来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月(yuè)28日召(zhào)开会议，分析研究当前(qián)经济形势和经济工(gōng)作(zuò)。今(jīn)年以来(lái)，经济增(zēng)长好于预期。不过当(dāng)前经济恢(huī)复性好(hǎo)转，内生动力(lì)还不强(qiáng)，需求(qiú)仍然不足。所以(yǐ)，稳增长(zhǎng)基调(diào)延(yán)续，短(duǎn)期政(zhèng)策不太可能(néng)转向(xiàng)收紧(jǐn)，但是面对高(gāo)质量发(fā)展要求，也没增量刺(cì)激政策(cè)。未来扩大(dà)需求主要依靠自发修(xiū)复消费，主动稳定投资。此外，产业(yè)政策方面强调“实体(tǐ)经济”支撑，防风险仍然是(shì)重点任(rèn)务。整体(tǐ)看，二季(jì)度经济修复速度或将放缓，政策(cè)相(xiāng)对克制 。

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　　政(zhèng)策不转向

　　本次会议首先强调了今(jīn)年的成绩，即“经(jīng)济增长好于预期(qī)”，“市场(chǎng)需求初中女生800米成绩对照表，中考女子800米标准时间逐(zhú)步恢复，经(jīng)济发展呈(chéng)现回升向好(hǎo)态势(shì)”。初中女生800米成绩对照表，中考女子800米标准时间trong>从一季度公布的数(shù)据看，确实好于去年(nián)四(sì)季度时的预期(qī)。但(dàn)随后(hòu)会议也提到“经(jīng)济运行好转主要是恢(huī)复性(xìng)的，内生动力还不强，需求仍然不足”。这也使得经(jīng)济(jì)转型升级面(miàn)临(lín)新的阻力(lì)，推动高质量发展仍需(xū)要(yào)克(kè)服不少(shǎo)困难挑战。

　　我们的理解是(shì)，一季度GDP同比(bǐ)增速为4.5％，相比去年四季度(dù)有明显改善，但距离(lí)疫情之前2019年的6％附近的增速，还有较大的差距。所以，经(jīng)济仍需政策(cè)呵护。尤其是(shì)一(yī)季度(dù)降准后，就业压力仍然存在，我们认为(wèi)政策(cè)短期不会转向收紧(jǐn)。“恢复和扩(kuò)大需求(qiú)”是当前经济持续回(huí)升向好的关键所在。

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　　稳增(zēng)长(zhǎng)：也没增量(liàng)刺激

　　面(miàn)对高质量(liàng)的发展要求，会议强调(diào)经济要实现“质的有效(xiào)提升”和“量的合理增长”。这一点和(hé)去年经济工作会议(yì)精神一致。这也意(yì)味(wèi)着稳增长(zhǎng)不(bù)会(huì)通(tōng)过强刺(cì)激(jī)的方式，而是统筹推(tuī)动“经济运(yùn)行持续好转”、“内生动力持续(xù)增强”、“社会预期持续(xù)改善”、“风险隐患(huàn)持续化解(jiě)”。

　　对于稳增(zēng)长的(de)方式，会议(yì)要求“把(bǎ)发挥政策效力和(hé)激发经营主体活力结合起来”。我们的(de)理解是，下一(yī)阶段更(gèng)多通(tōng)过激(jī)发市场化(huà)的力量去推动(dòng)经济修复(fù)，通过改革开放(fàng)的方(fāng)式激发高质(zhì)量的增长。所(suǒ)以会议指出，要坚持“两(liǎng)个(gè)毫(háo)不动摇”，破(pò)除影响各(gè)类所有制企业(yè)公平竞争、共同发展的法(fǎ)律法规障碍和隐性(xìng)壁垒。各(gè)类(lèi)企(qǐ)业都要(yào)依(yī)法(fǎ)合规经(jīng)营(yíng)。要下决心从根本上解(jiě)决企业账款(kuǎn)拖欠问题。总体(tǐ)而言(yán)，政(zhèng)策刺激空间(jiān)有限，主(zhǔ)要还是以提振信心和预期、激发活(huó)力为主要手(shǒu)段，让经济(jì)自发的内生修复。

