2023年前4个月(yuè)，尽管美国通胀高企，美联储持(chí)续加息，但是美股指数仍反弹(dàn)。2022年(nián)12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧(ōu)洲(zhōu)市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场(chǎng)方面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪深300指(zhǐ)数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基(jī)金(jīn)公会的(de)数据(jù)显示，截(jié)至4月(yuè)29日，于(yú)中国(guó)香港注册的基金中，中国股票基金（投(tóu)向中国市(shì)场）2023年净值下(xià)跌(diē)2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含(hán)英国(guó)）地区股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区(qū)股(gǔ)票基金(jīn)净值上(shàng)涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个(gè)月(yuè)以(yǐ)来，中国股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英国）股票基(jī)金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会(huì)网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以下五大(dà)机构代(dài)表接受(shòu)本报采访解析(xī)他(tā)们对于市(shì)场动态的看(kàn)法，以帮助投资(zī)者把脉今年剩余时间(jiān)投资。他(tā)们是：

　　摩(mó)根资产管理常务(wù)董事、亚太区首席(xí)市(shì)场策略师许长(zhǎng)泰(tài)

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富(fù)管(guǎn)理(lǐ)亚太区投资(zī)总监及宏观(guān)经(jīng)济(jì)主管胡一(yī)帆(fān)

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机(jī)构(gòu)人士认为，2023年剩余时间(jiān)美国陷入(rù)衰退几(jǐ)率较大(dà)。中国经济复(fù)苏步入轨道，若(ruò)后续房地(dì)产(chǎn)等持续发力，中国经(jīng)济持续快速复苏可(kě)期。随(suí)着美元走弱，后续(xù)人(rén)民币等其它非美(měi)货币可能会获得支(zhī)撑。 谈(tán)及近期“火(huǒ)”出圈的人(rén)工智能，机构人士认(rèn)为(wèi)人(rén)工(gōng)智(zhì)能将为各(gè)个行(xíng)业带来巨变，其(qí)中硬件类(lèi)公(gōng)司(sī)可能获得较(jiào)为确定的机会。

　　如何看待(dài)今年剩(shèng)余(yú)时间全球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主(zhǔ)动收紧信贷条件(jiàn)，要么因为存款(kuǎn)外流，被动收(shōu)紧(jǐn)信贷。这样(yàng)一来(lái)，企业、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人消(xiāo)费相(xiāng)对稳定(dìng)，但是(shì)到(dào)了下半年(nián)美国(guó)经济(jì)衰(shuāi)退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实现(xiàn)稳定增长(zhǎng)，但不是快(kuài)速增长。日(rì)本方(fāng)面内需(xū)跟服务业获(huò)诸多(duō)因素支持(chí)。亚洲地区中国，日本过(guò)去几年受到(dào)疫情影响，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢复过(guò)来。2023年(nián)，在摩根(gēn)资产管理看来，日本的经济表现不会太差，对中国持更加乐观态度(dù)。中国经济复苏在全球起着引领作用。但是，如果(guǒ)要中国经济复苏更(gèng)稳(wěn)固，更全面，还需要企业投资、房地产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济(jì)在2023年的复苏抱有较高的(de)期望，尤其是在(zài)第一季度超出预期的情(qíng)况下，市场普遍认为今年会实(shí)现5.5％以上(shàng)的增长。但是对(duì)于欧美(měi)经济(jì)的预期则有所保(bǎo)留。我(wǒ)们认为中国仍在复苏的道路上。如果下半(bàn)年财政和(hé)地产方(fāng)面有所表现，将会加(jiā)快复苏进程。目前来看(kàn)，经济复苏(sū)的压力主要来(lái)自外需减弱和内需(xū)恢复尚需时(shí)间(jiān)，市(shì)场流(liú)动性和(hé)信贷(dài)宽松程度没(méi)有(yǒu)实质性压(yā)力(lì)。

　　在现(xiàn)有通胀(zhàng)环境下，高利率几(jǐ)乎是美国(guó)和欧洲的唯(wéi)一选择，但是高利率(lǜ)环境对经济的(de)压制作用会降低欧美经济的预期。日本目前(qián)处于一(yī)个(gè)极端宽松(sōng)货币政策拐点，但是目(mù)前(qián)新任日本央行行长表现出会维(wéi)持货币政策不(bù)变的策(cè)略。

