金融界5月8日消息今日早盘，A股市场银(yín)行板(bǎn)块(kuài)再度走高，中(zhōng)信银行率先(xiān)涨停，另外四大行中，中(zhōng)国(guó)银(yín)行涨超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内(nèi)涨(zhǎng)幅已超(chāo)过(guò)50％，中(zhōng)国银行、交通银行、农(nóng)业银行涨超(chāo)30％，邮储银(yín)行、瑞丰银(yín)行(xíng)、长(zhǎng)沙银行(xíng)涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际(jì)证券(quàn)在近日(rì)的研报中梳理了银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改变(biàn)利于估值(zhí)修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策(cè)不再提金融让(ràng)利。银行业也开始落实，比如一些地(dì)方小银行下(xià)调存款利率后(hòu)，股份行也出现下(xià)调；而年初(chū)的低利率放贷现(xiàn)象也(yě)消失了，新发(fā)放贷款利率在上行。此外，今年也没有(yǒu)下达(dá)普惠小(xiǎo)微的(de)政策任(rèn)务。政策(cè)改(gǎi)变(biàn)的原因之(zhī)一是银(yín)行需要资本扩展，需要恰当(dāng)的盈(yíng)利积累，不能过(guò)度让利；另一(yī)个是(shì)中(zhōng)央讲中特估和(hé)国企改(gǎi)革，银行作为资产规猎德村一人分了多少钱，猎德村多少钱一方模最大(dà)的国企行业，按政策导(dǎo)向要(yào)提高资(zī)产收益率(lǜ)。而取消金融让利(lì)有利于银(yín)行(xíng)估值修复。从2020年开始的金(jīn)融让利使银行股(gǔ)的PB估(gū)值低于(yú)正常估值(zhí)。银行(xíng)作为(wèi)ROE较(jiào)高（大于10％）的行(xíng)业，在利润正(zhèng)增(zēng)长的情况下(xià)正(zhèng)常PB估值应(yīng)该(gāi)在1倍多，但(dàn)由于让利之下市场担心银行(xíng)ROE会降低，给出的估值在0.5倍(bèi)。现在政策(cè)导向的(de)改变对(duì)银行股是一种长时间的利(lì)好，有利于银行估值(zhí)的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良(liáng)率连续(xù)下降(jiàng)。

　　银(yín)行(xíng)不良率和债务风(fēng)险(xiǎn)周期相关，现在已(yǐ)进入不良率(lǜ)下降(jiàng)周期(qī)。2020年(nián)底(dǐ)银行(xíng)业的不良贷款率(lǜ)开始下降，到今(jīn)年一(yī)季度(dù)已经连续10个季度下(xià)降(jiàng)了，这有(yǒu)利于股价上涨，不过(guò)按历史规律(lǜ)，上(shàng)涨会存在滞后性。目(mù)前(qián)市(shì)场还(hái)没充分意识(shí)，银行股价刚刚启动，如果不良率下降(jiàng)周期能够(gòu)持续验证，我们认为这(zhè)会让银行业(yè)的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投资(zī)者对于地产和城投风险有(yǒu)担忧，但银行房地产贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左右(yòu)，对(duì)银行(xíng)整体不良率影(yǐng)响较小；而且中国(guó)经过对债务风险的分部(bù)门(mén)处(chù)理，地产上下游的(de)很多行业的债务风(fēng)险已经解(jiě)决。总体上(shàng)银行不良率还是下(xià)降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫情扰动结束。

　　银行收(shōu)入增速自去(qù)年一季度开(kāi)始逐季下(xià)降，今(jīn)年(nián)Q1已到最(zuì)低点(diǎn)，单(dān)季来看(kàn)今年Q1比去(qù)年Q4营收增(zēng)速略微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐季改善，特别是中小(xiǎo)银行。出现拐(guǎi)点的原因是去年上半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号(hào)银(yín)行(xíng)进行贷款利(lì)率重(zhòng)定价，利率(lǜ)出现下降。这是一个已知(zhī)利空，市场已经消化，所以银行股会出现修复。此外(wài)，过去三年疫(yì)情使得银行股估值被压制。现(xiàn)在乙(yǐ)类乙管多(duō)时，对银(yín)行估(gū)值(zhí)不(bù)会再(zài)有太多影响(xiǎng)，疫情折(zhé)价(jià)已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存(cún)款利率下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业(yè)出现存款利率(lǜ)下调，低利率贷款行为经过(guò)窗口指导已经(jīn猎德村一人分了多少钱，猎德村多少钱一方g)取消，这对银行息(xī)差有(yǒu)比较正向的催(cuī)化，是一个短期(qī)利好(hǎo)。此外4月(yuè)底的政治(zhì)局(jú)会(huì)议并未如市场预期一样出现(xiàn)明显政策收紧，对银行业是另(lìng)一个短期利好。

