事件：21世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知存款自律(lǜ)上限(xiàn)将于5月15日执(zhí)行(xíng)，其中国有银(yín)行执(zhí)行(xíng)基准(zhǔn)利率加10BP；其它金融机构(gòu)执行基(jī)准利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)是(shì)“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于(yú)定(dìng)期，收益率(lǜ)好于活(huó)期。产(chǎn)品推出的目(mù)的更多是为吸(xī)引存款。通知存款是指不约定存期，在支(zhī)取时提前通知银行的存款业务，分为提前一天和(hé)提前七天的两种类型。协定存款(kuǎn)是对协定额(é)度以(yǐ)内的部分(fēn)给予活期利率(lǜ)，对超(chāo)过协(xié)定(dìng)部分给予协定存(cún)款利率。

　　通知存(cún)款和协定存款当(dāng)前利率(lǜ)处于什(shén)么水(shuǐ)平？为何(hé)需要规(guī)定上限？根(gēn)据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四(sì)大行1天和7天期通知存(csimple是什么牌子，simple是什么牌子衣服ún)款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为1.25％。其它金融(róng)机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行与农商(shāng)行(xíng)通知、协定存款利率偏高，我们(men)梳(shū)理的样本银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银行超过新(xīn)规上(shàng)限。7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高的通知存款利率(lǜ)高(gāo)于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争(zhēng)”令(lìng)负(fù)债成本相对刚性的问题(tí)。

　　规定(dìng)上限(xiàn)对相关存款实际利率有何影响(xiǎng)？是否会对(duì)M1和(hé)M2产生影响(xiǎng)？部(bù)分(fēn)城商行和农商行(xíng)（占比(bǐ)近13.5％）通(tōng)知存(cún)款和协定存款利(lì)率或将有所下调，但对M1和(hé)M2增(zēng)速影(yǐng)响非对(duì)称。其一，通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)应属于其(qí)他存款(kuǎn)，对M1或(huò)没有影响。其二，通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款若流出，可(kě)能会(huì)拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计(jì)分类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知(zhī)存款和协定存款归(guī)属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其变动(dòng)会(huì)影响M2规模和(hé)增速。考(kǎo)虑(lǜ)到此次利率(lǜ)上限的(de)设定，可能有部(bù)分个人或企业将通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款投向收(shōu)益(yì)率更高的(de)理财(cái)以及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速(sù)表(biǎo)现。考(kǎo)虑到4月居民存款已经(jīng)开始重新流向表外，M2增速(sù)预(yù)计将进(jìn)入下(xià)行通道(dào)。再考虑(lǜ)到此次通(tōng)知存款和协定存款利率上限的约(yuē)束，或进(jìn)一步加速居(jū)民将资金(jīn)从表(biǎo)内搬(bān)至表外(wài)。

　　是(shì)否意(yì)味着存款利(lì)率下(xià)调新一轮(lún)的开(kāi)始？本次约束通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款利率，核心目(mù)的是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息(xī)差下探，其中国(guó)有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准(zhǔn)公共品，去向(xiàng)有三：一是利(lì)润(rùn)分配给财政的非税收(shōu)入；二是转增资本金以满足宏观审(shěn)慎的管(guǎn)理要求(qiú)，疏(shū)通(tōng)货(huò)币政策(cè)的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要保(bǎo)证商业银(yín)行的合理(lǐ)盈(yíng)利(lì)水(shuǐ)平，又要不抬高实(shí)体经济融(róng)资(zī)水平，惟有对存款(kuǎn)利率(lǜ)进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经(jīng)下调存(cún)款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普通存(cún)款利率的调整到位(wèi)，政策抓手(shǒu)转向其(qí)他存款(kuǎn)的利率水平。但目前尚不构成新(xīn)一轮存款(kuǎn)利率下调(diào)的开始(shǐ)，源于目(mù)前存款利率(lǜ)市场化调整机制(zhì)参(cān)考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债(zhài)收益率高于(yú)上(shàng)一轮下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面(miàn)下调的充分条(tiáo)件。

　　高频数据经济表现(xiàn)：汽(qì)车销售、地产销售(shòu)改善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比(bǐ) 1％ ，全(quán)国整车货(huò)运量有所反弹。房地产市场：地(dì)产(chǎn)销售有所恢(huī)复(fù)，因城施策继(jì)续加(jiā)码。政府性基(jī)金与基建(jiàn)：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业(yè)生产(chǎn)与制造业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格下降，油价上升(shēng)。货(huò)币政策与汇率：资(zī)短端金利率下行、美元下(xià)行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速(sù)度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关(guān)注(zhù)：存款(kuǎn)利率(lǜ)下调(diào)新一轮的(de)开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定(dìng)存款及通(tōng)知存款自律上(shàng)限：国有银行（特指(zhǐ)工农、中(zhōng)、建(jiàn)四(sì)大行）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构(gòu)执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存(cún)款是什么？