　　胡(hú)一帆：2023年(nián)美国(guó)GDP增长(zhǎng)会(huì)从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一(yī)步(bù)降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则(zé)将从(cóng)去(qù)年的3.5％降(jiàng)至(zhì)2023年的0.8％，到(dào)2024年小(xiǎo)幅(fú)反弹至1.0％。我们对日(rì)本(běn)GDP增长的预(yù)期则是从(cóng)去(qù)年的1.0％升(shēng)至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压力(lì)已见(jiàn)顶，服务业通胀具(jù)韧性，但(dàn)中期就业料将持(chí)续修复，核心通胀中(zhōng)枢震荡下行。预计美(měi)国经济在2023年末(mò)或2024年初(chū)进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地(dì)产等多(duō)重约(yuē)束因素缓和、以及(jí)周期性(xìng)因素(sù)作用下(xià)，经济(jì)本身就有趋势(shì)性的(de)内生修复动(dòng)力，并不需(xū)要太强的政策刺激，从趋势上看无论经济增(zēng)长还是企(qǐ)业盈(yíng)利的修复(fù)，目前都(dōu)处在一个中周期修复趋势的开端，远没有(yǒu)到讨(tǎo)论(lùn)修(xiū)复是否结束、以及(jí)修(xiū)复(fù)力度最大的(de)阶段已经过去(qù)等问题。欧(ōu)洲(zhōu)：受益(yì)于能源(yuán)价格(gé)显著回(huí)落及(jí)冬季天气较预期(qī)温和等，欧洲经济已(yǐ)避开冬季陷入(rù)严(yán)重衰退的最(zuì)坏情况(kuàng)。日本：政策方(fāng)面，日银新总裁植田和(hé)男维持宽松的政策立(lì)场(chǎng)，短期调整货币政策(cè)区间(jiān)可能性不高，但2023年(nián)内仍(réng)有(yǒu)可能(néng)对曲(qū)线控(kòng)制政策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们(men)认为未来一年美(měi)国有80％的概率(lǜ)进入衰退(tuì)。美(měi)国银行业的风波提升了衰退概率(lǜ)，劳工市场有潜在降温的可能。随(suí)着劳工参与(yǔ)率的提高，以及新增就业的下降，未来失业率有抬升(shēng)的可(kě)能，这(zhè)将(jiāng)会是(shì)导(dǎo)致美国经(jīng)济名义上进入(rù)衰退(tuì)，最主要的(de)推动(dòng)力。

　　由于冬季异常温暖，欧元(yuán)区(qū)的经济表现好于预期。欧元区(qū)未来(lái)12个月出现衰退的机会为(wèi)60％。该地(dì)区(qū)面临的通胀问题比(bǐ)美国更(gèng)为持久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲(zhōu)央行将再(zài)次加息50个基点，将存款利率(lǜ)提(tí)高至3.5％，并在今年余下时间保持(chí)这(zhè)一水平。中国(guó)经济的强(qiáng)势复(fù)苏，是全球经济增长“混沌(dùn)”中的“启明星(xīng)”，3月(yuè)宏(hóng)观数据进一步好转，增强了投资(zī)者对于国内(nèi)经济增长复(fù)苏的信心。

　　后续(xù)美联储加息节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经(jīng)最后一次(cì)加息(xī)了。虽然说通胀还没有回到(dào)美(měi)联(lián)储(chǔ)的政(zhèng)策目标(biāo)。但是3月份开始，银(yín)行出现问题，这都是高(gāo)利率环境带来冷却经(jīng)济的副作用。在整(zhěng)体通胀数据逐步往下走(zǒu)的环境之下，企业信(xìn)心(xīn)也开始(shǐ)是越走越弱。美联储今年加息或(huò)许(xǔ)已经结(jié)束。

