炭价格下降(jiàng)，油价上升。货币政策与汇率：资(zī)短端金利率(lǜ)下(xià)行、美元下行，人民(mín)币升值(zhí)。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢(màn)于预期，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下(xià)为正文

　　周关注(zhù)：存狼籍和狼藉哪个正确，狼籍与狼藉到底怎么区别款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道(dào)，协定存款(kuǎn)及通知存款自律上限：国有银行（特(tè)指工(gōng)农、中、建四大行）执(zhí)行(xíng)基准利率加 10BP ；其它金(jīn)融机构执行基(jī)准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执(zhí)行(xíng)。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存款是什(shén)么？

　　通知存款和协定存(cún)款是“类活期存(cún)款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好于(yú)定期(qī)，收益(yì)率好于活期(qī)。产品推出的(de)目的(de)更多是为吸引存款。

　　通知(zhī)存(cún)款是指(zhǐ)不约定存期，在支取时(shí)提(tí)前通知(zhī)银行的(de)存款业务(wù)，分为(wèi)提(tí)前一(yī)天(tiān)和提(tí)前七天的两种类型。在存入款项(xiàng)时不约定存期(qī)，支取狼籍和狼藉哪个正确，狼籍与狼藉到底怎么区别时需提前(qián)通知银行，约定支取存款的日期和金额方能支(zhī)取，按存(cún)款人提前通知的期(qī)限长短(duǎn)划分为(wèi)一(yī)天通知存款和(hé)七(qī)天通知存款两(liǎng)个品种，一天通知存(cún)款(kuǎn)必须提前一天(tiān)通(tōng)知约定(dìng)支取(qǔ)存款，七天通知存款必须提前七天(tiān)通知(zhī)约定(dìng)支取存款。通知存款面向个人和企业(yè)办理。

　　协定存款是对(duì)协定额度以内的(de)部分给(gěi)予活(huó)期利率(lǜ)，对超过协定(dìng)部分给(gěi)予协定存款利率。协(xié)定存款(kuǎn)是指银行(xíng)与(yǔ)客户(hù)签(qiān)订协议，约(yuē)定(dìng)结算账(zhàng)户的(de)每(měi)日留(liú)存金额，结算账户每日(rì)余额低(dī)于最低(dī)留(liú)存(cún)额（含(hán)）的部分按活期存(cún)款利率计(jì)息，超过部分(fēn)按中国人(rén)民银行规(guī)定的协定存款利(lì)率计息的存(cún)款。协定存款面(miàn)向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前利(lì)率(lǜ)水平？为何需要(yào)规定(dìng)上限(xiàn)？

　　若央行规定新的利率上限，则7天(tiān)通知存款利率的上限被设(shè)定为1.55％。根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大(dà)行(xíng) 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)的上限(xiàn)分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行(xíng)通知、协定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的(de)银行超过新规上限。我(wǒ)们梳理了国有银行、股份制(zhì)银行、 20 家(jiā)城(chéng)商行（按资产规(guī)模排序）以及 14 家(jiā)农商行(xíng)的(de)挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国有银行与股份(fèn)行挂牌利率(lǜ)未超过央行新规上限，超过上限的(de)银行主要集(jí)中在城商(shāng)行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家(jiā)城商行中(zhōng)有 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商(shāng)行中(zhōng)有 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高的通知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)高(gāo)于其挂牌(pái)价，存(cún)在“存(cún)款竞(jìng)争”令负(fù)债成本相对刚性的问题。我们在梳理过程中发现，部分银行个人通知存款的最(zuì)高利(lì)率高于挂(guà)牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分城商行和农商(shāng)行通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率(lǜ)或将有所下调。目前超过利率(lǜ)新规上限的主要(yào)为城(chéng)商行(xíng)和(hé)农商行(xíng)，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超(chāo)过(guò)上(shàng)限，其中 7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导(dǎo)致部(bù)分(fēn)城(chéng)商(shāng)行和(hé)农(nóng)商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利(lì)率或(huò)将有所下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的(de)增速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款应属于其他存款，对M1或(huò)没有影响。根据《存款统计(jì)分类(lèi)及编码》，通知存款和协(xié)定存款与普通(tōng)存款并列，并不属于(yú)单位存款和储(chǔ)蓄存款。则考(kǎo)虑(lǜ)到(dào) M1 为 M0 与单位活期存款之(zhī)和，其不在 M1 的包含(hán)范围(wéi)之内，利率(lǜ)上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款若流出，可(kě)能(néng)会(huì)拖累M2增速。根据《存(cún)款统计分类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其变动会影响 M2 规模和(hé)增(zēng)速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人(rén)或企业将(jiāng)通知存款和协定存款投(tóu)向(xiàng)收(shōu)益率更高的理财以及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民存款已(yǐ)经开(kāi)始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将进入下(xià)行通道。M2 近(jìn)一年(nián)的上行由个人存款推动(dòng)，资(zī)管(guǎn)资金回表也主要来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上(shàng)行的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个(gè)百分点来源(yuán)于个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿(yì)资管资金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源(yuán)于住户部门(mén)。但随着4月(yuè)居(jū)民存(cún)款同比首次(cì)由增转降，居民(mín)资(zī)产配置或回流表外(wài)，对应的则是M2同比超过(guò)市场预期下行。再考虑到(dào)此次通知存款和协定存款利率上(shàng)限的约束，或进一步加速居民将(jiāng)资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮的开始？

