文：天风(fēng)宏观宋(sòng)雪涛(tāo)/联系人孙(sūn)永(yǒng)乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比(bǐ)多(duō)减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比(bǐ)多增后，首次回落(luò)。

　　在过(guò)去一年多(duō)时间里，居民半夜被C醒是一种什么样的感受部(bù)门积攒了(le)一大笔超额储蓄(xù)。今(jīn)年这笔(bǐ)超额储蓄能否顺利(lì)释放对判断经(jīng)济(jì)和资本(běn)市场走势至关重要。这里(lǐ)我们尝试(shì)回答两个(gè)问题(tí)。一是4月居民存款同比多减是不是超额储蓄释放的(de)开始(shǐ)？二是这(zhè)一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上述问(wèn)题的回答取决于存款会(huì)受(shòu)到哪(nǎ)些因素的影响(xiǎng)。一般影(yǐng)响居民(mín)存款的主(zhǔ)要有(yǒu)这么几种行为：可(kě)支配收(shōu)入、消(xiāo)费(fèi)支出(chū)、金(jīn)融资产(chǎn)相关收支和房地产(chǎn)相(xiāng)关收支。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金融资产赎回、购房减少(shǎo)会推动存款增加(jiā)；反(fǎn)之，收入减少、消费增加、认购(gòu)金(jīn)融资产、购房增加、提前还贷(dài)等则会带动(dòng)存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万(wàn)亿是居民少消费、少投资、少购(gòu)房(fáng)的结果（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超(chāo)额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时(shí)虽然居民(mín)收入增(zēng)速(sù)放缓并提(tí)前还贷，但(dàn)因为投资(zī)、购房(fáng)等下(xià)滑幅(fú)度更大，所(suǒ)以(yǐ)存款同比(bǐ)大幅多增(zēng)。

　　2023年一(yī)季度居民存款同比多增2.1万(wàn)亿(yì)则是收入(rù)修复和理财存(cún)款化的结果。

　　一(yī)季度居民(mín)人均可支配收入同(tóng)比增长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑(huá)2.6万(wàn)亿(yì)至24.2万亿(yì)。另(lìng)外，受银行办理速(sù)度(dù)放(fàng)缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支持证券）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年(nián)有(yǒu)所回落，即居民提前还款对存(cún)款的拖累相比(bǐ)于去年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居民消费(fèi)和购房行为(wèi)修复，其(qí)对存款的支撑力度减弱(ruò)，一季度人均消费支出(chū)同比增加345元(yuán)（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同(tóng)比多增1575亿元。但因为支撑因素的规(guī)模更大(dà)，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月(yuè)和(hé)一季度最核心的不同在(zài)于理财(cái)市(shì)场(chǎng)的变化。4月居民存款下(xià)滑可能的(de)原(yuán)因一是居民存款理财化；二是提前还贷规模增加。因为(wèi)居(jū)民收入和消费数据不足，暂时无(wú)法判断消费和收入在(zài)4月对存款的(de)影(yǐng)响。

　　存款回流理(lǐ)财是(shì)4月存款回落(luò)的(de)核心(xīn)原因，4月理(lǐ)财存量规模环比增(zēng)加1.26万亿至(zhì)25.5万(wàn)亿，结束了自去(qù)年(nián)10月以来的下(xià)行趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增配理财等资产是理财风险降低(dī)、收益(yì)回(huí)升和存款(kuǎn)利率下滑(huá)共同(tóng)作用的(de)结(jié)果。受益于债(zhài)券市场走强，今年理(lǐ)财(cái)市场表现逐步好转(zhuǎn)，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款对居(jū)民的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则(zé)不断增(zēng)强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一(yī)步(bù)回落，居民还在继(jì)续(xù)增配理财产品，存款理财化趋(qū)势有(yǒu)望(wàng)延续。

　　提前还贷(dài)规模扩(kuò)大是(shì)存款(kuǎn)下(xià)滑的又(yòu)一(yī)个原因。4月早(zǎo)偿率月均(jūn)值相比于2月(yuè)低点上行4.3个(gè)百分点，相比于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提前(qián)还贷力度一是因为首套房利率(lǜ)还在下降，居民提前还贷以降(jiàng)低成(chéng)本，4月(yuè)沈阳、马鞍(ān)山等多地继续降低首套房利(lì)率(lǜ)，贝壳研(yán)究(jiū)院数据显示百城首套主流房(fáng)贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部(bù)分积压的(de)还贷(dài)业务在3、4月份(fèn)办(bàn)理，这会推(tuī)动提前还贷规(guī)模(mó)走高。

　　总的来说(shuō)，随(suí)着(zhe)理财市场好转，此前因居民少消费(fèi)、少(shǎo)投资、少买房等积攒(zǎn)下来的超额储蓄已(yǐ)经开(kāi)始部分回流理财市(shì)场了(le)，且5月(yuè)初这(zhè)一趋(qū)势(shì)还在延续。

　　往后来看(kàn)，理(lǐ)财市场和(hé)提前还贷在(zài)后续几个(gè)月(yuè)里或继(jì)续成为超(chāo)额存(cún)款的(de)主要流(liú)向。

　　五一旅游人均消费水(shuǐ)平(píng)未见(jiàn)明显改善或部分表明(míng)当(dāng)下居(jū)民消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到(dào)超额储蓄的持有分化且并非主要来自(zì)消费，后续超额储蓄对消费的(de)支撑力度依(yī)旧偏(piān)弱。（详见《超(chāo)额储蓄(xù)能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前(qián)期积压的购房需求逐(zhú)渐释(shì)放，房地产销售目前已经有走弱迹象，地产(chǎn)短期或不会成为超储的(de)主要(yào)流向。但是因为按揭利率存在明显利差，居民提前(qián)还贷行为或将(jiāng)延(yán)续。从这个角度来看，主(zhǔ)要(yào)因(yīn)为少(shǎo)买房、少投(tóu)资而积(jī)攒下来的储蓄，在理财市(shì)场环(huán)境好转和存款利率下滑的背景下或将(jiāng)继续回(huí)流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比(bǐ)增速使(shǐ)用(yòng)金融(róng)机(jī)构住户存(cún)款余额+4月新增来进行估(gū)算(suàn)

　　2早偿率(lǜ)是(shì)指在个人住(zhù)房(fáng)抵押贷款中债务人提前偿付的(de)金额在资产池未偿本金(jīn)余(yú)额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地(dì)产销售变(biàn)动超(chāo)预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市场(chǎng)波动加大

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