原本被(bèi)视为(wèi)极其艰难的2022年，白酒上(shàng)市企业却又(yòu)一次集体刷高了业(yè)绩。

　　目前，20家A股白酒上(shàng)市企业2022年(nián)年报及2023Q1财报已经披露(lù)完毕，整体来看(kàn)，稳(wěn)健增长(zhǎng)依然是(shì)白(bái)酒(jiǔ)行业主旋律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净(jìng)利润(rùn)实现1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份(fèn)（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营(yíng)收净利再创(chuàng)新高，14家白酒上市(shì)企业(yè)营(yíng)收(shōu)取得了两位数增长。在打(dǎ)响疫(yì)情后(hòu)首(shǒu)个(gè)春节(jié)动销战后(hòu)，今年一季(jì)度白(bái)酒业普遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，过去三年，外部环(huán)境对(duì)白酒造成了(le)不可(kě)忽视的(de)影响(xiǎng)，穿透最新的业(yè)绩(jì)来(lái)看，头部酒企的抗压(yā)能力足够强大，经(jīng)营稳定，且引(yǐn)导行业结构性增长(zhǎng)。但随(suí)着白酒行业集中(zhōng)度提升，头部酒(jiǔ)企持续向前，非名酒品牌难以望(wàng)其项背，因此圈地“内卷”。此起彼(bǐ)伏间，正处于新一轮调整周期的白(bái)酒(jiǔ)行业，分(fēn)化加剧(jù)。而今年(nián)，白酒企业(yè)的一(yī)个(gè)共同(tóng)主题(tí)是(shì)去(qù)库存，谁(shuí)快(kuài)谁就会(huì)占得先(xiān)手(shǒu)。

　　白酒结(jié)构性增长(zhǎng)，强(qiáng)者恒强(qiáng)

　　根据中国(guó)酒业协(xié)会公(gōng)布的数据，2022年(nián)白酒行(xíng)业营收6626.05亿元(yuán)，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上市(shì)企业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的表现(xiàn)之一是优势品牌(pái)正在持续(xù)拥抱红利。白酒产量、销量已经连续多年下降，行业集中(zhōng)度不断(duàn)提升，存(cún)量(liàng)竞争格(gé)局下企业间挤压式(shì)竞争(zhēng)已经临近赛(sài)点。

　　这样的(de)业态促使白酒行业内部强者(zhě)恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企成(chéng)为(wèi)产业经济增(zēng)长(zhǎng)的主要动力。年报显示，头(tóu)部名(míng)酒企业基本保持了两位(wèi)数(shù)增长，20家白酒上市(shì)企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿元(yuán)，占比超80％；前五强净利(lì)润也在2022年首(shǒu)次突破(pò)千亿大关。

　　举(jǔ)例而言(yán)，贵州(zhōu)茅台(tái)2022年实现营收(shōu)1275.54亿(yì)元，同比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一季度营收393.79亿(yì)元，同(tóng)比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦(yì)不遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季(jì)度，营(yíng)收311.39亿(yì)元，同(tóng)比增长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿元(yuán)，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国(guó)食(shí)品产业分析(xī)师朱丹蓬(péng)告诉钛(tài)媒体APP，“名(míng)优酒(jiǔ)保持(chí)了良性的增长(zhǎng)，疫情(qíng)放开后消费(fèi)场景(jǐng)的多元化，对(duì)于中国白酒的复兴是一个(gè)非(fēi)常(cháng)好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构性增长(zhǎng)的另一个(gè)特征(zhēng)是，在过去取得了稳定增长(zhǎng)和快速发展的企业，基本形成(chéng)了中高端驱(qū)动(dòng)增(zēng)长的发展模式，这在年报中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍得等，产品上除(chú)高(gāo)端一如(rú)既(jì)往强势以外，其中高端产品销量都以超(chāo)两位(wèi)数的涨幅(fú)增(zēng)长。头部品牌产品线全价格(gé)带布(bù)局，二三线(xiàn)品(pǐn)牌聚焦中高端，白酒产业(yè)不约(yuē)而同都在进行(xíng)产品结构(gòu)优(yōu)化。

　　也(yě)正(zhèng)是(shì)因为(wèi)产品结构优化的需(xū)要，白酒技改扩(kuò)产推动了(le)各酒企、产区的优质产能的释放。20家上市(shì)企业中，贵州茅台(tái)、五(wǔ)粮液、山西(xī)汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家(jiā)公布(bù)了(le)实施技改、产(chǎn)能扩建(jiàn)等项目，这些都是企业为(wèi)持(chí)续保持结构性增长做准备。

　　知名酒业分析(xī)师蔡学(xué)飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部酒企会持续(xù)走强，并且利(lì)用(yòng)自(zì)身的品牌与品质(zhì)优势，进一步挤压非名(míng)酒市场，而基于品类和产品的名(míng)酒格局(jú)很快(kuài)形成，中国酒业进入寡头化时(shí)代。”

　　二(èr)三(sān)线酒企分化加剧 非名酒(jiǔ)承(chéng)压

　　白酒行业数据显示，相比较疫(yì)情前的2019年(nián)，2022年(nián)白酒产业(yè)销售收(shōu)入(rù)累计增长5％，利润累计增长(zhǎng)了(le)71％。透(tòu)过2022年白酒(jiǔ)上市(shì)企业财报(bào)发现，除头部酒企强者恒(héng)强(qiáng)外，二三线品牌正在加速分(fēn)化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中(zhōng)，规模在40-100亿元级(jí)别的(de)仅有3家，分别(bié)是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动为2家(jiā)，分(fēn)别是(shì)今世缘、口子窖；2021年(nián)上升到6家，为今世(shì)缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及(jí)水井坊(fāng)；2022年则进一步变成(chéng)7家，在前一年的6家基础(chǔ)上新增了一(yī)个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏酒板块、川(chuān)酒(jiǔ)板块、徽酒板块的二级梯队，都(dōu)是在各自省内有一(yī)定话语权、有较大市(shì)场规模、省外市场开拓良好的(de)代表。