　　美(měi)联储可能(néng)要到了明年(nián)上半年才(cái)会(huì)认真的去考虑(lǜ)降(jiàng)息。虽(suī)然(rán)说通胀见顶回(huí)落，但是回落的(de)速(sù)度不够快，而且美联储主席鲍威(wēi)尔在过去的半(bàn)年12个(gè)月多次提到，他宁愿经济(jì)出现(xiàn)一个温和的经济衰(shuāi)退(tuì)。可见，他对于降低通(tōng)胀(zhàng)的决心(xīn)还是非常(cháng)明显的，就是他宁愿牺牲经济(jì)增(zēng)长一部分来抑(yì)制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的(de)银(yín)行(xíng)业问(wèn)题，市场对美联储加息的预期发生(shēng)了较大波动。目前市场预计，5月份的加息会是(shì)最后一次，然(rán)后在第四季(jì)度开始逐步(bù)调(diào)整利率水平，以实现利率的正(zhèng)常化（即降息）。对资本市(shì)场来说，这是个好消(xiāo)息，因为高利率(lǜ)环(huán)境导(dǎo)致(zhì)美元流动性下降和投资成本急剧(jù)上升，这已(yǐ)经在全球资本市场上反映(yìng)出来了(le)。不论是(shì)美国(guó)的银行(xíng)业(yè)还是高收(shōu)益债券领域，都(dōu)出现(xiàn)了流(liú)动性和短期成(chéng)本(běn)上(shàng)升带来(lái)的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为(wèi)美联储最近(jìn)一次加息(xī)后，进入(rù)观(guān)望态(tài)势。现在市(shì)场普(pǔ)遍预(yù)期从今(jīn)年三(sān)季度开始(shǐ)，美(měi)国(guó)将(jiāng)进入一个技术性衰退，可能在年(nián)底会(huì)有一次减息(xī)。但是美(měi)联储现在论调还(hái)是比较(jiào)的(de)鹰派，至少从美联储官员(yuán)的(de)点(diǎn)阵图看，大部分美(měi)联储官员都认为在2024年前不会减息，与市场(chǎng)预期有(yǒu)一定(dìng)的差距(jù)。当然，我们要动(dòng)态(tài)地(dì)看问(wèn)题(tí)，应根据未来几(jǐ)个月美国经济的实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢(lú)里：预计(jì)5月美联储(chǔ)加息后进入了观察(chá)期。短期，联储将在控通胀及防(fáng)范金融风险之(zhī)间争取(qǔ)平衡。后(hòu)续如果美国(guó)金融体系风险继(jì)续累积并形成进一(yī)步(bù)的(de)风险事(shì)件，可能会(huì)推(tuī)动联储更(gèng)早转向。美国经济衰(shuāi)退终局确定性较高，在此情景下，长久期的利率债、高(gāo)评级信用(yòng)债会在大类资产(chǎn)中取得相(xiāng)对较(jiào)好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美联(lián)储可能在下半年降息50个基(jī)点。虽然(rán)美联(lián)储结束加息周期及随(suí)后的宽松(sōng)政策(cè)可(kě)能(néng)利好股市，但是这仅在没有衰退接(jiē)踵而至时成(chéng)立(lì)。多数情况下，只有经济状况触底才会构成股市反弹的充(chōng)分(fēn)条件。与股票不(bù)同，政府债收益率的(de)表现在美联储加息接近尾声时通(tōng)常更容易预测。一直以(yǐ)来，10年(nián)期政(zhèng)府债(zhài)收益率的高位几乎总是(shì)在最后(hòu)一次加息前(qián)后出(chū)现，然后在(zài)接下来的12个(gè)月平(píng)均下跌70个(gè)基点，原因(yīn)是增长放缓及通(tōng)胀下降压(yā)低了收(shōu)益(yì)率(lǜ)。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首(shǒu)先，一(yī)季(jì)度，A股 AI相关的(de)企(qǐ)业已(yǐ)经(jīng)录得一定(dìng)的(de)上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候，做工(gōng)具的大概率能(néng)赚钱。工具率先获得利好，这是(shì)比(bǐ)较自然的(de)逻(luó)辑(jí)。其次，AI会给现有的公司带来(lái)哪些变化，这是我们需要(yào)思(sī)考的问题。例如广告公司，AI是否可以进一步(bù)提升它的投(tóu)放精准度。不(bù)过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里(lǐ)的不确定性是比较高的(de)。第三(sān)，中国有庞大(dà)的市场(chǎng)，政(zhèng)府积极的在(zài)推动(dòng)数字化的进(jìn)程，我们认为中(zhōng)国有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环(huán)节和推(tuī)理(lǐ)环节都需要(yào)消耗大量的算(suàn)力，涉及到(dào)的硬件领(lǐng)域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成(chéng)的服务器，以及配套(tào)的交(jiāo)换(huàn)机、光模块(kuài)；自(zì)去(qù)年年底以(yǐ)来，产业链已(yǐ)经陆续收到了上述硬件产(chǎn)品环节的订单(dān)上修。