　　通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款是(shì)“类活期存款”，灵(líng)活性好(hǎo)于定期，收益率好于(yú)活期(qī)。产品推(tuī)出(chū)的目的更多是为吸引存(cún)款。

　　通(tōng)知存款是指不约(yuē)定(dìng)存期，在支取时提前通知(zhī)银(yín)行的存款业务，分为(wèi)提前一天和提前七(qī)天(tiān)的两种类型。在存(cún)入款项时不约定存(cún)期，支取时需(xū)提(tí)前通知银行，约定支取存(cún)款的日期和金(jīn)额方能支取，按存款人提前通(tōng)知(zhī)的期限长短(duǎn)划分为(wèi)一天通知(zhī)存款和七天通知存款两个(gè)品种，一天通(tōng)知存款必须提前一天通知约(yuē)定支取(qǔ)存款，七天通(tōng)知存款(kuǎn)必须提前七天通知约定支取存款。通知存款面向个(gè)人和企业办理。

　　协定存款(kuǎn)是(shì)对协定(dìng)额度以(yǐ)内的(de)部(bù)分给予活(huó)期利率，对(duì)超(chāo)过协(xié)定部(bù)分(fēn)给(gěi)予协定存款利率(lǜ)。协定存款(kuǎn)是指银(yín)行(xíng)与客户签订协议(yì)，约(yuē)定(dìng)结算账户的(de)每日留存(cún)金额，结算(suàn)账(zhàng)户(hù)每日余额(é)低(dī)于最低留存额(é)（含）的部分按活期存款利率(lǜ)计息(xī)，超过部分(fēn)按(àn)中国(guó)人民银行规定的协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)计息的存款(kuǎn)。协(xié)定存款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央(yāng)行规定新的利率上(shàng)限(xiàn)，则7天通知存款利率的上(shàng)限被(bèi)设定为1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有(yǒu)四大(dà)行 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率的(de)上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行通知、协定存款利(lì)率偏高，样(yàng)本(běn)银(yín)行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。我们梳理(lǐ)了(le)国有银(yín)行、股(gǔ)份(fèn)制银(yín)行、 20 家城商行（按资产规(guī)模排序）以及(jí) 14 家农商行的挂牌利率（截(jié)止(zhǐ)至(zhì) 5 月 11 日(rì)），其中国有银行与股份行挂(guà)牌利率(lǜ)未(wèi)超过央行新(xīn)规上限，超(chāo)过上限的银行(xíng)主要集中在(zài)城(chéng)商行(xíng)和(hé)农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过(guò)上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最高的通知(zhī)存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性的(de)问题。我们在梳理过程中(zhōng)发现，部分(fēn)银行个人通知存款的(de)最高利率(lǜ)高于挂牌利率，其(qí) 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城商行和农商行通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率(lǜ)或将(jiāng)有所下(xià)调。目前超过(guò)利(lì)率新规上限的(de)主要为城(chéng)商行和农商行，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上限(xiàn)，其中 7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行会导致部分城商行和农商(shāng)行（合(hé)理估算近 13.5％ 的(de)比例）通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存(cún)款利率或将有(yǒu)所下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的(de)增(zēng)速产生影响？

　　其(qí)一，通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)应属于(yú)其他存款，对M1或没有影响。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，通知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)与普(pǔ)通存(cún)款并列，并不属(shǔ)于单(dān)位存款和储蓄存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款之和(hé)，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其(qí)二，通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款若流出(chū)，可能会拖累(lèi)M2增速。根据《存款统(tǒng)计分(fēn)类及编码(mǎ)》，我们(men)合理推断，通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款归属(shǔ)于(yú) M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模和(hé)增速。考虑到此次利率上限的设定，可能(néng)有(yǒu)部分个人或(huò)企业将(jiāng)通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款投向收(shōu)益率更高(gāo)的理财以及其(qí)他资(zī)管产品(pǐn)中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居(jū)民存款已经开始(shǐ)重新流(liú)向表外，M2增速预计将进入(rù)下行通道。M2 近一(yī)年(nián)的上行由(yóu)个人存款推动，资管资(zī)金回表也(yě)主要来源于(yú)居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来(lái)源于个人存款的规(guī)模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管资(zī)金回(huí)流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户(hù)部(bù)门。但随(suí)着4月居民存(cún)款(kuǎn)同比首(shǒu)次由增转降，居(jū)民资(zī)产(chǎn)配(pèi)置或回流(liú)表外，对应的则(zé)是M2同(tóng)比(bǐ)超过(guò)市场预期下行。再考虑到此次(cì)通知存款和协定存款利率上限(xiàn)的约束，或进一步加速居(jū)民将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　本(běn)次约束通知存款和协定存款利率，核(hé)心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其(qí)中国有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制银行的平均净(jìng)息(xī)差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公共品，去向有三(sān)：一是利润分配(pèi)给财(cái)政的非税收入；二(èr)是(shì)转增资(zī)本金以满足(zú)宏观审慎的管理要求，疏通货(huò)币政策的传(chuán)导渠道；三是增(zēng)加(jiā)拨(bō)备以应(yīng)对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银(yín)行的(de)合理盈利(lì)水平，又(yòu)要不抬高实体(tǐ)经济融资(zī)水(shuǐ)平，惟有对存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)进行调整。

