2023年前(qián)4个月，尽管美国(guó)通胀高企，美联储持续加息，但是美股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市(shì)场(chǎng)方面(miàn)：恒(héng)生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒(héng)生(shēng)科技指(zhǐ)数下跌(diē)5.5％。同(tóng)期(qī)，中(zhōng)国(guó)内地方面(miàn)，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香港投资基(jī)金(jīn)公会的数据显示，截至4月29日，于中国香港注册的(de)基金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净(jìng)值下(xià)跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国(guó)）地(dì)区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票(piào)基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含(hán)英国）股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北(běi)美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月跌(diē)宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报(bào)采访解析他(tā)们对于市场(chǎng)动态的看(kàn)法，以(yǐ)帮助投资者(zhě)把脉(mài)今年(nián)剩余(yú)时间投资(zī)。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常(cháng)务董事、亚(yà)太区首席市场(chǎng)策(cè)略师(shī)许长(zhǎng)泰

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区(qū)投资总监及宏观经(jīng)济主管胡一(yī)帆

　　博(bó)时基金（国际(jì)）有限公司 基金经理卢(lú)里(lǐ)

　　上述(shù)机(jī)构人士(shì)认为，2023年(nián)剩(shèng)余(yú)时间美(měi)国陷(xiàn)入衰退(tuì)几率较大。中(zhōng)国经(jīng)济复苏步入轨(guǐ)道，若后续房地产等持续(xù)发力，中国经济持续快速(sù)复苏(sū)可期。随着(zhe)美元走(zǒu)弱，后续人民币等其它非(fēi)美货币可(kě)能会获得(dé)支撑。 谈及(jí)近期“火(huǒ)”出圈的人工智能，机构人(rén)士认为人工(gōng)智能将(jiāng)为各个行业带来(lái)巨变(biàn)，其中(zhōng)硬件类(lèi)公司可能获得(dé)较为确定的机(jī)会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时间(jiān)全球经济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行要么主(zhǔ)动收(shōu)紧信贷条(tiáo)件，要么(me)因为存款外流，被动收紧信贷。这样(yàng)一来，企(qǐ)业、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但(dàn)是到了下半(bàn)年美国经(jīng)济衰退的风(fēng)险较(jiào)为(wèi)显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日(rì)本可能实现稳定增长，但(dàn)不是快速增长。日本方面内(nèi)需跟(gēn)服务(wù)业获诸多(duō)因(yīn)素支(zhī)持。亚洲地区(qū)中国，日本过去几年受到疫情影(yǐng)响(xiǎng)，2023年(nián)中、日从疫情当中恢复过来(lái)。2023年(nián)，在摩根资产管理(lǐ)看来(lái)，日本(běn)的(de)经济(jì)表现不会太差，对中国持(chí)更加乐观态(tài)度。中国经济复苏(sū)在(zài)全球起(qǐ)着(zhe)引领(lǐng)作(zuò)用。但是，如果要中国(guó)经济复苏更稳固，更全(quán)面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在(zài)2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在第一季度(dù)超出(chū)预期的情况下，市(shì)场普遍认为(wèi)今年会实现5.5％以上的增长。但是(shì)对(duì)于欧(ōu)美经济的预期则有所保留。我们认为中国仍在复苏的道路上。如果下半年财(cái)政和地产方(fāng)面(miàn)有所表现，将会(huì)加快复(fù)苏进程。目前来看，经济复苏(sū)的压力主要(yào)来自外需减弱和内需(xū)恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽(kuān)松程(chéng)度(dù)没有实(shí)质性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境(jìng)下，高利率几(jǐ)乎是美国(guó)和欧(ōu)洲的唯(wéi)一(yī)选择，但(dàn)是高(gāo)利率环境对(duì)经济的压制(zhì)作用会降低欧美经济的预期。日本目前处(chù)于一个极端宽松货币政策拐点，但是目前(qián)新(xīn)任日本(běn)央行行(xíng)长(zhǎng)表现出会维持(chí)货币政策不变的(de)策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认(rèn)为GDP将(jiāng)从去年的(de)3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的(de)预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是(shì)1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压力(lì)已(yǐ)见顶(dǐng)，服务业通胀具(jù)韧(rèn)性，但中期就业(yè)料将持续修复，核心通胀中枢(shū)震荡下行。预计美(měi)国(guó)经(jīng)济(jì)在2023年末或(huò)2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情(qíng)和地产(chǎn)等多重约(yuē)束因(yīn)素(sù)缓和、以(yǐ)及周期性因素作用(yòng)下(xià)，经(jīng)济本身就有趋(qū)势性的(de)内生修复(fù)动力，并不需(xū)要太(tài)强的政策(cè)刺激，从(cóng)趋势上(shàng)看无论经济增长还是企业盈利的(de)修复，目前都处在(zài)一个中(zhōng)周期修复趋势(shì)的(de)开端(duān)，远没有到讨论修复是否(fǒu)结(jié)束、以及(jí)修复力度最大的阶段已经(jīng)过去等问题。欧洲：受益于能源价(jià)格显著(zhù)回(huí)落及冬季(jì)天气较预期温和(hé)等(děng)，欧(ōu)洲经济已避(bì)开冬季陷入严(yán)重衰退的最坏(huài)情(qíng)况(kuàng)。日本：政策方面(miàn)，日银(yín)新总裁植田(tián)和(hé)男维持宽松的政策立场(chǎng)，短期调整货币(bì)政(zhèng)策区间可(kě)能性不高，但2023年内仍有可能(néng)对曲线控(kòng)制(zhì)政(zhèng)策进行调整。

