文|招商宏观张静静团队(duì)

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发(fā)布(bù)4月全国(guó)规模以上工业企业绩效(xiào)数据。4月份，规(guī)模以上工(gōng)业企业营业收入(rù)累计同比(bǐ)增(zēng)长0.5％；规(guī)模以上工业企业利润累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利润累计同比增速降幅(fú)小幅(fú)收窄，但依然(rán)处于探底爬(pá)坡过程中。从决定(dìng)企业利润的量(liàng)、价、成本(běn)三因素框(kuāng)架看，我们认为，此轮工业企业利润(rùn)增速由正转负的(de)原(yuán)因主要源(yuán)于PPI下行(xíng)，但本(běn)轮工业企(qǐ)业利润累计(jì)增速(sù)的下(xià)探幅度之深(shēn)和持续时间之长是(shì)PPI下行和其他(tā)多种因(yīn)素叠加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业(yè)利润由(yóu)正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏(piān)长(zhǎng)以及费用率偏高(gāo)严(yán)重制约工(gōng)业企业利润(rùn)爬坡速度 。

　　从详细拆解(jiě)数据看：1）与(yǔ)去(qù)年同期相比(bǐ)，工(gōng)业(yè)企业经营(yíng)绩(jì)效的增(zēng)长压(yā)力(lì)依(yī)然较(jiào)大，与3月份(fèn)相比，产成品存货周转天数和应收账款平均回收期进一步增(zēng)加。2）分所有制类型来看，外商及(jí)港澳台(tái)商(shāng)和(hé)私营企业利润累(lèi)计(jì)同比降(jiàng)幅出(chū)现收窄，国(guó)有工(gōng)业企业和股份(fèn)制企业利润(rùn)累计同比降幅进一(yī)步扩大(dà)。3）上(shàng)游(yóu)采选业中(zhōng)非金属矿采(cǎi)选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选(xuǎn)的利润增速表现(xiàn)较好，石油和天(tiān)然气开(kāi)采(cǎi)等其他行(xíng)业(yè)的利润增速降幅依然较大；中游原材料加工业和装备制(zhì)造业的利润增速(sù)出现明显分(fēn)化，中游原材(cái)料加工业的利(lì)润增(zēng)速均为(wèi)负，是整体工业企业利(lì)润(rùn)增速的主要拖(tuō)累，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造(zào)业(yè)利润增速回(huí)升幅度较大，成为整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拉动项。在(zài)价(jià)格水平(píng)、内部(bù)需求、外部需求同(tóng)时(shí)走弱(ruò)的情况下(xià)，下游行(xíng)业(yè)内部的利润(rùn)增速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体(tǐ)而(ér)言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利润数据(jù)已表现(xiàn)出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速(sù)爬升的行业进一(yī)步增多；二，营(yíng)业收入(rù)增(zēng)速由(yóu)负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业(yè)有望(wàng)继续成(chéng)为拉(lā)动工业企业利润增(zēng)速(sù)回升的主要拉动力。按(àn)当月利润(rùn)增速计算，4月份(fèn)表现较好的行(xíng)业主要有(yǒu)：汽(qì)车制造(zào)、 铁(tiě)路、船舶、航空航(háng)天和(hé)其(qí)他运(yùn)输设备制造(zào)业 、通用设(shè)备(bèi)制(zhì)造业、电气(qì)机械(xiè)及器(qì)材制(zhì)造(zào)业(yè)、仪器仪表制造业、文(wén)教、工美、体育(yù)和娱乐(lè)用(yòng)品制造业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力(lì)、热力、燃(rán)气(qì)及水的生产和(hé)供应业(yè)电力(lì) 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同比增速(sù)降幅(fú)小幅收(shōu)窄，但依(yī)然处于探底爬(pá)坡(pō)过(guò)程中。从决定企业利润的量、价、成本(běn)三因素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转负的原因主要源于PPI下(xià)行，但本轮(lún)工业企业利润(rùn)累计增速的下探幅(fú)度之(zhī)深(s司马光好学文言文翻译及注释，司马光好学文言文翻译及原文hēn)和持续(xù)时间之长是PPI下(xià)行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以及费用率偏高严重制约工业(yè)企业利润爬(pá)坡(pō)速(sù)度。