　　该机构(gòu)从交易层面罗列了一下两大催(cuī)化因(yīn)素(sù)：

　　第一，债(zhài)券市场出现资产荒(huāng)，一些稳定的高股息行业会成(chéng)为替代品，银行股就得益于(yú)此(cǐ)。

　　第二，现在政策重视提高(gāo)国企ROE，很多做(zuò)股票投资或股(gǔ)权投资的国(guó)企央企可以投资ROE相(xiāng)对高的(de)银行股，从(cóng)而(ér)来提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来(lái)银(yín)行股上涨的持续性，海通国际证券给予肯(kěn)定态度(dù)。该机构认为，接下(xià)来的5-7月份(fèn)的业绩真空期，银(yín)行股的表现将取决(jué)于(yú)宏(hóng)观环境、政策规(guī)划以及(jí)市场交易(yì)情(qíng)绪，在没(méi)有经济衰退和政策(cè)打压的情况下银行股不会出现大幅回撤。关于(yú)如何避免可(kě)能的小回撤(chè)，该机构建议选股时选择业绩好但股价还未上涨的小银(yín)行。之前中特估的概念使得大行(xíng)的估值(zhí)得到抬(tái)升，之后其他类型的银(yín)行估值也(yě)要相应抬升，本质原因(yīn)是(shì)各类银(yín)行的估值没有系统性的(de)差(chà)异。

　　东(dōng)方证券指出，截至23Q1，上市(shì)银(yín)行(xíng)不良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续(xù)改善，我们(men)测(cè)算(suàn)行业(yè)23Q1加回核(hé)销后的年(nián)化不良净生成率(lǜ)在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以(yǐ)来随着疫(yì)情影响的消退和经济(jì)的(de)稳步复苏(sū)，银行不良生成压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多(duō)数(shù)银行(xíng)关(guān)注率环比(bǐ)有所改善。拨备方(fāng)面，截至(zhì)1季度(dù)末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕(yù)。目前银行资(zī)产(chǎn)质量压(yā)力(lì)的峰(fēng)值(zhí)已(yǐ)经(jīng)过去，展望而言，经济复苏(sū)态势良(liáng)好，企业(yè)经营环境改善、居民信心提升，叠(dié)加(jiā)地(dì)产政策的持续宽松，银行的资产质(zhì)量表现(xiàn)有望延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中(zhōng)期投(tóu)资(zī)策略报告中(zhōng)表示(shì)，经济(jì)复苏进(jìn)行时，银行(xíng)重(zhòng)回基本(běn)面主逻(luó)辑。银行基本面的(de)量、价、质三(sān)方(fāng)面的景气度均较去年提升(shēng)：价(jià)格端(duān)，息差(chà)企稳回(huí)升新(xīn)趋势将是重要的行业催(cuī)化剂(jì)，利(lì)好整体估值(zhí)提(tí)升。规模端，信(xìn)贷需求从大到小逐步(bù)传(chuán)导，下半(bàn)年(nián)企业贷(dài)款需求高景(jǐng)气延续的同时，看好(hǎo)零售、小微贷(dài)款的需(xū)求复苏。资产质量方面，优(yōu)质房(fáng)地(dì)产融资(zī)风险缓解(jiě)；零售贷款质量(liàng)将在居民还款能(néng)力提升下长期向好，银行资产(chǎn)质量(liàng)下行风(fēng)险封住。银行板(bǎn)块配(pèi)置上(shàng)，建议大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券也在近(jìn)期表示，看好全年盈利能力修复(fù)，银行板(bǎn)块配置(zhì)价值提升。该机构认为1季(jì)报(bào)行业盈(yíng)利增速(sù)低点确认(rèn)，主要(yào)受(shòu)资产(chǎn)重定价以及居民端(duān)复苏低于预期的影(yǐng)响。展(zhǎn)望后续(xù)季度，国内经济(jì)向好趋势不变(biàn)，在(zài)此背景下，居民消费倾向(xiàng)和风险偏(piān)好的修复仍然值得(dé)期(qī)待(dài)，成(chéng)为推动板块盈利回升的催化剂。我们继续看好银(yín)行板块全年表现，考(kǎo)虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚未(wèi)修复至疫(yì)情前水平，在后续盈(yíng)利有望逐(zhú)季修复的背景下，当前时点银行(xíng)板块的配置(zhì)价(jià)值(zhí)提升。

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