　　大学老师最怕什么部门举报>王昕(xīn)杰：我们(men)认(rèn)为未来一年(nián)美国有80％的概率(lǜ)进入衰(shuāi)退。美国银行业(yè)的风波提升了衰(shuāi)退概率，劳工市场有(yǒu)潜在(zài)降温的可能。随(suí)着劳工参与率的提高，以及新增(zēng)就业的下降，未来失业(yè)率有抬升的可能，这将会是导致美国经(jīng)济(jì)名义上进(jìn)入(rù)衰退(tuì)，最主要的推动力。

　　由于冬季异(yì)常温(wēn)暖(nuǎn)，欧元区的经济表(biǎo)现好于预期。欧元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地(dì)区(qū)面临的通胀(zhàng)问题(tí)比美国(guó)更为持久。因此，我们(men)预计(jì)欧洲央行将(jiāng)再(zài)次加息50个基点，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并在今年余下时间(jiān)保持这一水(shuǐ)平。中国(guó)经济的强势(shì)复苏，是全球经济增(zēng)长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏(hóng)观数据进一步(bù)好转，增强了投资者对于(yú)国内经(jīng)济增(zēng)长复苏的(de)信心。

　　后续美联储加息节奏如何(hé)？

　　许长泰(tài)：5月美(měi)联储已经最后一次(cì)加息了。虽然说通胀还没有(yǒu)回到美联(lián)储(chǔ)的政策(cè)目标。但是3月份开始(shǐ)，银行出(chū)现(xiàn)问题，这都是高(gāo)利率环境(jìng)带来(lái)冷却经济的副作用。在整体通(tōng)胀数据逐(zhú)步(bù)往下走的环(huán)境之下，企业信心也开始是越走越弱(ruò)。美联储今年加(jiā)息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会(huì)认真的去考(kǎo)虑降息(xī)。虽(suī)然说通胀见顶回(huí)落，但是回落(luò)的速度不(bù)够快，而且美联储主席鲍威尔在过去的(de)半年12个月(yuè)多次(cì)提到，他宁愿经济出现一个温和(hé)的经济衰(shuāi)退。可(kě)见，他对(duì)于(yú)降(jiàng)低通胀的决心还是(shì)非常明显的，就是他宁愿牺牲经(jīng)济增长一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的(de)银(yín)行(xíng)业(yè)问(wèn)题，市场对美联储加息的预(yù)期发(fā)生了较大波动。目前(qián)市场预计(jì)，5月(yuè)份(fèn)的加息会是最后(hòu)一次，然(rán)后在第四季度开始逐(zhú)步调整(zhěng)利率水平，以实现利(lì)率的正常化（即降息）。对资本市场来(lái)说，这是个好(hǎo)消息，因为高利率环(huán)境导致(zhì)美元流动性下(xià)降和投资成(chéng)本急剧上(shàng)升(shēng)，这已经在全(quán)球资本市场上反映出(chū)来了。不论是美(měi)国的银行业(yè)还(hái)是高收益债券(quàn)领域，都(dōu)出现了流动(dòng)性和短期成本(běn)上升带来的(de)冲(chōng)击。