　　大(dà)模型主要涉(shè)及两类产品，一类是公有云(yún)上部(bù)署的大模型，包括模型的(de)API接口调用、模型的(de)分布式计(jì)算部(bù)署、数据库等中(zhōng)间件，主要(yào)面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要(yào)基(jī)于(yú)生(shēng)成的字段数（token）来收费；另一类(lèi)是部署到私有云上的大模型，主要面向to-B类的终端(duān)场景(jǐng)，主要(yào)根据部署成本来收费；应用场景(jǐng)落地较为多元，在搜索、文(wén)档处理、文(wén)学艺术(shù)创作、金融、电(diàn)商、企业内部管(guǎn)理都有非常多可以(yǐ)探索落地的案例，在(zài)未来2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐放的格(gé)局，投资机(jī)会(huì)主(zhǔ)要来源(yuán)于下游潜在的(de)目标用户群体规模较大(dà)、用(yòng)户的付费意愿强或(huò)者用户的使用时(shí)长较(jiào)长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们看到(dào)，中国高度重(zhòng)视数字经济，尤(yóu)其是(shì)大数据(jù)、硬(yìng)科技和(hé)软科技的发展，今年成(chéng)立了国家数据局，国务院重组科技部，三(sān)大运营商都加大了在数(shù)据方(fāng)面的投入，中(zhōng)国的云企业也发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　我们尤(yóu)其(qí)看好(hǎo)亚(yà)洲半导体的发展。该板块目前估值(zhí)处于历史(shǐ)低位，随着去库存的稳(wěn)步推进(jìn)，半导体(tǐ)板块在今后的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有(yǒu)众多半导体企业的(de)韩国市场(chǎng)则(zé)将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科(kē)技主题(tí)也将有不俗(sú)表(biǎo)现，因为很多中国的科技(jì)企业在后(hòu)疫情时代，会更关注利(lì)润和现金流，从而产生(shēng)一(yī)些(xiē)可(kě)以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习(xí)与深度(dù)学习(xí)模型）的发(fā)展将带来以(yǐ)下方面的投资机会：AI芯(xīn)片(piàn)，AI模型的训练(liàn)与(yǔ)推(tuī)理需要大量的(de)算(suàn)力，这将带动AI专用芯片(piàn)的需求(qiú)与(yǔ)发展。云计算服务(wù)，AI模(mó)型需要庞(páng)大的数(shù)据集和(hé)计算(suàn)资源进行训练，这将(jiāng)推动公共云服务商的(de)发(fā)展。数据服务，AI模型需要(yào)海量(liàng)数据进行训练，数据(jù)采(cǎi)集、清洗(xǐ)和标(biāo)注服务将大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广(guǎng)泛应(yīng)用，企业将大举采购各(gè)类AI软件与服务，如机器视觉(jué)、自然语言处理、机器人等以满足自(zì)动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家及业界高管(guǎn)呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公(gōng)众对(duì)AI技(jì)术研发的知(zhī)情权以及行(xíng)业自律是有(yǒu)其必要性的。一(yī)方面，知名人士的呼吁显示出行(xíng)业内对人工(gōng)智能安全(quán)与(yǔ)可控性的高(gāo)度重视(shì)，这有助于提高公(gōng)众(zhòng)对此的认(rèn)识，同时促进相(xiāng)关法规与(yǔ)标准(zhǔn)的出台。暂停开发更(gèng)强大的模型有助(zhù)于行业理解现(xiàn)有模型(xíng)的风险与(yǔ)影响，为下一代模型(xíng)的管控奠定基(jī)础。OpenAI发(fā)布(bù)的(de)GPT-4模型已足够(gòu)强(qiáng)大(dà)，需要(yào)一定时(shí)间观察(chá)其对社会产生的影响。但另(lìng)一(yī)方面，依靠(kào)公众人士(shì)发起的自律性暂停可能(néng)难以有效执行。人工智能行业内(nèi)竞(jìng)争激烈(liè)，暂停(tíng)进一步研究难以形成广泛共(gòng)识，领先机构(gòu)会继续推(tuī)进研(yán)究旨(zhǐ)在(zài)保(bǎo)持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业(yè)界呼吁(xū)暂停开发莫问前程上一句是啥 莫问前程的意思更强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向出(chū)现了偏差，而更(gèng)多是出于(yú)对监管(guǎn)缺失的担(dān)忧(yōu)，因而呼吁社会思考(kǎo)在使用过程中产(chǎn)生的法律规(guī)制风险以及科技伦理挑(tiāo)战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署(shǔ)在公有云上(shàng)面，用户(hù)交互过程中的数据(jù)可能涉及到用户(hù)隐私和企业机密，因(yīn)此现在越(yuè)来越多的企业客户开始转向(xiàng)规划私有部署(shǔ)大模型。另(lìng)一(yī)方面，不法分(fēn)子(zi)也更有(yǒu)机会(huì)借助生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效(xiào)率、研发限(xiàn)制性(xìng)产品的效率等。

