金融界(jiè)5月16日消息 国新办今(jīn)日上午举行4月份国民经济(jì)运(yùn)行(xíng)情况新闻(wén)发布会。现场有记者提问，4月份CPI与(yǔ)PPI同比表(biǎo)现(xiàn)均弱于预期，尤其是PPI通(tōng)缩加剧，请问原(yuán)因有(yǒu)哪些？国家统计局如(rú)何看待未来的走(zǒu)势？

　　国家(jiā)统计局新闻(wén)发言人、国(guó)民经(jīng)济综(zōng)合统计司司长付凌(líng)晖回(huí)应称，当前价格低(dī)位(wèi)运行主(zhǔ)要(yào)是(shì)阶段性的(de)，当(dāng)前(qián)中国经济(jì)不存(cún)在(zài)通缩，总的(de)来看，下阶段也不会出现通(tōng)缩。从(cóng)CPI的情(qíng)况来看，今年(nián)以(yǐ)来，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅总体上是回落的，4月份同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，涨幅比(bǐ)上(shàng)个月(yuè)回落了0.6个百分点，CPI走低(dī)主要是一些阶段性因素(sù)影响。

　　一是食品价(jià)格(gé)的(de)回落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜(xiān)果供应(yīng)增加，市场(chǎng)价格(gé)有所回落。同(tóng)时，生猪市场(chǎng)供应总体是(shì)充足的。进入4月份以(yǐ)后，猪肉消费进入淡季，猪肉价格下(xià)行，也带动了(le)食品(pǐn)价(jià)格的回(huí)落。4月份，食品价格同(tóng)比上涨0.4％，涨幅比上月回落(luò)2个百分点。

　　二是能源价格降幅(fú)扩大。今年以来，受到世界(jiè)经济(jì)复(fù)苏乏力(lì)、全球能源价格(gé)总体(tǐ)上趋于回落，对国内居民(mín)消费汽柴(chái)油价格输出型影响显(xiǎn)现，4月份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上月降幅有(yǒu)所扩大。

　　三是国内部(bù)分耐用消费品降价促销。今(jīn)年以(yǐ)来，受到汽车优惠补贴政策去年(nián)底到(dào)期(qī)影(yǐng)响，国六B的排(pái)放标准在今年7月份切换，车(chē)企降价促(cù)销(xiāo)力度加大，带动了价格的下行(xíng)。我们(men)看到，4月份燃油小汽车价格(gé)天门中断楚江开的楚江指的是什么意思，天门中断楚江开的楚江指的是什么风景名胜环比还在下降(jiàng)。

　　四是(shì)上(shàng)年(nián)同期(qī)对比基数(shù)走高(gāo)。上年同期受到疫情冲击，猪肉价格进入到(dào)上涨周(zhōu)期等因素(sù)的(de)影响，食品价格(gé)涨幅(fú)扩大。同时，由于国际(jì)地缘(yuán)政(zhèng)治冲突、全(quán)球疫情(qíng)影(yǐng)响，去年国际(jì)油(yóu)价(jià)高涨，带(dài)动了CPI中能(néng)源价格上升。在(zài)这(zhè)些因素共同影响下，去年(nián)4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月(yuè)份扩大(dà)0.6个(gè)百分点。

　　付凌(líng)晖指出(chū)，在价格中(zhōng)食品和能源(yuán)由于受到短期因素影响，往往波动会比(bǐ)较大，看(kàn)价格总体(tǐ)的状况，更重要的还(hái)要看核心CPI。从核心(xīn)CPI的状况来(lái)看(kàn)，4月份(fèn)同(tóng)比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅(fú)和上月(yuè)相同(tóng)，总(zǒng)体保持基本(běn)稳定。从核心CPI目(mù)前的情况来看，目前(qián)0.7％的涨幅和疫情前相比还是(shì)偏低的，很重要的原因是(shì)服务需求仍(réng)在恢(huī)复中，相关价格涨(zhǎng)幅跟过(guò)去相(xiāng)比偏低。