　　胡(hú)一帆(fān):我们认为(wèi)美联储最近一次加(jiā)息(xī)后，进入观望态势。现在(zài)市场普遍预期(qī)从今年(nián)三(sān)季度开(kāi)始，美国将进入一个技术性衰退，可能在年底会有(yǒu)一次(cì)减息(xī)。但是美联储(chǔ)现在论调还是比(bǐ)较(jiào)的(de)鹰派(pài)，至少(shǎo)从美联储官员的点阵图(tú)看，大(dà)部分美联储官员都(dōu)认为在2024年前不会减息，与市场预期有一定的差(chà)距。当(dāng)然，我们(men)要动态(tài)地看问题，应(yīng)根(gēn)据未来几个月美国(guó)经(jīng)济的实际情(qíng)况(kuàng)去做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联(lián)储(chǔ)加息后(hòu)进(jìn)入了观(guān)察期。短期，联(lián)储将在(zài)控通(tōng)胀及防范(fàn)金融风险之(zhī)间争取平衡(héng)。后续如果美国金融(róng)体系风险继续累积并形(xíng)成进一步的风险事件，可能会推动联(lián)储(chǔ)更早(zǎo)转(zhuǎn)向。美(měi)国经济衰退终局(jú)确定性较(jiào)高，在(zài)此情景(jǐng)下(xià)，长(zhǎng)久期的利率债(zhài)、高评级信(xìn)用(yòng)债会在大类(lèi)资(zī)产中取得相(xiāng)对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目(mù)前来(lái)看，美联储可能在下半(bàn)年降息50个(gè)基点(diǎn)。虽(suī)然美联储(chǔ)结束大学老师最怕什么部门举报加息(xī)周期及(jí)随后的(de)宽松政策可能利好股(gǔ)市，但是这仅在没(méi)有衰退接踵而至(zhì)时成立。多数情况下，只有经济状况(kuàng)触(chù)底(dǐ)才(cái)会构成股市反弹(dàn)的充分条件。与(yǔ)股票不(bù)同，政(zhèng)府(fǔ)债收益率的表现在美联储(chǔ)加(jiā)息接近尾声时通常更(gèng)容易预测。一直(zhí)以来，10年(nián)期政府债收益率(lǜ)的(de)高(gāo)位几(jǐ)乎总(zǒng)是(shì)在最(zuì)后一次加息前后出现，然后在接下来(lái)的12个月(yuè)平均(jūn)下跌70个基点，原因是增长放(fàng)缓及通胀(zhàng)下降压低了收益率。

　　怎(zěn)么看(kàn)AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度(dù)，A股 AI相关(guān)的企业(yè)已经录(lù)得一定的(de)上(shàng)涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候，做工具(jù)的大概率能赚(zhuàn)钱。工(gōng)具率先获得利好，这是比较自然(rán)的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的公司带来哪些变(biàn)化，这(zhè)是我们需要思考的问(wèn)题。例如广告公司，AI是否可以(yǐ)进一(yī)步提升它的投放精准度。不过(guò)，考虑到(dào)部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定性(xìng)是(shì)比(bǐ)较高的(de)。第(dì)三，中国有庞(páng)大(dà)的市场，政府(fǔ)积极的在推动数字化的进程(chéng)，我们认为中国有非常大(dà)的潜(qián)力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练(liàn)环节和推理环节都(dōu)需要消耗(hào)大量的算力(lì)，涉及到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配套(tào)的交(jiāo)换(huàn)机、光模块；自去年年底以来，产(chǎn)业链已经陆续(xù)收(shōu)到了上述硬件产(chǎn)品环节的订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要(yào)涉及两(liǎng)类产品(pǐn)，一类是(shì)公(gōng)有云(yún)上部署的大模型(xíng)，包括模型的(de)API接口调用、模型的分布式计(jì)算部(bù)署、数据(jù)库等(děng)中间件，主要面向to-C类的终端场(chǎng)景(jǐng)，主要基于(yú)生成的(de)字段数（token）来收费；另一(yī)类(lèi)是部署到私(sī)有云上的大(dà)模型，主要面向to-B类(lèi)的终(zhōng)端(duān)场(chǎng)景(jǐng)，主要根据部署成本来收费(fèi)；应用(yòng)场景(jǐng)落地较为多元，在搜索(suǒ)、文档处(chù)理(lǐ)、文(wén)学艺术创作、金(jīn)融、电(diàn)商、企(qǐ)业(yè)内部管理都有非常多(duō)可(kě)以探索(suǒ)落(luò)地(dì)的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机会主要来源(yuán)于下游(yóu)潜(qián)在的目标用户(hù)群体规模较大、用(yòng)户的付费意愿强或者用户的使用时长较(jiào)长的场景。