　　与上个月相比，39个(gè)主(zhǔ)要(yào)细分行业(yè)中，有26个行业的营业利润(rùn)累计增速出现回(huí)升(shēng)，其他13个行业的营(yíng)业利润累(lèi)计增速(sù)均出现回(huí)落，其中回落(luò)幅度较大的行业主(zhǔ)要是农副食品加工(gōng)、煤炭开采(cǎi)和(hé)洗选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采选、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺织服装、服饰(shì)等行业(yè)，回升(shēng)幅度较大(dà)的行业(yè)主要是机械和设备修理、汽车制造、通(tōng)用(yòng)设备制造、橡胶和塑料制品等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去(qù)年同(tóng)期相比，工(gōng)业企(qǐ)业经营绩(jì)效的增长压力(lì)依然(rán)较大，与3月份(fèn)相比，产成(chéng)品(pǐn)存货周转天数和应(yīng)收账款(kuǎn)平均回收期(qī)进一步(bù)增加。

　　数据显示，规模以上(shàng)工业(yè)企(qǐ)业(yè)累计每百元(yuán)营业收入中的成本(běn)为(wèi)85.18元(yuán)（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元（环比(bǐ)增加(jiā)0.09元）。产成(chéng)品存(cún)货周转天数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同(tóng)比(bǐ)增加1.80天(tiān)（环比(bǐ)增加0.14天）；应(yīng)收(shōu)账(zhàng)款平均回(huí)收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台商和私营企业利润累计同比(bǐ)降幅出现收窄，国有(yǒu)工业企业和(hé)股份制企业(yè)利润累计同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工业企业利润累(lèi)计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及港澳台(tái)商利润同(tóng)比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份(fèn)制企业同比增长(zhǎng)分(fēn)别为-22.5％（3月(司马光好学文言文翻译及注释，司马光好学文言文翻译及原文yuè)-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利(lì)润增(zēng)速表现较好(hǎo)，石油和天(tiān)然气开采等其他行业的利(lì)润增速降幅依然(rán)较大。