　　他表示，随(suí)着经(jīng)济社会(huì)恢复(fù)常态(tài)化运行，服务需求稳步扩大，旅游、交(jiāo)通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮等价格涨幅(fú)回升，带动(dòng)服(fú)务价格涨(zhǎng)幅(fú)有(yǒu)所(suǒ)扩大(dà)。4月份，服(fú)务价格同比上涨(zhǎng)1％，涨幅比上月扩(kuò)大0.2个百分点，连续两个(gè)月回升。未(wèi)来(lái)随着服务消(xiāo)费需求(qiú)带(dài)动增强，价(jià)格回升也会推动核心CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付凌晖指(zhǐ)出，从PPI情况来看，今年以来受到国内外多重因(yīn)素影响，PPI同比(bǐ)降幅连续扩大，4月份同比下降(jiàng)3.6％，主要影响因(yīn)素有以下几个：

　　一(yī)是国际输入性因素影响。我(wǒ)国部分大宗(zōng)商品价格与国际市场(chǎng)联系比较(jiào)紧(jǐn)密，今(jīn)年(nián)以来受(shòu)到世界(jiè)经济恢复乏(fá)力影响，国际(jì)大宗商(shāng)品价(jià)格(gé)走(zǒu)低、国内石油、有色价格(gé)出现下降，4月(yuè)份石(shí)油和(hé)天然气开(kāi)采业价(jià)格下降16.3％，化学(xué)原料和化(huà)学(xué)制品业价格下降9.9％，有色金(jīn)属(shǔ)冶炼和压延加工业(yè)价格下降8.6％。

　　二(èr)是(shì)部分(fēn)行业(yè)市场需求不足。经(jīng)济(jì)恢复常态化运行以后，部分行(xíng)业产能供给充(chōng)裕，但市场需求相对不足，价格有所下降。比如煤炭产(chǎn)能继(jì)续释放(fàng)，进口持续(xù)增加，而电煤需求季节性减少，市场(chǎng)进入淡季，价格降幅有所扩大(dà)，4月份煤炭开采和(hé)洗选业价格下降(jiàng)9.3％。我国钢材产能比(bǐ)较充足(zú)，而(ér)市场需求还在恢复中，价格出现下降，4月(yuè)份黑色金属冶炼(liàn)和压延加工业价(jià)格下降13.6％。

　　三是上年价格变动(dòng)翘尾下拉影响(xiǎng)加大。4月(yuè)份(fèn)上年价(jià)格(gé)翘(qiào)尾影响是负2.6个百分(fēn)点(diǎn)，比3月份(fèn)下拉(lā)影响扩大0.6天门中断楚江开的楚江指的是什么意思，天门中断楚江开的楚江指的是什么风景名胜个(gè)百分点。

　　从下阶段情况来看，国际(jì)输入性影响还会(huì)持续，国(guó)内市场需求仍(réng)在恢复中，部分(fēn)工业品价格短期下行情况还会(huì)延续。但是随着国(guó)内经(jīng)济恢复，市场需求回暖，总(zǒng)的判断(duàn)，下半年PPI有望逐步回升。

　　央(yāng)行报告：当前(qián)我国经(jīng)济没有出现通缩

　　值得注(zhù)意的是，昨天(tiān)央行发布的(de)一(yī)季度货币政策(cè)报告也提(tí)及通缩。报(bào)告提(tí)到，我国(guó)通胀水平处于温和区间。过去一年(nián)、五年和(hé)十年(nián)，CPI年均涨(zhǎng)幅都在2％左右(yòu)。

　　今年以(yǐ)来物价涨幅阶段性回落，主要与供需恢复时(shí)间差和(hé)基数(shù)效(xiào)应有关。我国经济(jì)运行开局良(liáng)好，同时通胀保(bǎo)持温和，CPI涨幅(fú)逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几(jǐ)个月(yuè)运行在(zài)负值区间(jiān)。

　　总(zǒng)的看(kàn)，若经济(jì)保持(chí)正常增长(zhǎng)态势，CPI阶段性回落(luò)的(de)影响不宜夸大。

　　本轮(lún)物价回落客观上有以下因素：

　　一是(shì)供给能力较(jiào)强。在稳经济一揽子(zi)政(zhèng)策有力支持下，国(guó)内生产持续加快恢复，PMI生产分项保持在(zài)较高景(jǐng)气区间；农副(fù)产品生产(chǎn)稳定、物(wù)流渠(qú)道(dào)畅通，也保证了居民“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供应充足。