　　胡(hú)一(yī)帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业。与此同(tóng)时，我们看到，中国高度重视数(shù)字(zì)经(jīng)济，尤其是大数据(jù)、硬科技和软科(kē)技的发展，今(jīn)年成立了国家数据局，国务院重(zhòng)组科(kē)技部，三(sān)大运营商(shāng)都(dōu)加大了在数据方面的(de)投(tóu)入，中国的(de)云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚(yà)洲半导体(tǐ)的(de)发展。该(gāi)板块目前估(gū)值处于历史低位，随(suí)着去库存的稳步推进，半(bàn)导体(tǐ)板块在今后的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥(yōng)有众(zhòng)多(duō)半导体企业的韩(hán)国市场则将是亚洲上升(shēng)空间最大的市(shì)场(chǎng)。

　　此外(wài)，A股的精选科(kē)技主题也将有(yǒu)不俗表现，因(yīn)为很多(duō)中国的科技企业在后疫(yì)情时代(dài)，会更(gèng)关注利润(rùn)和(hé)现金流，从而产生一些(xiē)可以跑赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别(bié)是机器学习与深度学(xué)习模型）的发展将带来以下(xià)方面的(de)投资(zī)机(jī)会：AI芯(xīn)片，AI模型的训(xùn)练与(yǔ)推理需要大(dà)量(liàng)的算力，这(zhè)将带(dài)动AI专(zhuān)用芯片(piàn)的需(xū)求与(yǔ)发展。云(yún)计算服务，AI模型需要庞大的数据集和计(jì)算资源进(jìn)行训练，这将推动公(gōng)共云服务商的发展。数据服务，AI模(mó)型(xíng)需要海量数据进(jìn)行训练，数据采(cǎi)集、清洗(xǐ)和(hé)标注服(fú)务将大有可为。AI软件与服务，在各(gè)行(xíng)业(yè)内，AI模型将被广(guǎng)泛应(yīng)用，企业将大(dà)举采购(gòu)各(gè)类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言(yán)处理(lǐ)、机(jī)器人等以(yǐ)满足(zú)自动化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家及业界高管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度(dù)上增(zēng)加公众对AI技术研发(fā)的(de)知情权以及行业自(zì)律是有其必要性的。一方面，知名人(rén)士(shì)的呼吁显(xiǎn)示出行(xíng)业内(nèi)对人工智能安全(quán)与(yǔ)可控性的高(gāo)度重(zhòng)视，这有助于提(tí)高公众对此的认识，同时促进相(xiāng)关法规与标准的出台(tái)。暂(zàn)停开发更强大的模(mó)型有助于行业理解现(xiàn)有模型的风险与影响，为下(xià)一代模型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要一定时间观察其(qí)对社会产(chǎn)生(shēng)的(de)影响。但另一方面，依靠公(gōng)众(zhòng)人(rén)士发起的自律性暂停可(kě)能难以(yǐ)有效执行。人(rén)工智能行业内竞(jìng)争激(jī)烈，暂(zàn)停(tíng)进一步(bù)研究难(nán)以(yǐ)形成广泛共识，领先(xiān)机构会继续(xù)推(tuī)进(jìn)研究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨(chén)：业界呼(hū)吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并(bìng)非技(jì)术(shù)发展方(fāng)向出现了偏差，而更多是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁(xū)社会思考在使用(yòng)过程(chéng)中产生的法(fǎ)律(lǜ)规制风险以及科技伦理挑战(zhàn)。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有(yǒu)云上面，用(yòng)户交互(hù)过程中的数(shù)据可能(néng)涉及到用户隐私和企业机密，因此现在越来越(yuè)多的(de)企(qǐ)业(yè)客户开始转向(xiàng)规划私(sī)有部署(shǔ)大(dà)模型。另一(yī)方面(miàn)，不法分(fēn)子也(yě)更有机会借助生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗的效(xiào)率、研发限制性产品的效率(lǜ)等。

