文：天风宏(hóng)观宋(sòng)雪涛(tāo)/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿(yì)元，这是居民存款在连续13个月同(tóng)比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一(yī)年多时间里(lǐ)，居(jū)民部门积(jī)攒了一大笔超额(é)储蓄。今年(nián)这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经济和(hé)资(zī)本市(shì)场走势至关重要。这(zhè)里我们尝(cháng)试回答(dá)两个(gè)问题(tí)。一是4月居民(mín)存(cún)款同比多(duō)减是不(bù)是超(chāo)额储蓄释放的开始？二是这一趋势能否(fǒu)延续(xù)？

　　女人出国能干什么工作，女人出国打工都有什么工女人出国能干什么工作，女人出女人出国能干什么工作，女人出国打工都有什么工作国打工都有什么工作作 src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094205103.png">

　　对上述问(wèn)题的回答取决于存款(kuǎn)会(huì)受到哪些因(yīn)素的影响。一般影(yǐng)响居(jū)民存(cún)款的主要有这么(me)几种(zhǒng)行为：可(kě)支配收(shōu)入、消费支出、金(jīn)融资产相关收支(zhī)和房地产相关(guān)收支。

　　收入(rù)增(zēng)长、消(xiāo)费(fèi)减少、金融资产赎(shú)回、购房减少会(huì)推动(dòng)存(cún)款增加；反之，收(shōu)入减少、消费增加(jiā)、认购金融资产、购(gòu)房增加、提(tí)前还贷等则(zé)会(huì)带动存款回落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增7.9万亿是居民少消费(fèi)、少投资(zī)、少购(gòu)房的(de)结果（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽(suī)然居(jū)民收入增(zēng)速(sù)放缓并(bìng)提前还贷，但因(yīn)为投资、购房等下滑幅度更大，所以(yǐ)存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民(mín)存(cún)款同比多增2.1万(wàn)亿(yì)则是收入修(xiū)复和理财存款化的结果(guǒ)。

　　一(yī)季(jì)度居民人(rén)均可支配收入同比增长525元(yuán)，理财(cái)存续(xù)规模相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外(wài)，受银行(xíng)办理(lǐ)速(sù)度放缓等因素影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支持证(zhèng)券(quàn)）条件(jiàn)早偿率(lǜ)指(zhǐ)数 2 相(xiāng)比于2022年有(yǒu)所回落，即(jí)居民提(tí)前还款对存(cún)款(kuǎn)的拖(tuō)累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消(xiāo)费(fèi)和购房行为修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度人均消费支出同(tóng)比增加345元（低(dī)于收入涨幅）、购房支出同比多增(zēng)1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月和(hé)一(yī)季(jì)度最(zuì)核心的(de)不同在于理财(cái)市(shì)场的变化。4月(yuè)居民存款下滑可能的原因一(yī)是居(jū)民存款理财(cái)化(huà)；二是(shì)提前(qián)还贷规模增加(jiā)。因为居民收入和消费数据不足(zú)，暂时无法(fǎ)判断消费和收入在4月(yuè)对存款(kuǎn)的影响。

　　存(cún)款回流理财(cái)是4月(yuè)存款回落的核心(xīn)原(yuán)因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束(shù)了自(zì)去年10月以(yǐ)来的下行趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民(mín)增配理(lǐ)财等(děng)资产是(shì)理(lǐ)财风险降低、收益回(huí)升和存款利率下滑共同作用的结果。受(shòu)益于债券(quàn)市场(chǎng)走强，今年理财(cái)市(shì)场表现逐步好转，理(lǐ)财产品单位(wèi)破净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月(yuè)12日(rì)的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存款利率，存款对居(jū)民的吸引力逐(zhú)渐减弱，而理财对(duì)居民的吸(xī)引力则(zé)不断(duàn)增强。

　　从(cóng)5月理财规模上看(kàn)，随着破净(jìng)率进一步回(huí)落，居(jū)民还在继续增配理财产品，存(cún)款理(lǐ)财化(huà)趋势(shì)有望延(yán)续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是(shì)存款下滑(huá)的又一(yī)个原(yuán)因。4月早偿(cháng)率(lǜ)月均值(zhí)相比于2月低(dī)点上行(xíng)4.3个百分点，相比(bǐ)于3月(yuè)上行1.9个百分(fēn)点(diǎn)。

　　居(jū)民加大提前(qián)还贷(dài)力度一是因为首套房(fáng)利率还(hái)在(zài)下降，居(jū)民提前还贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房利率，贝壳研究院数(shù)据显示百(bǎi)城首(shǒu)套主流(liú)房贷利率平均(jūn)为4.01％，环(huán)比3月继(jì)续回落1个(gè)BP。二是(shì)政策放(fàng)松后，1、2月份部分积(jī)压(yā)的还(hái)贷业务(wù)在3、4月(yuè)份办(bàn)理，这会推(tuī)动提前还(hái)贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因(yīn)居民少(shǎo)消费、少(shǎo)投资、少买房等积(jī)攒下来的(de)超(chāo)额储蓄(xù)已(yǐ)经开(kāi)始部分(fēn)回流理财市场(chǎng)了，且5月初(chū)这一(yī)趋势还(hái)在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市(shì)场和提前还贷在后续几(jǐ)个月里(lǐ)或继续(xù)成(chéng)为超额(é)存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费(fèi)水(shuǐ)平未见明显改善或部分表明当下居民消费(fèi)意愿依(yī)旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化且并非主要来自消费(fèi)，后续超额储蓄(xù)对消(xiāo)费(fèi)的支(zhī)撑力度依旧偏弱(ruò)。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐释放，房地产销(xiāo)售目前已经有走弱迹象(xiàng)，地产短(duǎn)期或不会成为超储的主要(yào)流向(xiàng)。但是因为按揭利率存在明显利差，居民提(tí)前还(hái)贷行为(wèi)或将延续。从这个角度来看(kàn)，主要(yào)因为(wèi)少买房、少投(tóu)资而积攒下来的(de)储(chǔ)蓄(xù)，在理财市场环境好转和(hé)存款利率下滑的背景下或将继续回流(liú)到理财市场(chǎng)。

　　1 存(cún)款同比增速使用(yòng)金融机构住户存款余(yú)额+4月新(xīn)增来进行(xíng)估算

　　2早偿率是指在(zài)个(gè)人住房抵(dǐ)押贷款中(zhōng)债务人(rén)提前偿(cháng)付的(de)金(jīn)额(é)在资产池未偿(cháng)本金余额的占比(bǐ)

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　地(dì)产(chǎn)销售变动超预期(qī)，超额储蓄(xù)释(shì)放(fàng)弱于预(yù)期，理财市场波动加大

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