　　二是需求复(fù)苏(sū)偏慢。实体(tǐ)经济生产、分配、流(liú)通、消费等(děng)环节本身有(yǒu)个过程，加之(zhī)疫情的(de)“伤痕(hén)效(xiào)应(yīng)”尚未消退，居民超额储蓄(xù)向(xiàng)消费的转(zhuǎn)化受收入分配分化(huà)、收(shōu)入预期不(bù)稳等(děng)制约，特别是汽车、家装等(děng)大宗消费需求偏弱。近期居民(mín)出现提前还贷现象，也一定(dìng)程度影响当期(qī)消费。

　　三是基(jī)数效应明显(xiǎn)。去年(nián)国际油(yóu)价一度逼近140美元大关，今年以来已回落至(zhì)80美元附近，带动CPI交通工具(jù)燃料(liào)和居住水电燃料的同比增速走低；疫情扰动使得去(qù)年3月鲜菜价格反季节(jié)上涨，对今年也存在高(gāo)基数影响。GDP等宏观经济数据同样存在明显基(jī)数效(xiào)应，去年(nián)二季(jì)度受疫情冲击GDP同比(bǐ)降至0.4％，低基数作用下今年二季度GDP增速可(kě)能明显回升。

　　未来几个月(yuè)受高基数等影响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月(yuè)CPI还将阶段性保持低(dī)位，主要受去年同期(qī)CPI涨幅(fú)基本在2.5％左右的高基数影响。但(dàn)要(yào)看到(dào)，随(suí)着基数降低，特别是政(zhèng)策(cè)效(xiào)应将进一(yī)步显现，市场(chǎng)机制发挥充分作用，经济内生动力也(yě)在(zài)增(zēng)强，供需(xū)缺口(kǒu)有望趋于弥合，预计下半(bàn)年CPI中枢可能温(wēn)和抬升，年末可能回升至近年均值水平附(fù)近。

　　报(bào)告表示，当前我(wǒ)国经济没有出现(xiàn)通缩。通缩主(zhǔ)要指价(jià)格持(chí)续负增长(zhǎng)，货(huò)币供应量(liàng)也具(jù)有下降趋势(shì)，且通常(cháng)伴随经(jīng)济衰退(tuì)。我国物价仍在温和上涨，特别是核心CPI同比稳定在(zài)0.7％左右，M2和社(shè)融增长相对较快，经济运行持续好转，不符合通(tōng)缩的特征。

　　中长期看，我国经济(jì)总供(gōng)求(qiú)基(jī)本平衡，货币条件合理适度(dù)，居(jū)民(mín)预(yù)期稳定，不存在长期通缩(suō)或通胀的基础。

　　国金宏观：通(tōng)缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是(shì)个伪(wěi)命题，担忧大可不必

　　物价是(shì)经济(jì)短周期波动的滞后指标，不能仅以(yǐ)物(wù)价回(huí)落来评判经济进入“通缩”。过往经验(yàn)显(xiǎn)示，经济的周期性(xìng)波(bō)动主要由需(xū)求驱动，物价(jià)跟随需求变化而(ér)变化，使得物(wù)价变化滞(zhì)后经济1-2季度(dù)左右；经济(jì)复苏初期，需求才刚刚开始修复，对价格的(de)提(tí)振尚不明显，使得物价指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比(bǐ)均在1％以下。

　　领先指标持(chí)续修复，显示经济处(chù)于复苏初期。以企业中(zhōng)长(zhǎng)期资金来源刻(kè)画的(de)有效社融增速，去(qù)年9月(yuè)以来持续回升(shēng)，由去年(nián)8月(yuè)的8.7％回升2.8个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)今年4月的11.5％；按照有效社融变化领先经济2个季度左右的(de)经验(yàn)规(guī)律，本轮信用扩张会带动(dòng)经济在2023年(nián)初见底回(huí)升，1季度经济指标已有(yǒu)所(suǒ)体现。

　　年初以来(lái)物价的回落，受(shòu)基(jī)数、供给和外需(xū)等影响(xiǎng)较大(dà)；伴随拖累减弱、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬(tái)升。除去年(nián)基数较高外，猪肉、鲜菜等(děng)食(shí)品(pǐn)价格(gé)回(huí)落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显(xiǎn)著，而线下活动相关服务、衣着(zhe)等价格逐步抬升。伴随拖(tuō)累(lèi)减(jiǎn)弱(ruò)、需求(qiú)支撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年(nián)中前后开始(shǐ)抬(tái)升。