　　目(mù)前，中国监管(guǎn)层在(zài)立法进(jìn)度(dù)上领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国(guó)家互联网(wǎng)信息办公室正式发布(bù)《生(shēng)成式人工智能服(fú)务管理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出生(shēng)成式人(rén)工智能服务提(tí)供者应该承(chéng)担信息安全(quán)主体责(zé)任，做好个人信息保护、未成年人保护、内容安全管理等工作，我们相信在(zài)生成(chéng)式人工智能领域的监管会日益完善(shàn)。

　　今(jīn)年剩(shèng)余时间投资策略如何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月(yuè)就6个月，全球市场资产类别方面(miàn)，固定收益或(huò)者债券为优先，低(dī)配股票。如果美国经(jīng)济进入下半年，经(jīng)济(jì)增长速度(dù)持续(xù)放缓，衰退风(fēng)险增(zēng)强，那么目前美国(guó)股票的估(gū)值相对于(yú)企业盈利(lì)的预期(qī)是相对乐观了。

　　如果今(jīn)年经济(jì)开(kāi)始放缓(huǎn)，即(jí)便美联储(chǔ)不降息 ，那(nà)么10年期30年期的美国国债，它的利率还是要往下(xià)走，利(lì)率(lǜ)往下走(zǒu)代表这些(xiē)债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的部(bù)分摩根(gēn)资产(chǎn)管理目前是偏向中国及广(guǎng)泛意义上(shàng)的亚洲市(shì)场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管截至目(mù)前，标普500还是(shì)跑赢(yíng)沪深300，但是(shì)经验告诉我们，如果中国的企(qǐ)业盈利增(zēng)长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中(zhōng)国(guó)通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管理比较青(qīng)睐欧美的(de)政府债(zhài)券(quàn)，再加上(shàng)一些(xiē)投资等级(jí)的(de)企业债。不看好高收益债的原(yuán)因(yīn)在于：当(dāng)经济表现越来越(yuè)差的时候，一些信贷评级比较低的企业(yè)债，它(tā)的信用差(chà)会拉宽，相应债券价格承压(yā)。货币方面：看跌美元(yuán)。同时，若美元贬(biǎn)值，大部分的亚洲(zhōu)货币都会得到支持。商品(pǐn)：对(duì)能源跟工(gōng)业金属持相对中性态度(dù)，商品中比(bǐ)较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略现(xiàn)在时间节(jié)点看，大类(lèi)资产(chǎn)相对配置上，我们(men)认(rèn)为股(gǔ)票优于(yú)债券，优于商品。年末(mò)有降息预期的条(tiáo)件(jiàn)下(xià)，股票估值压力(lì)会减(jiǎn)小。商品受全球总需求(qiú)下降和中国复苏缓慢的影响，下(xià)半年反转的机会不大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至今的(de)表现，之后可能会出现中(zhōng)国优(yōu)于欧美股(gǔ)市(shì)的情况(kuàng)。尤(yóu)其是香港市(shì)场，在公(gōng)司(sī)业绩普(pǔ)遍平稳(wěn)转好的(de)基本面条件下，受(shòu)其他因素影响的估(gū)值因素带来(lái)的下跌调整幅(fú)度比(bǐ)较大。换(huàn)句话(huà)说，目前的港股表现有背(bèi)离基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配(pèi)置角度(dù)看，我们(men)认为美国的盈(yíng)利增长及(jí)通胀前景仍存在较(jiào)大的(de)不确定性。如果通胀下降，股票表(biǎo)现会(huì)较出(chū)色，债(zhài)券(quàn)也(yě)会受益。如果(guǒ)经济出现严重衰退(tuì)，债券表(biǎo)现一定优于股(gǔ)票。如果通(tōng)胀卷土重来，将(jiāng)出现和(hé)去年一样的股债双杀(shā)，对成长(zhǎng)股则尤为不利。股票市场投资策略：股票方面(miàn)，我们不看(kàn)好(hǎo)美股和成长股(gǔ)。我(wǒ)们的股(gǔ)票投资策略是(shì)分散配置。我们看好新兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债(zhài)券市(shì)场(chǎng)投资(zī)策略(lüè)：整体而言(yán)，我(wǒ)们(men)认为今年(nián)债券的表现会优(yōu)于股(gǔ)票的(de)表现，特别(bié)是政府(fǔ)债券和投(tóu)资级别的债(zhài)券，能够提供不错的收益率，而且即使在经济下行的时候也非常具(jù)有韧性。商品市场投资策略(lüè)：我们(men)同(tóng)时也看好黄金和石油(yóu)价(jià)格的(de)上(shàng)涨。看好黄金最主要是因为避(bì)险情绪(xù)的上(shàng)升。我们(men)预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底(dǐ)之前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由于供给端的收缩(suō)。外汇市场(chǎng)投(tóu)资策略：由于美联储停止加息，美元的利差优势收窄，因此我们要为美元走软做(zuò)好准备。

