金融界4月(yuè)21日消息 自国(guó)家统(tǒng)计(jì)局4月11日发布3月份物价数据(jù)后，近日关于(yú)所(suǒ)谓(wèi)“通(tōng)缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济(jì)学(xué)家邢自(zì)强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是(shì)我们的优势，至少给决策(cè)层提供了充(chōng)足的(de)政策空间，无需担忧(yōu)通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势(shì)可能是一种优势(shì)

　　而我们从疫情(qíng)中复(fù)苏走过3个月(yuè)，并且没有采取强刺激，更多靠内(nèi)生(shēng)动力(lì)，由(yóu)于我(wǒ)们产(chǎn)能充裕，供给端恢复略快于需求端(duān)，通胀暂时起不(bù)来，有(yǒu)利于物价相对(duì)温和的水平。

　　邢自(zì)强以欧美发达国(guó)家(jiā)举(jǔ)例，疫(yì)情之后货币政策(cè)强刺激，带来(lái)高(gāo)通胀(zhàng)后果(guǒ)不得不进行加息(xī)，而矫枉过正(zhèng)的加息(xī)过程(chéng)又带(dài)来银行业震荡。在(zài)他看来，现阶(jiē)段低通胀可能是(shì)我们的优势，至少给决策(cè)层提供了充足(zú)的(de)政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国通(tōng)胀水平较低可(kě)以(yǐ)看得更乐观一些，不必担(dān)心中国会陷入长期(qī)的需求低迷。

　　关于(yú)就(jiù)业，邢自(zì)强也(yě)指出，这(zhè)也是一(yī)个滞后指标，不(bù)会率先(xiān)好(hǎo)转，需要(yào)经济环境有明显改(gǎi)善、企(qǐ)业感到盈利、订单有比较强的转机，才会慢(màn)慢扩(kuò)张(zhāng)、扩产(chǎn)和招聘(pìn)。服务业率先复苏(sū)，就业(yè)为什(shén)么也(yě)没(méi)有特别明显改善？邢(xíng)自强(qiáng)指出，现在还处于经济修复(fù)阶段，疫情前正常年份(fèn)服务(wù)业能创造800万个就业(yè)岗位(wèi)，但是21年、22年服务业只创造(zào)了100万个岗位，两(liǎng)年(nián)加起(qǐ)来少(shǎo)创造(zào)了(le)约1300万个岗位。“这是一种隐形的失(shī)业，现在(zài)服务业(yè)仅(jǐn)仅是恢复到2019年的水平，要恢(huī)复到原来的轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对(duì)低迷是有原因的，跟感受到的服务业在回(huí)升并不矛盾，“回(huí)升只是补上去年底的坑，还没(méi)有(yǒu)回(huí)到潜在增(zēng)速上，只有回到潜在(zài)增速上才能(néng)够逐步消化之前(qián)积压的(de)潜在(zài)失(shī)业。”邢自强判断，服(fú)务性(xìng)行业可能(néng)要逐季恢(huī)复，大概在今年(nián)底回到疫情前(qián)的增(zēng)长轨迹。

　　统(tǒng)计局(jú)、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国(guó)家统计局公布3月物价数据显(xiǎn)示(shì)，3月CPI（居(jū)民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生(shēng)产者出(chū)厂价(jià)格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅(fú)比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落，一季度(dù)新增贷款却创纪录(lù)，引发了关于通缩的(de)讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领先于(yú)经济数据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日(rì)下午，央行举行(xíng)2023年一季度金融统计数据有(yǒu)关情况新(xīn)闻(wén)发布(bù)会(huì)。央行货(huò)币政策司司长邹澜回应称，我国(guó)不存在长期(qī)通(tōng)缩(suō)或通胀的基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法要合理看待，通缩一般具有(yǒu)物价(jià)水平持(chí)续负(fù)增长、货币供应(yīng)量持续下降的特征，且常伴随(suí)经济衰退。当前(qián)我国物价仍在(zài)温和上涨，M2（广义货(huò)币供应量）和社融增长相(xiāng)对较快(kuài)，经济运行(xíng)持续好转(zhuǎn)，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近(jìn)期的物价回落是因为经济基(jī)本面和高基数等因(yīn)素。邹澜进一步解释(shì)，一方面，供给能力较强。在(zài)稳经济(jì)一(yī)揽(lǎn)子政策有力(lì)支(zhī)持下，国(guó)内生产持续(xù)加(jiā)快恢(huī)复，物(wù)流畅通保障到位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋(dài)子”供给充足(zú)。另(lìng)一方面，需求恢复(fù)较慢。疫(yì)情伤痕效应(yīng)尚(shàng)未消(xiāo)退，消费意(yì)愿尤其是大宗消(xiāo)费需求回升(shēng)需(xū)要时(shí)间。

　　此外，基数效应也有(yǒu)所影响。邹(zōu)澜进一步指出，去(qù)年3月国际油(yóu)价(jià)暴涨和国内鲜菜价格(gé)反季节上(shàng)涨，也带(dài)来高基数扰动。货币信(xìn)贷较快增长与物(wù)价回落并(bìng)存(cún)，本质上受时滞影响(xiǎng)。稳(wěn)健货币政策注重从供给侧发力，去年以来(lái)支持稳增(zēng)长力度持续加大，供给(gěi)端见效较(jiào)快。但实体经济生产(chǎn)、分配、流(liú)通、消费等环节的效(xiào)应传导有(yǒu)一个(gè)过(guò)程，疫情反复(fù)扰动(dòng)也(yě)使企业和居民信心偏弱，需求端存有(yǒu)时(shí)滞(zhì)。总(zǒng)体(tǐ)看，金(jīn)融数(shù)据领先(xiān)于经济数据，实际上(shàng)反映出供需(xū)恢复(fù)不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国经济没有出现通(tōng)缩，下阶段也不会(huì)出(chū)现(xiàn)通缩