　　实(shí)际上(shàng)，去年9月主要(yào)银行已经下(xià)调存款利(lì)率，年初至(zhì)今其(qí)他银行也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普(pǔ)通存款(kuǎn)利率的调(diào)整到位(wèi)，政策抓手转向其他存款的(de)利率水(shuǐ)平。而部分(fēn)中(zhōng)小银行未高息揽储(chǔ)，其通知存款利率和协定存款利率(lǜ)明显偏高，实际上不利于商业银(yín)行(xíng)整(zhěng)体负债端(duān)成(chéng)本的下降，也(yě)成为本(běn)次约束通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率的触(chù)发(fā)因素(sù)。

　　是否是新一(yī)轮存(cún)款利率下调的开(kāi)始？目前(qián)十年(nián)期国债收益率高于上(shàng)一轮下(xià)调时低点，1年期LPR持平，因而(ér)目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指(zhǐ)导(dǎo)利率(lǜ)自(zì)律(lǜ)机制建(jiàn)立(lì)了存款利率(lǜ)市(shì)场化调整机制，以 10 年期国(guó)债收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存款(kuǎn)利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国(guó)债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部分全国(guó)性银行下调(diào)存(cún)款利率，如一年期(qī)定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期(qī)国债收(shōu)益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高频经济表现：汽车(chē)、地(dì)产(chǎn)销售改善

　　1）商品消费：乘用车(chē)零售较上周有所改善，今年以来累(lèi)计同比(bǐ)增长1％。截至5月7日(rì)，乘用车零售同比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日(rì)，乘用(yòng)车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车货(huò)运量有所反弹(dàn)，京(jīng)沪深迁徙指数继续上行(xíng)。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车(chē)货(huò)运量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行(xíng) 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截(jié)至5月(yuè)12日(rì)，当周国债净(jìng)融(róng)资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一(yī)般(bān)债，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产(chǎn)销售回暖，五(wǔ)一(yī)过后因城施(shī)策(cè)继(jì)续加(jiā)码。截(jié)至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商(shāng)品(pǐn)房周均成(chéng)交(jiāo)面积(jī)两年(nián)平(píng)均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二(èr)线和三(sān)线城市分别(bié)回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进(jìn)行(xíng)了公积金贷款政(zhèng)策(cè)的调(diào)整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建(jiàn)：当周新增专项债147.8亿(yì)，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工业生产：受(shòu)五一假期及需(xū)求走弱影响，开工率连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流(liú)效率(lǜ)有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部(bù)重(zhòng)点港口货物吞吐量(liàng)较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运量较上周分别回(huí)落 0.2％ 、simple是什么牌子，simple是什么牌子衣服 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价(jià)格继续(xù)下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分(fēn)别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价(jià)小(xiǎo)幅回(huí)升(shēng)，国内(nèi)钢价、煤(méi)价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格回落(luò) 1.simple是什么牌子，simple是什么牌子衣服4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹(wén)钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国(guó)原油(yóu)产量 1230 万桶(tǒng) / 日(rì)。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆回购地(dì)量延续(xù)，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅(fú)下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行，人民币被(bèi)动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上行至(zhì) 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别(bié)报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别(bié)较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳增长政策见效速度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　全(quán)球宏观日历：关注(zhù)中国 4 月(yuè)经济数据

　　内容节选自申万宏源宏观研究(jiū)报(bào)告：

　　《存(cún)款利(lì)率下调新一轮的开始？——申万宏源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证券分析师(shī)：屠强 贾东旭 王胜

　　发(fā)布日(rì)期(qī)：2023.05.13

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 simple是什么牌子，simple是什么牌子衣服