　　卢里(lǐ)：历(lì)史(shǐ)走势上看，衰退情景(jǐng)后，债券和黄金(jīn)表现较(jiào)好，成(chéng)长股有阶段性行情衰退情景下，利(lì)率(lǜ)带来的分母端(duān)制约改善(shàn)，利好利率(lǜ)债及高评级债(zhài)券、黄金等(děng)资(zī)产(chǎn)类别成长股受分母端改善主(zhǔ)导，可能有阶(jiē)段性行情(qíng)；价值股(gǔ)分子端承(chéng)压，整体回落石油等大宗商品由于需(xū)求下(xià)降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估值均处于较(jiào)低位置，宏观环境有利于权益市(shì)场，风格上建议高配制(zhì)造、科(kē)技，低配周期、金融地产，标配消(xiāo)费和医(yī)药；创业板(bǎn)指的(de)吸(xī)引力相(xiāng)对高于(yú)沪深300。行业(yè)层面，电子、医药、军工、食品饮料(liào)、建(jiàn)筑材料等行业机(jī)会(huì)相(xiāng)对较多。

　　港(gǎng)股市场结构上看好：盈利能力稳定、高股息的优(yōu)质央国企(qǐ)；契(qì)合数字中(zhōng)国建设方(fāng)向，受益于(yú)复苏的互联网(wǎng)板块(kuài)。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退(tuì)前期，部分资(zī)产（例如美股）对分子端下行(xíng)的定价不足。后(hòu)续若进入利率快(kuài)速改善期，成长风格可(kě)能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市(shì)场(chǎng)交易重心可(kě)能(néng)从(cóng)衰退转向复苏，美元(yuán)也可(kě)能启(qǐ)动(dòng)趋势性下(xià)行周(zhōu)期。

　　货币(bì)方面(miàn)：人民币汇率(lǜ)在美元反(fǎn)弹时(shí)点(diǎn)可(kě)能仍强于一(yī)篮子货币。日元可能扭(niǔ)转颓势，启(qǐ)动均值(zhí)回归(guī)行情(qíng)。欧洲(zhōu)经济衰退(tuì)预期和欧(ōu)洲能源供应短缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍(réng)然趋弱，但在美元(yuán)强势(shì)周期逆转后，欧元存在一定重新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们(men)继(大学老师最怕什么部门举报jì)续看好亚洲(zhōu)（日本除外），并(bìng)在(zài)美国(guó)和欧洲采取防御(yù)性行业立场(chǎng)。看好(hǎo)中(zhōng)国(guó)，因为即使(shǐ)在2022年10月(yuè)的反弹之(zhī)后，目(mù)前中国(guó)市场股票估值仍然低廉，政策(cè)制定者继续(xù)支(zhī)持(chí)经济(jì)增长，最近的银(yín)行(xíng)存(cún)款(kuǎn)准备金率下调就是明(míng)证。我们对美元进一步走(zǒu)弱的预期应该会支持除日本(běn)以(yǐ)外(wài)的亚(yà)洲(zhōu)市(shì)场(chǎng)表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政府债(zhài)券的(de)敞口，并(bìng)减少(shǎo)了对(duì)高(gāo)收益(yì)债(zhài)务的敞口。

　　我们更青睐发达市(shì)场投资级(jí)政府债券，较(jiào)不(bù)青睐高(gāo)收益债券。这与美国的衰退周(zhōu)期所(suǒ)体(tǐ)现出(chū)的特征(zhēng)一致，在美(měi)国，政府债券通常受益于债券收(shōu)益率的下降（因为市(shì)场(chǎng)对增长放缓和最终降息的定价(jià)），而公司债(zhài)券收益率相对于美国政府债券的溢价(jià)因(yīn)信贷质量(liàng)恶化(huà)的(de)预期而扩大。

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