大(dà)家周末好，先来(lái)看下重要消息。

　　塞(sāi)尔维亚总统(tǒng)下(xià)令军队(duì)进(jìn)入(rù)最高(gāo)战备状态，紧(jǐn)急向与(yǔ)科索沃行(xíng)政线方向移动

　　据塞尔维(wéi)亚(yà)南通社26日消息，塞尔维亚总统武契奇当天下令，将(jiāng)塞尔维亚军队的战(zhàn)备状态提升(shēng)到最高等级，并紧急向(xiàng)与科索沃行政线(xiàn)方向(xiàng)移动。

　　报(bào)道称(chēng)，武(wǔ)契奇提升塞尔(ěr)维亚军队战备(bèi)状态与科索沃局势骤然紧(jǐn)张有关。

　　当天科索沃北部兹韦钱塞族(zú)区塞族民众(zhòng)与科索沃阿族警(jǐng)察(chá)发生(shēng)冲突(tū)，阿族警察在冲突中使用(yòng)了(le)催(cuī)泪弹和震爆弹，并闯入了(le)兹韦钱区行政大楼。目前兹韦钱区已经被科索(suǒ)沃特警封(fēng)锁。

　　科(kē)索沃(wò)是塞尔(ěr)维亚的自(zì)治省，1999年科索沃(wò)战争结束(shù)后(hòu)由(yóu)联合国托(tuō)管。2008年，科(kē)索(suǒ)沃(wò)单方面宣(xuān)布独立，塞尔维亚(yà)始(shǐ)终坚持(chí)对科索沃拥有主权。

　　通(tōng)胀超预(yù)期(qī)上行！这一数据创年内新高，美联储(chǔ)年内不降息？

　　5月26日，美国商务部最新数据显示，美国(guó)4月(yuè)PCE物价指数同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)4.4％，高于预期值4.3％，高(gāo)于前(qián)值4.2％；环比增(zēng)长0.4％，超出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储(chǔ)最爱通胀指(zhǐ)标——剔除食物和(hé)能(néng)源后(hòu)的核心(xīn)PCE物价指数同比增长4.7％，超出预(yù)期(qī)4.6％，前(qián)值为4.6％；环比上涨(zhǎng)0.4％，同样高(gāo)出(chū)前值和预期值0.3％，增(zēng)速创2023年1月以来(lái)新高(gāo)。

　　与此同时，追踪与当(dāng)前经(jīng)济周期(qī)相关的通胀(zhàng)压力的周期性核心PCE仍然非常高，处于1985年(nián)以来的(de)最高记录(lù)。

　　美联储(chǔ)政策利率(lǜ)期货合(hé)约交易商周五加大(dà)了对美联储将继续加息的(de)押注，数据公布后，这些合(hé)约的(de)隐含收益率上(shàng)升，定价(jià)美联储在6月会议上将基准利率(lǜ)目(mù)标(biāo)区(qū)间(jiān)（目前(qián)为5％—5.25％）上调0.25个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)的可能(néng)性(xìng)约为(wèi)60％。

　　据华尔(ěr)街日报报(bào)道，交易员们一直坚信，美联储今年将(jiāng)多次(cì)降息。但(dàn)他们最(zuì)终承认，基(jī)于(yú)对期货的押注(zhù)，今年降息的可能性不大。现在，他们(men)预计在2024年之前不会降息，而且2024年的(de)降息幅度低(dī)于此前的预期。强(qiáng)劲的经济增长、通胀数据、劳(láo)动力市场(chǎng)以及(jí)债务上限担忧(yōu)的缓(huǎn)解降(jiàng)低了今年降息(xī)的可能性。交(jiāo)易员(yuán)们现在(zài)认为(wèi)，6月份的会议可(kě)能会考虑(lǜ)加息(xī)25个基点。市(shì)场预计(jì)联(lián)邦(bāng)基金利率将在2024年(nián)底降(jiàng)至3.5％，就(jiù)在一(yī)个月前，衍生品市场预计基准利率(lǜ)届时将降至3％。

　　短期(qī)内煤化(huà)工(gōng)品(pǐn)种暂难走出弱周期

　　近期化工板块整(zhěng)体(tǐ)走势偏弱，油化工与煤化(huà)工板(bǎn)块略显分化。期(qī)货日报记者(zhě)观察到，煤化工(gōng)品(pǐn)种无论(lùn)是下跌幅(fú)度，还是下行斜率(lǜ)，均大于油化(huà)工品种(zhǒng)。以(yǐ)PTA等(děng)原(yuán)料(liào)成本端(duān)为原油的品(pǐn)种，在原油下跌幅度不大的(de)情况下(xià)，跌幅较小(xiǎo)；而以尿素、甲醇原料成本端为煤炭的品种，跌幅(fú)较大。