　　本次约束通知存款和协定存款利(lì)率，核心目(mù)的是缓解(jiě)银(yín)行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其(qí)中(zhōng)国有银(yín)行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行的(de)利润是准(zhǔn)公共品，去(qù)向有三：一是利润分配给财政的非税收(shōu)入(rù)；二是转增资本金以(yǐ)满足(zú)宏观审慎(shèn)的管理(lǐ)要求，疏通货币政策的传导渠道；三(sān)是增(zēng)加拨备以应对坏(huài)账风险。既要保(bǎo)证商业银行的(de)合(hé)理(lǐ)盈利水平，又(yòu)要不抬(tái)高实(shí)体经济(jì)融资(zī)水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对存款利率进行调整。

　　实际上(shàng)，去年9月主(zhǔ)要银(yín)行已经(jīng)下调(diào)存款(kuǎn)利率，年初至今其他银行也(yě)纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普通存款利率的(de)调整(zhěng)到位，政策抓手转向其他(tā)存款的(de)利率(lǜ)水平。而部(bù)分(fēn)中小银行未高(gāo)息揽储(chǔ)，其通知存(cún)款利率(lǜ)和协定存款(kuǎn)利率明显偏高，实际上不利(lì)于(yú)商业银行整(zhěng)体负债端成本的下(xià)降(jiàng)，也成(chéng)为(wèi)本次约束通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)的触发因素(sù)。

　　是(shì)否(fǒu)是新一轮存款利率(lǜ)下(xià)调(diào)的开始？目前十年(nián)期(qī)国债收益率高于上一轮下调时低点(diǎn)，1年期(qī)LPR持平，因而(ér)目前尚(shàng)不具备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导(dǎo)利率自(zì)律机制建立了(le)存款(kuǎn)利率市场化调(diào)整机制，以 10 年期国债(zhài)收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存款(kuǎn)利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触(chù)发 2022 年 9 月部(bù)分全国(guó)性银行下调(diào)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)，如(rú)一年期定期(qī)存款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债(zhài)收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高(gāo)频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商(shāng)品(pǐn)消费(fèi)：乘用(yòng)车(chē)零售较上周有所改善，今年以来累计(jì)同(tóng)比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车(chē)零售同比较(jiào)上周(zhōu)上升27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整(zhěng)车货运量有所反弹，京沪深(shēn)迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车货运量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势(shì)较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截至5月(yuè)12日，当周国债净融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般债(zhài)，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产销售回暖，五一过后因城施(shī)策继续加码(mǎ)。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线(xiàn)和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内(nèi)蒙(méng)古等(děng) 30 余个城市进行了公积(jī)金(jīn)贷款政策的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基(jī)金与基建(jiàn)：当周新增专项债(zhài)147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制(zhì)造(zào)业(yè)投资(zī)与工(gōng)业(yè)生(shēng)产：受五(wǔ)一(yī)假期及需求走弱影响，开(kāi)工率连周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高(gāo)炉(lú)开工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港(gǎng)口物流效率有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货(huò)物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公(gōng)路(lù)货车通(tōng)行(xíng)量与铁路货(huò)运(yùn)量较上周分(fēn)别(bié)回(huí)落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格继续(xù)下行，菜价、果价(jià)回升。截(jié)至(zhì) 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小幅回升，国内钢(gāng)价(jià)、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油(yóu)周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆回(huí)购地(dì)量(liàng)延续，资(zī)金利(lì)率小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较(jiào)上周小幅下(xià)行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于(yú)预(yù)期，数据搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　全(quán)球宏观日历：关注中国(guó) 4 月经(jīng)济数据

　　内(nèi)容节选自申(shēn)万宏源宏观(guān)研究报告：

　　《存款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开始？——申万(wàn)宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析(xī)师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发(fā)布日(rì)期：2023.05.13

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