文：天风宏观(guān)宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿(yì)元，这是居民存(cún)款在连续13个(gè)月同比多增(zēng)后，首次回落。

　　在(zài)过去(qù)一年多时间里(lǐ)，居民部门积攒(zǎn)了(le)一大笔超额储(chǔ)蓄。今年这(zhè)笔(bǐ)超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)能否顺(shùn)利(lì)释放对判断经济和资(zī)本(běn)市场(chǎng)走势至关(guān)重要。这里我们尝试回答(dá)两个问题。一是4月居民存款(kuǎn)同(tóng)比多减是不是(shì)超额储(chǔ)蓄释放的开始？二是这一(yī)趋势能否(fǒu)延续？

　　对上述(shù)问(wèn)题的回答取决(jué)于存款(kuǎn)会受到哪些因素的影响(xiǎng)。一般影响(xiǎng)居(jū)民存(c凤凰男能嫁吗，凤凰男的八大特征和交往原则ún)款的主(zhǔ)要有这么几(jǐ)种行为：可支配收入、消(xiāo)费支出、金(jīn)融资产相关收(shōu)支(zhī)和房(fáng)地产相关(guān)收支。

　　收(shōu)入增长、消(xiāo)费减少(shǎo)、金(jīn)融资产赎回、购(gòu)房减少会推(tuī)动存款增(zēng)加；反之，收入减少、消费增加、认(rèn)购金融(róng)资产(chǎn)、购房增加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居(jū)民存款同比多增7.9万亿是(shì)居民少(shǎo)消(xiāo)费、少投资、少购房的结果（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成(chéng)超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽(suī)然(rán)居民(mín)收入增速放(fàng)缓并提(tí)前还贷，但(dàn)因为(wèi)投资(zī)、购房等下(xià)滑幅(fú)度(dù)更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民(mín)存(cún)款同比多增2.1万亿则是收入修(xiū)复和理财存款化的结果。

　　一(yī)季度居民(mín)人均可支(zhī)配收(shōu)入同比增长(zhǎng)525元，理财存续规模相比于2022年(nián)末下滑(huá)2.6万亿(yì)至24.2万(wàn)亿。另(lìng)外，受银行办理(lǐ)速度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住(zhù)房(fáng)抵(dǐ)押贷款支持证券(quàn)）条件早(zǎo)偿率(lǜ)指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回(huí)落(luò)，即居民提前还款对存(cún)款的拖累相比于去年末(mò)略(lüè)有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民消费(fèi)和(hé)购房(fáng)行为修复，其对存款的支撑力度减弱，一季(jì)度人均消费支(zhī)出同比增(zēng)加345元（低于收入涨幅）、购房支出同(tóng)比多(duō)增1575亿元。但因为支撑因素的(de)规模更大，所以存(cún)款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一(yī)季度(dù)最核心的不同在于理财市场的变化。4月居(jū)民存款下滑可能(néng)的原因一是居民(mín)存(cún)款理财化；二是(shì)提前还(hái)贷规模增加。因为居民收入(rù)和(hé)消费数据不足(zú)，暂时无法判断消(xiāo)费和收入在4月(yuè)对存款的影响。

　　存款回流(liú)理财是4月存款回(huí)落的核心原因，凤凰男能嫁吗，凤凰男的八大特征和交往原则4月理(lǐ)财存(cún)量规模环比(bǐ)增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月(yuè)以来的下(xià)行趋势(shì)，重回扩张区间(jiān)。

　　居(jū)民(mín)增配理财等(děng)资产是理(lǐ)财(cái)风险降低、收益回升(shēng)和(hé)存(cún)款利率下滑共(gòng)同作用的(de)结果。受益于债券市场走强，今(jīn)年理财市场表(biǎo)现逐步(bù)好转，理(lǐ)财产品单(dān)位破净率从2022年12月(yuè)峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加(jiā)这(zhè)一(yī)时(shí)期下滑的(de)存款利率，存款对居民的(de)吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则不(bù)断增强。

　　从5月理财规(guī)模上看，随着破净(jìng)率进(jìn)一步回落，居民(mín)还在继(jì)续(xù)增配(pèi)理财产品，存款理财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还(hái)贷规模(mó)扩大是存(cún)款下滑的(de)又一个原(yuán)因(yīn)。4月早偿率月均值相比于2月(yuè)低点上行4.3个百分点，相比于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民(mín)加(jiā)大提前还贷(dài)力度一是因(yīn)为首套(tào)房(fáng)利率还(hái)在下降(jiàng)，居民提前还贷以(yǐ)降(jiàng)低成本，4月沈(shěn)阳、马(mǎ)鞍(ān)山等多地继续降低首套房利率(lǜ)，贝壳(ké)研究院数据显示(shì)百(bǎi)城(chéng)首套主流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个(gè)BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份(fèn)部分积压的还贷业务在(zài)3、4月份办理，这(zhè)会推(tuī)动提(tí)前还贷规(guī)模走高。

　　总的来说(shuō)，随着理财市场好转，此(cǐ)前因居民少消费(fèi)、少投资、少买房等积攒下来的(de)超额储蓄已经开始(shǐ)部分回流理财(cái)市场了，且5月初(chū)这一趋势还(hái)在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和提(tí)前还贷在(zài)后(hòu)续几个月里或(huò)继续成为超(chāo)额存款的主要流向。

　　五一旅游(yóu)人(rén)均消(xiāo)费水(shuǐ)平未见(jiàn)明显(xiǎn)改善或部分表明当下(xià)居(jū)民消(xiāo)费意(yì)愿依旧偏(piān)弱，考虑到(dào)超(chāo)额储蓄的持(chí)有分化(huà)且并非主(zhǔ)要来自消费(fèi)，后(hòu)续超(chāo)额储(chǔ)蓄对消(xiāo)费的(de)支(zhī)撑力(lì)度依旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)，随着前(qián)期积(jī)压的(de)购房需求(qiú)逐渐释放，房(fáng)地产(chǎn)销售目前(qián)已经有走弱(ruò)迹象，地产短期或不会成为(wèi)超储的主要流向。但是因为按揭利(lì)率存在明显(xiǎn)利(lì)差，居民(mín)提前(qián)还贷行(xíng)为或将延续。从这个角(jiǎo)度来看，主要因为(wèi)少买(mǎi)房、少(shǎo)投资而(ér)积(jī)攒下来的储蓄，在理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)环境好(hǎo)转和存款利率下滑的背景下或将继(jì)续回流(liú)到理财(cái)市场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金(jīn)融机构住户存(cún)款余(yú)额(é)+4月(yuè)新(xīn)增来(lái)进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指(zhǐ)在个人住房(fáng)抵(dǐ)押贷款(kuǎn)中债务(wù)人(rén)提(tí)前偿付的金额在资产池未偿本金余额的占比

　　风(fēng)险提(tí)示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放弱于(yú)预期，理(lǐ)财(cái)市场波动加大

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