　　对此，国投安信期货能(néng)源首(shǒu)席分析师高(gāo)明宇(yǔ)解释说(shuō)，终端(duān)产品(pǐn)这一分化的根源还是原料端表现的差异。“俄乌冲突的战争风险溢价将能源危机(jī)在期货市场的影射(shè)推向顶峰，2022年下(xià)半年起(qǐ)市场(chǎng)进入衰(shuāi)退交易主题，且目前工业(yè)品整(zhěng)体仍处于衰退(tuì)交易(yì)的中后场。”她(tā)称。

　　“从能源板块内部来看，前期(qī)原油价格的下行已(yǐ)触碰到中东(dōng)主要产油国的(de)财(cái)政盈亏平衡成本、页岩油生产商边(biān)际产油成本(běn)、美国(guó)收(shōu)储目标价位，在美(měi)国页岩(yán)油非常规能源(yuán)产量增速(sù)持续不(bù)达预期的情况下，以沙(shā)特和俄罗斯主导(dǎo)的(de)OPEC+主动减产(chǎn)再度(dù)推动原油供给约束的(de)兑现，在能源品的下行(xíng)趋(qū)势中原油(yóu)的成本(běn)支撑、供(gōng)应减量(liàng)率先发(fā)生，价格也率先呈现震荡筑底的(de)迹(jì)象。”高明宇如是(shì)说(shuō)。

　　而对于煤炭而言，年初以来港(gǎng)口Q5500动力煤均价1092元/吨，仍远高(gāo)于国内(nèi)三西主(zhǔ)产(chǎn)区动力煤(méi)的边际到港成本900元/吨左右，在煤炭全行业利(lì)润丰厚的情(qíng)况(kuàng)下供应有增无减(jiǎn)，宽松的供(gōng)需面持续带动产业链(liàn)各环节累库，价格下(xià)跌趋势明确，亦(yì)对近期(qī)煤(méi)化工(gōng)品种构成较大压制。

　　“今(jīn)年年初以(yǐ)来(lái)，煤(méi)炭价格整体便处于震荡下行的趋势中(zhōng)，原料煤(méi)炭成本端的支撑(chēng)弱化，使煤(méi)化工品种的(de)估(gū)值中(zhōng)枢不(bù)断(duàn)下移。”中信建投期货(huò)分析师刘书源(yuán)表示，相较(jiào)于(yú)煤(méi)炭(tàn)，原油(yóu)整(zhěng)体为区间弱(ruò)势震荡的走势，并未出现(xiàn)较大的单边(biān)走弱(ruò)趋势。

　　“就(jiù)煤化工市(shì)场而(ér)言，本周持续(xù)走弱未见(jiàn)反转迹(jì)象。”方正中期期货研(yán)究院(yuàn)上海分院负责人夏(xià)聪聪解释说，煤化工市(shì)场(chǎng)缺乏(fá)利(lì)好驱动，消息(xī)面(miàn)无利好刺激，导致行(xíng)情持续低迷(mí)。国内煤炭市场供应存(cún)在保障，在(zài)进口煤增加的(de)情况下，市场可流通货源充裕(yù)，今(jīn)年(nián)受(shòu)到天气因素的影响，水电出力预计逐(zhú)步好转，电煤需求存在增加，但增(zēng)速(sù)或放(fàng)缓。

　　在她看来，煤炭市(shì)场价格仍存在(zài)下(xià)调可(kě)能，成本端难以(yǐ)提(tí)供有力支撑。加之煤化(huà)工(gōng)整体(tǐ)需求(qiú)端不(bù)佳，高温(wēn)雨季部分(fēn)区(qū)域需求受到(dào)影响。需求处于季(jì)节性(xìng)淡季，下游(yóu)用煤企(qǐ)业库存水平(píng)偏高，价格(gé)承压下行，煤化工(gōng)受到成本端的拖累(lèi)。

　　事实上，煤化工近期的持续走弱(ruò)也与宏观需(xū)求(qiú)弱势以及自身品种的产能投放周期有关(guān)。

　　“根据前(qián)期调研(yán)，部(bù)分甲醇和尿素的终端工厂，在经历疫情几年之后，并未重启，所以(yǐ)终端产品的需(xū)求并没(méi)有因疫情(qíng)解封后，出现显著恢复。叠加近期(qī)港口(kǒu)和坑口煤价(jià)加速(sù)下跌(diē)，导致(zhì)煤化(huà)工品种的(de)估值中(zhōng)枢(shū)不断下移(yí)，难见反转。”刘(liú)书源(yuán)称。