　　目前(qián)，中国监管层在(zài)立(lì)法进(jìn)度上领先于海外，2023年4月(yuè)11日(rì)，国家互联(lián)网(wǎng)信息办公室(shì)正式发布(bù)《生成式人工智能服(fú)务(wù)管理(lǐ)办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服务(wù)提供者应(yīng)该承担信息(xī)安全主体(tǐ)责任，做(zuò)好个人信息保护、未成年人保护、内容安全管理等工(gōng)作，我们相信在生成式人工智(zhì)能领(lǐng)域的监(jiān)管会日益完(wán)善。

　　今年剩余时间投(tóu)资策略(lüè)如何调整？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个(gè)月(yuè)，全球市场资产类(lèi)别方面，固定收益或(huò)者债券(quàn)为优先，低配(pèi)股票。如(rú)果美国经济进入下半年，经济增长速度(dù)持续放缓，衰退(tuì)风险增强，那么(m莫问前程上一句是啥 莫问前程的意思e)目前美国(guó)股(gǔ)票的估值相对(duì)于企业(yè)盈利的预期(qī)是相对(duì)乐(lè)观了。

　　如果今年经(jīng)济开始放(fàng)缓，即便美联(lián)储不降(jiàng)息(xī) ，那么(me)10年期30年期的美国国(guó)债，它的利率还是(shì)要(yào)往下走，利(lì)率往下走(zǒu)代表(biǎo)这些债券(quàn)的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分(fēn)摩根资(zī)产管(guǎn)理目前是偏(piān)向中(zhōng)国及广泛意义上(shàng)的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截(jié)至(zhì)目前(qián)，标普(pǔ)500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉(sù)我们，如果中国的(de)企业(yè)盈利增长比(bǐ)美(měi)国(guó)快，沪深300或(huò)MSCI中(zhōng)国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管(guǎn)理比较青睐欧美的政府债券，再加上(shàng)一些投资等级的(de)企业债。不(bù)看好高收益债的(de)原因在于(yú)：当(dāng)经济表现越来越差的时(shí)候(hòu)，一些信贷评级比较低(dī)的企业债，它的信用差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值(zhí)，大(dà)部分(fēn)的亚洲货币都(dōu)会(huì)得到支持。商(shāng)品(pǐn)：对(duì)能源(yuán)跟(gēn)工(gōng)业金(jīn)属持相(xiāng)对中性态度，商(shāng)品中比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现(xiàn)在时间节点看，大类(lèi)资产相对配置上，我们(men)认为股票(piào)优(yōu)于债券(quàn)，优于商(shāng)品。年末有降息预(yù)期的条件(jiàn)下(xià)，股票估值压力(lì)会减小。商品受全球(qiú)总(zǒng)需求下降和中(zhōng)国复(fù)苏缓慢的影响，下半年反转的机(jī)会不(bù)大。

　　股票(piào)市(shì)场上，考虑年初至今的表现(xiàn)，之(zhī)后可(kě)能(néng)会出现中国优于欧美股市的(de)情(qíng)况。尤其(qí)是香港市(shì)场，在公(gōng)司(sī)业绩(jì)普(pǔ)遍平(píng)稳转好(hǎo)的基本面条件下，受其他(tā)因素影响的估值因素带(dài)来的下跌调整幅(fú)度比(bǐ)较大(dà)。换句(jù)话说，目前的港(gǎng)股表现有(yǒu)背离基(jī)本面的情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配(pèi)置(zhì)角度看，我们(men)认(rèn)为美国的盈(yíng)利增长及(jí)通胀(zhàng)前(qián)景仍存在较大的不(bù)确(què)定性(xìng)。如(rú)果通胀下降，股票(piào)表现会较出色，债(zhài)券也会受(shòu)益。如果经济出现严重衰退(tuì)，债(zhài)券表现一(yī)定优于股票。如(rú)果通胀(zhàng)卷土(tǔ)重来，将(jiāng)出现和(hé)去年一样的股债双杀，对成长股则(zé)尤为不利。股(gǔ)票市场投资(zī)策略(lüè)：股票方面，我们不看好美股(gǔ)和成长股。我们的股(gǔ)票投资策(cè)略是分(fēn)散(sàn)配置(zhì)。我们看好新兴市场，特别(bié)是中国(guó)。