　　4月(yuè)18日一季度经济数据发布会上(shàng)，国家统计发言人(rén)付(fù)凌(líng)晖(huī)就近期市场热议的(de)中国经济(jì)是否会陷入通缩进行了回应(yīng)。他表(biǎo)示，总的来看，当前中国经济没有(yǒu)出现通缩(suō)，下阶段也不会出现通(tōng)缩(suō)。从下阶段来(lái)看，物价会稳步(bù)恢复，价格带(dài)动(dòng)会(huì)逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表现(xiàn)来看(kàn)，由(yóu)于(yú)去(qù)年基(jī)数较高，国际大宗(zōng)商品价(jià)格涨(zhǎng)幅较高(gāo)，再加上国(guó)内(nèi)受疫情影响(xiǎng)供给偏紧，导致去年二季度(dù)CPI涨幅都比较高，这样影响今(jīn)年二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅可能保持(chí)低位，但这(zhè)不说(shuō)明(míng)通货(huò)紧缩。随着下半年影响因素逐(zhú)步(bù)消除(chú)，价格会回到一个合(hé)理水平(píng)。

　　通缩(suō)成(chéng)立(lì)吗？券(quàn)商经济学(xué)家激辩

　　中信证(zhèng)券直言(yán)，当前数(shù)据呈现复(fù)苏信(xìn)号明显，通缩观点并不成立(lì)，预计(jì)下半(bàn)年基数(shù)效应消退后，CPI同比(bǐ)增速将开(kāi)始回升。

　　中金(jīn)公(gōng)司称，“我们看到的是(shì)回暖，而非通缩(suō)”，当前(qián)物(wù)价下降既不(bù)全面(miàn)亦难持续，货(huò)币供(gōng)应(yīng)创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低估了服务业和其他(tā)不(bù)可(kě)贸易(yì)品(pǐn)的通胀。而(ér)作为(wèi)（不计入CPI的(de)）最大的(de)“不可贸易品”，地价和房价(jià)“再通胀”是(shì)更广(guǎng)义的通胀走势最(zuì)重要的风(fēng)向(xiàng)标(biāo)之一。华(huá)泰宏观认为(wèi)，不论是从居民收入、居(jū)民消费倾向(xiàng)、还是(shì)居民资产负(fù)债表的边际变化而言，居民消费能力和购房意愿在防(fáng)疫政策优化后(hòu)都在修复，而非恶(è)化。

　　招商证券提(tí)到，一季度CPI走势并不满(mǎn)足(zú)央行对通(tōng)缩的认定，其主要反映局(jú)部性、外生性(xìng)与阶段性(xìng)现(xiàn)象，货币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱看(kàn)似反常(cháng)，实则反(fǎn)映疫后复苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的物价下行不(bù)是通缩，而是与基(jī)数效应、前期非经济政(zhèng)策(cè)对企业家信心的冲击以及疫(yì)情后(hòu)居(jū)民风险偏好下(xià)降有关。当(dāng)前中国(guó)经(jīng)济仍在持续恢复进(jìn)程中(zhōng)，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济恢复(fù)向好(hǎo)，并且呈(chéng)现出服务业好于工业、内需恢复(fù)好(hǎo)于外需的特点。

　　国(guó)民经济(jì)研究所副(fù)所长王(wáng)小鲁称(chēng)，在货币增长大幅度(dù)超(chāo)过(guò)经(jīng)济增长(zhǎng)的情(qíng)况下，所谓“通(tōng)缩”是个伪(wěi)命题。货币走高(gā山衔落日浸寒漪中的衔字是什么意思，衔的意思o)，价(jià)格走低，这不是通缩，是(shì)产能过剩和消费需求不(bù)足(zú)抑制了价格上涨(zhǎng)。这种情(qíng)况下货币扩张对(duì)促进增(zēng)长、扩大需(xū)求不(bù)仅于事无补，反而推高不良债(zhài)务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复(fù)苏的(de)本质(zhì)是(shì)货币与有效需(xū)求或供(gōng)给的(de)不匹配，背后是(shì)居民(mín)与企(qǐ)业支出(chū)谨慎、地产角色变化、海外(wài)市场转向三个原因。经济预(yù)期在经历一(yī)轮上修与下修后(hòu)，当前宏观预期波动(dòng)率再次抬升，国军宏观认为会持续至5月之后，当(dāng)宏观预期(qī)波动(dòng)率下(xià)降后，“类通缩”复苏环境延续(xù)，长端利率依然有小(xiǎo)幅下(xià)行空间(jiān)，权益成长(zhǎng)风(fēng)格(gé)会相(xiāng)对占(zhàn)优。

　　国海策(cè)略(lüè)山衔落日浸寒漪中的衔字是什么意思，衔的意思也指出，通缩环境(jìng)下景气(qì)行业的稀缺是促成成长(zhǎng)牛的重要外(wài)部(bù)因素，物(wù)价水平的回落多与有效需求(qiú)不足相关，在传统周期行(xíng)业(yè)景气低迷的环境下，产业周期(qī)上行的成(chéng)长行业优势凸显(xiǎn)。

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