　　记者了解(jiě)到，随着煤炭的(de)大幅走弱，目(mù)前甲(jiǎ)醇企业亏损(sǔn)较之前有所放(fàng)大。“煤化(huà)工产业链上下游均(jūn)弱化(huà)，尽(jǐn)管成(chéng)本端松(sōng)动(dòng)，但煤化工品种自(zì)身表现同(tóng)样低迷(mí)，面临较大的亏(kuī)损(sǔn)压(yā)力。”夏聪(cōng)聪表示，近期，甲醇期(qī)货(huò)价(jià)格创(chuàng)2020年(nián)10月(yuè)份(fèn)以来新(xīn)低(dī)，现货(huò)价格(gé)同步走低，内蒙地区报(bào)价跌(diē)破2000元/吨，价格(gé)下跌幅(fú)度大(dà)于原料端，利润修复过程中止(zhǐ)。“今年(nián)以来，从甲醇(chún)成本理论(lùn)核算来看(kàn)，行业(yè)整(zhěng)体处(chù)于不景气(qì)阶段。”她称。

　　对此，刘书源也(yě)表示(shì)，由于甲(jiǎ)醇现货(huò)价(jià)格(gé)不断创下新低，部分(fēn)地区现(xiàn)货价格回到历史低位，上游(yóu)甲醇生(shēng)产企业(yè)整(zhěng)体利润并没(méi)有随着煤价回落、采购成本下降(jiàng)而(ér)明显转好。“尤其是单(dān)一的(de)煤制甲醇企(qǐ)业(yè)，理论(lùn)亏损(sǔn)幅度较大，且部分内地企业有传出因甲醇价格太(tài)低，出现停车或者降负的(de)消(xiāo)息(xī)，后续值得持续(xù)关(guān)注这一(yī)问题。”刘书源(yuán)如是说。

　　受访(fǎng)人(rén)士(shì)普(pǔ)遍认为，短期，煤化(huà)工品(pǐn)种暂难走出弱周期的迹(jì)象。“经历过前几年的持续投产，国内甲醇(chún)和尿素(sù)的产能不断(duàn)扩张，当前下游的需求难以匹配(pèi)新增的产能，未来其(qí)价格可能在1—2年都维持较低水平，从而开启倒逼上(shàng)游降负(fù)或者去(qù)产能(néng)的(de)阶段，后(hòu)续大概率是一个产能(néng)的上下游再(zài)平(píng)衡周期(qī)。”刘书源称。

　　在夏聪聪看来，煤化工(gōng)能否走出偏弱周(zhōu)期主(zhǔ)要取决(jué)于(yú)需求的恢(huī)复(fù)情况，下半年(nián)部分品种面临较大投产压力，进口体量大(dà)的品种(zhǒng)将受(shòu)到低价(jià)进口货源的冲击，中长期看，煤化工行(xíng)情难(nán)有起(qǐ)色(sè)，即使(shǐ)存(cún)在上(shàng)涨，也表现为长期下跌后的反弹，而不是行情的反(fǎn)转。

　　油制(zhì)强于煤制的可能性依(yī)然较大

　　采(cǎi)访中记者了解到，近期能源化工（尤其是油化(huà)工(gōng)）板块(kuài)较(jiào)为(wèi)强势主要还是基于原料端的驱(qū)动(dòng)。

　　据光大期货分析师杜冰沁介绍，本周原(yuán)油整体呈现先抑(yì)后(hòu)扬的走势，受到供需基本面收紧的前景提(tí)振(zhèn)油价(jià)上涨，带动油化工板块表现较为坚(jiān)挺。

　　“在(zài)本轮(lún)大宗商品多数下跌的行情中(zhōng)，原油尽管受到美国(guó)债务上限(xiàn)谈(tán)判陷(xiàn)入僵(jiāng)局带来的宏观情绪(xù)扰动，但(dàn)是沙特能源部长(zhǎng)发言力挺油价和G7在其年度领(lǐng)导(dǎo)人会议上承(chéng)诺(nuò)将加大力度打(dǎ)击俄罗斯逃避(bì)其(qí)石(shí)油和燃料出口(kǒu)价格上限的(de)行为都对于油价(jià)起(qǐ)到提振作用。”杜冰沁表示，从基本面来看，下半年(nián)全球原油供需将(jiāng)进一步(bù)收紧。IEA最新月报预计今年全(quán)球需(xū)求同比(bǐ)增加220万桶/日，主(zhǔ)要来自于中国需求复(fù)苏的持(chí)续；同时美国宣(xuā黑头导出液是智商税吗，刷酸后黑头全冒出来了可以挤吗n)布将在8月收储300万桶，叠(dié)加美(měi)国即将(jiāng)进入夏(xià)季汽(qì)油消费旺季。“原油(yóu)维(wéi)持强势从成本端带动油化工(gōng)整体强于煤化工。”她称。