　　二问：资金空转加剧，政策托(tuō)底无用(yòng)？周期启动，渐入佳(jiā)境

　　经济复苏初期，资金(jīn)存在一定(dìng)空转较为常见。经(jīng)验显示，资金空转多发生在经济(jì)回落、货(huò)币(bì)明显宽松(sōng)阶段，部分资金滞留在金融(róng)体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大(dà)，去(qù)年底以来(lái)也有类似特征(zhēng)；有所不同(tóng)的是，当(dāng)前资金多滞留(liú)在银行体系、而不是非银(yín)金融机构，与居民(mín)理财回表、购房偏弱带来的居民与企业之(zhī)间信用派生偏(piān)少等(děng)紧密相(xiāng)关。

　　稳(wěn)增长思路不同，使(shǐ)得(dé)信用派生驱动(dòng)和表征(zhēng)不同过往，企业有效信用派生自去年9月以来持续改善，而房地(dì)产相关(guān)融资拖累总体信用(yòng)派(pài)生(shēng)。传统周期下，信用(yòng)扩张(zhāng)以房地产驱(qū)动(dòng)为主，使得居(jū)民贷款增长明显(xiǎn)快于(yú)企业；相较之(zhī)下，本轮信用修复主要靠(kào)企业融资扩张(zhāng)，有效(xiào)社(shè)融从(cóng)去年9月开始持续回升，而居民信贷一度拖累(lèi)社融回(huí)落。

　　本轮信(xìn)用(yòng)派生带来(lái)的(de)经济效(xiào)应不(bù)同过往，有效信用派(pài)生对企(qǐ)业行为的支持已(yǐ)开(kāi)始显(xiǎn)现。去(qù)年3季度以来(lái)，资金加速流向(xiàng)制造(zào)业，而房地产相关融资显著弱于以(yǐ)往，使得制(zhì)造业投资表现(xiàn)显著强于房地产(chǎn)；伴随融资的持续改善(shàn)，企业资本开支在1季度(dù)有所扩大。但房地产“缺位(wèi)”，压低了信用派生(shēng)和经济(jì)增长的弹性。

　　三问：中(zhōng)观(guān)数据已(yǐ)现“疲态”？疫情“后遗症”或被过度(dù)渲染

　　高频指标报复(fù)性反弹后走弱，主(zhǔ)要缘于场景(jǐng)恢复的“脉冲”；但疫后“疤(bā)痕效应”的存在，使得(dé)大家容(róng)易产生悲观情绪。疫情(qíng)政策调整，放大了“春节效(xiào)应”带(dài)来的(de)经济波动，部分高频指标报复性反弹后出现(xiàn)走(zǒu)弱的(de)迹(jì)象。其中，偏消(xiāo)费(fèi)端的活(huó)动多(duō)在(zài)2月底(dǐ)之后走弱(ruò)，偏生产端略晚一点，导致宏(hóng)观数据(jù)屡(lǚ)超(chāo)预期的同时(shí)，市场信心反其(qí)道而(ér)行之。

　　内生动(dòng)能(néng)的(de)修(xiū)复已然(rán)开始(shǐ)，消费动能或被(bèi)低估，前半程靠居民出行和企(qǐ)业(yè)消费，后半(bàn)程靠居民(mín)消费能(néng)力的恢复(fù)。出行意(yì)愿的持(chí)续改(gǎi)善、企业(yè)经(jīng)营活(huó)动正常化等，皆指向场景恢(huī)复带(dài)来的消费修(xiū)复持续性和(hé)弹(dàn)性不宜低(dī)估；批发零(líng)售、住宿餐(cān)饮(yǐn)等服(fú)务业(yè)，及稳增长相关行业招工需求(qiú)在逐步修复，有助(zhù)于推动收(shōu)入与(yǔ)消费的正循环。

　　地产(chǎn)链条的“积(jī)极”信(xìn)号也在累积。地产大周期向下已是共识(shí)，地产链条修复会弱于传(chuán)统周期；但小周期超调后的修复出现一些“积极(jí)”信号。1）高(gāo)能级城市地产供给增多、质(zhì)量(liàng)改(gǎi)善，利于需求释(shì)放、形成(chéng)供需“正向(xiàng)循(xún)环(huán)”；2）中西部地区棚改加码（可(kě)比口径增长近60％）、中西部地区(qū)收入(rù)修(xiū)复等，有利于(yú)稳定低能级城(chéng)市需求。

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