近期“中特估(gū)”成为A股市场热门话题(tí)，外资机构(gòu)加强研究。不(bù)少国企(qǐ)、央企上市公司已获外(wài)资显著加仓。外资机构认为：国企已成为“市场关注焦点”，中国国(guó)企已迎来(lái)积极信号，投资者可(kě)从中挖掘盈利能力(lì)持续改善(shàn)的标的，从而(ér)获(huò)得(dé)长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月14日(rì)，北向资金净(jìng)买入额(é)最(zuì)多的(de)10只股票(piào)为洛阳钼业、中国(guó)石化、建设银行(xíng)、汇川技术、工(gōng)商银行、晶盛机(jī)电、京沪(hù)高铁(tiě)、拓普集团、中远海控、五粮(liáng)液。不(bù)少国企公司股(gǔ)票跻身(shēn)其中。期间，吸金前十(shí)大公(gōng)司分别吸引10亿到(dào)20亿元人民币不等。

　　近期北向资金(jīn)净(jìng)流入额(é)前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公(gōng)司财报公布，不少全球主权投资机构跻身国企(qǐ)的前十(shí)大的股东行业(yè)。例如，一季度(dù)报告显示，阿布达比投(tóu)资局、科威特政府投资局(jú)等多(duō)家主权财富基(jī)金(jīn)增持多(duō)家国企央企A股上(shàng)市(shì)公(gōng)司股(gǔ)票(piào)。例(lì)如科威特(tè)政府投资局增持(chí)中青旅、中国重汽。阿布达比投(tóu)资局一(yī)季度(dù)增(zēng)持了(le)浦东(dōng)金桥。挪威(wēi)央行一季度新建仓江苏金(jīn)租。

　　富达中(zhōng)国焦点基金截(jié)止(zhǐ)4月底的前十(shí)大(dà)重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰中(zhōng)国基(jī)金-中国(guó)焦(jiāo)点基(jī)金，截至4月底的前十(shí)大(dà)重仓股包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国(guó)石化(huà)、华润置地(dì)、中(zhōng)银航空租赁、中升集团、百度等(děng)，含不少国(guó)企公司(sī)。而基金(jīn)在4月(yuè)对这些国企进行了幅度不一的郑业成是否已婚 郑业成是几线演员加仓。

　　富达(dá)：从“乏(fá)人问(wèn)津”到成为(wèi)焦点

　　外资中关于(yú)中国国企公司(sī)的讨论热度(dù)正在(zài)上(shàng)升(shēng)。

　　富达在最新一(yī)篇研究报告中解释(shì)了他们(men)对于国企改革(gé)的看法(fǎ)。报告认(rèn)为，在(zài)中国国企改(gǎi)革(gé)并非(fēi)新鲜事，但是(shì)这(zhè)一(yī)次(cì)国企(qǐ)改革事关重(zhòng)大。而资本市场显(xiǎn)然已(yǐ)经关(guān)注到了“国企”主题。举例来(lái)说，放在平(píng)常(cháng)，中国(guó)中(zhōng)铁可能是乏人问津的(de)防御(yù)性公司。它虽然有稳健的基本面，收益预期也尚可(kě)，但是(shì)可能不是大家热衷追捧的公司。但(dàn)2023年截止5月14日，中(zhōng)国中(zhōng)铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其(qí)它(tā)的国(guó)企股价在2023年(nián)也有不俗(sú)表现，包括中石化、中国铝业等。这(zhè)背(bèi)后(hòu)的原因可(kě)能包括：随着高(gāo)层重提“国企改革”，投资者认为相关(guān)方(fāng)面或(huò)敦促(cù)国企(qǐ)改善治理等(děng)以增(zēng)加股东(dōng)回报。

　　中国中铁股价(jià)走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机(jī)构持仓中更倾向于私营部门，这与(yǔ)他们的选股标准相关。基于(yú)公司的股东回报等(děng)标(biāo)准，不(bù)少国(guó)企公司(sī)在过去难以进入(rù)部(bù)分外(wài)资的选股池子。例如从(cóng)每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融(róng)类(lèi)国企公(gōng)司(sī)截至去年年底的平均每股盈(yíng)利水平仍低(dī)于10年前2012年水平。这(zhè)说(shuō)明(míng)国企公(gōng)司(sī)的资本效率还(hái)有很大的提升空(kōng)间。

　　不过，也有逆向的(de)外资(zī)投资(zī)者(zhě)认为国企长(zhǎng)期(qī)的(de)低估值为投(tóu)资者提(tí)供(gōng)了厚厚的安全垫(diàn)。部分公司的投资价值(zhí)被低估(gū)了。