　　它们(men)之间此起彼伏的竞争，也推动(dòng)了二级梯队的分(fēn)化加速。蔡学飞(fēi)向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么(me)像古井贡酒那样完成(chéng)产品升级和全(quán)国化布局，挤进一线市场，要么(me)就(jiù)会(huì)像(xiàng)皇台一般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金(jīn)种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营性现金流(liú)的下降，录得亏损。

　　2023一季报(bào)也能说明问题。举例而言，今年一季度酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒实现(xiàn)营收9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿(yì)元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中表示是(shì)因为去年同期(qī)基数较高，以(yǐ)及公司(sī)主(zhǔ)动进行了策略(lüè)调整导(dǎo)致。

　　另一典型是安(ān)徽酒企金(jīn)种(zhǒng)子，在省内“内卷”和名(míng)酒(jiǔ)“高压(yā)”双重挤(jǐ)压下，其(qí)业(yè)务体量和利润(rùn)出现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元(yuán)，收入增长有限(xiàn)，但净利润(rùn)在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净(jìng)利润更是下降了(le)228％。对此(cǐ)，金种子在年报中归(guī)咎于(yú)品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是行(xíng)业性问题(tí) 白酒亟需新渠道

　　毛利率来(lái)看，20家白酒(jiǔ)上市(shì)企业中，有17家企(qǐ)业(yè)毛利率在60％以上，茅台高达(dá)92％，仅3家企业(yè)毛利率低于50％。且有15家企业(yè)毛利率与上年同期相比增长，金种(zhǒng)子、洋河、伊力特(tè)、舍得(dé)、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛利率(lǜ)有所下降。

　　毛利率(lǜ)高(gāo)，印(yìn)证了白酒超强的盈利能力，但透(tòu)过年报(bào)，白酒的高库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达(dá)132大学几乎都开过房，大学谈恋爱的都开过房吗8.33亿元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元(yuán)库存高(gāo)居榜首，洋河、五粮液紧(jǐn)随其后。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸州老窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒(jiǔ)等企(qǐ)业库存同比(bǐ)增(zēng)长超30％，除(chú)洋河(hé)股(gǔ)份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库(kù)存(cún)增长基本都在两位数以上。

　　合同(tóng)负债情况亦(yì)能一定程度上反映当前渠道的情况(kuàng)。截至(zhì)2022年底，18家(jiā)上市酒企合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合(hé)同负(fù)债下滑，其中(zhōng)酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒(jiǔ)等(děng)同比降(jiàng)幅超五(wǔ)成。截至(zhì)今(jīn)年一季度末，总(zǒng)体合同负债(zhài)微(wēi)增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展(zhǎn)研究(jiū)院专(zhuān)家、中国酒业资深评(píng)论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白酒业绩非常优(yōu)秀。但是我们发现整个市场除了茅台供不应求(qiú)以外，其(qí)他产品都(dōu)存(cún)在(zài)价格倒挂现象，这说明除茅台以外(wài)社会库(kù)存很大，对白酒发展(zhǎn)来说(shuō)存(cún)在隐忧。”但(dàn)他也(yě)表示，“预计(jì)今年(nián)下半(bàn)年中秋节后有望成(chéng)为酒业重回正轨发展的时(shí)间(jiān)节点。”

　　“高库存是(shì)行业性问(wèn)题。”蔡(cài)学飞表达(dá)了同样的(de)看(kàn)法(fǎ)，他认为，随着国(guó)家经济面的恢复以(yǐ)及(jí)社会活动(dòng)的复苏，会加速去库存，特别是名酒(jiǔ)库存会(huì)得到很大(dà)的缓解，但是区域中(zhōng)小企业仍然会面(miàn)临不小(xiǎo)的库存压(yā)力。

　　日前，五粮液在投资(zī)者关系互动平台回答投(tóu)资者关于库(kù)存的问题时(shí)就谈(tán)到，五粮液产品渠(qú)道库(kù)存量(liàng)不到(dào)一个月，属于正(zhèng)常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是常态，尤(yóu)其在过去三(sān)年(nián)，受疫情影响线下消费场(chǎng)景大减，终端(duān)动销放缓(huǎn)，造成了社会库存积压。从(cóng)产能来看，近十年来白酒(jiǔ)产(chǎn)量在不(bù)断下降，白(bái)酒产业存量(liàng)产(chǎn)能(néng)过(guò)剩是不争(zhēng)的事(shì)实，未来仍然是(shì)趋势之一。加之消(xiāo)费观念、消费习惯(guàn)的变化，即使是疫情后消费场(chǎng)景大规模恢复的前提(tí)下(xià)，白(bái)酒去库存依然需要(yào)时间。

　　而为去库存(cún)，全行业各(gè)环节都(dōu)在(zài)努力(lì)，其中(zhōng)最关键的是(shì)，亟需(xū)库(kù)存消化能(néng)力强劲的新渠(qú)道。可以看到(dào)，大小酒企均(jūn)在营销(xiāo)上(shàng)大手(shǒu)笔撒(sā)钱，大部分酒企年报中销售费用一(yī)栏的数字在(zài)逐年(nián)递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快，谁的(de)价(jià)格倒挂(guà)恢复得快(kuài)，谁就能(néng)在新周期中胜出。

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