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　　扩需(xū)求：自发修复(fù)消费，主动稳定(dìng)投资

　　会议提(tí)出，积极(jí)的财政政策要“加力提效”，稳(wěn)健的货币(bì)政策(cè)要“精准(zhǔn)有(yǒu)力”，延续了去年12月会议的表述。对于(yú)政策的要(yào)求，本次会议(yì)强调“形(xíng)成扩(kuò)大需(xū)求的合力”，而(ér)去年12月会议的相关表述是“加强各类政策(cè)协调配合(hé)”，这说明扩大需(xū)求是未来的政策重心。

　　一(yī)方面，自发(fā)修(xiū)复消费。“要多渠道增(zēng)加城乡居民(mín)收入(rù)，改善消费环境，促(cù)进文化旅(lǚ)游等服务消(xiāo)费”。提高消费，主要还(hái)是靠(kào)居民劳动(dòng)收(shōu)入的(de)自(zì)然修复(fù)。另一方(fāng)面，主动稳定投(tóu)资。尤其是基建投(tóu)资，是政府主动稳(wěn)增长(zhǎng)的重(zhòng)点(diǎn)。会(huì)议(yì)提到，在超(chāo)大(dà)特大城市(shì)积极稳步推进城(chéng)中(zhōng)村改造和(hé)“平急两用”公共基础设(shè)施(shī)建(jiàn)设(shè)。

　　此 外， 会议强调，要把吸引(yǐn)外商投资放在更加重(zhòng)要(yào)的位置，稳住外贸外资基本盘。要支(zhī)持有(yǒu)条件的自(zì)贸(mào)试(shì)验区和自(zì)由贸易港对接(jiē)国际高标准经贸规则，开展改革开放先行先试。

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　　产业发展：看重实体(tǐ)经济

　　会议强调，加(jiā)快建设(shè)现代化产业体系要以“实体(tǐ)经(jīng)济”为支撑。我们的(de)理解是，产业(yè)政策的(de)重(zhòng)点是“实体经(jīng)济”，这里的(de)实体经济并不是整个GDP，而是和“虚拟经(jīng)济”相对(duì)应的。

　　会议明确“要夯实(shí)科技自(zì)立自强根基(jī)，培育壮大新动(dòng)能”；“要巩固和扩大新能源(yuán)汽(qì)车发展优势，加快推进充电桩、储能(néng)等(děng)设施建设(shè)和配套电(diàn)网(wǎng)改造”。会议指出“要重视(shì)通用人工智能发展，营造创新(xīn)生态”，也提(tí)到了“重视防范风险”。我们认(rèn)为，人工智能发展到(dào)一定程度，监管(guǎn)措施也必然(rán)会跟(gēn)上。此(cǐ)外，在互联网(wǎng)领域，要推(tuī)动平台企业规范健康发展，鼓励头部平台企业(yè)探索创新。

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　　防风险也是重点

　　会(huì)议提出，“统(tǒng)筹(chóu)做(zuò)好(hǎo)中小银行、保(bǎo)险和信(xìn)托(tuō)机构改革化险工(gōng)作”；再次强调房住不炒，“做(zuò)好(hǎo)保交(jiāo)楼(lóu)、保民(mín)生、保稳定工作”；“要加强地方政(zhèng)府债务管(guǎn)理，严控新增隐性债(zhài)务(wù)”。我们认为，房地(dì)产(chǎn)产业(yè)链、中小金(jīn)融机构(gòu)的风险(xiǎn)出清，仍是大势所趋，地方(fāng)债务的风险也需要化解。所(suǒ)以今年和去年最大的不同(tóng)是(shì)疫情影响减弱，其他方面的(de)经济问题依然是存(cún)在的。

　　整(zhěng)体(tǐ)看(kàn)，二(èr)季度经济(jì)修(xiū)复(fù)速度或将放缓，政(zhèng)策相对克制。