　　目前来看，油(yóu)化工较煤化工(gōng)较(jiào)强(qiáng)的关(guān)键原(yuán)因还是在于原(yuán)料(liào)端。在杜冰沁看来(lái)，本周EIA和(hé)API商业原油库存超预(yù)期(qī)大幅下降，主要源自原油进口的大(dà)幅(fú)下降和随着(zhe)出行旺季来临显著增(zēng)长的(de)需求；包括(kuò)汽油和精炼油在内的成品油库存(cún)均出现(xiàn)不同程度的下降(jiàng)，同(tóng)时汽、柴油表需也环比增加50万桶/日左(zuǒ)右。

　　“尽管短(duǎn)期俄(é)罗(luó)斯减产(chǎn)不(bù)及预期，但(dàn)沙(shā)特能(néng)源部长发言力挺油价，市场计(jì)价OPEC+可能在6月(yuè)4日的会议上考虑进一步减产，叠加美国的收储均(jūn)将收紧下半年全球(qiú)原油平(píng)衡表。但在美国债务上限谈判达(dá)成一致前(qián)，宏(hóng)观层面的(de)不确定性仍然会影响市场情绪。”杜冰沁认(rèn)为，短期市场需关注美国债务(wù)上限谈(tán)判结果(guǒ)和6月4日(rì)OPEC+会议(yì)决议。

　　对此，申(shēn)万期货能化高级分析师陆(lù)甲明认为，6月份OPEC+的月度会议将(jiāng)近。考虑目前油(yóu)价被(bèi)市场接受(shòu)度(dù)提升，预(yù)计6月化工品市场对标的原油成本将基本维持5月平均价格水平。因此，预(yù)计6月OPEC+会议可能不会(huì)有动作(zu黑头导出液是智商税吗，刷酸后黑头全冒出来了可以挤吗ò)。“考虑(lǜ)目(mù)前油价(jià)被市(shì)场接受度提升(shēng)。预计6月化工品市场对(duì)标的原油(yóu)成本将(jiāng)基本维持5月平均(jūn)价(jià)格水(shuǐ)平。”陆甲明说。

　　实际(jì)上，5月份至今，国内石(shí)脑油制的(de)聚乙烯生产毛利(lì)，已经从500多(duō)元/吨，逐(zhú)步跌落至(zhì)-500多(duō)元/吨(dūn)。虽(suī)然(rán)油(yóu)价也(yě)有下跌，但由于(yú)聚乙烯自身现货价(jià)格表现更(gèng)弱，因而以原油折算(suàn)成本(běn)的加工利润反而出(chū)现了下降。

　　“展望后市，原油供应(yīng)端的利好已进入(rù)兑(duì)现(xiàn)期。”高(gāo)明宇认为，OPEC及俄(é)罗(luó)斯的(de)减产已在原油及成品油发运船期中有所(suǒ)体现(xiàn)。“加拿大野火(huǒ)蔓延(yán)造成的31.9万(wàn)桶(tǒng)/天减产(chǎn)及(jí)3月末起暂停的伊拉(lā)克45万桶/天北向原油出口仍未恢复(fù)，亦对本无(wú)弹性的原油供应构(gòu)成扰(rǎo)动。且近期沙特能源(yuán)部长再次对原油市(shì)场做(zuò)空者发出警告，面(miàn)对(duì)欧(ōu)美(měi)银行业危机和美国(guó)债务上限谈(tán)判带(dài)来的(de)需求(qiú)端不(bù)确定性(xìng)，不排(pái)除OPEC+在6月4日(rì)会议再次减产的(de)小概率事件发生，二(èr)季度起的基(jī)准去库预期仍将为原油带来(lái)相对支(zhī)撑。”她称。

　　“下个阶段，化工(gōng)品表现中，油制强于煤(méi)制(zhì)的可能性依然(rán)较大。”陆甲明表示，原(yuán)料价格表现(xiàn)上，目前国内煤炭供给相对充(chōng)裕，因此煤炭(tàn)价(jià)格下行的(de)趋势依然存在。原油(yóu)方面，夏季是成品(pǐn)油消(xiāo)费(fèi)高峰，因此油价往(wǎng)往容易获(huò)得支(zhī)撑。因此，成(chéng)本(běn)端强(qiáng)弱反差或依然(rán)存在(zài)。

　　同样，在高(gāo)明宇看(kàn)来，在(zài)国内动力煤市(shì)场中下游库存有(yǒu)效去化(huà)，或低(dī)价格刺(cì)激(jī)内产、进口兑(duì)现减(jiǎn)量预(yù)期(qī)之前，油化工(gōng)结构性强(qiáng)于煤化工的行情仍然有望延(yán)续。

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