　　富达在报告中指(zhǐ)出(chū)，如果(guǒ)国企(qǐ)改革能够取(qǔ)得成效，投资者会(huì)重(zhòng)估国企的投资者价值。投资者对于能(néng)够持续提供良好的(de)股东回报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州(zhōu)茅台过去20年的(de)平(píng)均(jūn)每年的净(jìng)资产回报率(lǜ)在20％以上。这是(shì)为什(shén)么贵州茅台可以(yǐ)10倍的(de)市净率交易的重要原因(yīn)之(zhī)一。除了房地产行(xíng)业，目前(qián)来看大部分国企的市净率(lǜ)低于(yú)私营企业。

　　除了股东回报(bào)，国企如何与投资者互动，增强透明(míng)性是全球(qiú)投资者关注(zhù)的问题。此外，投资者(zhě)关注的其(qí)它问题还包括：对于国企来(lái)说，如何在服务国家(jiā)战(zhàn)略的同(tóng)时增强它的商业效率，如(rú)何改善(shàn)激(jī)励措施等(děng)。尽管这次改(gǎi)革的成(chén郑业成是否已婚 郑业成是几线演员g)效仍(réng)待时间检(jiǎn)验，但是(shì)“注重股东(dōng)回(huí)报”是被资本市场(chǎng)认可的(de)路线(xiàn)。

　　高盛：国(guó)企(qǐ)主题具可(kě)持续(xù)性

　　高盛亚太(tài)首席股票(piào)策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基(jī)金报(bào)记者表(biǎo)示(shì)，目(mù)前(qián)国企主(zhǔ)题(tí)受(shòu)到关注(zhù)，可能个别股票有一(yī)定(dìng)量的(de)“炒(chǎo)作”资(zī)金参与，但是(shì)有充(chōng)分的(de)理由(yóu)认为国企主题是可(kě)持续的。

　　首(shǒu)先(xiān)，相当一部分公司估值仍然很(hěn)低(dī)。虽然它已经从极低的水平上升，但(dàn)总体来说，国有企业的(de)市盈率(lǜ)仍然(rán)在(zài)10倍左右(yòu)，这不是一个高的数字。

　　其次，如(rú)果公司能够继(jì)续改善他们的财务表现，提高每(měi)股盈利(lì)水平和利(lì)润增长(zhǎng)，并通过(guò)股(gǔ)息或股票回购，将利润分配给股(gǔ)东。这(zhè)些都将成为股(gǔ)票(piào)价格的驱动因(yīn)素。

　　第三，从全(quán)球投资者的角度看，他们对国企的(de)持有或配置仍然相当保守。因为如(rú)果(guǒ)回顾过去的5到10年，大多数(shù)境外的(de)观(guān)点是看好(hǎo)上(shàng)市(shì)民营企业（POEs）。目前，许多外资投资(zī)组合经理只(zhǐ)关注经济的(de)私营部分。随着事(shì)态改变，他们(men)有(yǒu)提升配置的空间。

　　具体来看，例如部(bù)分能源(yuán)公司估值远远低于全球(qiú)同行。不排除(chú)有(yǒu)些公司会受(shòu)到(dào)地缘政治因素，但全球仍有资(zī)金(jīn)（例(lì)如中东地(dì)区(qū)的资金(jīn)）受地缘政治影(yǐng)响(xiǎng)较(jiào)小。

　　此外，一(yī)些过往被认为乏(fá)味无趣的行业部分(fēn)公司的股价有了非常(cháng)显著的(de)回升，还(hái)有类似(shì)的(de)机会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场(chǎng)，投资都必须持有(yǒu)前瞻性的观点。如(rú)果(guǒ)等到所有的证据都摆(bǎi)在面(miàn)前，那么他们已经被(bèi)市场价格(gé)反映出来，因为(wèi)市场总是预(yù)先反(fǎn)应。所以我们永远不会有百分(fēn)百的(de)确定性或信(xìn)心。一些(xiē)积极的(de)变(biàn)化正在发生。“如果(guǒ)问过去(qù)多年，通过观察中国市场我们学到了什么(me)？我们学到的重(zhòng)要一课就是(shì)：跟随郑业成是否已婚 郑业成是几线演员政(zhèng)府的政策投资。中国(guó)的国企(qǐ)已经迎(yíng)来了(le)积极的(de)信号”。投资者需要(yào)一些(xiē)机制来从大(dà)量的国有企业中筛选出有(yǒu)更高成功机会的企(qǐ)业。

　　高盛试图找到符合(hé)政(zhèng)府政策(cè)导向、管理层有(yǒu)改进动力、有(yǒu)客观证(zhèng)据显(xiǎn)示其盈(yíng)利能(néng)力已经(jīng)改善的企业。同(tóng)时，这些企(qǐ)业所(suǒ)处的行业整体收益(yì)增长、有良好的资产负(fù)债表和低债务(wù)水(shuǐ)平等经济运(yùn)行。

　　慕天(tiān)辉补充说明道，即使外国(guó)投资者很重要，真正决(jué)定价格(gé)的(de)还是国内投资者。如果外国投资者对(duì)国有企业的(de)兴趣增加，那将是对国(guó)有企业股价的额外推动(dòng)力。

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