　　债券(quàn)市场(chǎng)投资策略：整体而言，我们(men)认为今年债券的表现会优于(yú)股票的(de)表现，特别(bié)是政(zhèng)府债券和(hé)投资级(jí)别的债(zhài)券，能够提供不错的收益率，而(ér)且即使在经济下(xià)行的时候也非(fēi)常具有韧(rèn)性。商品市场投(tóu)资策略：我们同时(shí)也看好黄金和石油价(jià)格(gé)的上涨。看好(hǎo)黄金最主要(yào)是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会(huì)达(dá)到2200美(měi)元/盎(àng)司。

　　我(wǒ)们(men)认为油价会(huì)进一步(bù)上行，主要是由于供给端的收(shōu)缩。外汇市场投资策(cè)略：由(yóu)于美联储停止加息(xī)，美元(yuán)的(de)利差(chà)优势收窄，因此我们要为美元(yuán)走软做(zuò)好(hǎo)准备(bèi)。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰退情景(jǐng)后，债(zhài)券(quàn)和黄金(jīn)表现(xiàn)较好，成长股有阶段性行情(qíng)衰退(tuì)情景下(xià)，利率带来(lái)的分母端制约改善，利(lì)好利率债及(jí)高评级债券、黄金等资产类别成长股受分母端改善主导，可能有阶段性行情；价值(zhí)股分子(zi)端承压，整体回落石油等(děng)大宗商品由于需求下降，整体回落(luò)。

　　A股市场相对和(hé)绝对(duì)估(gū)值均(jūn)处于较低位置(zhì)，宏观(guān)环(huán)境(jìng)有利于权益(yì)市场，风格上(shàng)建议(yì)高(gāo)配制造、科(kē)技，低配周期、金(jīn)融地产(chǎn)，标配消费和医药(yào)；创业板指的吸引(yǐn)力相(xiāng)对高于沪深300。行业(yè)层面，电子、医药(yào)、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材料(liào)等行业机会(huì)相对较(jiào)多。

　　港股市场结构上看好：盈利能(néng)力稳定、高股息(xī)的优质央国企；契合(hé)数(shù)字中(zhōng)国(guó)建设方向，受益于复苏(sū)的互联网板块(kuài)。我们对(duì)美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股(gǔ)）对分子端下行的定(dìng)价(jià)不足。后续(xù)若进入利率快(kuài)速改善期，成(chéng)长风格可能阶段(duàn)性跑赢(yíng)价值(zhí)。

　　市(shì)场交易(yì)重心(xīn)可(kě)能从衰退转向复(fù)苏，美元也可(kě)能(néng)启动趋势性下行周期。

　　货币方(fāng)面：人民(mín)币汇率在美元反弹时点可能仍强于一篮子货币(bì)。日(rì)元可能扭(niǔ)转颓(tuí)势(shì)，启动均值回(huí)归行(xíng)情。欧洲经(jīng)济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元(yuán)强势周期逆(nì)转(zhuǎn)后，欧(ōu)元(yuán)存在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股(gǔ)票方面(miàn)，我们继续(xù)看好亚洲（日本(běn)除外(wài)），并在美国和欧洲(zhōu)采取防御(yù)性行业立场(chǎng)。看好中(zhōng)国，因(yīn)为即使在2022年10月的(de)反弹之后，目前中国市场(chǎng)股(gǔ)票估值仍然低廉，政策(cè)制(zhì)定(dìng)者继续支持(chí)经济增长，最(zuì)近(jìn)的银行存款准备金率下调(diào)就是明证(zhèng)。我们对美元进一步走弱的(de)预(yù)期(qī)应该会(huì)支持(chí)除日本以外(wài)的(de)亚洲市场(chǎng)表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政府债券的敞口，并减少(shǎo)了(le)对高收益债务(wù)的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐(lài)发达市场投(tóu)资级政(zhèng)府债券(quàn)，较不(bù)青睐高收益债(zhài)券(quàn)。这与美国(guó)的衰(shuāi)退周(zhōu)期所体现出的(de)特征一致，在美国，政府(fǔ)债券通常受益(yì)于债券收益率的下降（因为(wèi)市(shì)场对增(zēng)长放缓和最终(zhōng)降(jiàng)息的(de)定价），而公(gōng)司债券收益(yì)率相对于美国政府债券的溢价(jià)因信贷(dài)质量(liàng)恶(è)化(huà)的(de)预期而扩大(dà)。

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