　　数据显(xiǎn)示，非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的增速(sù)依然(rán)为正，分(fēn)别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开(kāi)采、煤炭(tàn)开采和洗选、黑色(sè)金(jīn)属(shǔ)矿采(cǎi)选业、废物(wù)资源(yuán)综合利(lì)用(yòng)的增速为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材(cái)料(liào)加工业和装备(bèi)制造业(yè)的(de)利润(rùn)增速(sù)出(chū)现(xiàn)明显分化(huà)。中(zhōng)游原材料加工业的利润增(zēng)速(sù)均为负，尽管与(yǔ)上个月(yuè)相比(bǐ)，利润(rùn)增速跌幅普遍(biàn)收窄，但依然(rán)是整体工业企业利(lì)润(rùn)增(zēng)速的主要(yào)拖累。中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造业利润增(zēng)速回升幅度较大，成(chéng)为整体工业企业利润增(zēng)速(sù)的主要拉(lā)动(dòng)项。其中通用设备制造、铁路(lù)船(chuán)舶航空航天、电(diàn)气(qì)机械及(jí)器材制造、仪器仪表制造增幅延续上个月亮眼趋势，得益(yì)于国内(nèi)汽车销售量的提升和(hé)汽车产业链出口(kǒu)强劲，汽车制造业的利润(rùn)增速降幅由负(fù)转正(zhèng)，此外叠加去年同期基数较低，汽车制造业(yè)当月利润增速高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学原料化学制品(pǐn)跌幅(fú)扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工(gōng)、专(zhuān)用设备制造、石油煤(méi)炭及燃料加工、非金属矿物(wù)制品、黑(hēi)色金属(shǔ)冶炼加工、化学纤维制造、金属制(zhì)品(pǐn)、计算机通信和电(diàn)子设(shè)备跌(diē)幅收(shōu)窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路船舶航空(kōng)航(háng)天、电气机械及(jí)器(qì)材制造增幅(fú)依旧为正，并(bìng)且增(zēng)速出现明显(xiǎn)回升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是，汽车制造(zào)增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需求(qiú)、外(wài)部需求同时走弱的情(qíng)况下，下(xià)游行业内部的(de)利润增速反弹(dàn)乏力，文教工美体育(yù)娱乐(lè)用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制(zhì)造等(děng)多个行业的利(lì)润增(zēng)速跌幅放缓，但依(yī)然为负；农副食品加工、纺织(zhī)服(fú)装、服饰(shì)等多个行(xíng)业的利(lì)润跌幅继续扩大。往后看，价(jià)格水(shuǐ)平、内部(bù)需求(qiú)、外(wài)部需求转好速度较慢，这也意味着下游(yóu)行(xíng)业(yè)的利润(rùn)增速向(xiàng)上爬坡的节(jié)奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制品和医药(yào)制造(zào)跌(diē)幅扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工(gōng)美体(tǐ)育娱乐用(yòng)品、食品(pǐn)制造(zào)、纺织业(yè)、家具制造和印刷和记录媒(méi)介利润(rùn)降幅(fú)放缓，但持续维持低(dī)位(wèi)，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3司马光好学文言文翻译及注释，司马光好学文言文翻译及原文月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品(pǐn)增速(sù)略有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造(zào)利(lì)润增(zēng)速保(bǎo)持(chí)高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中的机械和(hé)设备修理、电力(lì)热力(lì)利(lì)润增速相对较(jiào)高，燃气生产(chǎn)和供应(yīng)利(lì)润增速降幅收窄。其中(zhōng)机械和设备修理利润累计(jì)增(zēng)速上升(shēng)幅(fú)度较大，4月(yuè)收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力(lì)热(rè)力(lì)利润(rùn)累计(jì)同比增(zēng)速收窄，但仍(réng)然保持高速增长，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略(lüè)有上升，收录5.8％（前值(zhí)为(wèi)0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言(yán)，与上个月相(xiāng)比，4月份公(gōng)布(bù)的工业企(qǐ)业利(lì)润数据已表现出明(míng)显(xiǎn)的探底爬(pá)坡信号：一，营业(yè)利润累计(jì)增速爬(pá)升的行业进一步增(zēng)多(duō)；二，营业收(shōu)入增(zēng)速由负转正(zhèng)，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有望继续成为拉(lā)动工业企业利润增速回升的主(zhǔ)要拉动力。汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和(hé)其他运输(shū)设备(bèi)制造业 、通用设备(bèi)制造(zào)业(yè)、电(diàn)气(qì)机械及器(qì)材制(zhì)造业、仪(yí)器(qì)仪表制造业、文(wén)教、工美、体育(yù)和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电(diàn)力(lì)、热力、燃(rán)气(qì)及(jí)水的生(shēng)产和供(gōng)应业 。

　　正如我们在《今年(nián)工业企业利润增速能否转(zhuǎn)正？》中所言，当前正(zhèng)处于第(dì)6次(cì)工业企业利润探底(dǐ)阶(jiē)段（从(cóng)2000年(nián)开(kāi)始计算），如果(guǒ)按最近两次探底历史来(lái)演绎(yì)的(de)话，至少还要在(zài)负值区(qū)间爬坡7-8个(gè)月左(zuǒ)右的时间，预计工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)增速转正最早也需(xū)等到四季度。目前我国仍面(miàn)临内(nèi)需增长缓(huǎn)慢和外需疲弱的“弱(ruò)复苏”阶段，这直(zhí)接导致企业的产能利(lì)用率持(chí)续下滑。此外，叠加营业成(chéng)本高居不下导(dǎo)致的内(nèi)部压力，本轮(lún)工业企业利润增速反(fǎn)弹(dàn)速度大概率较为缓(huǎn)慢。

　　风险提(tí)示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以(yǐ)上内(nèi)容(róng)来自于2023年5月27日的《中(zhōng)游(yóu)装备制造业利润增速明显回升——2023年4月工业(yè)企业(yè)利润分析》报告(gào)，报告作者张静静、张(zhāng)一(yī)平，联(lián)系人罗丹(dān)

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